Ao longo de 2024, o Bitcoin experimentou uma jornada dinâmica marcada por correções, altas, máximas históricas, cortes nas taxas de juros do Federal Reserve e a eleição presidencial dos EUA. Para os investidores, entender seu valor continua sendo fundamental. Este artigo analisa três modelos-chave de avaliação, comparando seus pontos fortes e limitações para fornecer insights abrangentes de investimento de múltiplas perspectivas.

Tendência BTC/USDT ao longo do último ano (Fonte: tradingview)

Modelo Stock-to-Flow (S2F)

O modelo S2F, proposto pelo renomado analista de criptomoedas PlanB no Twitter [1], usa a 'escassez' do Bitcoin para prever seu preço. A ideia central é que ao longo do tempo, o fornecimento de Bitcoin diminuirá enquanto a demanda continua a crescer, resultando em um aumento no preço do Bitcoin.

Conceitos e Implicações do Modelo S2F

1. Indicador S2F:
   • Estoque: As reservas ou inventário total atual de Bitcoin.
   • Fluxo: O novo fornecimento anual de Bitcoin (ou seja, a produção de mineração).
   • Cálculo: Estoque / Fluxo. Esta fórmula quantifica a escassez; uma proporção maior implica maior escassez e maior valor como 'reserva de valor'.
2. Bitcoin Comparado a Ativos de 'Reserva de Valor':
   • O modelo S2F vê o Bitcoin como análogo a commodities escassas como ouro e prata, que mantêm valor devido à dificuldade de aumentar rapidamente sua oferta.
   • Bitcoin, como a primeira criptomoeda, tem um fornecimento total limitado de 21 milhões de moedas e um mecanismo de halving (que periodicamente reduz as recompensas de mineração). Atualmente, menos de 1,5 milhão de Bitcoins permanecem não minerados, e são necessários recursos significativos de eletricidade e computação para a mineração, garantindo uma taxa de fornecimento controlada.
3. Previsões de preço com base no modelo S2F:
   • O modelo S2F prevê que seu preço teórico aumentará significativamente à medida que a escassez do Bitcoin aumenta (por exemplo, por meio de eventos de halving aproximadamente a cada 4 anos que reduzem o fornecimento).

Limitações do Modelo S2F

• Alguns críticos argumentam que o modelo S2F enfatiza demais o impacto dos eventos de halving sem considerar adequadamente o papel dinâmico da demanda de mercado.
• Certos entusiastas de criptomoedas questionam sua precisão a longo prazo, observando que os preços de mercado do mundo real são influenciados por vários fatores, como o sentimento do investidor e mudanças de política, o que introduz limitações a esse modelo.

Previsões de Preço do Bitcoin com Base no Modelo S2F（Fonte: bitcoinmagazinepro)

Este gráfico sobrepõe o preço do Bitcoin na curva da relação estoque-fluxo. De acordo com o modelo S2F, a futura atividade de mineração do Bitcoin pode ser usada para prever as tendências de preço.

A cor da linha de preço indica o número de dias até o próximo evento de halving. O halving do Bitcoin ocorre a cada 210.000 blocos (aproximadamente a cada 4 anos), reduzindo as recompensas dos mineradores em 50% até que o fornecimento total atinja 21 milhões de moedas. Com base no modelo S2F, os eventos de halving aumentam a razão estoque-fluxo, e o aumento resultante na escassez teoricamente impulsiona os preços para cima.

A curva de desvio abaixo representa a diferença entre o preço e a relação estoque-fluxo. A curva de desvio muda de verde para vermelho quando o preço excede a relação.

[1] Plano B：

Plan B é um analista anônimo de Bitcoin no Twitter, cujo nome se origina do Bitcoin frequentemente referido como "Plano B". Isso ocorre porque muitos apoiadores do Bitcoin acreditam que o Bitcoin poderia potencialmente se tornar uma moeda de reserva global no futuro, levando a uma mudança do sistema monetário atual controlado pelo governo e pelos bancos centrais (Plano A) para um sistema baseado em Bitcoin (Plano B).

Lei de Metcalfe

Qual é a Lei de Metcalfe?

A Lei de Metcalfe descreve a relação entre o valor de uma rede e o número de usuários (ou crescimento da rede). Proposta por George Gilder, foi nomeada em homenagem a Robert Metcalfe, o co-inventor do Ethernet, em reconhecimento às suas contribuições para a rede.

A lei estabelece que quanto mais usuários uma rede tiver, maior será o valor de toda a rede e de cada dispositivo conectado. Especificamente, o valor de uma rede é proporcional ao quadrado do número de seus nós, o que significa que o valor da rede aumenta quadraticamente com o número de usuários.

Por exemplo, uma máquina de fax única não tem utilidade, mas à medida que o número de máquinas de fax aumenta, o valor de cada uma cresce porque os usuários podem interagir com mais pessoas. Da mesma forma, quando um escritor popular publica uma atualização em uma mídia social, suas visualizações (curtidas, comentários) crescem exponencialmente em relação à base de usuários da rede e da plataforma social. Esse princípio se aplica tanto às redes sociais quanto às redes de criptomoedas.

Lei de Metcalfe em Criptomoeda

A Lei de Metcalfe desempenha um papel crítico na operação das redes de criptomoedas, o que pode ser explicado a partir das seguintes perspectivas:

1. Efeitos de Rede

• À medida que a adoção da rede aumenta, a utilidade e o apelo das criptomoedas crescem, aumentando assim a atenção do mercado e o valor.
• A Lei de Metcalfe afirma que o valor de uma rede de criptomoedas cresce exponencialmente com o número de usuários. Esse crescimento atrai mais participantes, criando um ciclo de feedback positivo.
• Quanto mais participantes houver, maior será a utilidade da rede, motivando as equipes de projeto a se concentrarem na construção de uma base de usuários grande e ativa.

1. Descentralização

• Redes maiores e mais descentralizadas (por exemplo, Bitcoin) podem resistir mais efetivamente a ataques, como ataques de 51%.
• À medida que o número de nós aumenta, o risco de controle centralizado ou pontos únicos de falha diminui, garantindo a estabilidade estrutural e a resiliência da rede.

1. Avaliação de Mercado

• A Lei de Metcalfe serve como um framework para investidores e analistas avaliarem projetos de criptomoedas.
• Redes com mais usuários geralmente têm um valor intrínseco mais alto, influenciando o sentimento do mercado e orientando as decisões de investimento.

1. Tokens and Utility）

• A Lei de Metcalfe explica que o valor dos tokens depende da capacidade de fornecer bens, serviços ou outras vantagens aos usuários.
• O crescimento do usuário também pode ser visto como um aumento no valor do token; à medida que mais usuários percebem o token como valioso, a demanda e o valor de mercado aumentam, criando um ciclo de crescimento.
• No entanto, à medida que a rede se expande, o aumento do volume de transações e da atividade do usuário pode pressionar a capacidade do blockchain. As equipes de projetos devem considerar soluções de escalabilidade para lidar com o crescimento, garantindo que a performance da rede e a experiência do usuário não sejam afetadas.

Limitações da Lei de Metcalfe

Pressupostos da Lei

A Lei de Metcalfe pressupõe que todos os usuários em uma rede têm o mesmo valor, mas na realidade, a qualidade das conexões entre os usuários pode variar significativamente. Por exemplo:

• Usuários ativos vs. usuários passivos
• Transações grandes vs. transações pequenas

Fatores Externos de Influência

O mercado de criptomoedas é afetado por inúmeros fatores externos que podem não estar diretamente relacionados aos efeitos de rede, mas que impactam significativamente o preço e o valor, incluindo:

• Sentimento de mercado: A psicologia do investidor e a confiança influenciam diretamente as flutuações de preços, especialmente porque as criptomoedas são frequentemente consideradas ativos altamente voláteis. Além disso, os preços das criptomoedas são frequentemente impulsionados pelo hype do mercado e comportamento especulativo (por exemplo, moedas meme).
• Políticas Regulatórias: Proibições governamentais ou políticas de apoio às criptomoedas podem causar impactos rápidos e dramáticos no mercado.
• Ambiente Macroeconômico: A inflação, os ciclos econômicos e a dinâmica do comércio internacional podem alterar as preferências dos investidores por ativos criptográficos.

Em resumo, enquanto a Lei de Metcalfe mede principalmente o valor com base no número de usuários, ela negligencia a diversidade do comportamento do usuário e cenários de aplicação. Além disso, o mercado de criptomoedas é conhecido por sua volatilidade, e a Lei de Metcalfe não pode explicar totalmente as flutuações de preço no curto prazo. Os investidores são aconselhados a combinar a Lei de Metcalfe com outras metodologias, como análises técnicas e fundamentais, para uma avaliação mais abrangente.

Modelo de avaliação baseado no custo de mineração

O processo de geração do Bitcoin, conhecido como "mineração", envolve mineradores validando transações resolvendo problemas matemáticos complexos para ganhar recompensas de bloco. A mineração requer um consumo significativo de eletricidade, hardware especializado e custos operacionais contínuos, tornando os custos de mineração um indicador chave do valor do Bitcoin.

O modelo de valoração baseado no custo de mineração postula que o valor do Bitcoin deve ser maior ou igual ao seu custo de produção. Para os mineradores, o Bitcoin é um 'negócio', e quando o preço do Bitcoin cai abaixo do custo de equilíbrio da mineração, os mineradores menos eficientes podem se tornar não lucrativos e eventualmente sair do mercado.

Custo Total de Mineração por Bitcoin (Fonte: macromicro)

Com base em dados da Universidade de Cambridge, este gráfico estima o custo médio para mineradores em todo o mundo produzirem um Bitcoin, analisando o "consumo de eletricidade" global de Bitcoin e a "nova emissão diária".

Quando o preço do Bitcoin excede os custos de produção, a mineração se torna lucrativa, o que pode levar à expansão das operações de mineração ou à entrada de novos mineradores, o que aumenta a dificuldade de mineração e eleva os custos de produção. Por outro lado, o oposto ocorre quando os preços caem.

No longo prazo, o preço do Bitcoin e o custo de produção tendem a se alinhar, uma vez que qualquer discrepância faz com que os mineradores entrem ou saiam do mercado, levando à convergência entre as tendências de preço e custo.

Custos de Mineração

1. Custos de eletricidade

• A eletricidade é a despesa primária na mineração, com o consumo de energia impactando diretamente na lucratividade.
• Custo de eletricidade = Consumo de energia (watts) × Tempo (horas) × Preço da eletricidade (por kWh).
  • Os preços da energia variam de região para região; por exemplo, a Islândia e o Texas são centros de mineração devido aos baixos custos de eletricidade.
  • Eficiência energética: A eficiência da máquina de mineração (consumo de energia por hash) também influencia o uso de energia e a relação custo-eficácia.

1. Custos de hardware

• O custo de compra de equipamentos de mineração e instalação e manutenção de sistemas de refrigeração.
• Eficiência do Equipamento: A taxa de hash (hashes por segundo) e a relação de consumo de energia das máquinas de mineração afetam diretamente a rentabilidade da mineração.
• Vida útil do equipamento: A longevidade do equipamento de mineração e o ritmo das atualizações tecnológicas têm impactos de longo prazo nos custos de mineração.

1. Dificuldade de Mineração

• A rede do Bitcoin ajusta dinamicamente a dificuldade de mineração com base na potência total de hash. À medida que mais mineradores se juntam, a dificuldade de mineração aumenta, elevando o custo de minerar um único Bitcoin.
• Quando o preço do Bitcoin sobe, mais mineradores participam, aumentando a taxa de hash. Este ajuste dinâmico atua como um estabilizador em meio às flutuações de preço.
• À medida que a dificuldade aumenta, máquinas de mineração menos eficientes podem ser eliminadas, deixando apenas equipamentos de alta eficiência lucrativos.

1. Recompensas de bloco e taxas de transação

• A renda dos mineradores vem de duas fontes: recompensas de bloco fixas e taxas de transação.
• Mecanismo de Halving:
  • O Bitcoin passa por redução pela metade a cada 210.000 blocos (aproximadamente a cada 4 anos), reduzindo as recompensas em bloco e aumentando os custos de mineração.
  • O mecanismo de redução pela metade também aumenta a escassez do Bitcoin, potencialmente impulsionando a competição entre os mineradores.

1. Custos trabalhistas e outros custos operacionais

• Despesas trabalhistas para operações de mineração e manutenção de equipamentos, incluindo aluguel de instalações, custos de reparo e juros do empréstimo.
• Quando o investimento de capital em mineração equivale a renunciar a outras oportunidades de investimento, manter moedas diretamente pode ser mais atraente durante períodos de baixos preços do Bitcoin.

Limitações do Modelo de Custo de Mineração

O modelo ignora outros fatores críticos

• Oferta e Demanda de Mercado: Este modelo se concentra exclusivamente nos custos de produção e ignora a volatilidade da demanda de mercado.
• Sentimento do Investidor: Os preços do Bitcoin são significativamente influenciados pela confiança dos investidores e pelas expectativas de mercado, o que não pode ser capturado por este modelo.
• Avanços tecnológicos: Inovações como novos mecanismos de consenso poderiam alterar os métodos de mineração e as estruturas de custo.
• Ambiente Macroeconômico: As mudanças econômicas globais (por exemplo, inflação, flutuações das taxas de juros) que afetam o valor do Bitcoin não são consideradas neste modelo.
• Políticas Regulatórias: Mudanças nas regulamentações governamentais e políticas fiscais podem ter um impacto maior nos preços do Bitcoin do que nos custos de mineração.

Dificuldade em medir com precisão os custos de mineração

• Flutuações do Custo da Eletricidade: Os preços da eletricidade variam frequentemente devido à região, estação e políticas energéticas.
• Variabilidade do Custo do Hardware: As atualizações constantes na tecnologia de mineração levam a flutuações significativas de preços, tornando os custos de hardware difíceis de quantificar precisamente.
• Diferenças de custo de manutenção: Os custos variam dependendo da localização, tamanho e qualidade de gerenciamento das operações de mineração.

Desconsidera os Atributos Não-Monetários do Bitcoin

• Atributo de Ouro Digital: Como o “ouro” das criptomoedas, o valor do Bitcoin é influenciado por sua escassez e funções de proteção, não apenas por seus custos de mineração.
• Valor Tecnológico: Como uma tecnologia blockchain emblemática, as aplicações e inovações do Bitcoin impactam seu valor de mercado, aspectos não contabilizados neste modelo.

Conclusão

Este artigo fornece aos investidores perspectivas diversas, que vão desde a análise de escassez do Modelo Stock-to-Flow e os efeitos de rede da Lei de Metcalfe, até a referência de preço base oferecida pelo Modelo de Custo de Mineração. Cada modelo oferece insights únicos sobre o valor de mercado do Bitcoin, mas também tem suas limitações, tornando desafiador refletir abrangentemente as complexidades do mercado de Bitcoin quando utilizado isoladamente.

Depender exclusivamente de um único modelo pode ser excessivamente simplista para os investidores. Recomenda-se combinar vários modelos de valoração com indicadores técnicos (como médias móveis, volume de negociação e dados macroeconômicos). Uma análise multidimensional pode ajudar a reduzir os riscos e melhorar a precisão das decisões de investimento.

O Bitcoin é frequentemente considerado como o “ouro digital” devido à sua natureza descentralizada e escassa, e suas funções como proteção e reserva de valor. No entanto, seu valor a longo prazo dependerá inevitavelmente de se ele se tornará amplamente aceito como uma moeda digital global. O Bitcoin ainda enfrenta desafios significativos, como se sua alta volatilidade o torna adequado como meio de troca e o impacto das políticas regulatórias. Os leitores são encorajados a compartilhar suas perspectivas sobre esses tópicos.

Comparação de Modelos de Avaliação