Na semana passada, o mercado global de dívida fixa entrou em ebulição — não por pânico, mas porque alguns dados económicos surpreendentemente positivos apanharam os investidores desprevenidos.

Primeiro foi a Austrália: o IPC subiu para 3,8% em termos homólogos (o mercado esperava 3,6%), o que fez disparar o rendimento das obrigações do Tesouro a 5 anos em 15 pontos base e o dólar australiano valorizou-se 2,5% face ao dólar americano num mês. Ainda sem tempo para recuperar, o Canadá trouxe mais uma surpresa: a taxa de desemprego ficou nos 6,5%, quando as previsões apontavam para 7,0%! Este “exame fora do programa” fez com que o rendimento das obrigações canadianas a 5 anos subisse 20 pontos base num só dia — a maior oscilação desde 2022 — e o dólar canadiano também disparou 2%.

Olhando para o Japão, apesar do investimento de capital estar fraco, o mercado já atribui 90% de probabilidade de subida das taxas pelo Banco do Japão este mês. Neste contexto, o guião dovish da Reserva Federal começa a destoar entre os países do G7.

Atualmente, o mercado aposta que a Fed vai cortar as taxas em 25 pontos base esta semana e que haverá mais dois cortes até 2026. A lógica é simples: embora a inflação continue teimosamente alta, a taxa de desemprego a rondar os 4,5% dá à Fed um pretexto para “preocupar-se com o emprego”. Mais importante ainda, entre as reuniões do FOMC de dezembro e janeiro, sairão mais dois relatórios de emprego, pelo que é provável que Powell deixe em aberto a possibilidade de cortes em janeiro ou março — e o “dot plot” provavelmente não vai mudar muito.

No entanto, esta postura dovish já começa a ser questionada pelo mercado. O que os investidores querem mesmo saber agora é: como é que Powell vai justificar esta situação na conferência de imprensa...