Почему стратегия расширения YuYuan Holdings вызывает всплеск концентрации рисков?

Текст | Чжан Цзяжу

На рынке A-акций, говоря о «королеве акций», многие первым делом вспоминают Guizhou Maotai, чья цена акций долгое время стабильно превышает тысячу юаней, являясь эталоном рынка. Знаете ли вы? На рынке A-акций когда-то была акция стоимостью в десять тысяч юаней, это была предшественница YuYuan Holdings — YuYuan Department Store.

Вечером 23 марта YuYuan Holdings, старое предприятие, которое писало легенды на рынке A-акций, представило отчет о первой за 34 года убытке после выхода на биржу, чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила почти 4,9 миллиарда юаней убытка, сменив прибыль на убыток.

Что стало основной причиной убытка, YuYuan Holdings объясняло в предварительном уведомлении о убытках, что компания сформировала резервы на обесценение активов по некоторым недвижимым проектам и деловой репутации, в которых наблюдались признаки обесценения. Для снижения запасов и возврата капитала, фактическая цена продажи и валовая прибыльность бизнесов в сфере комплексной недвижимости снизились по сравнению с прошлым годом.

Этот почти 4,9-миллиардный «дыра» в бюджете YuYuan Holdings в значительной степени связана с рисками, накопленными за годы стратегии «тяжелых активов, крупных слияний и поглощений».

В настоящее время YuYuan Holdings продвигает стратегию «схуднения и укрепления, фокусировки на основном бизнесе», пытаясь выйти из кризиса через корректировку структуры бизнеса. Тогда когда же показатели YuYuan Holdings стабилизируются и начнут расти? Как долго продлится боль трансформации?

Первый за 34 года убыток после выхода на биржу, снижение выручки по трём основным сегментам

Для многих старых инвесторов YuYuan Holdings — это часть воспоминаний вместе с «старой восьмеркой» акций. 19 декабря 1990 года на Шанхайской фондовой бирже началась торговля, было зарегистрировано 8 акций, так называемая «старая восьмерка» Шанхая.

YuYuan Department Store — одна из «старых восьмерок», считается «первой китайской коммерческой акцией». 26 мая 1992 года индекс Shanghai Composite достиг годового максимума 1429 пунктов, цена акции YuYuan Department Store достигла 10 500 юаней за акцию, став первой акцией стоимостью в десять тысяч юаней.

Именно в 1992 году на Шанхайской бирже была проведена реорганизация на базе YuYuan Department Store, образовалась компания YuYuan Mall, которая продолжила торговать под тем же кодом. В 2017 году компания сменила название на YuYuan Holdings.

Исходя из даты выхода на биржу в 1992 году, YuYuan Holdings прошла 34 года на рынке капитала, за это время показатели компании сильно колебались, в нескольких годах выручка и чистая прибыль снижались одновременно, но впервые за всё время произошёл убыток по чистой прибыли, принадлежащей материнской компании.

По итогам 2025 года, выручка YuYuan Holdings составила 36,373 миллиарда юаней, снизившись на 22,49% по сравнению с прошлым годом, чистый убыток — 4,897 миллиарда юаней, тогда как в аналогичном периоде прошлого года прибыль составляла 125 миллионов юаней.

По структуре доходов, выручка трёх основных сегментов — операционная деятельность в сфере индустрии, комплексное коммерческое управление и услуги по недвижимости, а также девелопмент и продажа недвижимости — снизилась по всем направлениям, соответственно на 23,41%, 20,79% и 19,82%.

Самым важным сегментом является операционная деятельность в индустрии, которая приносит 26,065 миллиарда юаней, что составляет 71,66% от общего дохода за год. Этот сегмент включает подразделы ювелирных изделий и модных аксессуаров, ресторанного управления и обслуживания, модных часов и т. д. Среди них, ювелирная мода — абсолютный ядро, доход по ней — 22,734 миллиарда юаней, что на 24,16% меньше по сравнению с прошлым годом.

Более того, скорость ухудшения прибыли YuYuan Holdings значительно превышает снижение выручки. За первые три квартала 2025 года, чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, была убытком 488 миллионов юаней, а за весь год — убытком 4,897 миллиарда, при этом в четвертом квартале убыток за один квартал превысил 4,4 миллиарда юаней.

Что произошло? Регуляторы после публикации YuYuan Holdings предварительного уведомления о убытках за 2025 год потребовали объяснить причины изменений в прибыли.

YuYuan Holdings объясняло это несколькими причинами, включая снижение валовой прибыли в сегменте операционной деятельности, снижение цен и валовой маржи в бизнесе комплексной недвижимости, формирование резервов на обесценение запасов недвижимости, а также уменьшение справедливой стоимости инвестиционной недвижимости.

Например, учитывая снижение цен на продажу недвижимости, YuYuan Holdings в конце 2025 года провела всестороннее тестирование на обесценение запасов недвижимости, в результате чего сформировала резерв на обесценение активов примерно на 1,34 миллиарда юаней.

Стоит отметить, что YuYuan Holdings — это компания с долгой историей, основанная на традиционном бизнесе, — почему же она вкладывает так много ресурсов в девелопмент недвижимости? Этот убыток почти в 4,9 миллиарда юаней — результат краткосрочных рыночных колебаний или долгосрочной стратегической ошибки?

Чтобы ответить на эти вопросы, нужно вернуться к ключевым поворотным моментам в истории YuYuan Holdings за последние двадцать лет, особенно к эпохе «покупок и приобретений» после входа в группу Fosun.

Постоянное «схуднение»: сколько еще продлится боль YuYuan Holdings?

В истории развития YuYuan Holdings 2002 год — тоже важный поворотный момент. В этом году началась реформа с участием сторонних инвесторов, и группа Fosun получила 20% акций компании, став её крупнейшим акционером. С этого момента компания начала переход от традиционного бизнеса к диверсифицированной потребительской индустрии.

Например, YuYuan Holdings ускорила интернационализацию брендов старых предприятий, в 2005 году расширила деятельность по ресторанному бизнесу, включая магазин в Наньсяне, в Юго-Восточной Азии и Японию; в 2006–2008 годах продвигала проект «утончённый YuYuan» и обновляла туристический комплекс, а также создала группу ресторанов в храме Чэнхуань. В 2013 году сформировала ювелирную модную группу, которая постепенно создала экосистему потребления в сферах ресторанов, золота и ювелирных изделий, культурного туризма и т. д.

Главная роль в трансформации YuYuan Holdings от группы Fosun началась в 2018 году. Тогда компания провела крупную сделку по реорганизации через выпуск акций, заплатив около 24 миллиардов юаней, чтобы приобрести у 16 контрагентов доли в 24 компаниях, занимающихся недвижимостью, а также 100% доли в компании XinYuan Real Estate, принадлежащей HuangFang.

В то время YuYuan Holdings предложила стратегию «1+1+1»: «счастливая мода + офлайн-стильные места + онлайн-платформа для семей, любящих моду». Компания заявила, что бизнес комплексной недвижимости, внедрённый в рамках реорганизации, станет важной опорой для формирования кластера модной индустрии и офлайн-стилевых объектов.

После этой реорганизации группа Fosun стала фактическим контролёром YuYuan Holdings, а не просто крупным акционером. Под руководством Fosun, YuYuan Holdings продолжила активные покупки.

Исследовательское агентство Zhengfang Securities отмечает, что после 2018 года YuYuan Holdings последовательно приобретала такие бренды и компании, как Songhelou, RuyiQing, DJULA, IGI International Gemological Institute, Shanghai Watch Industry, Seagull Watch Industry и другие, расширяя присутствие в ювелирной, косметической, алкогольной, зоотоварной, часовой и других сферах.

Модель экспансии Fosun, основанная на «покупках и поглощениях», привнесла в YuYuan Holdings богатство брендов и международный опыт, помогая компании перейти от одного коммерческого объекта к платформе с мультиотраслевым экосистемным охватом. Однако внедрение бизнесов комплексной недвижимости также сделало активы компании более «тяжёлыми», и за последние два года они быстро перешли от «стратегической опоры» к «финансовому бремени».

Это давление уже проявилось в 2024 году. В этом году чистая прибыль YuYuan Holdings составила всего 125 миллионов юаней, снизившись на 93,81%, а чистая прибыль за вычетом исключительных статей — убыток 2,109 миллиарда юаней.

Что стало причиной этого? В объяснении YuYuan Holdings говорится, что ускоренная распродажа запасов и возврат капитала в бизнесах комплексной недвижимости привели к снижению валовой прибыли в девелопменте и продажах; также были сформированы резервы на обесценение активов по проектам недвижимости и деловой репутации, в которых наблюдались признаки обесценения.

В 2025 году риски еще больше сосредоточились, и компания понесла убыток почти 4,9 миллиарда юаней по тем же причинам. Отличие в том, что в 2024 году компания поддерживала прибыль за счет внеоперационных доходов и расходов, например, вышла из доли в дочерней компании XinYuan, продала часть активов, таких как торговый центр Zhenru в Шанхае и здание Hui Jing Lou, получив доходы от реализации активов.

Столкнувшись с кризисом, YuYuan Holdings предложила стратегию «постоянного схуднения и укрепления, фокусировки на ключевых отраслях», — в 2025 году компания закрыла убыточные офлайн-магазины, продала неэффективные активы, вышла из неосновных бизнесов, чтобы сосредоточить ресурсы на ювелирной моде, культуре и питании, часовой индустрии и других перспективных, растущих и синергичных сегментах.

Что касается недвижимости, YuYuan Holdings реализует стратегию «легкое управление и тяжелое владение», увеличивая выход из неосновных проектов и фокусируясь на культурно-коммерческих, деловых и элитных жилых сценариях, создавая базовые активы для управления коммерческими и управляющими компаниями.

Когда же показатели YuYuan Holdings стабилизируются и начнут расти? Как долго продлится боль трансформации? Аналитики нескольких брокеров считают, что в 2026 году чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, станет положительной.

Например, аналитик Huatai Securities отметил, что, учитывая, что компания всё еще находится в процессе отделения бизнеса недвижимости, динамическое списание убытков по недвижимости может замедлиться, и ожидается, что в 2026–2027 годах чистая прибыль YuYuan Holdings составит 270 миллионов и 930 миллионов юаней соответственно.

От легенды о «десяти тысячах юаней за акцию» до «первого убытка почти в 49 миллиардов» — это более чем тридцатилетний путь капитала старинной компании, которая прошла через эпохи расширения и поиска. Сейчас трансформация уже началась, и сможет ли эта легендарная компания на рынке быстро выйти из убытков — вопрос, за которым следит и которого ждёт рынок.