1. Надати інтерпретаційні рекомендації щодо 'airdrops' та інших стимулюючих винагород

SEC повинна надавати інтерпретативні рекомендації щодо того, як блокчейн-проекти можуть розподіляти криптовалюти учасникам, без того, щоб це було визнано випуском цінних паперів. Ці розподіли часто називаються «передачами» або «нагородами на основі стимулів», і блокчейн-проекти, як правило, проводять їх безкоштовно або в обмін на незначну вартість, часто як нагороду за попереднє використання певної мережі чи екосистеми. Такі розподіли є важливим інструментом для побудови спільноти блокчейн-проектів і поступово децентралізувати, оскільки вони розповсюджують власність та контроль над проектом серед його користувачів.

Цей процес децентралізації має кілька переваг. Децентралізація може захищати інвесторів від ризиків, які часто пов'язані з цінними паперами та централізованим контролем, а також сприяти розширенню мережі, тим самим збільшуючи її вартість. Якщо Комісія з цінних паперів та бірж надавала б рекомендації щодо розподілів, це зупинило б приплив безкоштовних коштів та винагород, які видавалися лише незареєстрованим особам, які не є громадянами США - тенденції, що фактично офшорять володіння розробленими в США технологіями блокчейну і фактично створюють несподівані прибутки для незареєстрованих осіб за рахунок інвесторів та розробників США.

Що робити:

• Встановлення критеріїв відповідності: Встановіть базові критерії для криптовалютних активів, які підлягають виключенню з обробки інвестиційних договорів згідно з законами про цінні папери у розподілі безкоштовних акцій та стимулюючих винагород. Наприклад, криптовалютні активи, ринкова вартість яких суттєво походить від (або розумно очікується, що буде суттєво походити від) програмної функціонування будь-якого розподіленого реєстру чи подібної технології, або будь-якого виконавчого програмного забезпечення, розгорнутого на розподіленому реєстрі чи подібній технології, які в іншому випадку не є цінними паперами, повинні бути відповідними для таких розподілів.

2. Змінити правила збору коштів для виключних пропозицій

SEC повинна переглянути Регулювання CrowdfundingПравила для більш ефективного регулювання виняткових пропозицій щодо криптовалютних активів.

Поточні обмеження на збільшення капіталу та участь інвесторів у краудфандингових кампаніях не підходять для криптостартапів, які часто потребують ширшого розподілу криптовалютних активів для розвитку критичної маси та мережевих ефектів для своїх платформ, додатків або протоколів.

Що робити:

• Розширити обмеження пропозиції: Збільшити максимальну суму, яку можна зібрати через збір коштів на рівень, який відповідає потребам підприємств (наприклад, до 75 мільйонів доларів США або відсотка загальної мережі в залежності від глибини розкриття).
• Звільнені пропозиції: Дозвольте криптопроєктам покладатися на винятки, подібні до Регулювання Dпроте використовуючи доступність платформи для залучення коштів, щоб звернутися ширше, не обмежуючися акредитованими інвесторами.
• Захист інвесторів: Приймайте відповідні заходи безпеки, такі як обмеження на суми, які може інвестувати будь-яка одна особа (як це робиться зараз у Reg A+) і вимоги до розкриття, які охоплюють важливу інформацію, що стосується крипто-проекту - щось, чого нинішні регуляторні вимоги не враховують. (Наприклад, хоча розкриття можуть часто стосуватися питань, таких як директори, їхні компенсації та деталі володіння акціями, розкриття щодо основного блокчейну, його управління та механізмів консенсусу можуть бути важливішими для інвесторів у криптоактиви.) Пристосування цих вимог до інвесторів у цифрові активи може забезпечити їх належне інформоване становлення та захист від шахрайства.

Ці зміни дадуть можливість криптопроектам на ранньому етапі отримати доступ до широкого спектра інвесторів, демократизуючи доступ до перспективних інвестиційних можливостей, зберігаючи прозорість.

3. Дати можливість брокерам-дилерам працювати з криптоактивами та цінними паперами

Поточне регуляторне середовище обмежує можливості традиційних брокерських компаній у взаємодії з криптовалютним простором - переважно через те, що брокерам потрібно окремо отримувати дозволи на здійснення операцій з криптовалютними активами, та накладає ще більш обтяжливі регуляції на брокерські компанії, які бажають зберігати криптовалютні активи.

Ці обмеження створюють непотрібні перешкоди для участі на ринку та ліквідності. Дозвіл на здійснення угод з криптоактивами, які є цінними паперами, а також тих, які ними не є, брокер-дилерами покращив би функціональність ринку, доступ і захист інвесторів. Це також визнало б, що на сьогоднішніх криптоплатформах криптоактиви, які однозначно не є цінними паперами (такі як біткоїн, ефір або стейблкоїни, підтримувані фіатними валютами), торгуються безперешкодно з криптоактивами, які SEC може вважати підпадаючими під законодавство про цінні папери.

Що робити:

• Активуйте реєстрацію: розробіть чіткий шлях для брокер-дилерів для реєстрації на угоду з (і зберігання) криптовалюти (цінних паперів та нецінних паперів) з вимогами, що відображають характер цих активів.
• Удосконалення наглядової бази: Створіть механізми нагляду для забезпечення дотримання правил боротьби з відмиванням грошей (AML) та правил "знай свого клієнта" (KYC), захищаючи цілісність ринку.
• Співпрацюйте з промисловістю: працюйте з Управлінням регулювання фінансової промисловості (FINRA), щоб видавати спільні рекомендації, які вирішують операційні ризики, властиві криптовалютним активам.

Цей підхід сприятиме безпечнішому та ефективнішому ринку, що дозволить брокер-дилерам привнести свої знання у галузі найкращого виконання, відповідності та зберігання на ринки криптовалют.

4. Надавати керівництво з питань зберігання та розрахунків

Опіка та розрахунок лишаються важливими перешкодами для інституційного прийняття криптовалютних активів. Невизначеність щодо регуляторного режиму та правил обліку зупиняла традиційні фінансові установи від входу на ринок опіки. Це означає, що багато інвесторів не отримують переваги фідуціарного управління активами для своїх інвестицій і, замість цього, залишаються вкладати власні гроші та організовувати власні засоби опіки.

Що робити:

• Рекомендації щодо індивідуальної опіки: Надайте вказівки щодо правила опіки відповідно до Закон про інвестиційних консультантів щоб роз'яснити, як інвестиційні консультанти можуть зберігати криптоактиви, забезпечуючи належні гарантії, такі як гаманці з мультипідписом і безпечне офчейн зберігання. Це також має включати вказівки щодо стейкінгу незадіяних активів та голосування за рішення щодо управління криптоактивами, які перебувають на зберіганні інвестиційних консультантів.
• Встановіть стандарти розрахунків: розробіть конкретні вказівки щодо розрахунків за криптовалютними транзакціями, включаючи терміни, процеси перевірки та механізми усунення помилок.
• Створити технологічно нейтральну рамку: дозволити гнучкість інноваційних рішень зберігання, які відповідають регуляторним стандартам без накладання технологічних мандатів.
• Виправити облікову обробку: скасувати SECБюлетень з бухгалтерського обліку персоналу 121 і дозволити обліку цифрових активів, що зберігаються на зберіганні, відображати характер домовленостей про зберігання, а не презумпцію відповідальності. До речі, SAB 121, серед іншого, стверджує, що «поки [фірма] несе відповідальність за захист криптоактивів, що зберігаються для її платформи... Фірма повинна пред'явити зобов'язання на своєму балансі, щоб відобразити її зобов'язання щодо захисту криптоактивів, що зберігаються для користувачів її платформи, з відповідним активом. Загальний ефект SAB 121 переміщує криптовалютні активи, що зберігаються, на баланс зберігача — практика, яка суперечить традиційному обліковому режиму активів, що підлягають зберіганню. В результаті, на відміну від типової угоди про зберігання, цей бухгалтерський режим може мати наслідком перетягування криптовалютних активів, що зберігаються на зберіганні, у маєток для банкрутства зберігача, якщо зберігач збанкрутує. Можливо, найгіршим є те, що SAB 121 не має легітимності. Рахункова палата уряду виявила, що це фактично було правилом, яке мало бути винесено на розгляд Конгресу відповідно до Закону про перегляд Конгресу, і в травні 2024 року Палата представників і Сенат видали спільну резолюцію, яка не схвалює SAB 121, але президент Байден наклав вето на резолюцію.

Ця ясність забезпечить основу для інституційної довіри, що дозволить більшим гравцям вийти на ринок, а також підвищить стабільність ринку та конкуренцію серед постачальників послуг. Крім того, криптоінвестори, як роздрібні, так і інституційні, отримають захист, пов'язаний із професійними, регульованими послугами з управління активами.

5. Стандарти ETP реформування

SEC повинна прийняти реформаторські заходи длябіржова продукція (ETP), які сприятимуть фінансовому інновацій. Пропозиції сприяють ширшому доступу до ринку для інвесторів та уповноважених осіб, які займаються управлінням портфелів ETP.

Що робити:

• Повернення ринкового тесту на величину: Залежність SEC від "SEC"Winklevoss Test" для угод про ринковий нагляд затримав схвалення біткойнов та інших ETP на основі криптовалют. Тест вимагає, щоб національна біржа цінних паперів, така як NYSE або NASDAQ, могла торгувати товарним ETP, біржа лістингу повинна мати угоду про нагляд з «регульованим ринком значного розміру» як товару, так і його похідного. Враховуючи, що SEC не вважає криптотрейдингові платформи «регульованими ринками», це функціонально означає, що ETP можуть існувати лише для тих криптоактивів, які мають ф'ючерсні ринки (регульовані Комісією з торгівлі товарними ф'ючерсами), які мають демонстративно високу прогнозну ціну базового товару. Цей підхід ігнорує значний розмір і прозорість поточних криптовалютних ринків. Що ще важливіше, це створює довільну різницю в стандартах, що застосовуються до додатків лістингу ETP на основі криптовалют і всіх інших додатків для лістингу на основі товарів. Тому ми пропонуємо повернутися до історичного тесту для ринків значного розміру: вимагати лише наявності достатньої ліквідності та цілісності цін для ринку товарних ф'ючерсів для підтримки продукту ETP. Це коригування узгодить схвалення криптовалютних ETP зі стандартами, що застосовуються до інших ETP активів.
• Увімкніть фізичне врегулювання: Дозвольте криптовалютним ETP вирішувати безпосередньо в базовому активі. Це призведе до кращого відстежування фондів, зниження витрат, забезпечення більшої прозорості цін та зменшення залежності від похідних інструментів.
• Застосовувати стандарти зберігання: Зобов'язати доцільні стандарти зберігання для фізично врегульованих транзакцій з метою зменшення ризику крадіжки або втрати. Крім того, передбачити можливість стейкінгу бездіяльних активів ETP.

6. Запровадьте сертифікацію 15c2-11 для лістингів ATS

У децентралізованому середовищі, де випускник криптовалюти може не відігравати значної ролі, виникає питання, хто несе відповідальність за надання точної інформації щодо активу. На щастя, існує корисна аналогія з традиційних ринків цінних паперів у вигляді Правило 15c2-11 Закону про обмінце дозволяє брокер-дилерам торгувати цінними паперами, якщо, серед іншого, інвесторам доступна поточна інформація про цінні папери.

Поширюючи цей принцип на ринки криптоактивів, SEC може дозволити регульованим криптоторговим платформам (як біржам, так і брокерським компаніям) торгувати будь-яким активом, для якого платформа може надати інвесторам точну, актуальну інформацію. Результатом стане більша ліквідність таких активів на ринках, що регулюються SEC, одночасно гарантуючи, що інвестори можуть приймати обґрунтовані рішення. Двома очевидними перевагами від цього є торгівля парами цифрових активів (в яких один актив є цінним папером проти активу, який не є цінним папером) на ринках, що регулюються SEC, і стримування торгових платформ працювати в офшорах.

Що робити:

• Спрощення процесу сертифікації: Створіть спрощений процес сертифікації 15c2-11 для криптоактивів, що котируються на платформах альтернативних торгових систем (ATS), забезпечуючи обов'язкове розкриття інформації про дизайн, призначення, функціональність та ризики активів.
• Застосовуйте стандарти догляду: Вимагайте від бірж або операторів ATS виконання догляду за криптовалютними активами, включаючи перевірку ідентифікації емітента, а також важливої інформації про функціональність та можливості.
• Уточніть вимоги до розкриття інформації: Забезпечити обов'язкові періодичні оновлення, щоб інвестори отримували своєчасну та точну інформацію. Також, уточніть, коли звітність емітента більше не є необхідною, оскільки вона не є інформативною для майбутнього покупця через децентралізацію.

Ця структура сприятиме прозорості та цілісності ринку, одночасно дозволяючи інноваціям процвітати в регульованому середовищі.

Висновок

SEC знаходиться на переломному моменті визначення майбутнього регулювання криптовалютних активів. Створення нового крипто-робочого групи сигналізує про намір Комісії змінити курс відносно попередньої адміністрації. Приймаючи вищезазначені важливі кроки зараз, Комісія може почати відходити від свого історичного і сильно обговорюваного фокусу на зусиллях з енфорсменту та додати набагато потрібний регуляторний аспект рекомендацій та практичних рішень для інвесторів, довірених осіб та фінансових посередників. Це дозволить краще збалансувати захист інвесторів з підтримкою формування капіталу та інновацій.

Запропоновані вище зміни — від оновлення правил збору коштів до створення чітких стандартів для зберігання та ЕТФ — зменшать неоднозначність і підтримають фінансову інновацію в цій галузі. З такими коригуваннями Комісія з цінних паперів і бірж може повернути собі свою мету і позиціонувати себе як передовий регулятор, забезпечуючи конкурентоспроможність американських ринків, а також захист громадськості. Довгострокове майбутнє криптогалузі США, ймовірно, потребуватиме внесення Конгресом всебічної, придатної для цілей регуляторної рамки. Однак, поки така рамка не буде впроваджена, описані тут кроки слугують шляхом до належного регулювання.

Застереження:

1. Цю статтю перепубліковано з [ a16zcrypto]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Скотт Уокер та Білл Хінман]. Якщо є заперечення проти цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і вони оперативно з цим впораються.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклад статті на інші мови здійснюється командою gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.