O que é um interruptor de taxa?

Uma troca de taxa é um mecanismo em protocolos DeFi que controla a alocação de taxas. Ao ativar a troca de taxas, uma parte ou todas as taxas geradas pelo protocolo podem ser redirecionadas de provedores de liquidez (LPs) para detentores de tokens de governança, partes interessadas ou o cofre do protocolo. A troca de taxas é uma ferramenta para que os protocolos otimizem seus modelos econômicos, melhorando a captura de valor do token de governança e aumentando a lucratividade.

Cada transação incorre em uma taxa na maioria dos protocolos de troca descentralizada (DEX), como o Uniswap. Essa taxa geralmente é alocada diretamente aos provedores de liquidez (LPs) para incentivá-los a continuar fornecendo liquidez. Por exemplo, no Uniswap V3, a taxa padrão por transação é de 0,3%, e todo ela vai para os LPs. No entanto, os protocolos frequentemente incluem a opção de habilitar um interruptor de taxa, que, por meio de contratos inteligentes, pode redirecionar uma parte da taxa de transação (por exemplo, 0,05%) para os detentores de tokens de governança ou para o cofre do protocolo.

Quando o interruptor da taxa está desligado, os LPs recebem a taxa completa. No entanto, quando o interruptor da taxa está ligado, uma parte da taxa é direcionada para os detentores de tokens de governança ou stakers.

O design central da troca de taxas gira em torno da redistribuição de receitas de taxas. Existem vários modelos de como isso pode ser feito:

• Modelo de Divisão Fixa: Por exemplo, 0,25% de cada transação poderia ir para os LPs, enquanto 0,05% é alocado para os detentores de tokens de governança.
• Modelo de Ajuste Dinâmico: Em tempos de baixa liquidez, a participação do LP poderia ser aumentada, enquanto, durante períodos de alta liquidez, mais recompensas poderiam ir para os detentores de tokens de governança.
• Modelo de Distribuição Multi-Canal: Uma parte da receita poderia ir para o cofre do protocolo, para o desenvolvimento do ecossistema ou reservas de risco.

A mudança de taxa pode ser acionada de várias maneiras, como por meio de decisões de governança da comunidade ou mecanismos automatizados com base em condições específicas (por exemplo, quando a receita do protocolo atinge um determinado limite).

Os interruptores de taxa operam em dois modos principais: Ativação Parcial, onde apenas uma parte das taxas é redirecionada para stakers ou o cofre do protocolo, e Ativação Completa, onde todas as taxas são redirecionadas de LPs para detentores de tokens ou stakers. A Conversão de Taxas refere-se ao processo de conversão da receita do protocolo de tokens nativos em tokens de governança (como UNI e BLUR), que são então redistribuídos para stakers ou detentores de tokens.

Este artigo irá explicar ainda mais a importância dos interruptores de taxa para o design DeFi, explorando os diferentes designs e impactos dos interruptores de taxa em diferentes protocolos.

Controvérsia sobre a Mudança de Taxa da Uniswap

Uniswap, uma das plataformas DEX mais influentes globalmente, foi fundada por Hayden Adams em 2018 e opera na rede Ethereum. Conhecida por seus mecanismos de negociação eficientes, regras de provisão de liquidez aberta e governança comunitária, a Uniswap tem consistentemente liderado o espaço DEX em termos de volume de negociação e atividade do usuário. Em certos momentos, o volume de negociação da Uniswap até mesmo excedeu o de algumas exchanges centralizadas mainstream. Um desafio comum para muitos protocolos DeFi é a captura de valor limitada dos tokens de governança. Para resolver isso, a comunidade propôs a ideia de um interruptor de taxa.

Em 2 de dezembro de 2022, Leighton, co-fundador da PoolTogether, postou uma proposta intitulada "Fee Switch Pilot Update and Voting" no fórum de governança da Uniswap. Esta proposta, coescrita com Guillaume Lambert, o fundador da Panoptic e professor assistente na Universidade Cornell, tinha como objetivo avaliar o impacto da ativação do fee switch em pools selecionadas do protocolo Uniswap por meio de um programa piloto.

A chave do interruptor de taxas tem sido um ponto-chave de discussão para a Uniswap, principalmente centrado na redistribuição da receita do protocolo. Enquanto a Uniswap direciona atualmente todas as taxas de transação para LPs, ativar o interruptor de taxas redirecionaria uma parte dessas taxas para os detentores de tokens UNI ou para o cofre do protocolo, aumentando a captura de valor do token de governança.

No entanto, ativar a chave de taxa pode afetar os retornos do LP, potencialmente impactando a profundidade de liquidez e a eficiência de negociação, razão pela qual a comunidade abordou a discussão com cautela. Esta proposta tem como objetivo testar o impacto da chave de taxa por meio de um piloto em pequena escala e de curto prazo, a fim de fornecer insights baseados em dados para decisões futuras de governança.

Conteúdo da Proposta

O experimento irá testar o interruptor de taxa com a configuração mais baixa (1/10) para os seguintes pares de negociação ao longo de um período de 120 dias:

• ETH-USDT-0.05%
• DAI-ETH-0.3%
• USDC-ETH-1%

Critérios de Sucesso: O piloto será considerado bem-sucedido se a execução de negociações nos pools com a chave de taxa ativada não for afetada.

Durante o piloto, a mudança de taxa será testada com a configuração mínima, o que significa que 1/10 da taxa será alocada no cofre do protocolo. Por exemplo, se a taxa de inadimplência for de 0,3%, 0,03% será redistribuído, enquanto a parcela restante ainda irá para LPs.

Preocupações da comunidade

A proposta atraiu considerável atenção, e existem preocupações sobre seu impacto a longo prazo. Alguns LPs acreditam que alocar 1/10 da receita de taxas para o cofre do protocolo, embora uma pequena proporção, ainda poderia levar a uma diminuição nos retornos gerais dos LPs. Dada a forte concorrência no espaço DeFi, retornos mais baixos poderiam fazer com que os LPs transferissem sua liquidez para outros protocolos, potencialmente reduzindo a profundidade de liquidez do Uniswap.

Atualmente, a Uniswap não oferece incentivos adicionais para compensar as recompensas reduzidas para provedores de liquidez ao ativar o interruptor de taxa. Isso pode levar os provedores de liquidez a retirarem sua liquidez, enfraquecendo assim a vantagem competitiva da Uniswap. Se os retornos dos provedores de liquidez consistentemente caírem abaixo dos de protocolos concorrentes como Balancer ou Curve, a Uniswap poderá enfrentar dificuldades na corrida pela liquidez. Alguns membros propuseram que o cofre do protocolo forneça recompensas extras para os provedores de liquidez ou ajuste dinamicamente a proporção de distribuição de taxas para mitigar o impacto negativo nos retornos dos provedores de liquidez.

Além disso, foram levantadas questões sobre os critérios de sucesso de 'nenhum impacto na execução do comércio'. A definição da proposta é pouco clara e requer esclarecimento sobre se se refere a escorregamento, flutuações nas taxas de negociação, velocidade ou tempos de confirmação. Alguns membros sugeriram usar escorregamento e profundidade do pool como métricas-chave, juntamente com feedback do usuário, para avaliar o desempenho de negociação. A comunidade também recomendou aproveitar ferramentas de monitoramento de contratos inteligentes para rastrear automaticamente o desempenho do pool piloto e liberar regularmente dados para garantir transparência.

Em relação às preocupações fiscais e regulatórias, alguns detentores de tokens UNI estão preocupados que a redistribuição de taxas possa criar complexidades fiscais, já que as recompensas podem ser consideradas renda tributável, aumentando sua carga financeira. Em resposta, a Fundação Uniswap emitiu um parecer jurídico para orientar a comunidade sobre como lidar com a renda de taxas de forma compatível.

Resultado Final

Durante o período de votação, uma clara divisão de interesses surgiu: os detentores de tokens UNI procuraram fortalecer o valor do token de governança, enquanto os LPs estavam preocupados que retornos reduzidos minariam seus incentivos para fornecer liquidez. A proposta não obteve apoio suficiente e foi rejeitada.

O feedback da comunidade foi misto, com alguns pedindo uma otimização adicional, enquanto outros observaram que equilibrar a captura de valor do token de governança com incentivos de liquidez continua a ser um desafio central na governança do protocolo DeFi. Alcançar esse equilíbrio permanecerá uma questão-chave na governança do protocolo no futuro.

Proposta de Mudança de Taxa da Blur

Lançado em outubro de 2022, o Blur é um mercado descentralizado de NFTs e uma plataforma de agregação. Ele permite que os usuários visualizem e comprem em massa NFTs em várias plataformas de mercado e fornece uma experiência de negociação rápida e eficiente por meio de uma interface otimizada. As principais características do Blur incluem taxas de negociação zero, royalties obrigatórias baixas para os criadores (inicialmente 0,5%) e um modelo de tokenomics incentivado.

Blur rapidamente ganhou destaque, competindo diretamente com plataformas tradicionais de NFT como OpenSea. Em certos momentos, o volume de negociação da Blur superou o da OpenSea, capturando uma parcela significativa do mercado de negociação de NFT.

Apesar do rápido crescimento da Blur, enfrenta desafios, incluindo capacidade insuficiente para atrair regularmente usuários, declínio na participação de criadores e possíveis mudanças nas políticas de royalties e taxas de protocolo. À medida que as discussões sobre a proposta de "fee switch" se desdobravam, a Blur procurava encontrar um novo equilíbrio entre a captura de valor do token e a competitividade do mercado.

Em 12 de novembro de 2024, a Split Capital propôs um plano intitulado "BLUR Fee Conversion and veBLUR Tokenomics" no fórum de governança da Blur.

Detalhes da Proposta

• Atualmente, o mercado de NFT Blur implementa uma taxa de mercado de 0% e impõe uma royalties de criador de 0,5%. A proposta sugere eliminar a royalties de criador imposta e introduzir uma taxa de protocolo de 0,5% em cada transação.
• Para se adaptar às mudanças de mercado, a proposta recomenda a criação de um Comitê de Taxas responsável por ajustar a taxa de protocolo com base nas condições de mercado.
• A proposta introduz um modelo de token duplo, composto por BLUR e veBLUR. Os detentores de tokens BLUR podem bloquear seus tokens por até quatro anos para receber veBLUR. Quanto maior o período de bloqueio, maior o poder de voto. veBLUR será usado para governança, e os detentores receberão uma parcela proporcional de 100% das taxas de transação do protocolo, pagas mensalmente.
• Para incentivar os usuários, a proposta sugere adicionar um aumento de 1% no total de oferta (30 milhões de BLUR) na atual quarta temporada e distribuí-lo com base nas pontuações totais dos usuários no final da temporada.

Resultado Final

A comunidade apoia fortemente esta proposta porque eles veem a mudança de taxa e veBLUR tokenomics como valioso para os usuários. Eles também sugerem, em particular, o alinhamento dos mecanismos de incentivo com a governança e a dinâmica do mercado. No entanto, a proposta ainda está em fase de discussão e ainda não entrou em processo de votação, por isso não foi aprovada.

Design do Interruptor de Taxa da Ethena

Ethena (ENA) é um protocolo de stablecoin projetado para gerar stablecoins indexadas ao USD, convertendo ativos de valor como Bitcoin, Ethereum e seus ativos derivados em posições longas de BTC ou ETH por meio de contratos futuros.

Em 7 de novembro de 2024, Wintermute lançou uma proposta. O protocolo Ethena já gerou uma receita real considerável, o que indica que o USDe tem uma forte adaptabilidade ao mercado. No entanto, a sENA não se beneficiou diretamente dessa receita, o que resulta em uma desconexão significativa entre os detentores de sENA e o crescimento do protocolo. É hora de reconhecer essa lacuna e buscar uma conexão mais direta entre os detentores de ENA e os fundamentos do protocolo.

Detalhes da Proposta

Plano de Implementação

O plano de implementação específica pode ser determinado mais adiante no futuro, mas os seguintes fatores devem ser considerados:

• Qual porcentagem da renda do protocolo será redirecionada para a sENA de alguma forma?
• Como será distribuída a renda do protocolo para os detentores de sENA?
• A dinâmica de crescimento da oferta USDe.
• A competitividade dos rendimentos sUSDe.

Por exemplo, a distribuição direta pode não ser viável devido a fatores como a maturidade do protocolo, entre outros. Pelo menos, solicitamos a possibilidade de redirecionar a renda do protocolo para sENA.

Condições de ativação

Considerando que Ethena ainda pode estar nas fases iniciais de seu ciclo de vida, pode não ser apropriado alocar diretamente uma parte da receita do protocolo para sENA neste momento. Solicitamos que o Comitê de Risco forneça um conjunto de parâmetros e marcos para garantir que tais alocações ocorram apenas quando essas condições forem atendidas. Esses parâmetros, que o Comitê de Risco determinará, podem incluir:

• O fornecimento circulante do USDe.
• A renda total ou média do protocolo.
• A diferença entre o rendimento anualizado do sUSDe (APY) e as taxas de juros de mercado.
• A adoção do USDe em grandes plataformas de distribuição (por exemplo, exchanges centralizadas).

Uma vez que esta seria uma mudança significativa na tokenômica, qualquer decisão final sobre a implementação deve ser confirmada por meio de uma votação ENA/sENA mais ampla.

Rendimento Atual do Protocolo

No setor, há exemplos de estruturas de ações de "classe dupla", onde os acionistas podem receber benefícios que não estão alinhados com os interesses dos detentores de tokens de protocolo ou governança. A transparência é crucial para o desenvolvimento sustentável da indústria e do ecossistema. Dada a actual falta de informação pública, queremos esclarecer se existem questões semelhantes no protocolo Ethena.

Respeitosamente solicitamos à fundação que esclareça se 100% da receita da Ethena é usada exclusivamente em benefício do protocolo, ou se existem outras distribuições. Além disso, solicitamos a confirmação de que a receita futura continuará a ser gerenciada dentro do protocolo Ethena, garantindo que essas receitas beneficiem o protocolo e ainda sejam governadas por ENA/sENA.

Propomos as seguintes recomendações ao Comitê de Risco:

• Aprovar a proposta de alocar uma parte da receita do protocolo da Ethena para iniciativas relacionadas a sENA.
• Fornecer as condições que Ethena deve cumprir para submeter a proposta à comunidade ENA/sENA para votação.

Resultado Final

Em 16 de novembro, a Fundação Ethena anunciou que a proposta para permitir a conversão da taxa ENA, apresentada por Wintermute, foi aprovada pelo Comitê de Risco. A fundação trabalhará com o Comitê de Risco para finalizar os parâmetros de ativação para a mudança de taxa até 30 de novembro.

Em um anúncio público em 2025, como parte do ecossistema construído em torno do sUSDe, o design do sENA visa acumular valor como o modelo de token BNB. Uma parte do fornecimento de tokens será reservada para aplicações dentro do ecossistema e lançada ao ar para detentores de sENA.

Essa proposta também foi apresentada para melhorar a captura de valor, com o objetivo de incentivar o Comitê de Risco a refinar o projeto tokenômico e estabelecer um sistema de distribuição mais transparente para o valor do protocolo.

A importância da mudança de taxa

A maioria dos tokens DeFi oferece principalmente funções de governança de voto, orientadas por considerações como conformidade, estratégias de crescimento, modelos de governança e design econômico. A alocação de renda do protocolo pode ser vista como uma ação de segurança, que pode introduzir riscos legais. Como resultado, muitos protocolos DeFi limitam a funcionalidade do token de governança aos direitos de voto para evitar cruzar os limites legais. Nos estágios iniciais de um protocolo, muitos protocolos priorizam a distribuição de taxas para provedores de liquidez (LPs) em vez de detentores de tokens de governança para atrair liquidez suficiente e criar competitividade no mercado. Os protocolos DeFi geralmente se concentram na governança da comunidade, capacitando os detentores de tokens com poder de tomada de decisão em vez de participação direta nos lucros. Esse design se alinha com o ethos descentralizado. Alguns projetos acreditam que o valor do token deve ser refletido em direitos de governança e incentivos ao ecossistema, em vez de apenas compartilhar o fluxo de caixa, apoiando assim a sustentabilidade de longo prazo do protocolo.

Como resultado, muitos tokens de protocolo carecem de fortes capacidades de captura de valor, o que prejudica os interesses dos investidores e da comunidade e impacta significativamente os preços de mercado dos tokens.

A ativação da troca de taxas tem implicações significativas para o protocolo, tokens de governança, provedores de liquidez e o ecossistema mais amplo. O impacto nos tokens de governança é particularmente notável. Com o compartilhamento de taxas habilitado, os tokens de governança vão além de apenas direitos de voto e podem se beneficiar diretamente dos fluxos de caixa do protocolo. Isso poderia aumentar seu valor de mercado e apelo. Além disso, o compartilhamento de taxas pode incentivar mais usuários a apostar tokens de governança, fortalecendo a segurança e a descentralização do protocolo.

A ativação da troca de taxas pode afetar os provedores de liquidez, redirecionando as taxas dos LPs para os interessados, resultando em ganhos mais baixos para os LPs. Isso pode levar alguns a se retirar, reduzindo a liquidez. Para mitigar isso, o protocolo deve fornecer incentivos adicionais, como recompensas de token mais altas, para sustentar a liquidez e evitar escassez significativa.

Do ponto de vista do ecossistema, ativar a troca de taxas ajuda a otimizar a receita. O protocolo pode alcançar gradualmente a lucratividade alocando uma parte da receita para os detentores de tokens de governança. Isso atrairá mais instituições e usuários, impulsionando seu desenvolvimento contínuo. No entanto, o protocolo deve equilibrar os interesses dos detentores de tokens de governança e provedores de liquidez para garantir que ambos sejam bem apoiados, promovendo assim a estabilidade e o crescimento de longo prazo.