Шар 2 Bitcoin бачив вибуховий ріст у 2024 році, що привело до небачених висот загальної вартості заблокованої (TVL) в масштабних рішеннях. У нашому останньому шматку,Історія Біткойн L2s, ми відобразили шлях, який привів ці протоколи L2 до передового пейзажу криптовалюти, від ранніх рішень щодо масштабування до сучасних багатомільярдних пекар.

Але тепер під цим зростанням знаходиться глибоке питання: Куди насправді йде вся ця ліквідність? Розуміння того, де знаходиться Ліквідність та Вартість, може допомогти нам нарисувати картину стану екосистеми. Де вона є здоровою, а де ні, в чому їй не вистачає, а де вона добре працює. Проте, коли ми дивимося на мільярди на Bitcoin L2s, ми не бачимо дефіциту, а скоріше перевищення. У цій статті ми розглянемо конкретику - розкриючи, де знаходиться ліквідність, які протоколи захопили більшість з неї і наскільки вона використовується та чому так багато з неї залишається невикористаною.

Головні висновки

• 2024 був поворотним моментом для Bitcoin Layer 2s: Понад 20 нових Bitcoin L2s запустили, що спричинило вражаючий 766% стрибок у TVL (Загальна Заблокована Вартість).

• Вражаючий ріст, але низьке використання: L2-рішення Bitcoin перевершили такі великі ланцюжки, як Cardano та Ethereum L2, за загальною сумою вкладених коштів. Однак, деякі платформи кредитування майже не використовуються, з використанням нижче 5%, і більшість пулів DEX пропонують низькі виплати, з річними процентними ставками (APR) менше 2%.

• Укладення переважає, але недостатньо використовується: воно переважає в просторі DeFi на Bitcoin L2s, залучаючи майже 40% від загальної кількості коштів, але фактичне використання залишається на рівні всього 5% через обмежену екосистему стейблкоїнов, яка все ще потребує розвитку.

• CDP - Маленькі, але повні потенціалу: протоколи Collateralized Debt Position (CDP) показують потенціал і представляють 11% TVL. Однак, відсутність стейблкоїнів стримує зростання екосистеми в цілому, що робить розширення CDP критичним для майбутнього успіху.

• Перспективна можливість для BTC L2s в DeFi: Більшість активності Bitcoin DeFi все ще обертається навколо wBTC, а L2s ще не повністю задовольняють цей попит. Спрямовуючи зусилля на Bitcoin DeFi, L2 протоколи можуть відкрити нові можливості для зростання та успіху.

• Розкриття повного потенціалу: Bitcoin L2s багаті на капітал, але для перетворення цього потенціалу в процвітаючі екосистеми потрібна залученість більшої кількості користувачів. За допомогою стандартизованих мостів, стейблкоїнів та інтеграції крос-ланцюжкового DeFi, ці мережі готові стати лідерами галузі.

Вибух 2024 Кембрійського BTC L2

Якщо ми простежимо історичний обсяг заблокованих коштів (TVL) на Bitcoin L2s до 2021 року, 2024 рік виділяється як рік, що змінює гру. Хоча зростання було стабільним з середини 2021 року, цей рік позначає ясну точку зміни, коли TVL раптово зросла експоненціально, перевершивши накопичене зростання за попередні три роки разом. Незалежно від того, чи виміряються вони в доларах США чи в BTC, дані свідчать про різке зміщення в моментумі.

На перший погляд стрімке зростання в 2024 році може здатися, що до цього року мало що відбувалося, але це не так. Перед цим вибуховим зростанням Bitcoin L2 TVL вже збільшувався на поважних 11% на місяць в середньому за 2,5 роки. Різниця зараз? Темп прискорився майже в п'ять разів за останні 10 місяців, заганяючи всю екосистему в режим підвищеної активності.

Дуже важливо вимірювати TVL як в доларовому, так і в BTC термінах, оскільки більшість цієї ліквідності утримується саме в переходному біткоіні, а не в стейблкоїни. Покладаючись лише на долари, можна створити спотворену картину, особливо з урахуванням волатильності цін на біткоін.

Катализатор змін у ландшафті BTC L2

Так що спричинило цей раптовий ріст? Різке змінилось конкурентне середовище та наплив гравців. До початку 2024 року,StacksіRootstock були домінуючими силами, котрі контролювали понад 90% TVL. При цьому COREіснував, він не був такою потужною силою, якою став сьогодні. На початку року ці два гіганти все ще контролювали велику частину TVL. Але все це швидко змінилося.

Протягом 6 місяців арена побачила прихід понад 20 нових L2, включаючи Bitlayer, Мерлін, та Bsquared, диверсифікуючи та стимулюючи конкуренцію. Сьогодні на шість найкращих L2 припадає близько 92% від загального TVL, але жоден з них не має більше 30%, що вказує на здорову, але невирішену гонку за частку ринку.

Давні гравці, такі як Rootstock, які бачили значний позитивний зріст TVL - майже на 50% з початку року, побачили, що їх ринкова частка зменшилася з 61% до всього 11%, що демонструє, наскільки активний конкуренція.

Ставлячи речі у перспективу

Але цей зріст не лише великий порівняно з ранніми роками BTC L2s. Якщо ми порівняємо поточні TVLs з їх більшими Ethereum-аналогами, Bitcoin L2s переконливо показують себе і чітко не повинні бути ігноровані. Хоча екосистема Ethereum залишається більш зрілою та взаємопов'язаною, стрімкий зріст різноманітності та надходжень Bitcoin L2 свідчить про те, що якщо додатки доступні та користувачі приходять, вони можуть грати на одному рівні. Однак, як ми обговоримо, здається, що вони тільки борються за TVL, а не за використання, при цьому зростання відповідно не має собі пари.

Міст на інший бік

На кожен долар TVL на цих L2 необхідно було перейти міст. Ось де речі стають брудними. Кожен L2, про який говориться сьогодні, має свій власний міст BTC для збереження контролю, але також є кілька конкуруючих мостів. Оскільки не всі мости підключаються безпосередньо від Bitcoin - деякі маршрути через ETH-основані EVM - це створює плутанину щодо того, яка версія Bitcoin є «правильною» на цих L2.

Наприклад, якщо ви хочете здійснити обмін на біржі CoreX Core, вам може знадобитися вибрати з шести різних версій BTC: власний BTC, WBTC з ETH, BTCB з Binance та три різні версії Solv BTC. Це не єдине для Core; та ж сама ситуація поширюється на більшість BTC L2s. В результаті важко точно відслідковувати, скільки насправді має BTC місткий і що може бути подвійно зараховано. Рішення, які пропонує Solv, спрямовані на надання мультиланцюжкового BTC, але з такою кількістю варіантів, ймовірно, більшість роздрібних користувачів залишаються збентеженими — незважаючи на 300 мільйонів доларів, які мають бути зараховані на CORE.

Додайте WBTC з ETH або його L2s, і ландшафт стає ще складнішим. Для багатьох з цих L2s, може бути варто спростити користувацький досвід, зосереджуючись на одній-двох версіях BTC, навіть якщо це означає пожертвувати деякою перенесеною TVL.

Куди йде вся ліквідність Bitcoin L2 TVL?

Так куди власне тече ця ліквідність? Загалом, діяльність на Bitcoin Layer 2s (L2s) можна узагальнити в п'ять основних напрямків: Позики, Фармінг/Рестейкінг, CDPs (Забезпечені позики), та Децентралізовані обміни (DEXes).

Ці категорії в значній мірі відображають більший екосистему DeFi, з одним помітним відмінністю: відсутність мостицьких додатків до інших ланцюгів. Однак слід сказати, що більшість з 26 млрд. TVL Bridge dApp, а саме 17,5 млрд. USD, це BTC, переведений на різні EVM (Ethereum Virtual Machine), а не на L2s.

Проте, з урахуванням різноманітності розподілу ліквідності по цих категоріях, ключовим питанням стає: як вона використовується в кожній області і які протоколи ведуть атаку?

Позика на BTC L2: щедра аукціон з кількома учасниками

Позики становлять найбільшу категорію ліквідності DeFi на Bitcoin Layer 2s, яка складає 47,6% від TVL, що становить приблизно 711 мільйонів доларів. Ринки позик є надзвичайно важливою інфраструктурою в будь-якій фінансовій системі. Ці ринки є важливими, оскільки вони перерозподіляють капітал туди, де він найбільш продуктивний, дозволяючи позичальникам розблокувати вартість, а кредиторам заробляти доходи. Цей потік капіталу забезпечує ефективність, підтримує виявлення цін та стабілізує ліквідність у широкому екосистемі.

З 711 мільйонів доларів, заблокованих на ринках кредитування, більшість сконцентрована в Avalon Lending, платформі BTC L2, що підтримує кілька ланцюгів: Merlin, CORE та Bitlayer. На другому місці - Colend, внутрішній додаток на CORE. Незважаючи на ці значні цифри, рівень використання на шести найкращих кредитних платформах розповсюджується по-іншому - більшість з них перебувають на рівні або нижче 2%. Avalon виділяється рівнем використання 33%, хоча це в основному зумовлено ринком wrapped BTC (WBTC) на Bitlayer. Навіть при врахуванні цього винятку, ефективне використання цих кредитних платформ залишається надмірно оптимістичним на рівні 21%, і наша оцінка справжнього ринкового використання, ймовірно, ближче до невеликих 3-4%.

Є кілька ключових факторів, які сприяють цьому низькому використанню. По-перше, це рідкість як бекд і синтетичних стейблкоїнів на цих Bitcoin L2s. Ринки кредитування процвітають завдяки обміну між волатильними активами та стабільними, неволатильними активами, але є явне неспівпадіння, коли ми розглядаємо фактичне випуск стейблкоїнів. Наприклад, на CORE є лише близько 4 мільйонів доларів у власних USDT, що представляє собою лише 1% місткової вартості BTC на ланцюгу. Так само, випуск USDC на CORE складає всього лише 1,3 мільйона доларів.

Цей шаблон повторюється на інших L2. Внутрішня стейблкоін Rootstock, DOC (Долар на ланці), має ринкову капіталізацію всього 2,9 мільйона доларів, тоді як мостовий m-USDT Merlin показує обіг 1,2 мільйона доларів, а його місцевий m-USDC менше 387 000 доларів. Хоча важко визначити точну кількість, враховуючи стільки стейбл-варіантів та унікальних містків, ми оцінюємо, що, можливо, на BTC L2 доступно 25-30 млн доларів у стейблах, що складає близько 2% від загального TVL.

Невідповідність між ліквідністю та попитом на стейблкоїни, ймовірно, зумовлює низькі показники використання. Зі стайні вартістю 25-30 мільйонів доларів багато недоступні в «рідних» форматах — вони загорнуті з інших мереж, мають кілька версій або їх важко викупити. Ми вважаємо, що рішення полягає в тому, щоб зосередитися на CDP (протоколах заставленого боргу) на відповідних ланцюгах, що карбуються в їхніх екосистемах, а не покладатися на зовнішніх постачальників, які випускають «нативні» стабільні. Якщо BTC є майбутнім засобом заощадження, використання його для підтримки синтетичних стабільних компаній з високим рівнем застави не повинно становити проблем. Об'єднання навколо «DAI-подібної стабільності для кожного протоколу» спростить свопи, централізує ліквідність і зменшить складність. Пізніше ми розглянемо TVL у CDP і які з них досягають успіху.

Коротко кажучи, BTC L2s все ще на початковому етапі. Є ліквідність, але без достатньо стабільних активів чи ефективних способів використання позичених коштів, пропозиція виявляється набагато більшою за попит. Цей дисбаланс залишає великий ліквідний пул сплячим, чекаючи на відповідні умови для розблокування свого потенціалу.

DEXes of Біткойн L2’s: Lots of groceries, few cooks in the kitchen

Давайте перейдемо безпосередньо до децентралізованих бірж (DEXs), які наразі утримують третю за величиною частку загальної заблокованої вартості (TVL) на біткойн-шарі 2, що становить приблизно 12% або 179 мільйонів доларів. Ми незабаром повернемось до другої за величиною категорії, але DEXs потребують негайної уваги через їх критичну роль у забезпеченні ліквідності. Незважаючи на інтеграцію відомих платформ, наприклад Uniswap і Sushiswap на деяких Layer 2, жоден окремий протокол не зміг зайняти домінуюче положення. Зокрема, Stacks лідирує за ліквідністю DEX, навіть якщо його загальний TVL є найменшим серед Bitcoin L2. Це робить Stacks найактивнішим ланцюгом для свопів, принаймні з точки зору ліквідності.

У всіх шести L2 є власний або підтримуваний Dex, розроблений паралельно з їхнім ланцюгом, деякі з них також мають додаткові додатки від третіх сторін. Ліквідність тут непогана на парах з BTC, особливо в порівнянні з власними токенами Governance або Utility їхнього протоколу, часто забезпечувана фондами самими.

Однак, коли ми розглядаємо цифри щодо фактичного використання DEX, виявляється знайома ​​тенденція - схожа на ринки кредитування, використання відносно низьке. Агрегуючи дані з тижня з 10 по 17 жовтня, ми спостерігали загальний оборот обсягу приблизно 28 мільйонів доларів по всіх протоколах DEX на Bitcoin L2s, що дорівнює приблизно 16% від доступної ліквідності. Для контексту порівняйте це з Uniswap V3, яка має обсяг TVL у 3 мільярди доларів і набрала обсяг у 12 мільярдів доларів протягом того ж періоду, що призвело до оборотності у 400%, у 25 разів вище, ніж у Bitcoin L2 DEXes.

Це, у свою чергу, створює проблему в тому, що для користувачів, які приходять на борт з наміром використати свої активи, мало винагороди за ризик втрати відносної рівноваги, який вони можуть приймати. Більшість основних пулів, здається, пропонують лише низькі одиничні APR, часто менше 3%. Деякі протоколи пропонують щедрі стимули для потенційних учасників фермінгу, але багато з найбільших пулів все ще в основному складаються з початкової ліквідності, яка використовувалася для її створення.

Одна з проблем, з якою стикаються ринки позик, присутня і тут - нестача стабільних монет для пари проти цих пулів. У результаті, незважаючи на 179 млн ліквідності, багато з неї складається з односторонніх діапазонів Uni V3, пар LSD/BTC або пулів Native-Token/BTC. Однак це не відображає відсутність попиту на обмін BTC на стабільні монети та навпаки на ланцюжку, подалі від централізованих бірж. Просто більша частина цієї активності відбувається в інших місцях.

Правда в тому, що більшість активності BTC Defi onchain відбувається на Ethereum & ETH L2 або на інших головних ланцюгах, таких як Solana, де домінує Wrapped BTC (WBTC). Ці загальні пули на неланцюгових платформах регулярно бачать приблизно 100 мільйонів доларів щоденного обсягу свопів - утричі більше, ніж тижневий загальний обсяг всіх пар на Bitcoin L2s.

WBTC мав достатньо часу, щоб зарекомендувати себе як надійний та домінуючий актив над BTC L2, запустившись в 2019 році перед будь-яким BTC L2, окрім Rootstock. Таким чином, з рідкістю ліквідності та добре встановленою екосистемою WBTC на більших ланцюгах, трейдерам бракує стимулу мостити до Bitcoin L2 для своїх обмінів. Додайте до цього складнощі управління позиціями у стилі LP Uni V3, які потребують активного управління позиціями для отримання оптимальних ставок, та критичного відсутності як синтетичних, так і власних стабільних монет, і ми бачимо розчаровуючий обсяг та відсутність користувачів, які є сьогодні.

Більш глибоке питання полягає в тому, яку роль прагнуть відігравати DEX Bitcoin L2 у ширшому криптоландшафті? Великі свопи BTC зазвичай відбуваються через позабіржових провайдерів, таких як Keyrock, B2C2 або Cumberland, де великі фірми та кити можуть легко отримати доступ до фіатних або стабільних грошей. Ті, хто торгує дуже активно або з великою маржею, як і раніше, в основному віддають перевагу CEX (хоча ситуація повільно змінюється). А для тих, хто дбає про те, щоб залишатися в ланцюжку, переважна більшість BTC для обміну зосереджена на Ethereum або його L2 з набагато глибшими пулами з меншим прослизанням і більш універсальними та екзотичними варіантами торгівлі.

Очевидно, що ті, хто вірить у Bitcoin L2s і переніс свої BTC, поставили на це свої гроші, але цього недостатньо. На наш погляд, для успіху майбутніх L2 Dexs і самі мережі повинні зосередитися на захопленні частки ринку обсягу обміну на рідкому BTC через зовнішні блокчейни, зробивши Bitcoin L2s центральним елементом для цього. Це потребує комбінації збільшення пар неволатильних активів, спрощення мостикування та привабливих умов для залучення ліквідності.

Farming & Restaking on BTC L2s: Seeds waiting for rain

Переходячи до другої і третьої найбільших категорій TVL, фермерство і повторне ставлення, які становлять відповідно 11,7% і 15,5% TVL. Завдяки їх схожості та перекриттю, ми будемо говорити про них разом. Починаючи з фермерства та його 172 мм TVL, ми повинні визнати, що це складна категорія для кількісного визначення, оскільки визначення фермерства може варіюватися. На деяких L2 фермерство означає додавання ліквідності до пулів, тоді як на інших це включає сприяння безпеці мережі за допомогою Proof of Stake (PoS). Межа між фермерством та повторним ставленням часто затушовується.

Для нашого обліку ми розглядаємо лише кілька основних протоколів, які стверджують, що є виключно фермами, в основному зосереджені на двох основних протоколах: Desyn та BSquared, які разом складають майже всю обсяг BTC в фермерстві. Технічно багато Dexs та ринків кредитування пропонують спосіб використання ліквідності для «Фермерства» доходу, але більшість з них є обгортками для внесення коштів у пул ліквідності або пул кредитування і, таким чином, обсяг TVL підраховується подвійно.

Таємниця Desyn

Перший фермер, на який ми хочемо звернути увагу, - Desyn Bitlayer, найбільший з обсягом ліквідності в розмірі 123 мільйони доларів, або близько 8% від загального TVL BTC L2. Він працює за «гнучкою» системою, де користувачі вкладають токени у «фонди», керовані ончейн-менеджерами, для генерації доходу, що працює як сховище або хедж-фонд. На перший погляд, це досить хороша ідея, але не нова, одним з ранніх зірок Defi на Ethereum був Yearn Finance, який побачив метеоричний успіх у 2021 році, коли TVL сягнуло піку майже 7 млрд у листопаді. Без сумніву, якщо Desyn планує зайняти це місце, є певні питання, на які потрібно відповісти.

Коли ми насправді розкладаємо TVL Desyn, ми виявляємо, що весь цей обсяг заблокований лише в двох фондах: dwBTC та dwstETH, з заявленими доходами 15% і 15% відповідно.

Сам по собі це не дивно, але жоден з цих фондів не проявляє жодної активності і складається лише з 4 вкладників, 1 для dwstETH і трьох для dwBTC. Ця ліквідність перевіряється на експлорері Bitlayer, але її роль в екосистемі залишається невизначеною. Кожен фонд цитує плоский 15% APR, який ми не можемо підтвердити, а управління не має жодних записів про діяльність. Наша найкраща догадка полягає в тому, що частина доходу dwstETH походить від винагороди за стейкінг, але для dwBTC кошти, здається, просто припарковані. У випадку dwBTC єдиним знаком життя поза трьома вкладниками є одне речення для введення стратегії: «просто здайте wbtc та заробіть 1 x точку від desyn та bitlayer (tba)»

фармінг BSquared

Другий за розміром протокол фермерства - BSquared Buzz Farming, який пропонує стратегії, що генерують доходи для мостового BTC. Незважаючи на те, що платформа заявляє, що управляє 250 мільйонами доларів, ми можемо підтвердити лише близько 47 мільйонів доларів реальної ліквідності на ланцюжку. Подібно до Desyn, BSquared не пропонує традиційних токенів доходності - замість цього, нагороди розподіляються у балах, залишаючи користувачів без чітких негайних вигод.

Buzz farming залучає ліквідність кількома способами, приймаючи BTC у шести різних обгорнутих форматах. Однак значна частина цієї ліквідності не використовується активно; натомість більшість ферм просто паркують його в контрактах, які випускають токени B². У той час як деякі ферми, які приймають uBTC, багатоланцюгову версію BTC, стверджують, що ліквідність підтримує недостатньо використовувані маршрутизатори або сприяє безпеці мережі, відсутність прозорості як з боку B², так і з боку UniRouter ускладнює оцінку їх справжнього впливу. В даний час можливості для вирощування BTC на L2 залишаються обмеженими. Але в міру того, як екосистеми DeFi розширюються і з'являються можливості для отримання прибутку, ми можемо побачити більш складні ферми або навіть агрегатори, подібні до Yearn або Convex, які процвітали в перші дні EVM.

Монополія Пелла

Друга найбільша категорія Bitcoin L2 TVL - це restaking з загальною заблокованою вартістю приблизно $235 мільйонів, майже вся ця сума знаходиться на парковці з Пелл мережа. Цей провайдер працює зі службою повторного ставлення на кількох L2, включаючи мережу Lightning. Не дивно, що повторне ставлення має перевагу у цьому просторі, відображаючи найбільшу категорію TVL у DeFi: Ліквідне ставлення. Але що саме таке мережа Pell, навіщо вона існує і як вона приймає так багато різних форм BTC?

На відміну від Ethereum чи Solana, Bitcoin не генерує власний дохід через стейкінг, оскільки він ґрунтується на доказі роботи. Таким чином, немає способу заробити більше Bitcoin, просто утримуючи його, дохід генерується лише через майнінг. Однак багато з L2, що забезпечують ліквідність BTC, використовують доказ розкладу, що винагороджує учасників власними токенами, а не більше BTC. Ця відмінність залишає користувачів питанням, чи варто конвертувати свій BTC в різноманітні токени ліквідного стейкінгу (LST), особливо оскільки багато з L2 ще не запустили токени управління або корисності.

Pell Network вступає як інфраструктурне рішення до зростаючої екосистеми Біткойн, пропонуючи послуги, такі як шари доступності даних, валідація та оракульні мережі. Вона приймає різні форми BTC та LST з новітніх ланцюжків, таких як Merlin, Bitlayer та Core, для забезпечення безпеки її мета-шару. Однак, хоча візія Pell є амбіційною, її роль може конфліктувати з L2s, які вона має підтримувати, потенційно створюючи надмірну інфраструктуру. Це сумнів поділяють також проекти, такі як Stacks та Rootstock.

Незважаючи на гнучкість у прийнятті типів депозитів на різних ланцюгах, саме це дозволило збільшити загальний обсяг заблокованих активів. Будь-хто на цих L2 мережах, хто вже заставив свої BTC, щоб забезпечити мережу в обмін на LST, може повторно застосувати їх в Pell, щоб отримати додатковий «Дохід». Однак, як ми розуміємо, більшість цього доходу часто так само абстрактна, як те, що користувачі отримують на самій L2, з Pell, просто видаючи «Бали».

Рестейкінг, в принципі, пропонує захоплюючу можливість для користувачів, які вже роблять внесок у безпеку мереж PoS, отримати більше цінності зі своїх активів. Pell Network використовує цей потенціал, позиціонуючи себе як багаторівневе інфраструктурне рішення. Тим не менш, залишаються питання щодо його довгострокової стійкості та справжнього варіанту використання. Якщо користувачі вже задоволені винагородами від традиційного стейкінгу, чи будуть вони все одно залучені до фарму очок Pell?

Для нас додатковий ризик безпеки введення ще одного рівня, який може стати точкою вразливості для зловживань умовами розумного контракту, породжує обґрунтовані обурення. Хоча амбіції Пелла є сміливими, залишається питання, чи ця додаткова складність і ризик переважають потенційні винагороди. Тим не менш, якщо Пелл зможе вирішити ці невизначеності, його модель може відкрити нові можливості для власників BTC в екосистемі PoS.

Альтернатива стейкінгу

Хоча це не враховується у наших числах TVL, можна зробити порівняння між чотирма новими мережами BTC L2 та старими встановленими мережами Rootstock та STX.

Rootstock забезпечує безпеку своєї мережі за допомогою Merge Mining, тобто ті, хто вже майнить BTC, можуть вибрати можливість одночасно майнити блоки Rootstock, це пов'язує безпеку Rootstock безпосередньо з блокчейном Bitcoin, хоча майнери не отримують нічого окрім BTC, які вони майнять, вони лише потребують дуже малої обробки, щоб допомогти забезпечити протокол RSK. Оскільки немає PoS, немає місця для стейкінгу.

Щодо Stacks, він також працює за власним механізмом консенсусу, доказом переказу (PoX). Уникайте технічних деталей, PoX дозволяє власникам STX отримувати винагороду у BTC, а учасникам BTC - отримувати STX під час участі в підтвердженні. Ця самостійна система винагород допомагає надати вроджену цінність токену STX та пропонує тим, хто його утримує, спосіб отримати реальний матеріальний дохід.

У кінцевому підсумку з дуже небагатьох інших доступних місць для тих, хто перебуває на PoS L2s, щоб використовувати свої LSTs, не дивно, що вони мігрували до єдиного іншого місця, Пелл, навіть якщо відповідно мало отримано в обмін. Немає сумнівів у тому, що цю ліквідність, ймовірно, можна використовувати для кращого, більш конкретного використання та звільнити, питання полягає в тому, яке з протоколів буде першим, хто зрозуміє це або запропонує достатньо винагороди, щоб повністю задовольнити стейкерів.

CDPs на Bitcoin L2: Майбутні королівські робітники?

Останній у нас є Protocols Collateralized Debt Position (CDP), які становлять близько 168 мільйонів доларів, або 11% BTC L2 TVL, і, безсумнівно, представляють найбільш конкретний випадок використання, про який ми говорили до цього. Для тих, хто не знайомий, CDP дозволяє користувачам створювати синтетичні стабільні монети за допомогою нестабільних активів - у цьому випадку, BTC. Ці стабільні монети можуть бути обмінені на інші активи, використовуватися як синтетичний короткий на BTC, або бути обміненими на фактичні стабільні монети та видаватися у позику.

Через шість ланцюгів Bitcoin L2, які ми вивчали, є лише чотири протоколи CDP, на які варто звернути увагу, причому більшість CDP TVL сконцентрована на Rootstock, найстарішому та найбільш зрілому ланцюзі, де попит на такі активи вже давно встановлений. Решта TVL розподілена між Bitlayer та Stacks.

Проте, незважаючи на $168 мільйонів в CDP TVL, лише невелика частина була конвертована в синтетичні стейблкоїни, наші оцінки ставлять це на рівень близько 15 млн або половину від загальної кількості стейблкоїнів на всіх L2s. Багато ліквідності просто залишається затриманою в межах цих протоколів, що призводить до неефективності, як наслідок, значна переколатералізація.

MoneyOnChain (MoC)

Наприклад: Money on Chain (MoC) RootstockПротокол, перший CDP і один з найбільш тривалих протоколів DeFi на BTC L2s, має $84 мільйони в TVL, але вибито лише $2,9 мільйони у стабільних монетах DoC (Dollar on Chain). На відміну від традиційних протоколів CDP, MoC використовує BPro, де власники Bitcoin, які шукають доходу та левереджованого виставлення BTC, надають забезпечення, що підтримує DoC. Це підключення дизайну монетізації стабільних монет до попиту на левереджовані продукти Bitcoin, а не лише пороги забезпечення.

Видавництво DoC обмежене цією структурою. Замість того, щоб покладатися виключно на депозити, що відповідають заставним відношенням, випуск DoC залежить від діяльності власників BPro та розрахункових трейдерів, які використовують BTCx. Цей балансовий акт пов'язує постачання DoC з ринковою динамікою, що робить його менш прямолінійним, ніж типові системи CDP.

Хоча цей механізм є інноваційним, пропонуючи власникам біткойнів як стейблкоїни, так і кредитне плече, він також уповільнює зростання DoC. Ємність більш ніж у п'ять разів перевищує поточну суму, але видача залежить від залученості користувачів. А з інтерфейсом користувача, який, здається, залишився неоновленим з моменту запуску, можливо, необхідний фейсліфтинг. В ідеалі, з налаштуваннями та підвищеною увагою може приєднатися більше учасників, і потенціал системи може бути повністю реалізований.

Sovryn

Наступним у списку є ще один Rootstock dApp Sovryn, також не чистою платформою CDP, вона поєднує в собі послуги DEX, маржин-трейдингу, пулів для позик та створення ринкупаралельно з його монетизацією CDP. З його загальним обсягом TVL у сумі 60 млн. доларів США, призначених для його системи монетизації CDP, Sovryn Zero. Цей підхід "все під одним дахом" унікальний для будь-якого іншого додатку L2, і ставить Sovryn у ряд з іншими продуктами для створення ринкової частки та її внутрішнього захоплення.

Стабільна монета Sovryn, ZUSD, забезпечена BTC з відносно низькими вимогами до заставних активів та пропонує практично безвідсоткове позичання, хоча вона не має атомарного погашення. Незважаючи на те, що протокол Sovryn Zero забезпечений $36 мільйонами (531 BTC) заставними активами, в обігу наразі знаходиться лише $3,1 мільйона ZUSD, що відображає понад 1 100% відношення перевищеної застави. Як MoC, так і Sovryn стикаються з подібними викликами, оскільки їх перевищено забезпечені стабільні монети конкурують за обмежену частку ринку, розбиваючи ліквідність. У відповідь Sovryn запровадив DLLR, мета-стабільну монету, яку можна добувати з різних джерел, включаючи DoC та ZUSD, з метою оптимізації використання стабільних монет у системі DeFi на Rootstock.

З тодішнього часу було виграно лише 2,1 мільйона доларів США, усе ще в ранніх стадіях прийняття. Rootstock має встановлену інфраструктуру для підтримки більш широкого просування стейблкоїнів, а стратегія Sovryn інтегрувати стейблкоїн MoC, а не конкурувати з ним, є розумним кроком для консолідації ліквідності. Тепер потрібно, щоб користувачі Rootstock довіряли цим стейблкоїнам і активно використовували їх. Збільшення прийняття створить доброчесний цикл, де більша використаність призводить до ще більшої корисності та ліквідності в екосистемі.

БітСмайли

BitSmiley, Основний протокол CDP нативний для Bitlayer, використовує більш прямий підхід до пробивання CDP зі стабільною монетою BitUSD. З відчуттям ретро-стилю інтерфейсу користувача, він пропонує простий механізм перетворення BTC в BitUSD. З загальним обсягом торгівельного обороту у розмірі 28 мільйонів доларів США і циркуляцією BitUSD у розмірі 6,7 мільйонів доларів США, Bitsmiley випередив попередні два протоколи CDP за обсягом емісії, незважаючи на меншу базу забезпечення.

Однак з моменту запуску загальна кількість BitUSD повільно зменшується, оскільки в Bitlayer's Defi екосистемі все ще немає багато використання для нього.

Тоді як інші страждають від відсутності стійлищ, але є велика кількість використань, у Bitlayer є великий CDP з небагатьма місцями за межами своєї рідної Dex, де насправді можна використовувати активи. Можливо, завдяки програмам стимулювання та запуску нових додатків, спрямованих на прийняття BitUSD, Bitlayer може побачити приріст реальної активності користувачів.

Необхідність CDP

Поки криптовалюта є захоплюючою, а фінансові вигоди отримуються від волатильних активів, DeFi, який забезпечує відправлення дій на ланцюжку, залишається пов'язаним з стейблкоїнами і буде залишатися ним. Без цього ключового компонента ринки позичок висихають, використання DEX-ів зменшується, а користувачі, які прагнуть знизити ризики, мають обмежені варіанти. За даними багатьох L2, що були досліджені сьогодні, значна кількість цінності блокується, але немає багато можливостей обміняти її на щось інше. Це обмежує використання, засуджує користувачів і залишає частину TVL зібрати пил.

Крім того, стейблкоїни, які існують у ланцюжку, роз'єднані в різних формах і версіях мостів, де між собою конкурують національні та ненаціональні активи. Оскільки монетизація та викуп USDT все ще обмежені для досвідчених учасників, а Circle примушує USDC переважно на базових L2s, ми вважаємо, що кожен протокол повинен прагнути вирішити проблему стейблкоїнів внутрішньо. Ті, хто вже пропонує потужні рішення CDP, повинні зосередитися на подальшому збільшенні прийняття.

Останнім часом синтетичні стабільні монети отримали погану репутацію, зокрема UST від Luna. Користувачі все ще відновлюють довіру. Однак існують стабільні та надійні CDP, прикладом яких є DAI. Новаторські підходи, такі як USDe від Ethena, також швидко знаходять успіх. BTC L2-рішенням було б розумно реплікувати як встановлені, так і інноваційні рішення для стимулювання широкого використання DeFi.

Висновок

Наразі ситуація з BTC L2s така ж небезпечна, як і обіцяюча. Хоча мільярди доларів зачинені в протоколах, низькі рівні використання в позики, позики, обсяги DEX та бездіяльне фермерство свідчать про відсутність зв'язку між ліквідністю та реальним попитом. Немає сумніву, що 50% місячний приріст у 2024 році вражаючий, але зростання користувачів не встигає за цим темпом, відстаючи від нього на долю цього розміру.

Біткойни L2 перебувають у режимі очікування - наповнені капіталом, але борються за розкидану та все ще невелику базу користувачів для її активації. Як у будь-якому ринку, ліквідність без швидкості призводить до застою, а згодом - розсіювання. Теорія творчого знищення економіста Йозефа Шумпетера підкреслює, що для справжньої інновації має вирости багато конкуруючих протоколів, які можуть потребувати консолідації, щоб дозволити виборцю декілька домінуючих гравців.

Роз'єднана місцевість та складність відштовхують користувачів. Багато протоколів відмінні лише в одній або двох областях, але відсутність інтеграції між ними призвела до роздробленої екосистеми, яка має проблеми з конкурентоспроможністю порівняно з більш єдиною пропозицією на Ethereum та Solana. Крім того, немає чіткої згоди щодо того, який стейблкоїн або міст використовувати між ланцюгами. Це, разом із загальним дефіцитом ліквідності, особливо для доступних стейблкоїнів, лише ускладнює відсутність зв'язку між ліквідністю та попитом.

Обсяги DEX на Bitcoin L2s регулярно на 20 разів менше, ніж у їх конкурентів, використання позик у чверті того, що на інших блокчейнах, а доходи від фармінгу часто базуються на програмах збору балів. Ті, хто має великі суми капіталу, здається, вірять у потенціал Bitcoin L2s, але ще не зібралися на чіткому переможці. З малою кількістю ресурсів, доступних для пояснення різниць між L2s, роздрібні користувачі залишаються в туманному ландшафті.

Кожна з шести L2, про які йдеться тут, привносить щось нове на стіл, завдяки пристрасним командам, які намагаються зробити свої рішення працюючими. Реальність полягає в тому, що більшість обміну Bitcoin on-chain все ще контролюється wBTC. Якщо BTC L2 хочуть успішно працювати, то фокусування на задоволенні цієї існуючої попиту на BTC DeFi може бути найбільш життєвою стратегією. Щоб це працювало, цим L2 потрібно мати багато стабільних монет, і з урахуванням розриву серед сторонніх постачальників стабільних монет, фокусування на внутрішніх CDP з забезпеченням великим TVL, які вже підключені, є способом допомогти цьому.

BTC L2s - це простір, за яким варто триматися. Тут є потенціал і гроші, і коли ціна на BTC зростатиме, все більше людей може шукати можливостей вкласти свої активи в роботу. Але доки не з'явиться чіткий переможець, з комплексною інтегрованою системою DeFi, стандартизацією мостів та доступністю достатньої кількості стабільних монет, Bitcoin L2s ризикують залишитися багатими пустелями.

Відмова від відповідальності:

1. Цю статтю перепечатовано з [keyrock]. Усі авторські права належать оригінальному автору [keyrock]. Якщо є заперечення проти цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з Ворота Навчаннякоманда, і вони оперативно займуться цим.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою gate Learn. Якщо не зазначено інше, заборонено копіювання, поширення або плагіат перекладених статей.