Aquela queda repentina do mercado cripto no início de dezembro, à primeira vista parecia uma correção técnica, mas na verdade foi um problema causado pela súbita mudança de tom hawkish do Banco do Japão. As declarações de Kazuo Ueda a 1 de dezembro — sugerindo que após as negociações salariais da primavera de 2026 poderia haver mais subidas de juros — desencadearam diretamente uma onda global de encerramento de posições de carry trade em iene. Simplificando: nos últimos anos, inúmeras instituições tomaram emprestado ienes a taxas ultra-baixas e usaram-nos para comprar ativos de alto rendimento como títulos do Tesouro dos EUA, ações americanas e criptomoedas para aproveitarem o diferencial de taxas. Agora, com o Japão a apertar a política monetária e o iene a valorizar-se, este esquema deixou de funcionar — é preciso vender ativos rapidamente para devolver o dinheiro. No dia 2 de dezembro, BTC e ETH mergulharam num buraco profundo, essencialmente devido a este efeito dominó.

Mas o mercado rapidamente percebeu que a situação era mais complexa. Do lado da Fed, a tendência é oposta — a probabilidade de um corte de 25 pontos base em dezembro é de 89,2%, e no primeiro trimestre do próximo ano poderá haver mais cortes de 50 a 100 pontos base. Os dados de emprego não agrícola de novembro foram péssimos, com apenas 22.000 novos empregos e a taxa de desemprego a subir para 4,3%, enquanto a inflação subjacente do PCE permanece nos 2,8%. Este cenário desconfortável de “colapso do emprego mas inflação persistente” força a Fed a continuar a injetar liquidez. Apesar das divergências entre as previsões do Citi e Morgan Stanley, ambos apontam para uma taxa de juro de referência perto de 3% antes de março do próximo ano.

Com os bancos centrais a atuar em sentidos opostos, o mercado cripto tornou-se um campo de batalha. No curto prazo, o efeito de transbordo do aperto japonês é realmente forte — após as posições especulativas em iene tornarem-se positivas, o pânico de encerramento de carry trades acalmou um pouco, mas o risco de arbitragem de longo prazo permanece latente. Sendo o Japão um dos principais detentores de dívida americana, a subida dos juros significa repatriamento de capitais, restrição da liquidez global e a yield das obrigações do Tesouro a 10 anos chegou a tocar nos 4%. Neste contexto, a função de refúgio dos títulos americanos perde força de forma temporária e o capital pode, pelo contrário, fluir para instrumentos derivados de cobertura.

No médio e longo prazo, a lógica é mais clara. O ciclo expansionista da Fed é o tema dominante, e a descida dos rendimentos de curto prazo vai acentuar a inclinação da curva de yields, reduzindo o apelo das taxas de juro sem risco e tornando ativos de beta elevado como BTC e ETH mais atrativos. Desde o ponto mais baixo, o BTC já recuperou mais de 7%, o ETH ainda mais, com mais de 14% de subida. Esta dinâmica faz lembrar a do ETH antes do lançamento do ETF de bitcoin — no quarto trimestre, o aumento dos ativos de risco tende a ser mais provável, e com as expectativas de cortes de juros, há espaço para mais recuperação.

Portanto, a situação atual é: no curto prazo, a pressão de aperto resultante do aumento de juros no Japão realmente reprime o sentimento do mercado, mas a médio/longo prazo, é a política expansionista da Fed que dita as regras. O processo de desmonte das operações de carry trade em iene pode ainda provocar alguma volatilidade, mas enquanto a Fed continuar a cortar juros, a liquidez acabará inevitavelmente por fluir para os ativos de risco.