Olhando para as jogadas do ecossistema de stablecoins nos últimos dois anos, há sempre uma sensação de déjà vu. De MBS a CDO, o ciclo da história se repete no setor de criptomoedas — o ativo subjacente já apresenta riscos de conformidade, e ao usar stablecoins como camada de embalagem para construir derivativos financeiros, somando promessas de retorno e espaço para especulação, as fronteiras tornam-se completamente difusas.

Resumindo, em vez de criar esse jogo de camadas, seria mais direto jogar no mercado de criptomoedas. Lá, pelo menos, a lógica é clara: alavancagem de dezenas de vezes, garantia circular, alto risco e alta recompensa, e liquidações rápidas. É muito melhor do que jogar o jogo de arbitragem de stablecoins sob a incerteza regulatória.

Então, onde exatamente está o problema das stablecoins?

**O labirinto da conformidade**
As leis de stablecoins em diferentes países ainda estão em fase inicial de exploração, e os padrões variam bastante. Os EUA reconhecem o dólar e os títulos do Tesouro dos EUA, a União Europeia exige que o euro e o dólar tenham reservas separadas, o Reino Unido obriga 40% a serem mantidos no banco central, e em Hong Kong, o dólar de Hong Kong deve ter reservas oficiais — nenhum deles atende completamente aos requisitos. Ainda mais irônico, muitos emissores de stablecoins, buscando altos retornos, aumentaram a alocação em ativos de risco neste ano, com o Bitcoin representando uma fatia maior. Isso transformou uma infraestrutura originalmente de baixo risco em uma ferramenta de jogo.

**A paradoxa do retorno**
Desde a sua concepção, as stablecoins não deveriam ter mecanismos de distribuição de lucros; elas existem para facilitar o comércio internacional e futuros investimentos em RWA. Mas na prática? Os emissores usam ativos de custo quase zero para fazer arbitragem e obter lucros, enquanto os detentores não recebem nem um centavo — esse sistema é uma espécie de esquema de um lado só. As proibições regulatórias contra distribuição de lucros também confirmam isso — porque eles já perceberam essa armadilha lógica.