• رؤوس الأموال وصانعي السوق كحاجز أمامي أساسي للتبادلات
• الهبات الجوية والميمات تشعل إعادة تقييم قيمة السلسلة
• اقتصاديات العملة المعقدة تخفي النمو الضعيف

واجه تجار التجزئة تحديات في الآونة الأخيرة. أولاً، مرت RedStone بعدة مفاجآت، وفي النهاية، فشل المستثمرون التجزئة في هجومهم المضاد - لا زال RedStone يحتل مكانًا في Binance. ثم حدثت حادثة GPS التي غيرت الموازين، كشفت عن قضايا أعمق، دفعت Binance إلى اتخاذ إجراءات قوية ضد صانعي السوق، مما يظهر سيطرة المطلقة لأكبر بورصة في العالم.

القصة ليست مثالية على الإطلاق. مع تراجع رموز رأس المال الاستثماري التدريجي، أصبحت "رموز القيمة" المزعومة مجرد ذرائع لفرق المشروع، ورؤساء الأموال الاستثمارية، وصانعي السوق للتخلص من ممتلكاتهم. ترى تقلبات دورة السوق تنفيذاً عاجلاً لخطة العمل ثلاثية الخطوات: إنشاء الأساس، إطلاق توزيع الهبوط الجوي، وتفريغ التبادل.

تعليق الصورة: نقل القيم التقليدية والناشئة
مصدر الصورة: @zuoyeweb3

من المتوقع أن تتبع النظم البيئية BTCFi مثل Babylon و Bitlayer نفس النمط. إذا نظرنا إلى الوراء، فإن الإجراءات السعرية الغريبة لرموز IP بعد القائمة ليس لها علاقة بالأداء الفعلي للمشروع ولكن كانت مرتبطة بشكل وثيق بقوة الشراء العدوانية للتجار الكوريين الجنوبيين - جنبًا إلى جنب مع التواطؤ المحتمل بين صانعي السوق وفرق المشروع والبورصات.

هذا هو بالضبط السبب في أن Hyperliquid اتبع نهجًا فريدًا تمامًا: لا استثمار من رؤوس الأموال، ولا دعم من التبادلات الكبرى، ولا تضاربات مصالح داخلية. لقد وجد توازنًا بين فرق المشاريع والمستخدمين المبكرين من خلال توجيه كل عائد للبروتوكول نحو تمكين رمزه الأصلي، مما يضمن الاحتفاظ بالقيمة على المدى الطويل للمشترين لاحقًا.

من أداء IP وHyperliquid، يظهر أن تماسك المشروع الداخلي والاستعداد لتمكين النظام البيئي الخاص به يمكن أن يتعامل مع تركيز الرموز المركزية واستراتيجيات بيع البورصات وشركات رأس المال الاستثماري.

مع تقدم Binance في إبراز صناع صناع السوق، فإن خندقها الصناعي الخاص ينهار بسرعة.

نبوءة تحقق نفسها: تعرض ريدستون

“في عالمي، يتم دفن الحجر الأحمر 16 طبقة تحت الأرض - يجب أن يتم تعدينه قبل أن يتم تكريره.”

طوال عملية اندفاع الذهب بأكملها، تصبح التبادلات، باستفادتها من سيطرتها المطلقة على حركة المرور وسيولتها، الوجهة النهائية للرموز. سطحياً، يبدو أنه سيناريو رابح للجميع: تحصل التبادلات على المزيد من قوائم الرموز لجذب المستخدمين، بينما يحصل المستخدمون على الوصول إلى أصول جديدة وفرص محتملة للربح.

وبالإضافة إلى ذلك، يعزز القيمة المضافة من رموز المنصة مثل BNB/BGB تعزيز سيطرة الصرف في الصناعة.

ومع ذلك، منذ عام 2021، دخول رؤوس الأموال الرقمية الغربية الكبيرة دفع بالتقييمات الأولية المفرطة في جميع أنحاء الصناعة. خذ قطاع الجسر العابر للسلاسل كمثال - بناءً على التقييمات قبل القائمة:

• تم تقييم LayerZero بقيمة 3 مليار دولار
• فجوة الديدان بقيمة 2.5 مليار دولار
• بروتوكول عبر بوابة بقيمة 200 مليون دولار (قيمة 2022)
• المدار عند 200 مليون دولار

حاليًا، تبلغ التقييمات المخففة بالكامل (FDV) لهذه المشاريع الأربعة:

• $1.8 مليار (LayerZero)
• $950 مليون (Wormhole)
• 230 مليون دولار (عبر البروتوكول)
• 180 مليون دولار (Orbiter)

مصدر البعنوان: RootData & CoinGecko
الرسم البياني بواسطة: @zuoyeweb3

إن كل تأييد من كبار الشخصيات المضافة إلى مشروع يأتي في النهاية على حساب المستثمرين التجزئة.

كل تأثير تأييد يتم إضافته بواسطة اسم كبير لمشروع هو في الأساس على حساب مصالح المستثمرين التجزئة.

من عاصفة عملة رأس المال الاستثماري منتصف عام 2024 إلى الحديث المبكر لعام 2025 عن "فضيحة عملة الصديقة المفضلة" لهي يي AMA، أصبحت العلاقة بين التبادلات ورؤوس الأموال غير مستدامة على السطح. يبدو أن الدعم ومساعدة القوائم التي تقدمها رؤوس الأموال تبدو الآن ساخرة وسط الهوس بالميم. الدور الوحيد المتبقي لرؤوس الأموال هو توفير رأس المال، وتحت الدافع لتحقيق العوائد، استثمارات الرمز التي استبدلت بشكل فعال استثمارات المنتج.

في هذه النقطة، مجال العملات الرقمية يعاني من صعوبة. رؤوس الأموال في الويب2 لا يمكنها الاستثمار في DeepSeek، ورؤوس الأموال في الويب3 لا يمكنها الاستثمار في Hyperliquid. لقد حان رسميًا نهاية عصر.

بعد انهيار العملات الرقمية، لا تملك التبادلات خيارًا سوى الاعتماد على صانعي السوق كملاذ آمن للمستثمرين التجزئة. يتكهن المستخدمون داخل السلسلة باستخدام عملات الدمى، بينما يركز صانعو السوق على تيسير السيولة داخل سوق PumpFun الداخلي، ومخارج DEX الخارجية، وصناعة السوق لبعض الرموز المدرجة. بالطبع، العلاقة بين الأنشطة داخل السلسلة وصانعي السوق تتجاوز نطاق هذه المقالة، لذلك سنركز على العمليات الداخلية للتبادلات.

في هذه النقطة، بالنسبة لصانعي السوق والبورصات على حد سواء، عملات الميم هي بالضبط مكلفة للتسعير مثل عملات رأس المال الاستثماري. إذا كانت حتى العملات الرمزية المزعومة لها قيمة، فإن العملات الهوائية بالتأكيد لا يمكن أن تكون مسعورة بشكل عادل استناداً إلى الهواء الرفيع. الاستراتيجية الشائعة بين جميع صانعي السوق الآن هي التراكم السريع تليه الإنهيار السريع.

مع تكرار تكثيف العملية بأكملها داخل مجال الصناعة، "سباق بينانس خلال عام" ليس الخطيئة الأصلية لصانعي السوق - بل الحقيقة أن بينانس يمكن أن تُسرع هي الأزمة الحقيقية في الصناعة. كون بينانس الحلقة الأخيرة في سلسلة السيولة، فقد فقدت بينانس القدرة على تحديد وتعزيز الرموز طويلة الأجل حقًا، مما يشكل ولادة أزمة واسعة النطاق في الصناعة.

قد تختار بينانس هذه المرة دفع RedStone قدمًا على الرغم من قضاياها، أو قد تقوم بمحاسبة صانعي السوق بشكل حقيقي. ولكن ماذا يأتي بعد ذلك؟ لن تغير الصناعة نموذجها الحالي - ستظل هناك عملات مشددة الثمن في انتظار عملية القائمة.

التعقيد والضخامة يشيران إلى النهاية

حلول Ethereum L2 تتكاثر، وفي نهاية المطاف، ستتطور كل تطبيق لامركزي إلى سلسلته الخاصة.

اصبحت استراتيجيات الرموز الرقمية وتوزيع الهبات أكثر تعقيدًا بشكل متزايد - من بتكوين كوقود إلى تفاصيل ve(3,3) - بعيدًا عن فهم المستخدمين العاديين.

منذ أن قامت SushiSwap بتوزيع الرموز لمستخدمي Uniswap في محاولة للفوز بحصة السوق، أصبحت عمليات الهبوط الجوي وسيلة فعالة لتحفيز المعتمدين في وقت مبكر. ومع ذلك، بموجب فحص نانسن المضاد للسيبيل، تحولت عمليات الهبوط الجوي إلى حرب مستمرة بين استوديوهات الزراعة المحترفة وفرق المشاريع. الذين تم تركهم خارج الدائرة؟ المستخدمون العاديون.

يرغب مزارعو التوزيع الجوي في الحصول على الرموز، فرق المشروعات تحتاج إلى حجم تداول، ورؤوس الأموال الاستثمارية توفر التمويل الأولي، وتشتهي البورصات القوائم الجديدة - في النهاية، يتحمل المستثمرون التجزئة جميع التكاليف، ويبقون دون ما سوى انخفاضات الأسعار المتواصلة وغضبهم العاجز الخاص.

الانتقال نحو عملات الميم هو مجرد البداية. الانتقال الحقيقي هو أن المستثمرين التجزئة في جميع أنحاء الصناعة يعيدون تقييم حساباتهم التكلفة-الفائدة الخاصة بهم. لماذا التداول على Binance عندما يمكنهم فتح عقود على Bybit أو Hyperliquid؟

حالياً، وصل حجم تداول المشتقات داخل السلسلة إلى 15٪ من حجم التداول اليومي لـ Binance، مع Hyperliquid وحدها تمثل 10٪. هذا ليس النهاية - إنها فقط بداية حقيقية للتمويل داخل السلسلة. ومن المثير للاهتمام أن DEXs حاليًا تعمل حوالي 15٪ من حجم التداول في CEX، في حين أن Uniswap وحدها تمثل حوالي 6٪ من حجم تداول Binance، مما يسلط الضوء على الصعود السريع لـ Solana DeFi.

تسمية الصورة: داخل السلسلة DAU
مصدر الصورة: TokenTerminal

حاليًا، تفتخر بينانس بـ 250 مليون مستخدم، بينما يمتلك Hyperliquid فقط 400،000 مستخدم ويبلغ عدد مستخدمي Uniswap النشطين 600،000. في الوقت نفسه، تسجل سولانا 3 ملايين مستخدم نشط يوميًا (DAU). بشكل عام، نقدر قاعدة مستخدمي السلسلة بحوالي مليون مستخدم، ما يزال في مرحلة اعتماد مبكرة جدًا.

ومع ذلك، فإن انتشار L2s وتزايد تعقيد اقتصاديات الرموز dApp يعكس عدم قدرة المشاريع على تحقيق توازن بين مصالحها الخاصة وتلك للمستثمرين التجزئة. من دون جذب رؤوس الأموال الاستثمارية والبورصات، تواجه المشروع صعوبة في الإطلاق. قبول دعم رؤوس الأموال الاستثمارية والبورصات يضحي بصورة لا مفر منها بمصالح المستثمرين التجزئة.

طوال تاريخ التطور، سواء تمت مشاهدته من خلال نظرية داروين أو نماذج احتمال الأحياء الجزيئية، يظل حقيقة واحدة ثابتة:

كلما نمت الأنواع إلى حجم كبير أو تطوّرت إلى شكل معقّد للغاية— مثل الكويتزالكواتلس (الطيور الجارحة العملاقة)— فإن ذلك غالباً ما يشير إلى بداية الانقراض. اليوم، تهيمن الطيور على السماء، وليس أسلافها الضخمة.

استنتاج

تطهير البورصات لصانعي السوق في النهاية هو صراع داخلي في سوق الصفر مقابل الصفر. لا يزال التجار التجزئة يواجهون هجوم نفس رأس المال وفريق المشروع، ولن تتغير الحالة العامة بشكل جوهري.

إن التحول إلى مجال العملات الرقمية داخل السلسلة يظل اتجاها تاريخيا مستمرا، ولكن حتى منصة قوية مثل Hyperliquid ليست مستعدة بعد للتعامل مع تدفق مليار مستخدم.

سيستمر تقلب القيمة والسعر، وصراع المصالح والتوزيعات - هذه القوى ستستمر في تشكيل كل دورة، مكونة بذلك فصلاً آخر في التاريخ المؤلم للمستثمرين التجزئة.

إخلاء المسؤولية:

1. هذه المقالة معاد نشرها من [ Zuoye ويب3]. The copyright belongs to the original author [Zuoye Web3]. إذا كان لديك اعتراضات بخصوص هذا المنشور مراسلة بوابة تعلمالفريق، وسيقوم الفريق بمعالجتها في أقرب وقت ممكن وفقا للإجراءات ذات الصلة.
2. تنويه: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط تلك التي تنتمي إلى الكاتب ولا تشكل نصيحة استثمارية.
3. تمت ترجمة النسخ الأخرى من هذه المقالة من قبل فريق Gate Learn. أي استنساخ أو توزيع أو سرقة للمقال المترجم دون ذكرGate.ioيُمنع بشكل صارم.