Visão geral

Os protocolos de empréstimo são um componente crítico dentro do ecossistema DeFi. No entanto, diferentes protocolos de empréstimo introduziram várias arquiteturas com diferentes mecanismos de governança em mente. Este artigo se concentrará principalmente nas arquiteturas dos protocolos de empréstimo do ponto de vista da governança. Especificamente, ele explorará as relações entre Colaterais e Passivos, e discutirá a configuração dos parâmetros-chave nos protocolos de empréstimo.

Garantias e Passivos

Monolítico

A arquitetura monolítica continua a ser a estrutura mais amplamente adotada para os protocolos de empréstimo. Neste modelo, os usuários podem usar vários ativos como Colaterais para pegar emprestado outros ativos. Além disso, os colaterais depositados pelos usuários podem ser emprestados por outros usuários, permitindo que os colaterais ganhem juros.

Na arquitetura monolítica, para mitigar riscos, certos tokens podem apenas ser emprestados, mas não podem atuar como garantias. Por exemplo, como mostrado no diagrama abaixo, os usuários podem depositar wstETH e USDC como garantias para emprestar tokens LINK, mas os tokens LINK não podem ser usados como garantias para emprestar WBTC.

O exemplo mais conhecido de um protocolo de empréstimo monolítico é o AAVE V3, o maior protocolo de empréstimo no Ethereum. No AAVE V3, a maioria dos ativos pode servir tanto como colaterais quanto como passivos (conforme mostrado no caso "Normal" no diagrama abaixo). O AAVE V3 também apresenta um Modo de Isolamento, onde certos ativos só podem ser usados como colaterais para emprestar stablecoins, mas não podem ser usados como colaterais para emprestar outros tokens.

A arquitetura monolítica oferece uma eficiência de capital relativamente alta. Para usuários típicos, permite que eles depositem diretamente vários tokens como Colaterais e tomem emprestados os ativos necessários, com os Colaterais também rendendo juros. No entanto, o principal problema com esta arquitetura é a incapacidade de incorporar a maioria dos tokens como Colaterais. A introdução de tokens voláteis como Colaterais pode levar a perdas significativas para o protocolo de empréstimo.

O AAVE V3, por exemplo, possui auditorias rigorosas de tokens e atualmente suporta apenas cerca de 30 tokens como ativos de garantia. Muitos desses tokens estão no Modo de Isolamento, o que significa que não podem ser usados como Garantias de uso geral.

Pares Isolados

Pares Isolados é outra estrutura de protocolo de empréstimo popular em uso hoje. Neste modelo, os Colaterais que os usuários depositam só podem ser usados para pegar emprestado um tipo específico de token. Além disso, os Colaterais depositados não são emprestados novamente, então os usuários não ganham juros sobre seus Colaterais.

O protocolo que utiliza este modelo é Morpho Blue, o terceiro maior protocolo de empréstimos na Ethereum. Neste protocolo de empréstimos, existem uma série de mercados discretos, onde os usuários podem escolher depositar Colaterais em um mercado e pegar emprestado os tokens de Passivos correspondentes. No entanto, como os Colaterais não são emprestados novamente, os usuários não podem obter juros sobre os Colaterais. O diagrama a seguir mostra o mercado para WBTC e USDC. O WBTC depositado pelos usuários só pode ser usado para pegar emprestado USDC, e o WBTC depositado pelos usuários não irá gerar juros.

Portanto, há outro grupo de usuários no Morpho Blue que fornecem USDC ao mercado de empréstimos para ganhar juros. Por exemplo, os usuários podem injetar USDC no mercado onde WBTC é usado como garantia para ganhar juros. Assim, no sistema de Pares Isolados, os usuários são divididos em duas categorias:

1. Fornecedores de Depósito: Esses usuários fornecem os tokens de Passivos ao mercado para que outros possam tomar emprestado, ganhando juros com o empréstimo.
2. Mutuários: Estes usuários fornecem garantias para pegar emprestado tokens, mas renunciam aos juros sobre as garantias.

Para os provedores de depósito em Morpho Blue, o mesmo token pode estar disponível para empréstimo em vários mercados. Por exemplo, pode haver um mercado onde o WBTC é usado como garantia para emprestar USDC e outro mercado onde o wstETH é usado para emprestar USDC. As taxas de juros pagas ao USDC nesses mercados são diferentes. O diagrama a seguir mostra as taxas de juros para diferentes mercados onde o USDC pode ser emprestado usando diferentes garantias.

Portanto, se os usuários depositarem USDC e desejarem obter uma taxa de juros mais alta, precisam alocar seus USDC para diferentes mercados. Isso não é uma tarefa simples porque alguns mercados podem escolher tokens de garantia altamente voláteis. Se os usuários fornecerem USDC para tal mercado, podem sofrer perdas devido a flutuações extremas de preço do token, potencialmente levando à liquidação. Como resultado, um terceiro tipo de participante de mercado frequentemente aparece nos mercados de Pares Isolados - o Curador. Os Curadores são geralmente instituições financeiras profissionais que analisam os riscos e retornos de cada mercado e depois projetam seus próprios planos de alocação de capital. Os usuários podem confiar seus USDC aos Curadores para gerenciar de acordo com seus planos de distribuição e condições de retorno.

Outra vantagem dos Pares Isolados é que ela evita completamente os problemas de governança vistos na arquitetura Monolítica. Qualquer usuário pode criar seu próprio mercado de empréstimos sem precisar de aprovação de governança. Por exemplo, USD0++, como um novo tipo de token de rendimento, pode encontrar dificuldades para entrar em um protocolo como AAVE, mas pode ser incorporado diretamente ao Morpho Blue ao estabelecer seu próprio mercado.

Do ponto de vista de um desenvolvedor, a arquitetura de Pares Isolados tem outra vantagem significativa: porque não envolve o empréstimo secundário de Colaterais, não há necessidade de código que rastreie os juros sobre os Colaterais. A implementação geral é mais simples. Como resultado, o Morpho é atualmente um dos protocolos de empréstimo mais procurados pelos desenvolvedores.

Grupos Isolados

A arquitetura de Grupos Isolados é atualmente usada apenas pelo Compound V3 dentro dos protocolos de empréstimo. Neste modelo, diferentes Passivos são combinados com diferentes Garantias.

Por exemplo, na versão mainnet do Compound V3, se quisermos pegar empréstimo de ETH, podemos fornecer tipos específicos de garantia:

Ao contrário do modelo de Pares Isolados, os Grupos Isolados permitem que os usuários ofereçam múltiplos tipos de garantia para um único ativo. Esta configuração teoricamente permite aos desenvolvedores criar livremente mercados de empréstimos e configurar as relações entre Garantias e Passivos. No entanto, o único protocolo atualmente usando este modelo, Compound V3, implementou um sistema de governança baseado em tokens COMP, o que significa que a criação de mercados e mudanças nas Garantias exigem votos dos detentores de tokens COMP.

Houve alguma controvérsia em torno do Compound devido a duas instâncias em que foram descobertas vulnerabilidades em seu código. Esses problemas são detalhados no artigo Rekt “Erros CompostoseSupercompensadoFelizmente, esses erros não impactaram os ativos no protocolo de empréstimo, razão pela qual o Compound permanece o 5º maior protocolo de empréstimo no Ethereum.

Grupos Isolados com Colateral Mútuo

A arquitetura de Grupos Isolados com Colateral Mútuo também é menos comumente usada. O protocolo Silo Finance, que atualmente ocupa o 18º lugar na DeFiLlama.protocolo de TVL de encerramentoclassificação, utiliza este modelo.

A imagem acima ilustra as relações de empréstimo dentro das versões do mercado de tokens Silo no Silo Arbitrum. No grupo isolado com configuração de garantia mútua, os tokens estão interligados e servem como garantia uns para os outros. Na versão do Silo Arbitrum, cada mercado de empréstimo inclui tokens ETH e USDC, juntamente com um terceiro token escolhido pelo criador do mercado, que neste caso é o token Silo.

De acordo com a documentação da Silo, ETH e USDC são chamados de ativos de ponte, enquanto o terceiro token selecionado pelo criador de mercado é referido como o ativo base. Esta convenção de nomenclatura faz sentido porque os usuários podem criar caminhos de empréstimo baseados em cadeias usando ETH e USDC para atender às suas necessidades de empréstimo. Por exemplo, os usuários podem usar tokens da Silo como garantia para emprestar ETH e, em seguida, usar o ETH como garantia para emprestar ARB. Isso cria um caminho que permite que os tokens da Silo facilitem indiretamente o empréstimo de ARB.

Uma vantagem da estrutura de Grupos Isolados com Colateral Mútuo é que combina as características de isolamento de risco dos Grupos Isolados, dando aos usuários a flexibilidade de escolher mercados de empréstimos que estejam alinhados com suas preferências de risco. Também ajuda a mitigar a fragmentação de liquidez, permitindo que os usuários criem caminhos de empréstimo com base em cadeias usando ativos de ponte. Além disso, devido ao relacionamento de Colateral Mútuo, o colateral depositado pelos usuários pode gerar juros.

No entanto, a Silo também fornece uma opção para configurar o Status de Garantia. Ao escolher esta opção, os usuários podem evitar que sua garantia seja emprestada, garantindo assim sua segurança, embora isso signifique abrir mão de qualquer renda de juros da garantia.

Parâmetros

Na segunda parte deste artigo, discutiremos a questão dos parâmetros dentro dos protocolos de empréstimos, focando principalmente no fator de garantia, que é mais relevante para a eficiência de capital dos protocolos de empréstimos. Este parâmetro mede o desconto da garantia dentro do protocolo de empréstimos. Quanto maior o fator de garantia, menor é o desconto do ativo dentro do protocolo de empréstimos. Em geral, ativos estáveis como ETH têm fatores de garantia mais altos, enquanto ativos de baixo limite de mercado tendem a ter fatores de garantia mais baixos.

Paternalismo Global

O Paternalismo Global é o padrão de configuração de parâmetros de Fator de Garantia mais comum dentro dos protocolos de empréstimo. Em termos simples, significa que o operador do protocolo define e modifica diretamente os parâmetros do Fator de Garantia. Por exemplo, no AAVE, a organização AAVE DAO propõe e modifica os parâmetros relacionados a certas garantias. A imagem abaixo mostra a configuração de parâmetros para ezETH como garantia na governança do AAVE.

Tanto para o protocolo quanto para os usuários, o Global Paternalism é a solução mais simples.

A Mão Invisível

Atualmente, os protocolos de empréstimo representados pelo Morpho aderem à não introdução de um sistema de governança, portanto, o Paternalismo Global não pode ser executado dentro do protocolo Morpho. Portanto, o Morpho usa outra abordagem. Neste sistema, qualquer usuário pode criar mercados com parâmetros arbitrários de Fator de Colateral, e os depositantes armazenarão seus ativos nos mercados nos quais acreditam ser os mais confiáveis.

Por exemplo, no Morpho, podemos ver que para o mercado USD0++ / USDC, existem mercados com diferentes parâmetros, e os usuários depositarão seus ativos USDC em diferentes mercados com base em suas próprias preferências de risco.

Conclusão

Este artigo foca nas arquiteturas comuns dos protocolos de empréstimos DeFi. Simplificando, diferentes protocolos de empréstimos surgiram com base em quanto eles dependem da governança. Podemos categorizar os protocolos de empréstimos em dois tipos principais:

1. Protocolos Dependentes de Governança: Esses protocolos requerem processos de governança rigorosos para definir parâmetros e escolher ativos de garantia.
2. Protocolos Livres de Governança: Estes permitem a qualquer pessoa criar mercados com seus próprios parâmetros, com os usuários tomando decisões com base em suas preferências.

Para protocolos dependentes de governança, o mecanismo de governança é crucial. Tanto o Compound quanto seus forks tiveram problemas com a governança, levando a problemas dentro do protocolo. Atualmente, AAVE é considerado ter o melhor sistema de governança. Um benefício significativo dos protocolos dependentes de governança é que os usuários só precisam depositar ativos sem precisar tomar nenhuma ação adicional, desde que confiem na estrutura de governança. Isso é particularmente atraente para organizações com uma estrutura baseada em fundação, como a Fundação Ethereum.

Por outro lado, os protocolos livres de governança deixam tudo para o mercado, o que coloca mais responsabilidade sobre os participantes. Tanto depositantes quanto mutuários precisam acompanhar os movimentos do mercado e frequentemente transferir fundos entre diferentes mercados para obter as melhores taxas de juros. Esse modelo pode ser difícil para os usuários da fundação que não podem ajustar regularmente seus fundos devido às limitações inerentes. Claro, os usuários podem delegar seus fundos para terceiros, mas atualmente, nenhuma solução de terceiros dentro do Morpho é tão confiável quanto a AAVE.

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