Encaminhe o título original: Em profundidade sobre mercados de previsão e por que eles ainda são legais (para certos mercados)

Mercados de previsão são mercados baseados em contratos que acompanham o resultado de eventos específicos.

Os traders compram ações em um mercado (com preço de 0 < x < 100), e dependendo do resultado do evento, essas ações valem 0 ou 100.

1. Um mercado é criado para determinar se o preço do Ethereum é >= 3500 no final de outubro.
2. SIM, as ações estão sendo vendidas por 60 centavos, o que implica uma probabilidade de 60% de que ETH >= 3500 na data de liquidação.
3. O Trader X compra 100 ações YES por $60, enquanto o Trader Y compra 100 ações NO por $40.
4. No final de outubro, o ETH está em 3700. O Trader X resgata suas 100 ações por $100 (~1.66x), e o Trader Y é zerado.

As únicas restrições para a existência de um mercado de previsão são uma parte externa disposta a criar o mercado e traders dispostos a comprar contratos para ambos os lados.

Existem três tipos diferentes de mercados de previsão:

• Binário: Esses mercados são SIM/NÃO, sem possibilidade de uma terceira resposta. O mercado acima é binário.
• Categórico: Esses mercados incluem múltiplos resultados. Um exemplo simples é um mercado de previsão sobre o primeiro protocolo criptográfico a fazer um airdrop. O mercado incluirá um conjunto predeterminado de resultados, e cada resultado terá probabilidades variáveis e em constante mudança atribuídas.
• Contínuo: Esses mercados lidam com eventos com muitos assentamentos possíveis diferentes. Prever o fechamento do BTC em uma determinada data seria um mercado contínuo, pois existem infinitos preços possíveis nos quais o BTC poderia fechar. Devido a isso, os mercados contínuos geralmente integram restrições predeterminadas, como >= 70.000, 60.000 < X < 70.000 e <= 60.000.

Existem várias aplicações práticas diferentes no mundo real para mercados de previsão:

• Político: Os mercados políticos são, sem dúvida, a razão pela qual os mercados de previsão começam a ver um crescimento acelerado e um aumento do volume. A maioria do volume vem de eleições presidenciais e corridas para o Senado/Câmara. A eleição presidencial dos EUA sozinha tem 128,5 milhões de contratos pendentes, faltando mais de cinco meses para a eleição.
• Econômico: Os mercados econômicos são normalmente contínuos e consistem em diferentes indicadores financeiros, como a taxa de IPC, números de desemprego/moradia e crescimento do PIB.
• Corporativo: Os mercados corporativos são tipicamente usados para prever as vendas de um determinado produto ou fusão. No entanto, eles também podem ser usados de maneiras menos sofisticadas, como “Qual é a probabilidade de a Delta Airlines ter um comercial durante o Super Bowl?”
• De maneira sutil, os mercados de previsão são ineficientes, então geralmente há uma disparidade entre as ofertas de casas de apostas e a probabilidade atribuída aos mercados de previsão. Entretenimento: mercados de entretenimento são prevalentes porque as casas de apostas são efetivamente mercados de previsão com vantagem para a casa. Esses mercados comumente podem ser arbitráveis, como discutido ...aqui
• Arbitrário: Mercados de previsão arbitrários são efetivamente qualquer mercado não categorizado nas quatro categorias acima.

Probabilidade precisa

A teoria da probabilidade é um quadro para quantificar a incerteza. A probabilidade está presente em todos os aspectos da vida, desde escolhas simples do dia a dia até pesquisas e avaliações de riscos. A probabilidade permite que indivíduos tomem decisões baseadas na lógica, entendendo a probabilidade de ocorrência de um evento.

A probabilidade precisa é a representação das verdadeiras chances de ocorrência de um evento, livre de manipulação e viés.

A maneira mais verificável de provar a probabilidade precisa de ocorrência de um evento é apoiando essas probabilidades com o bem mais valioso do mundo: dinheiro.

Em um mundo onde os mercados de previsão são utilizados como a primeira fonte de probabilidade, as probabilidades viciadas e manipuladas não são consideradas porque nada quantificável respalda essas probabilidades.

Liquidez

Existem dois principais métodos de sistemas de liquidez em mercados de previsão.

AMMs

AMMs (fabricantes de mercado automatizados) são contratos inteligentes que mantêm a liquidez de um par de ativos. Os usuários podem trocar cada ativo através do pool de liquidez a uma taxa de câmbio determinada por uma fórmula. As AMMs cobram taxas em cada negociação, que são devolvidas ao pool de liquidez e alocadas de forma proporcional a cada provedor de liquidez.

CLOBs

Os CLOBs (livros de ordens centralizadas) são um sistema de liquidez com duas opções: maker e Taker. As ordens de maker colocam lances abaixo e perguntam acima do preço de referência.

A dualidade das taxas CLOB é que, dependendo das necessidades do trader, existem taxas diferenciadas através de ordens de fabricante e tomador.

Usuários que retiram liquidez por meio de uma ordem de tomador pagarão mais taxas do que um usuário que contribui para a estabilidade do mercado por meio de ordens de fabricante. Em alguns mercados extremos, ordens de tomador podem subsidiar ordens de fabricante, cobrando uma taxa positiva. Isso é impossível através de AMMs - todos pagam a mesma taxa, independentemente de ajudarem na estabilidade do mercado.

Isso melhora a liquidez através da condensação em faixas de preço que os traders utilizam. O CLOB Systems também permite que grandes pedidos sejam colocados e atendidos a preços específicos. Eles também reduzem a probabilidade e a possibilidade de ataques de sanduíche porque seu impacto no preço é menos previsível do que o das AMMs, que é perigosamente previsível.

Subsidiando Liquidez

A liquidez é, sem dúvida, a questão mais significativa que os mercados de previsão enfrentam.

Não é +EV para os market-makers fornecerem liquidez nos mercados de previsão devido ao risco de ficarem presos com ações zeradas.

Até que os mercados de previsão atinjam um estágio em que haja demanda suficiente para tornar o mercado eficiente, é necessário subsidiar os mercados.

Subsidiar a liquidez é fundamental para justificar a relação risco: recompensa que os market makers enfrentam ao criar mercados de previsão.

Os conceitos abaixo mostram que é possível atrair liquidez com os incentivos corretos.

Existem quatro caminhos populares que os mercados podem tomar aqui:

1. Fornecer rendimento aos provedores de liquidez Fornecer incentivos diretos em USDC/ETH é uma estratégia comum empregada por vários protocolos DeFI para atrair liquidez e TVL. O problema com esta estratégia é que o mercado de previsão precisará subsidiar o suficiente para que os market makers assumam riscos, uma vez que os mercados de previsão de market-making carregam riscos significativos.
2. Fornecendo liquidez diretamente Como afirmado acima, os mercados de previsão de fabricação de mercado não são lucrativos por causa do risco de cauda. Existem maneiras de contrariar isso, fixando lances um percentual fixo menor e pedindo um percentual fixo maior do que o preço de marcação. Isso permite algum espaço para reduzir o risco, pois o market maker só assume posições mais baratas do que sua “probabilidade justa”.
3. Kickbacks Kickbacks para ordens de fabricantes são uma tática comum para aumentar a liquidez do mercado. O processo é simples: cobrar uma taxa nas ordens de tomadores e redirecionar essa taxa para as ordens de fabricantes. Cada ordem de tomador precisa de uma ordem de fabricante para ser cumprida (a liquidez precisa ser retirada de algum lugar). Penalizar as pessoas que retiram a liquidez do mercado para fornecer liquidez aos que estão fazendo a liquidez é benéfico para reduzir o risco para os fabricantes de mercado.
4. Proteção contra queda Quando um usuário compra ou vende uma quantidade significativa de ações que movem o mercado > a certa %, o mercado pode usar um fundo de proteção contra queda para 'estabilizar' o mercado. Isso é +EV porque se o mercado for eficiente, o preço eventualmente deverá retornar ao seu nível normal; nesse ponto, a posição pode ser lentamente vendida de volta ao mercado para obter um pequeno lucro. Há muitas ressalvas com esse método, principalmente que a proteção contra queda só é viável em mercados de alto volume. Isso ocorre porque o fundo de proteção contra queda precisa de liquidez suficiente para sair, já que os traders não devem manter posições até a resolução. Além disso, não faz sentido para o fundo ser ativado com X dias restantes até a resolução, já que o risco de traders com informações assimétricas é mais provável quanto mais próximo da resolução.

Subsidiar diretamente a liquidez a partir dos lucros do protocolo não é viável a longo prazo. No entanto, a curto prazo, é perfeitamente viável e muito semelhante ao CAC (custo de aquisição de clientes) pago pelas casas de apostas tradicionais para atrair usuários.

No mundo das criptomoedas, se um protocolo não está subsidiando você para fazer algo, mesmo que seja simplesmente depositar ETH em um dAPP de empréstimo, há uma grande possibilidade de que um concorrente esteja disposto a subsidiar você para fazer a mesma ação. Eu espero que mercados de previsão como Polymarket e Thales continuem subsidiando pelo maior tempo possível (especialmente com tokens nativos quando forem lançados).

LLMs como Fontes de Resolução

LLMs são uma forma de inteligência artificial que integra aprendizado de máquina para analisar conjuntos de dados significativos e resolver tarefas.

No futuro, considero muito provável que LLMs atuem como os 'criadores' de mercados. Os mercados de previsão dependem de regras claras para fornecer resolução.

Com alguns mercados abstratos, existem muitas possíveis brechas.

Um exemplo disso é o recente mercado na Polymarket para a aprovação do Ethereum ETF. As regras afirmavam "uma aprovação" do spot Ether ETF até 23 de maio para o mercado resolver SIM. Ainda assim, eles não esclareceram se apenas os 19B-4s eram suficientes para determinar o mercado ou se os S-1s (previstos para aprovação posterior) também eram necessários.

Ter LLMs criando regras para mercados reduz bastante a probabilidade de brechas em mercados abstratos. Além disso, caso um mercado tenha uma brecha, os LLMs podem atuar como 'resolutores' para evitar que outros métodos de resolução de disputas ocorram (o que introduz vetores de ataque mencionados abaixo).

Integrar LLMs descentralizados como o Bittensor também pode evitar manipulação na construção de regras e resolução de disputas.

Embora os LLMs ainda não sejam polidos ou precisos o suficiente para desempenhar um papel fundamental e significativo na construção desses mercados, no futuro eles serão. Portanto, espero que muitos mercados de previsão passem da criação manual de mercados para o uso estritamente de LLM para evitar disputas.

Vetores de Ataque

Governança

O processo para a inicialização e resolução de um mercado na Polymarket é o seguinte:

1. Decida a estrutura de mercado (binária, categórica, contínua) e os resultados potenciais.
2. Determinar as regras (ou seja, no que se baseia o mercado de previsões?)
3. Configure uma fonte de resolução (por exemplo, mercados políticos podem usar uma fonte governamental, mercados econômicos podem usar o Federal Reserve, etc.).
4. O mercado é proposto através de um endereço de resolução.
5. Uma vez que se acredita que o mercado está resolvido, alguém pode propor uma resolução. Isso é enviado para o O.O. (Oráculo Otimista) da UMA para processar dados e resolver o mercado.

Se houver uma disputa sobre a resolução, os detentores de governança da UMA votam sobre a resolução. O DAO da UMA age efetivamente como um tribunal supremo.

Utilizar o UMA DAO como um tribunal de resolução deixa os mercados vulneráveis a possíveis ataques de manipulação:

1. O explorador adquire uma participação majoritária na UMA DAO comprando tokens ou subornando delegados.
2. O explorador compra muitas ações de baixo valor.
3. delegação para resolver a disputa a favor de suas ações. Se o mercado acabar ganhando, eles lucram muito. Se o mercado perder, podem contestar e usar sua maioria$UMA

No momento da escrita, $UMAtem um limite de mercado circulante de 291,4 e uma taxa de volume/mc de apenas 18%. Seria incrivelmente difícil e caro adquirir 51% dos tokens em circulação. Além disso, seria significativamente pouco lucrativo, já que o Polymarket não tem volume suficiente para justificar um ataque dessa forma. A probabilidade de um ataque ocorrer através de um único endereço detendo 51% do fornecimento em circulação é improvável.

Outra possibilidade de ataque é por meio de subornos. Suponha que um atacante possa convencer grandes detentores a votar ao lado dele (seja através deles também participando do ataque ou por subornos). Nesse caso, a probabilidade de uma votação DAO ter sucesso ao recompensar as ações que deveriam ter sido zeradas é alta.

Os cenários acima são, em última instância, muito improváveis e de curto prazo à medida que a IA se expande e os LLMs (modelos de linguagem grandes) podem atuar como fontes de resolução.

Informação Assimétrica

Nos mercados de previsão, a informação assimétrica é o conceito de que uma parte tem mais informações sobre o resultado de um evento do que a parte com quem estão negociando.

Se houver um mercado para saber se a Variational lançará seu token antes de 1º de junho, um insider na Variational pode comprar ações do resultado que eles sabem que ocorrerá.

As blockchains não podem decifrar se uma parte tem acesso a informações assimétricas. Embora as blockchains tornem a monitorização e análise de transações simples, elas não podem avaliar o raciocínio por trás de uma transação. Isso ocorre porque as redes não têm uma forma de conectar endereços perfeitamente anônimos às suas identidades da vida real.

Assim, não é tecnicamente possível avaliar se um endereço anônimo que faz uma previsão tem acesso a informações assimétricas.

Oracle front-running é o conceito de que um trader tem acesso a informações assimétricas antes de um Oracle, permitindo-lhes fazer apostas ou negociações que eles sabem que serão lucrativas.

Nos mercados de previsão, se um evento for efetivamente resolvido, mas o mercado ainda estiver negociável, isso cria um ataque onde os traders com conhecimento de que o evento foi resolvido podem comprar ações com desconto em relação ao seu valor real.

As casas de apostas resolveram esse problema criando um curto atraso na realização de apostas para permitir que seus oráculos processem dados e, posteriormente, ajustem as probabilidades de mercado. Isso protegeu as casas de apostas de indivíduos em um evento esportivo real que apostavam assim que viam algo acontecer. Isso não é plausível para mercados de previsão, pois alguns traders podem ter acesso a informações assimétricas semanas/meses antes da resolução do mercado.

Embora alguns argumentem que isso torna o mercado eficiente, esse problema cria um problema significativo para os market makers devido à seleção adversa.

Se os market makers estiverem negociando contra pessoas que consistentemente estão mais bem informadas do que eles, eles enfrentarão perdas consistentes e eventualmente pararão de fazer mercado, levando a uma liquidez geral menor.

Falsidades aleatórias dos mercados de previsão

1. Quando os mercados são vistos de uma perspectiva especulativa em vez de uma perspectiva de 'criar probabilidade eficiente', os mercados se afastam de sua probabilidade real. Se um trader acredita em X, é provável que faça uma oferta no resultado X mesmo com probabilidades mais altas do que sua probabilidade precisa. Em um mercado eficiente, isso pode ser arbitrado, mas em alguns mercados, essa arbitragem não é possível devido à falta de liquidez ou tempos de resolução distantes.
2. O hedge distorce a probabilidade real, empurrando as probabilidades acima da probabilidade esperada por razões externas. O hedge é uma estratégia para reduzir o risco em ativos financeiros. A taxa M/M esperada pelo IPC é de 3,2% em um exemplo teórico. Os mercados de previsão mostram uma chance de 33% de < 3,2%, 33% de chance de = 3,2% e 33% de chance de > 3,2%. No entanto, estatisticamente, um IPC abaixo da taxa esperada aumentará o mercado de ações, e acima de 3,2% fará o mercado de ações cair. Alguém com um conjunto significativo de chamadas SPY pode comprar ações do mercado < 3,2% para proteger seu risco. No mercado de previsão, isso aumentará a % de chance de que esteja abaixo de 3,2%, porque as probabilidades de mercado de previsão se movem com base na demanda de compra e venda. Portanto, as probabilidades abaixo de 3,2% aumentarão no mercado, mesmo que nada tenha mudado além de um trader desejar proteger suas chamadas SPY. Em suma, as chances do resultado < 3,2% aumentaram, mas a probabilidade real do evento ocorrer não mudou. Se isso for feito no último bloco possível, não há chance de arbitragem, e o mercado efetivamente "previu" probabilidades que não refletem probabilidade precisa.
3. Mercados com datas de resolução distantes são muito menos eficientes devido ao valor do tempo do dinheiro. Suponha que um mercado com uma data de resolução em 1 ano seja 4% abaixo do que um trader acredita ser a probabilidade precisa de um mercado. Nesse caso, o mercado só será arbitrado se o trader não puder encontrar uma posição que renda mais do que 4% da vantagem anualizada. Por outro lado, se a data de resolução desse mercado for em uma semana, a probabilidade de ser arbitrado é maior porque um trader é mais provável de encontrar 4% de uma vantagem anualizada do que 208% (52 * 4).

Mercados 0DTE

J.P. Morgan estimou que o valor nocional diário das negociações de opções 0DTE atingiu aproximadamente US$1 trilhão.

Esta alta é representativa do poder que as opções 0DTE oferecem para aproveitar os movimentos do mercado intraday com alavancagem barata. Na criptomoeda, isso não é diferente, as pessoas estão famintas por alavancagem.

O fluxo de liquidez dos mercados de previsão é adequado para opções de 0DTE. Isso ocorre porque, com produtos financeirizados, sempre há uma maneira de proteger/arbitrar com spot/perps resultando em spreads estreitos e preços eficientes.

Isso resolve efetivamente a crise de liquidez que impede a expansão de mercados especulativos como as eleições.

Com opções ODTE, o varejo ainda pode "acertar em cheio":

1. Um mercado é estabelecido: o BTC será maior do que $105.000 no fechamento do mercado em 30/12?
2. BTC está atualmente em $99,000 15 minutos antes do fechamento do mercado, e os traders estão precificando uma probabilidade de 0.5% de que o mercado se resolva SIM.
3. BTC oscila $7000 e fecha em $106,000, rendendo um lucro de 200x para os traders que compraram SIM.

Embora este seja um exemplo exuberante, o ponto permanece que o varejo ainda pode atingir muitas multiplicidades em sua posição inicial sem precisar passar por rotas complexas.

As opções 0DTE oferecem uma experiência hiper-gamificada para varejo, sendo também a forma mais fácil para eles utilizarem alavancagem.

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