O mundo Web3 celebra todos os dias.
Na noite passada, enquanto as pessoas suspiravam com as vendas lentas do 'Double Eleven', ficaram surpresas com a alta do preço do Bitcoin. Na noite passada, o Bitcoin ultrapassou 89.000 USDT, uma alta histórica nunca vista antes.
Este momento marca o sétimo ano da ampla emergência do Web3 na China.
As pessoas costumam usar a expressão "coceira de sete anos" para descrever uma mudança nos relacionamentos. Para o mundo Web3, os últimos sete anos foram uma jornada de ser um nicho para se tornar relativamente mainstream, e depois amplamente discutido e debatido dentro da China.

A maioria das pessoas passou de não saber nada sobre Web3 para ter alguma compreensão e até mesmo se envolver nela. Os insiders da indústria gradualmente se moveram das margens em direção ao mainstream. Esta indústria uma vez obscura, como outras, evoluiu através de ciclos de mudança, impulsionada não apenas pelo efeito inicialmente atrativo da riqueza, mas também pelos complexos envolvimentos humanos.
Hoje, existem mais de 500 milhões de usuários de cripto globalmente, e os ativos on-chain de stablecoin ultrapassaram os 173 bilhões de dólares americanos. No entanto, muitos ainda não entendem o que aconteceu e o que ainda está acontecendo no mundo Web3.
Há sete anos, JW, um graduado de 24 anos do programa Schwarzman Scholars da Universidade Tsinghua, juntou-se à Web3 por acaso. Este foi seu primeiro emprego, enquanto a maioria de seus colegas de classe entrou em bancos de investimento, consultoria, funções governamentais ou pesquisa acadêmica.
Como ela diz, o destino a levou a testemunhar um mundo surreal que ela nunca imaginou: idealistas obcecados com a descentralização, assim como fraudadores que apenas queriam fazer fortuna rápida; pessoas que obtiveram retornos excessivos e outras que perderam tudo. Ela mesma passou de não saber nada sobre o mundo cripto para se tornar a fundadora de um fundo.

Onde há pessoas, há comunidades. Mas no Web3, que está mais próximo do dinheiro, a comunidade é ainda mais implacável.

Neste artigo, JW usará a perspectiva em primeira pessoa para refletir sobre os últimos sete anos do mundo cripto. "Vamos refletir sobre onde estamos hoje e por que ainda estamos avançando neste campo."

Um dia no mundo cripto é como um ano no mundo humano.

Histórico de preços do Bitcoin

Bitcoin é amplamente acreditado ter sido conceitualizado em 11 de novembro de 2008, pelo agora desaparecido Satoshi Nakamoto. Na China, a jornada começou em 9 de junho de 2011, quando Yang Linke e Huang Xiaoyu fundaram a BTC China, a primeira plataforma de negociação de Bitcoin do país. Mais tarde, OKCoin e Huobi foram estabelecidos em 2013.
Naquela época, isso era um jogo para poucos selecionados - tão poucos que você poderia contá-los nos dedos.
Não foi até 2017 que o Bitcoin se tornou um "nome familiar". Naquele ano, o preço do Bitcoin disparou de menos de $ 1.000 no início do ano para $ 19.000 no final - um aumento de 20 vezes. Os mitos de criação de riqueza alimentados por ICOs em massa abalaram toda a internet e círculos de VC quase da noite para o dia.
Se você participou ou não, todo mundo estava falando sobre blockchain, e white papers pareciam encher o ar. Figuras influentes como Li Xiaolai, Xue Manzi e Chen Weixing pregavam apaixonadamente a descentralização e promoviam os projetos nos quais haviam investido para seus seguidores. No início de janeiro de 2018, a famosa captura de tela da mensagem de WeChat do investidor Xu Xiaoping proclamando que 'a revolução blockchain chegou' permanece inesquecível até hoje.
Nas primeiras horas de 11 de fevereiro de 2018, Yu Hong e um grupo de amigos sem sono criaram um grupo no WeChat chamado "Insônia Blockchain 3h da manhã". Em três dias, o grupo explodiu em atividade... Coletivamente, os membros deste grupo valiam trilhões.
Um ditado popular no mundo cripto surgiu:
“Se você nunca ouviu falar do Grupo 3am Blockchain, você não está no círculo blockchain.
Se você ainda não se juntou ao Grupo Blockchain das 3 da manhã, você não é um magnata do blockchain.
Se você não foi inundado pelo Grupo Blockchain das 3 da manhã, você não experimentou o verdadeiro significado de 'um dia no mundo cripto é igual a um ano no mundo real'.
Mas isso foi apenas o prelúdio para a loucura.

“Este é o rei do comércio eletrônico da Coreia.”

No verão de 2018, viajei para Seul com meu ex-chefe (na época, um dos principais fundadores de um dos principais fundos da Ásia) para participar da Semana Blockchain da Coreia. A Coreia do Sul é um dos mercados mais importantes da indústria de cripto, e o won coreano é a segunda maior moeda fiduciária em volume de negociação, logo atrás do dólar dos EUA. Empreendedores e investidores de cripto de todo o mundo estavam ansiosos para reivindicar sua participação neste mercado. A empresa com a qual estávamos nos encontrando se chamava Terra, um dos principais projetos da Coreia. A reunião foi marcada em um restaurante chinês no Hotel Shilla, um hotel tradicional e um tanto conservador na Coreia. Como local oficial de recepção do governo local, o saguão estava cheio de jovens entusiastas de cripto de todo o mundo.
Terra foi fundada por dois coreanos, Dan Shin e Do Kwon. A empresa de Dan, Tmon, já foi uma das maiores plataformas de comércio eletrônico da Coreia, com um GMV anual de mais de $3.5 bilhões. Do e eu tínhamos aproximadamente a mesma idade e, depois de nos formarmos em Stanford, ele também tentou algumas empreitadas empresariais. “Este é o rei do comércio eletrônico da Coreia”, disse meu chefe para mim a caminho do almoço.
Similar ao pensamento de investimento tradicional, o foco nas “pessoas” também é fundamental nos investimentos Web3. Indivíduos como Dan, que alcançaram sucesso no mundo Web2, imediatamente atraem a atenção das principais exchanges e fundos de cripto. Mais tarde, investimos $2 milhões na Terra. Talvez porque Do e eu tivemos a mesma idade, mantivemos contato depois disso. Do era como muitos dos meus colegas de ciência da computação: um cara com sotaque americano típico, vestido com camiseta e shorts. Do me disse que eles planejavam tornar a stablecoin emitida pela Terra uma moeda digital amplamente adotada. Ele falou sobre suas negociações com a maior cadeia de lojas de conveniência da Coreia, o governo da Mongólia e grupos de varejo do Sudeste Asiático. Eles também desenvolveram um aplicativo de pagamento chamado Chai, “que se tornará o Alipay do mundo.”
Enquanto Do casualmente tomava café e compartilhava seus grandes planos em um escritório que se assemelhava a um armazém, eu me sentia como se estivesse em um sonho. Naquela época, eu honestamente não entendia como eles realizariam seus planos. Eu só senti que soava tão fresco e ambicioso. As criptomoedas estavam longe de ser um consenso na época (e, claro, ainda não são hoje). A maioria dos meus colegas trabalhava em bancos de investimento, empresas de consultoria ou grandes empresas de internet. Eles não sabiam nada sobre cripto ou estavam cheios de dúvidas. No entanto, aqui estava eu, conversando com alguém que estava planejando lançar uma "rede global de pagamentos".

Esta é uma era de perseguir narrativas, grandes fundos e moedas de professor.

“Ajude-me a rastrear este link e me informe quanto foi depositado. O prazo é esta semana.” Meu chefe me enviou um link - era um projeto de leilão holandês, um projeto de Camada 2 que realizava uma venda pública. Na realidade, nunca havíamos conhecido a equipe; eles haviam fornecido apenas um site e um white paper, mas em 2018, arrecadaram mais de $26 milhões. Apesar de o token agora não valer nada.
As pessoas estavam mais dispostas a confiar em um estranho do outro lado do mundo na internet do que em alguém na mesma sala. Na época, eu acabara de completar 24 anos e, embora eu imaginasse que a maioria dos membros do comitê de investimentos, às vezes, não soubesse realmente o que estava fazendo - assim como eu - eles me encorajaram a investir mais $500.000 no projeto, "apenas como uma forma de fazer amigos". Eles estavam tentando replicar a loucura de 2017: desde que um fundo famoso o apoiasse, qualquer token aleatório poderia disparar 100 vezes. Mas a música logo parou abruptamente.

“Quando o Bitcoin voltará a $10,000?”

Certa vez, pensei que este era o melhor trabalho do mundo: viajar pelo mundo ainda jovem, comprar passagens caras em classe executiva e ficar em hotéis luxuosos, passar por grandes salas de conferências, aprender coisas novas e conhecer um grupo diversificado de pessoas. Mas o mercado em baixa atingiu inesperadamente. Em dezembro de 2018, o preço do Bitcoin despencou de mais de US$ 14.000 para US$ 3.400. Como um jovem profissional com poucas economias, decidi apostar um mês de salário quando vi o preço do Ethereum cair de US$ 800 para US$ 400 e, em seguida, para US$ 200. Em retrospectiva, não foi uma decisão sábia. Menos de um mês depois de comprar a US$ 200, o preço do ETH caiu abaixo de US$ 100. "Que golpe", pensei pela primeira vez.
No primeiro semestre de 2020, a pandemia global atingiu e a indústria de criptomoedas sofreu um grande impacto durante a queda do mercado em 12 de março. Eu estava preso em Cingapura na época. Ainda me lembro daquela tarde – toda vez que verifiquei o preço, o Bitcoin caiu mais US$ 1.000. Um mês antes, o Bitcoin estava em torno de US$ 10.000 e, em poucas horas, despencou de US$ 6.000 para US$ 3.000 – muito menos do que quando entrei na indústria. Para mim, parecia mais uma farsa. Observei as reações das pessoas: algumas estavam esperando para ver, outras estavam pescando fundo e outras estavam sendo liquidadas. Mesmo os investidores mais experientes estavam se sentindo pessimistas. "O Bitcoin nunca voltará a US$ 10.000", disseram. Houve até discussões sobre se a indústria cripto continuaria a existir – alguns acreditavam que poderia ser apenas um desvio na história da tecnologia. Mas alguns optaram por ficar. Minha instituição não estava fazendo novos investimentos naquela época, mas eu ainda estava recebendo propostas de projetos. Logo, as finanças descentralizadas (DeFi) se tornaram o tema quente.
Eu não era um trader, mas todos os meus colegas traders achavam que DeFi era uma má ideia: tudo era lento, as exchanges baseadas em livro de ordens eram impossíveis, não havia liquidez e menos usuários. O que eu não entendi completamente na época foi que a segurança e a permissão eram os maiores pontos de venda do DeFi. Mas a permissão realmente ressoaria com as pessoas? Afinal, o processo KYC (Conheça o seu cliente) nas exchanges centralizadas não era tão ruim.
Participar do DevCon IV e V durante o mercado de baixa foi uma experiência reveladora. Embora eu tenha estudado ciência da computação na faculdade e esteja familiarizado com hackathons, nunca tinha visto tantos desenvolvedores 'estranhos' em um só lugar. Mesmo com o preço do ETH tendo caído 90%, as pessoas ainda estavam discutindo entusiasticamente descentralização, privacidade e governança on-chain no Ethereum. Eu não tinha fé na descentralização, nem tinha paixão pelo anarquismo - essas ideias só apareceram na minha sala de aula. Mas os desenvolvedores pareciam realmente abraçar essas filosofias.
"Você escolheu a hora errada para entrar", me consolou um colega. Um ano antes, na DevCon III, em Cancún, nosso fundo havia faturado dezenas de milhões apenas investindo nos projetos apresentados na conferência. Durante o mercado em baixa, perdemos uma oportunidade de investimento na Solana quando sua avaliação estava abaixo de US$ 100 milhões (agora vale mais de US$ 84 bilhões). Apesar de termos entrevistado o fundador Anatoly e Kyle da Multicoin. Kyle estava muito confiante sobre o projeto e acreditava que ele se tornaria o "assassino" do Ethereum. O TPS da Solana era 1.000 vezes maior do que o Ethereum devido ao seu mecanismo de consenso, "Proof-of-History". Mas depois que meu colega teve uma chamada de diligência técnica com Anatoly, eles concluíram: "Solana é muito centralizado. O TPS centralizado não importa, por que não usar apenas a AWS?" Claramente, meu colega não gostou disso: "E o fundador não entende o valor de uma rede verdadeiramente descentralizada como o Ethereum, talvez porque ele costumava trabalhar na Qualcomm."

(Gráfico de crescimento DeFi TVL – o tipo de gráfico que toda empresa de capital de risco enlouqueceria) (Fonte: DeFi Llama) \

Com a introdução da agricultura de rendimento, meu ceticismo sobre finanças descentralizadas (DeFi) foi rapidamente superado. Ao depositar tokens em contratos inteligentes DeFi, os usuários podem se tornar provedores de liquidez e ganhar taxas de protocolo e recompensas de token de governança. Quer você chame isso de volante de crescimento ou espiral de morte, os protocolos DeFi experimentaram um crescimento maciço em termos de números de usuários e valor total bloqueado (TVL). Especificamente, o TVL dos protocolos DeFi disparou de menos de US$ 100 milhões no início de 2020 para mais de US$ 100 bilhões em meados de 2021. Graças à tecnologia de código aberto, copiar ou modificar um protocolo DeFi pode levar apenas algumas horas. Como a provisão de liquidez era chamada de "yield farming", os protocolos DeFi eram frequentemente nomeados com o nome de alimentos. Por um tempo, quase todos os dias vimos o lançamento de uma nova "moeda de comida" - de Sushi a Yam. A comunidade cripto adorou esses trocadilhos, onde até mesmo um protocolo com milhões de negociações poderia ser nomeado após comida e usar um emoji como seu logotipo.
Mas os hacks e exploits em projetos DeFi me deixaram nervoso. Eu não era um tomador de risco. Meus amigos, por outro lado, estavam freneticamente cultivando: eles marcavam alarmes para as 3 da manhã apenas para serem os primeiros a entrar em um novo pool de liquidez. No verão de 2020, o rendimento percentual anual (APY) se tornou o tópico mais quente – todos estavam correndo atrás das piscinas com o APY mais alto. Percebendo a demanda do mercado por agricultura de rendimento com fundos alocados, o veterano da indústria Andre Cronje lançou um produto agregador de rendimento: Yearn. O produto causou um enorme rebuliço. À medida que mais fundos fluíam para o DeFi, também testemunhamos o surgimento de alguns "figurões" no Twitter, como SBF da FTX, Do Kwon do Terra e Su e Kyle da 3AC. O Terra lançou vários produtos DeFi, incluindo o Alice, um aplicativo de pagamento para o mercado americano, e o protocolo de empréstimos Anchor. O Anchor pode ter sido projetado para recém-chegados ao blockchain como eu – basta depositar suas stablecoins no contrato e ganhar quase 20% de rendimento anual sem ter que pensar muito. Em seu auge, o TVL da Anchor ultrapassou US$ 17 bilhões.

"Parabéns ao Anchor, ótimo produto, investi algum dinheiro nele", mandei uma mensagem para Do no WeChat, sem saber se ele responderia. Mas eu sabia que, naquela época, ele não era mais o jovem que eu conhecia – ele tinha um milhão de seguidores no Twitter e havia anunciado planos de comprar US$ 10 bilhões em Bitcoin. "Obrigado, você está indo bem com seu portfólio também." Ele realmente respondeu. Ele estava se referindo a alguns projetos de jogos em que eu havia investido anteriormente. O DeFi também mudou o setor de jogos dentro das criptomoedas – agora tudo era sobre "ganhar". Como o frenesi continuou, também investi em um projeto de empréstimo da Three Arrows Capital. Alguns meses depois, começaram a surgir dúvidas sobre a rentabilidade da Anchor. Descobriu-se que o produto de empréstimo do Terra não gerava retornos suficientes para cobrir os juros pagos a provedores de liquidez como eu; Os pagamentos atuais foram em grande parte subsidiados pela Fundação Terra. Ao ouvir isso, retirei imediatamente meus fundos; na mesma época, também resgatei meu investimento da Three Arrows Capital.
A atmosfera no Twitter cripto começou a parecer estranha, especialmente quando Do tuitou "Espero que você seja pobre e feliz" e Su foi visto fazendo compras em shoppings de luxo em Cingapura, parecia um sinal do topo do mercado. Tive a sorte de evitar os desabamentos de Terra e Três Flechas Capital; meses após a queda, descobri que o aplicativo de pagamento não estava processando pagamentos no blockchain, e os fundos emprestados haviam sido alavancados a tal ponto que, uma vez que o mercado girasse, eles nunca poderiam pagá-lo. Mas quando a FTX entrou em colapso, eu não tive tanta sorte.
Durante semanas, circularam rumores de que a FTX havia sofrido enormes perdas nos colapsos de Three Arrows e Terra e possivelmente estava insolvente. Bilhões de dólares estavam sendo retirados da bolsa diariamente. Por precaução, nossa empresa também retirou alguns, embora não todos, de seus ativos da FTX. Foi uma época turbulenta. Todos os dias havia rumores de pânico de desindexação de USDT e USDC, bem como especulações sobre a Binance possivelmente indo à falência. Mas não perdemos a esperança; Eu confiava na SBF – que mal poderia fazer um bilionário que acreditava em altruísmo efetivo e dormia no pregão? No entanto, um dia, a caminho da academia, meu sócio me ligou para dizer: a FTX havia declarado falência e faltavam US$ 8 bilhões. Como eles usaram indevidamente os ativos do usuário, talvez não conseguíssemos recuperar nosso dinheiro. Mas eu estava surpreendentemente calmo sobre isso. Talvez esta fosse apenas a nossa indústria: dinheiro mágico da Internet. Todos os ativos, em última análise, eram apenas uma sequência de caracteres e números em uma tela. O dinheiro é um teste de caráter, e a criptomoeda apenas acelera tudo. Mesmo olhando para trás hoje, ainda não tenho dúvidas de que as intenções originais de Do e SBF eram boas. Talvez tenham sido varridos pela inflação causada pelo crescimento irrealista, ou pensaram que poderiam "fingir até conseguir". O DeFi foi como um incêndio prometeico dentro da indústria cripto: trouxe esperança, mas a um grande custo.

O mundo mal compreendido da cripto

Como diz um velho ditado na China: "Quando a doença vem, ela cai como uma montanha; quando sai, parte como puxando seda." A indústria de criptomoedas levou vários anos para se recuperar da queda. Para quem estava de fora, parecia apenas mais um esquema Ponzi. As pessoas associaram os fundadores de criptomoedas a roupas luxuosas, amor por memes na internet, festas em todo o mundo e sua busca incansável por riqueza rápida. Em uma reunião da escola, conversei com um antigo colega. Quando mencionei meu investimento em criptomoedas, eles brincaram: "Então, você é um mano cripto agora?" Eu não me ofendi, mas foi de fato um comentário estranho, como se separasse a criptomoeda da tecnologia e do capital de risco. Os investimentos tradicionais em internet e tecnologia eram vistos como o caminho certo, enquanto um jovem com uma boa educação ingressando na indústria cripto parecia uma escolha equivocada.
Por muito tempo, os termos "Web 3" e "Web 2" eram frequentemente usados em oposição. No entanto, tal divisão parecia ausente em outras indústrias. Ninguém tentou separar deliberadamente os fundadores de IA daqueles em SaaS ou outras áreas. O que torna o Web 3 tão único no contexto do capital de risco? Pessoalmente, acredito que a criptomoeda muda fundamentalmente como o capital de risco e os investimentos em estágio inicial operam, criando oportunidades que são um pouco diferentes das startups baseadas em patrimônio líquido. Simplificando, a economia de tokens na criptomoeda cria oportunidades incomparáveis para startups e investidores. No final, tudo se resume ao encaixe produto-mercado (PMF), crescimento do usuário e criação de valor, que não é fundamentalmente diferente do mundo da Web 2. Além disso, à medida que a indústria de criptomoedas amadurece, a integração entre empresas Web 2 e Web 3 é cada vez mais visível. É hora de reavaliar a indústria.
Nos primórdios da criptomoeda (afinal, ainda estamos nos estágios iniciais), o que as pessoas queriam era uma grande visão (como uma moeda digital independente dos bancos centrais), um novo paradigma de computação (uma plataforma universal de contratos inteligentes), uma história esperançosa (como uma rede de armazenamento descentralizada para substituir a AWS) ou até mesmo um esquema Ponzi onde todos queriam sair na frente. Hoje, os usuários de criptomoedas são mais claros sobre o que querem, e eles apoiam essas necessidades pagando ou movendo capital. Para aqueles fora da indústria, pode ser difícil entender intuitivamente como o "dinheiro mágico da internet" pode realmente gerar renda. Alguns criptoativos até oferecem índices P/L mais atraentes do que as ações.
Tentei explicar com dados - $2,216 bilhões - a receita do protocolo Ethereum nos últimos anos; $1,3 bilhão, $97,5 bilhões - lucro operacional líquido da Tether e o montante total de títulos do Tesouro dos EUA que possui no 2º trimestre de 2024; $78,99 milhões - a receita da plataforma de memes Pump de março de 2024 a 1º de agosto de 2024. Mesmo dentro da indústria de criptomoedas, o valor dos memes é controverso: alguns os veem como novas tendências culturais e consenso negociável, como Elon Musk planejando usar Dogecoin em sua colônia em Marte; outros os veem como um câncer da indústria, uma vez que os próprios memes não têm produtos ou valor para os usuários. Mas acho que, apenas pelo número de participantes e a escala de capital envolvida, os memes já são um experimento social inegável - dezenas de milhões de usuários em todo o mundo e bilhões de dólares em dinheiro real. Talvez não haja significado tangível, mas sob a mesma lógica, não é a arte pós-moderna a mesma coisa?
A primeira impressão de muitas pessoas sobre o mercado cripto ainda pode ser: storytelling, hype e negociação. No boom da ICO de 2017, isso era parcialmente verdade, mas depois de vários ciclos, a maneira como a indústria cripto opera mudou significativamente. Cinco anos depois, os recursos de geração de receita dos protocolos DeFi provaram a PMF. Olhando para os comparáveis das negociações, os valores desses projetos estão se aproximando cada vez mais dos mercados de ações tradicionais. Além das diferenças na liquidez dos ativos, o consenso geral é que a conexão com o mundo real é a principal distinção entre a Web 2 e a Web 3. Afinal, em comparação com IA, mídias sociais, SaaS e outros produtos de internet, os produtos da Web 3 ainda parecem um pouco distantes do mundo real. Mas em alguns países, como o Sudeste Asiático, a maior plataforma integrada de aplicativos Grab (carona, entrega de comida, produtos financeiros) já suporta pagamentos em criptomoedas; na Indonésia, o quarto maior país em população, o número de traders de criptoativos excedeu o número de traders de ações; na Argentina e na Turquia, onde as moedas locais estão severamente desvalorizadas, a criptomoeda se tornou uma nova opção para os ativos de reserva das pessoas. Em 2023, o volume de negociação de criptomoedas na Argentina ultrapassou US$ 85,4 bilhões.
Embora ainda não tenhamos percebido totalmente uma "internet proprietária de propriedades", já estamos vendo a criptomoeda trazer inovação vibrante para a internet atual. Por exemplo, as stablecoins representadas por Tether (USDT) e Circle (USDC) estão mudando silenciosamente a rede de pagamento global. De acordo com um relatório de pesquisa da Coinbase, as stablecoins se tornaram o método de pagamento que mais cresce. A Stripe concluiu recentemente a aquisição do projeto de infraestrutura de stablecoins Bridge por US$ 1,1 bilhão, marcando a maior aquisição do mundo cripto. A Blackbird, fundada pelo cofundador da Resy, se concentra em transformar a experiência gastronômica, permitindo que os clientes paguem por refeições com criptomoedas, especialmente usando seu próprio token $FLY. A plataforma visa conectar restaurantes e consumidores por meio de um aplicativo movido a criptomoedas, servindo também como um programa de fidelidade. Worldcoin, co-fundada por Sam Altman, é um movimento de vanguarda que promove a renda básica universal, contando com tecnologia à prova de conhecimento zero. Os usuários escaneiam suas íris usando um dispositivo chamado Orb, gerando um identificador único, o "IrisHash", para garantir que cada participante seja um ser humano único, combatendo o crescimento de identidades falsas e contas de bots no espaço digital. Worldcoin agora tem mais de 10 milhões de participantes em todo o mundo.
Se pudéssemos voltar no tempo para o verão de 2017, nenhum de nós teria previsto o que os próximos sete anos significariam para a indústria de cripto - quem teria pensado que tantas aplicações cresceriam na blockchain ou que centenas de bilhões de ativos seriam armazenados em contratos inteligentes?

Como a IA usa as criptomoedas como espelho

Agora, gostaria de discutir as semelhanças e diferenças entre criptomoedas e IA. Afinal, muitas pessoas frequentemente comparam as duas. Comparar criptomoedas com IA pode ser como comparar maçãs e laranjas. Mas se virmos o investimento em IA de hoje a partir da perspectiva de investidores de criptomoedas, podemos notar algumas semelhanças: ambas são tecnologias full-stack, cada uma com sua própria camada de infraestrutura e camada de aplicação.
Mas a confusão também é semelhante: ainda não está claro qual camada acumulará mais valor, a camada de infraestrutura ou a camada de aplicação? "E se a empresa líder fizer o que você está tentando fazer?" — Este poderia ser o pesadelo de todo empreendedor. O desenvolvimento da internet no passado prova que este pesadelo não é infundado, desde o Facebook e Zynga encerrando sua parceria e criando seus próprios jogos para celular, até mais tarde com o Twitter Live e Meerkat. As vantagens de recursos das grandes empresas tornam difícil para as startups competir.
Na indústria de criptomoedas, devido aos diferentes modelos econômicos da camada de protocolo e da camada de aplicação, o foco de cada projeto não é cobrir todas as camadas no ecossistema. Tomando as chains públicas (ETH, Sol, etc.) como exemplo, o modelo econômico dita que quanto mais pessoas usam a rede, maior é a renda de gás e maior é o valor dos tokens. Assim, os principais projetos no mundo cripto gastam a maior parte de seus esforços no desenvolvimento do ecossistema e na atração de desenvolvedores. Somente o surgimento de aplicativos inovadores pode aumentar o uso das chains públicas subjacentes, elevando assim o valor de mercado do projeto. Os projetos de infraestrutura iniciais até podem fornecer subsídios que variam de dezenas de milhares a milhões de dólares para desenvolvedores de aplicativos qualificados.
Nossa observação é que a captura de valor das camadas de infraestrutura e aplicação é difícil de distinguir, mas para o capital, ambas as camadas experimentarão períodos alternados de hype, com o efeito "winner takes all" prevalecendo. Por exemplo, o capital maciço é despejado em cadeias públicas, melhorando o desempenho dos principais projetos de cadeia pública, o que dá origem a novos modelos de aplicação e elimina as cadeias públicas de nível médio e inferior. O capital flui para novos modelos de negócios, a base de usuários cresce e os aplicativos líderes dominam tanto o capital quanto os usuários, o que aumenta a demanda por infraestrutura subjacente e força atualizações de infraestrutura.
Então, o que isso significa para o investimento? A verdade simples é que não há escolha errada ao investir tanto em infraestrutura quanto na camada de aplicação. A chave é encontrar o jogador líder.
Vamos virar o relógio para 2024: quais blockchains públicos sobreviveram eventualmente? Aqui estão três conclusões aproximadas.

A tecnologia disruptiva desempenha um papel menor no sucesso dos projetos.Anteriormente, os projetos chamados de "assassinos do Ethereum", apoiados por VC dos EUA e da China, que enfatizavam professores e conceitos acadêmicos (por exemplo, Thunder Core, Oasis Labs, Algorand), em grande parte não cumpriram as expectativas. Apenas Avalanche emergiu como vencedor, e isso foi após a saída do professor e total compatibilidade com o ecossistema Ethereum. Por outro lado, a Polygon, anteriormente ignorada por sua falta de inovação (forking ETH), tornou-se um dos cinco principais ecossistemas em termos de ativos e usuários em cadeia.

Near Protocol é outro exemplo de potencial não realizado.Apesar de ostentar a tecnologia de fragmentação e o TPS que supera o Ethereum, ser co-fundador de um dos autores do papel do modelo Transformer, e arrecadar quase $400 milhões, seus atuais ativos on-chain são apenas cerca de $60 milhões. Embora as tendências de mercado flutuem diariamente, a trajetória geral é clara.

A aderência do desenvolvedor e do usuário vem do ecossistema.Para cadeias públicas, os usuários incluem não apenas usuários finais, mas também desenvolvedores (excluindo mineradores, que seguem um modelo totalmente diferente). Os usuários finais são atraídos para ecossistemas com aplicativos ricos e mais oportunidades de negociação. Os desenvolvedores gravitam em torno de ecossistemas com uma grande base de usuários e infraestrutura robusta, incluindo carteiras, exploradores de blocos e exchanges descentralizadas. Isso cria um efeito volante onde desenvolvedores e usuários impulsionam o crescimento uns dos outros.

O domínio das principais plataformas é maior do que se imagina. A base de usuários do Ethereum e o valor total bloqueado em suas aplicações on-chain superam os de todos os “assassinos do Ethereum” combinados. Para muitos (especialmente aqueles fora da indústria), o Ethereum é sinônimo de cadeias de contratos inteligentes - assim como a OpenAI é equiparada à AGI hoje em dia. Além disso, as principais cadeias públicas possuem reservas substanciais de dinheiro, permitindo-lhes financiar desenvolvedores em uma escala que as startups não podem igualar. Como a maioria dos projetos blockchain é de código aberto, ecossistemas maduros permitem a criação de aplicativos descentralizados mais componíveis.

As cadeias públicas e os modelos grandes diferem em várias áreas-chave:

Requisitos de infraestrutura: De acordo com a a16z, 80% a 90% do financiamento inicial para a maioria das startups de IA é gasto em serviços de nuvem. Os custos de ajuste fino por cliente para empresas de aplicativos de IA representam de 20% a 40% da receita. Em termos simples, a maior parte do dinheiro vai para empresas como NVIDIA e AWS/Azure/Google Cloud. Enquanto as cadeias públicas têm recompensas de mineração, os custos de hardware/serviços em nuvem são suportados por mineradores descentralizados. Além disso, os dados processados por blockchains empalidecem em comparação com os bilhões de pontos de dados rotulados que a IA exige, tornando os custos de infraestrutura de blockchain significativamente mais baixos.

Liquidez: As cadeias públicas sem mainnets podem emitir tokens, mas as empresas de IA sem usuários ou receitas têm dificuldade em abrir capital. Embora muitas 'cadeias professorais' tenham tido desempenho inferior (com o Ethereum permanecendo incontestavelmente o número 1), os investidores raramente enfrentaram perdas totais. Em contraste, as startups de IA correm o risco de falha completa se não conseguirem garantir financiamento subsequente. Isso exige maior cautela nos investimentos de risco para a IA.

Melhorias de produtividade: Com o ChatGPT, LLMs alcançaram o PMF (Product-Market Fit) e são amplamente adotados tanto por usuários B2B quanto B2C, impulsionando a produtividade. Enquanto as cadeias públicas suportaram dois ciclos de alta e baixa, ainda lhes falta um aplicativo matador, e seus cenários de aplicação continuam sendo exploratórios.

Percepção do usuário final: As cadeias públicas estão intimamente ligadas aos usuários finais, pois o uso de aplicativos descentralizados exige que os usuários saibam em qual cadeia estão e transfiram seus ativos de acordo, promovendo um certo grau de aderência. A IA, por outro lado, opera silenciosamente, semelhante a serviços em nuvem ou processadores em computadores. Os usuários não se importam se um aplicativo de transporte é executado na AWS ou no Alibaba Cloud. Da mesma forma, devido à memória curta do ChatGPT, os usuários não se importam se estão conversando em seu site oficial ou por meio de um agregador. Isso torna a retenção de usuários C-end mais desafiadora.

Quanto ao papel da criptomoeda nas aplicações de IA, muitas equipes sugerem que as redes financeiras descentralizadas se tornarão a rede de transações financeiras padrão para agentes de IA. O diagrama abaixo resume com precisão o estágio atual de desenvolvimento.

Encontre agulhas em palheiros mais rapidamente

Quando me juntei pela primeira vez à indústria de criptomoedas, eu quase não tinha confiança no conceito de descentralização. Acredito que esse sentimento seja compartilhado pela maioria dos primeiros participantes do espaço. As pessoas ingressam nessa indústria por diversos motivos - dinheiro, tecnologia, curiosidade ou simplesmente por acaso. No entanto, se você me perguntasse hoje se tenho confiança nas criptomoedas, eu responderia com um sonoro sim. Não se pode descartar toda a indústria cripto apenas por causa dos golpes dentro dela, assim como você não descartaria toda a indústria financeira por causa de escândalos como o de Madoff.
Um exemplo recente próximo a mim é meu amigo R (um pseudônimo). Ele transformou com sucesso uma ideia em uma empresa com 200 funcionários, fluxo de caixa positivo e uma avaliação de mais de $200 milhões. A jornada empreendedora de R estava enraizada em sua compreensão do valor descentralizado. Ele me disse uma vez: 'Minha namorada é uma pequena influenciadora no TikTok, mas os criadores recebem apenas uma pequena fração das gorjetas que seus fãs dão a eles.' Ele viu isso como injusto e disse: 'Quero criar uma versão descentralizada disso.' Na época, eu achava que ele estava brincando. Mas cerca de três anos depois, ele lançou o projeto, e hoje a plataforma tem centenas de milhares de usuários.
Como alguém que entrou na indústria cripto aos 24 anos, logo após a formatura, estes últimos sete anos me expuseram a muitas facetas do mundo: idealistas, golpistas da corrida do ouro, aqueles que obtiveram retornos exorbitantes e aqueles que perderam tudo. Ainda me lembro do meu antigo chefe, um veterano no espaço cripto que fez fortuna, dizendo uma vez: 'Você tem que continuar trabalhando duro, senão você se tornará apenas uma pessoa rica e comum'.
Acredito que um investidor respeitado já descreveu o trabalho dos VCs como 'encontrar uma agulha no palheiro'. Para mim, os investimentos em VC no mundo cripto são muito parecidos. A única diferença é que o palheiro cripto se move muito mais rápido, então devemos permanecer ágeis o tempo todo.

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