Гроші контролюють все навколо нас. Коли люди починають обговорювати фундаментальні аспекти, ринок, мабуть, опинився в неприємному стані.
У цій статті висунуто просте запитання: чи мають токени приносити дохід? І якщо так, чи має команда викуповувати свої токени? Як і більшість речей, на це питання немає однозначної відповіді. Шлях вперед потребує щирих діалогів.
Життя - це лише гра, яка називається капіталізмом.
Натхнення для цього тексту було отримано від ряду розмов з співзасновником платформи для пошуку та індексування даних блокчейн Covalent Ганешем Свамі. Вміст стосується сезонності доходів протоколу, постійно змінюваної бізнес-моделі та того, чи є викуп токенів найкращим способом використання капіталу протоколу. Це також доповнення до моєї статті, яку я написав у вівторок минулого тижня про те, що галузь криптовалюти знаходиться у стані застою.
Ринок венчурного капіталу та інші приватні капіталовкладення завжди коливаються між надлишком ліквідності та дефіцитом ліквідності. Коли ці активи стають ліквідними, і зовнішні кошти постійно надходять, оптимістичний настрій галузі часто підштовхує ціни вгору. Подумайте про різноманітні нові IPO або випуски токенів, ця нова ліквідність додає ризику для інвесторів, але, з іншого боку, сприяє народженню нового покоління компаній. Коли ціни на активи зростають, інвестори переключають кошти на додатки на ранній стадії, сподіваючись отримати вищий дохід, ніж на Ethereum та SOL та інші базові активи.
Це явище є характерною особливістю ринку, а не проблемою.
Джерело: Головний дослідник Equidam Ден Грей
Ліквідність у криптовалютній галузі дотримується циклічної природи зменшення блокової винагороди для біткоїна. З історичних даних випливає, що ринковий ребаунд зазвичай відбувається протягом шести місяців після зменшення. У 2024 році надходження коштів у біткоїновий ETF та масштабні покупки Майкла Сейлора (у минулому році він витратив 221 мільярд доларів на покупку біткоїна) стали для біткоїна «резервуаром». Однак підйом ціни на біткоїн не призвів до загального відбитку малих альткойнів.
Зараз ми переживаємо період напруженості в обігу капіталу, увага капіталовкладників розсіяна тисячами активів, а засновники токенів, які працювали над ними протягом багатьох років, теж шукають сенс у всьому цьому: 'Якщо запуск мем-активів приносить більше економічного прибутку, чому витрачати зусилля на побудову справжніх додатків?'
У попередній період, завдяки підтримці від біржі та венчурного капіталу, токени L2 користуються премією через вважаний потенційний вартість. Однак з появою на ринку все більшої кількості учасників це сприйняття та премія на оцінку починають утрачати свою силу. Як наслідок, вартість токенів L2 падає, обмежуючи їхню можливість субсидувати менші продукти за допомогою грантів або прибутку від токенів. Крім того, переоцінка знову змушує засновників ставити перед собою старе питання, яке турбує всі економічні діяльності: звідки доходи?
Спосіб функціонування доходів від проектів з криптовалютами
При зниженні Ліквідність, звідки походять доходи протоколу? Чи буде викуп та знищення Токен відповіддю?
Джоел Джон, Decentralised.co
Компіляція: Yangz, Techub News
Гроші контролюють все навколо нас. Коли люди починають обговорювати фундаментальні аспекти, ринок, мабуть, опинився в неприємному стані.
У цій статті висунуто просте запитання: чи мають токени приносити дохід? І якщо так, чи має команда викуповувати свої токени? Як і більшість речей, на це питання немає однозначної відповіді. Шлях вперед потребує щирих діалогів.
Натхнення для цього тексту було отримано від ряду розмов з співзасновником платформи для пошуку та індексування даних блокчейн Covalent Ганешем Свамі. Вміст стосується сезонності доходів протоколу, постійно змінюваної бізнес-моделі та того, чи є викуп токенів найкращим способом використання капіталу протоколу. Це також доповнення до моєї статті, яку я написав у вівторок минулого тижня про те, що галузь криптовалюти знаходиться у стані застою.
Ринок венчурного капіталу та інші приватні капіталовкладення завжди коливаються між надлишком ліквідності та дефіцитом ліквідності. Коли ці активи стають ліквідними, і зовнішні кошти постійно надходять, оптимістичний настрій галузі часто підштовхує ціни вгору. Подумайте про різноманітні нові IPO або випуски токенів, ця нова ліквідність додає ризику для інвесторів, але, з іншого боку, сприяє народженню нового покоління компаній. Коли ціни на активи зростають, інвестори переключають кошти на додатки на ранній стадії, сподіваючись отримати вищий дохід, ніж на Ethereum та SOL та інші базові активи.
Це явище є характерною особливістю ринку, а не проблемою.
Ліквідність у криптовалютній галузі дотримується циклічної природи зменшення блокової винагороди для біткоїна. З історичних даних випливає, що ринковий ребаунд зазвичай відбувається протягом шести місяців після зменшення. У 2024 році надходження коштів у біткоїновий ETF та масштабні покупки Майкла Сейлора (у минулому році він витратив 221 мільярд доларів на покупку біткоїна) стали для біткоїна «резервуаром». Однак підйом ціни на біткоїн не призвів до загального відбитку малих альткойнів.
Зараз ми переживаємо період напруженості в обігу капіталу, увага капіталовкладників розсіяна тисячами активів, а засновники токенів, які працювали над ними протягом багатьох років, теж шукають сенс у всьому цьому: 'Якщо запуск мем-активів приносить більше економічного прибутку, чому витрачати зусилля на побудову справжніх додатків?'
У попередній період, завдяки підтримці від біржі та венчурного капіталу, токени L2 користуються премією через вважаний потенційний вартість. Однак з появою на ринку все більшої кількості учасників це сприйняття та премія на оцінку починають утрачати свою силу. Як наслідок, вартість токенів L2 падає, обмежуючи їхню можливість субсидувати менші продукти за допомогою грантів або прибутку від токенів. Крім того, переоцінка знову змушує засновників ставити перед собою старе питання, яке турбує всі економічні діяльності: звідки доходи?
Спосіб функціонування доходів від проектів з криптовалютами
![Зниження прибутку протоколу: звідки воно береться? Чи відповідь може бути у викупі та знищенні токенів?(https://img.gateio.im/social/moments-60a7b440d1deefc0a316324fb2c60155)
Зазначена вище діаграма чудово пояснює типовий механізм генерації доходів у проектах криптовалют. Для більшості продуктів Aave та Uniswap безумовно є ідеальними шаблонами. Ці два проекти завдяки перевагам першовведення на ринок та "ефекту Лінді" протягом багатьох років забезпечували стабільний дохід від комісій. Унісвап навіть може збільшувати дохід шляхом збільшення фронтенд-комісій, ідеально відображаючи уподобання споживачів. Для децентралізованої біржі Uniswap є тим же, що й для пошукової системи Google.
Навпаки, доходи проектів Friend.tech та OpenSea мають сезонний характер. Наприклад, «Літо NFT» тривало два квартали, тоді як спекулятивна лихоманка в соціальному фінансуванні (Social-Fi) тривала лише два місяці. Для деяких продуктів спекулятивний дохід може бути зрозумілим, за умови, що він має достатньо великий масштаб та відповідає початковому наміру продукту. Наразі багато платформ для торгівлі мемами вже приєдналися до клубу, доходи від яких перевищують 1 мільярд доларів. Для більшості засновників такий рівень доходів зазвичай можливий лише через продаж токенів або зливання. Для більшості засновників, які фокусуються на розробці інфраструктури, а не на споживчих додатках, такий рівень успіху не є загальним, і динаміка доходів від інфраструктури відрізняється.
Протягом 2018-2021 років венчурні інвестиційні компанії надали значні кошти для розробників інструментів з метою залучення великої кількості користувачів. Проте до 2024 року відбулися два значних зміни в криптовалютному екосистемі:
У Web2 ефективність підписки на API полягає в тому, що кількість онлайн-користувачів величезна. Однак Web3 - це ринок нішевих масштабів, лише декілька додатків можуть масштабуватися до мільйонів користувачів. Наша перевага полягає в тому, що дохід від одного користувача великий. Завдяки властивостям блокчейну, що дозволяють рухати гроші, звичайні користувачі криптовалютної галузі часто витрачатимуть більше грошей з більшою частотою. Тому протягом наступних 18 місяців більшість підприємств повинні будуть переробити свої бізнес-моделі, отримуючи дохід у вигляді комісійних платежів безпосередньо від користувачів.
![Зниження ліквідності: звідки поступають доходи протоколу? Чи буде викуп та знищення токенів відповіддю?(https://img.gateio.im/social/moments-792888c58006db81851b1f315dc06306)
Звичайно, це не є нова концепція. Спочатку Stripe стягував плату за виклик API, а Shopify стягував єдину плату за підписку, але пізніше обидва ці платформи перейшли на стягування відсотка від доходів. Для постачальників інфраструктури спосіб оплати API у Web3 є відносно простим і прямим. Вони поступово займаються ринком API, навіть надають безкоштовні продукти, доки не досягнуть певного рівня транзакцій, після чого починають переговори про розділ доходів. Звичайно, це ідеальний сценарій.
Щодо того, як це буде насправді, Polymarket - це один із прикладів. Наразі токени протоколу UMA пов'язані з суперечками та використовуються для їх вирішення. Чим більше ринків передбачень, тим вища ймовірність виникнення суперечок, що безпосередньо стимулює попит на токени UMA. У режимі торгівлі необхідний депозит може складати дуже маленький відсоток, наприклад, 0,10% від загальної суми ставки. Припустимо, що на результати виборів президента зроблено ставку на 10 мільярдів доларів, тоді UMA може отримати дохід у розмірі 1 мільйон доларів. У припущеному сценарії UMA може скористатися цим доходом для покупки та знищення власних токенів. Цей підхід має свої переваги, але також стикається з певними викликами (про які ми подробице обговоримо пізніше).
Окрім Polymarket, ще одним прикладом використання подібної моделі є MetaMask. Завдяки вбудованій функції обміну у цьому гаманці обсяг торгів склав близько 36 мільярдів доларів, а дохід від лише обмінних операцій перевищив 3 мільярди доларів. Крім того, подібна модель також застосовується до постачальників стейкінгу, таких як Luganode, які можуть стягувати плату в залежності від обсягу забезпечення.
Проте на ринку, де доходи від викликів API постійно зменшуються, чому розробники обирають одного постачальника інфраструктури, а не іншого? Якщо потрібно ділитися доходами, чому обрати цю службу перед іншою пророчою машиною? Відповідь полягає в мережевому ефекті. Постачальник даних, який підтримує кілька блокчейнів, надає неперевершену грануляцію даних та може швидше індексувати нові дані ланцюжків, стане першим вибором для нових продуктів. Ця ж логіка застосовується до категорій угод, таких як наміри або інструменти обміну без газу. Чим більше блокчейнів підтримується, тим нижчі витрати, швидкість імплементації, тим більше ймовірностей залучити нові продукти, оскільки маржинальна ефективність сприяє утриманню користувачів.
Викуп та знищення токенів
Прив'язка вартості токенів до доходів протоколу - це не нова річ. У останні тижні декілька команд оголосили механізм викупу або спалення власних токенів згідно зі співвідношенням доходів. Зокрема, слід звернути увагу на Sky, Ronin, Jito, Kaito та Gearbox.
Викуп токенів та викуп акцій на американському фондовому ринку суттєво збігаються, суттєво це є способом повернення вартості акціонерам (власникам токенів) без порушення законодавства про цінні папери.
У 2024 році лише на американському ринку фондів для викупу акцій було витрачено приблизно 790 мільярдів доларів, що порівняно з 1700 мільярдами доларів у 2000 році. До 1982 року викуп акцій вважався незаконним. Протягом останніх десяти років лише компанія Apple витратила понад 800 мільярдів доларів на викуп власних акцій. Хоча цей тренд буде продовжуватися, потрібно спостерігати, але ми бачимо, що на ринку відбувається відчутна різниця між токенами з грошовим потоком та готовністю інвестувати власну вартість та токенами, які не мають нічого.
![Звідки походить дохід протоколу під час зниження ліквідності? Чи буде викуп та знищення токенів відповіддю?(https://img.gateio.im/social/moments-1c6ddaa046832385691ee73d9b34fdef)
Для більшості ранніх протоколів або dApp використання прибутку для викупу власної токенізації може не бути найкращим способом використання капіталу. Одним із можливих методів дій є виділення достатньо коштів для компенсації розріджаючого впливу нового випуску токенів, і це саме пояснення, яке недавно надав засновник Kaito щодо свого методу викупу токенів. Kaito є централізованою компанією, яка стимулює групу користувачів за допомогою токенів. Компанія отримує централізований потік готівки від корпоративних клієнтів і використовує частину цього потоку готівки для викупу токенів через маркетмейкера. Кількість викуплених токенів становить двічі більше, ніж кількість нових випущених токенів, що переводить мережу в режим дефляції.
На відміну від Кайто, Ронін використовує інший підхід. Ця ланцюгова мережа регулює вартість в залежності від кількості транзакцій у кожному блоку. Під час пікового навантаження частина мережевих витрат буде спрямована в казначейство Ронін. Це є одним із способів монополізації активів без викупу токенів. У обох випадках засновники розробили механізми, що прив'язані до вартості економічної діяльності в мережі.
У наступних статтях ми детально розглянемо вплив цих дій на ціни токенів, що беруть участь у таких подіях, та на поведінку ланцюжка. Але наразі очевидно, що зі зниженням оцінки токенів та зменшенням обсягів венчурних інвестицій, все більше команд доведеться боротися за приплив маргінальних коштів у нашу екосистему.
З урахуванням основних властивостей блокчейн-"валютних шляхів" більшість команд перейдуть на модель отримання доходу у відсотках від обсягу угод. Якщо це станеться, і команда проекту вже випустила токени, вони матимуть стимул впроваджувати модель "викуп та знищення". Команди, які успішно реалізують цю стратегію, стануть переможцями на ринку ліквідності, або можуть викупити свої токени за дуже високою оцінкою. Результати будуть відомі лише пізніше.
Звичайно, колись всі обговорення про ціни, прибуток і дохід стануть неактуальними. Ми знову почнемо вкладати гроші в різноманітні "песик Memecoin", купувати різноманітні "мавпа NFT". Проте, подивіться на поточний стан ринку, більшість засновників, які турбуються про виживання, вже почали глибокі обговорення щодо доходів та знищення токенів.