Bubugao fusões e aquisições ② Todos os ações do acionista controlador foram desbloqueados, a Liyuan Shares ainda enfrenta risco de deslistagem

Pergunta à IA · A estratégia de investimento de Zhang Yuan pode salvar o desempenho da Liyuan Shares?

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“Bubugao” aquisição em registros②

No fim de semana passado, os investidores da Liyuan Shares (002501.SZ) receberam boas notícias.

Em 28 de março de 2026, a empresa publicou um aviso de que as ações detidas pelo acionista controlador, Biyou Intelligent Technology (Changchun) Co., Ltd. (doravante “Biyou Intelligent”), foram totalmente desbloqueadas. Com essa notícia, a Liyuan Shares atingiu o limite de alta na segunda-feira, fechando a 2,04 yuans por ação.

Isso significa que, desde que a Jiangsu Bubugao Real Estate Co., Ltd. (doravante “Jiangsu Bubugao”) assumiu o controle em fevereiro de 2025, o caminho para resolver a crise de dívidas da Liyuan Shares finalmente apresentou progresso substancial. Claro, o risco de deslistagem da empresa ainda não foi totalmente eliminado, permanecendo o risco de “colocar o chapéu de estrela”.

Influenciada pela notícia do desbloqueio das ações do acionista controlador, o preço das ações da Liyuan Shares atingiu o limite de alta na segunda-feira.

Fraude financeira mergulha em dificuldades, prejuízo de 180 bilhões de yuans em 7 anos

A principal atividade da Liyuan Shares é a produção e processamento profundo de perfis de alumínio, cujos produtos podem ser amplamente utilizados em componentes automotivos, materiais de construção, aeroespacial, petroquímica, transporte ferroviário, entre outros setores.

A empresa foi listada com sucesso em novembro de 2010, tendo um desenvolvimento relativamente estável. De 2010 a 2014, sua receita operacional aumentou de 1,026 bilhão para 1,932 bilhão de yuans, quase dobrando; o lucro líquido deduzindo itens não recorrentes também cresceu de 90 milhões para 387 milhões de yuans, com crescimento evidente.

No entanto, de acordo com um “Aviso de Sanção” divulgado pela Bolsa de Valores de Shenzhen em 12 de janeiro de 2023, já em 2015, a Liyuan Shares iniciou uma trajetória de quatro anos de fraude financeira.

De 2015 a 2017, a Liyuan Refining (ou “Liyuan Shares”) e sua subsidiária integral, Shenyang Liyuan Rail Transit Equipment Co., Ltd., criaram vendas fictícias, receitas fictícias de vendas, totalizando um aumento de receita de 1,928 bilhão de yuans; de 2015 a 2018, a empresa também aumentou artificialmente a quantidade de obras em construção, totalizando uma elevação de 6,283 bilhões de yuans em obras em andamento.

De modo geral, ao longo de quatro anos, a Liyuan Shares aumentou artificialmente seu lucro em 790 milhões de yuans por meio de receitas operacionais fictícias e depreciações de ativos fixos, além de falsificar os saldos de caixa e equivalentes.

Por isso, mais de dez altos executivos, incluindo o atual diretor, secretário do conselho, diretor financeiro Zhang Yingying, o diretor, vice-gerente geral, vice-presidente do conselho e presidente Wang Jianxin, foram punidos.

À medida que o buraco na fraude financeira se ampliava, em 2018, a Liyuan Shares já não conseguiu mais mascarar seus resultados, e acabou explodindo. Em 2018 e 2019, a empresa registrou prejuízos líquidos deduzindo itens não recorrentes de 3,875 bilhões e 11,37 bilhões de yuans, respectivamente, totalizando uma perda de 17,912 bilhões de yuans de 2018 a 2024. Segundo um “Previsão de Desempenho”, em 2025, a empresa espera continuar tendo prejuízo de 120 milhões a 200 milhões de yuans.

Ao mesmo tempo, a controladora original da Liyuan Shares, em duas ocasiões, entrou em uma espiral de dívidas. Em julho de 2018, as ações da fundadora e antiga controladora Wang Min na empresa listada foram congeladas por ordem judicial. Após reestruturação de dívidas, em 2021, o acionista controlador mudou para Biyou Intelligent, com uma participação de 22,54%. Até o final de 2024, a Biyou Intelligent tinha ativos totais de 669 milhões de yuans e passivos de 859 milhões, com patrimônio líquido negativo de 190 milhões de yuans. Além disso, de acordo com uma sentença judicial, a Biyou Intelligent também deve assumir uma responsabilidade solidária por um empréstimo principal de 1,003 bilhão de yuans.

Durante esse período, em 14 de abril de 2019, Wang Min faleceu devido a uma doença incurável.

“Bubugao assumiu o controle por um ano, e a Biyou Intelligent finalmente desbloqueou suas ações”

No início de 2025, a Liyuan Shares, que estava na lama, finalmente recebeu um cavaleiro de armadura branca — Jiangsu Bubugao.

Em 2 de fevereiro do ano passado, a empresa anunciou que, por meio de um acordo, três acionistas naturais da Biyou Intelligent, Wu Rui, Chen Yang e Liu Jiang, transferiram todas as ações da Biyou Intelligent para a Jiangsu Bubugao por 38 milhões de yuans. Após a transação, Zhang Yuan, da Jiangsu Bubugao, tornou-se o novo controlador da Liyuan Shares. Segundo o acordo, a Jiangsu Bubugao também assumiu os direitos e obrigações relacionados aos ativos e passivos da Biyou Intelligent ao final de 2024.

Ou seja, ao adquirir ações a um preço baixo, a Jiangsu Bubugao também assumiu as dívidas elevadas correspondentes à Biyou Intelligent. Vale destacar que, ao entrar na ST Zhongzhu (600568.SH) no final de 2025, Zhang Yuan utilizou uma estratégia semelhante. Como analisado no artigo do Southern Metropolis Daily “Bubugao, Meihua Venture Capital Wu Shichun entram no jogo, e a ST Zhongzhu passa por uma troca de executivos”, o maior acionista da ST Zhongzhu tem uma estrutura acionária mais complexa, mas seus resultados operacionais estão mais estáveis e já mostram sinais de recuperação.

Zhang Yuan é considerado um discípulo de Duan Yongping, cujo irmão, Duan Liping, também participou de vários investimentos com Zhang. No final de 2024, Zhang Yuan assumiu a presidência da Daqian Ecology, mas renunciou no final de 2025, sendo substituído por Duan Liping. Após o anúncio da mudança de controle, as ações da Liyuan Shares atingiram o limite de alta por quatro dias consecutivos.

Mas só um ano depois surgiram avanços nas questões acionárias.

（Imagem retirada do aviso relevante da Liyuan Shares）

Na semana passada, a Liyuan Shares anunciou que, em 25 de março de 2026, as ações de 33,31% da Biyou Intelligent (representando 7,51% do total da empresa) foram desbloqueadas com sucesso; pouco depois, como mencionado no início, todas as ações restantes congeladas da Biyou Intelligent também foram desbloqueadas.

Apoio financeiro para manter as operações, mas ainda enfrentando risco de deslistagem

Com o desbloqueio das ações, os problemas remanescentes da Liyuan Shares se concentrarão na operação.

O “Previsão de Desempenho” indica que, em 2025, a receita operacional da empresa deve ficar entre 230 milhões e 290 milhões de yuans. Segundo a regra 9.3.1, primeiro parágrafo, item (1) do Regulamento de Listagem da Bolsa de Valores de Shenzhen, se uma companhia listada apresentar “no último exercício fiscal auditado, o lucro total, o lucro líquido e o lucro líquido deduzindo itens não recorrentes forem todos negativos, e a receita operacional deduzida for inferior a 300 milhões de yuans”, a bolsa aplicará um aviso de risco de deslistagem (com o prefixo *ST no nome da ação, limite de variação diária de 5%).

A pressão financeira da Liyuan Shares não se limita à queda de receita e aos prejuízos.

（Imagem retirada do aviso de vencimento de parte da dívida da Liyuan Shares）

Até 22 de dezembro de 2025, a dívida principal não paga da empresa totalizava 89 milhões de yuans, representando cerca de 25,43% do patrimônio líquido auditado de 2024. Na prática, até o terceiro trimestre de 2025, o patrimônio líquido da Liyuan Shares era de 277 milhões de yuans, uma redução de 88 milhões em relação ao final de 2024. Em 31 de janeiro de 2026, a China Construction Investment Leasing Co., Ltd. entrou com uma ação contra a Liyuan Shares, exigindo pagamento de valores vencidos e juros.

O repórter do Southern Metropolis Daily notou que, no último ano, a Jiangsu Bubugao forneceu várias formas de apoio financeiro à Liyuan Shares, incluindo um empréstimo sem juros de 100 milhões de yuans e outro de 50 milhões de yuans com juros.

No entanto, para que os negócios da empresa voltem ao normal e os resultados realmente se recuperem, talvez seja necessário um impulso maior.

Reportagem: Repórter Miao Lingyun, Southern Metropolis Daily