投資就是投人：Circle 這幫人到底在下一盤什麼棋？

撰文：宇十一

在加密貨幣這個充滿草莽英雄和技術極客的行業裡，有一家公司的管理團隊顯得格格不入。

如果說 Tether 像是一個在灰色地帶遊走的神祕財閥，那麼 Circle 就像是一個穿著訂製西裝、拿著公文包在華盛頓國會山遊說的老派銀行家。他們不穿連帽衫，不喊「To the Moon」，甚至刻意保持一種讓幣圈覺得「無聊」的姿態。但正是這種無聊，可能是最大的價值。

但恰恰是這種「無聊」，讓 Circle 在 2025 年成功登陸紐交所，成為全球第一家上市的穩定幣公司。

投資圈有句老話：「投資就是投人，就是投團隊。」今天我們就來全方位扒一扒 Circle 的核心管理團隊，看看這群自稱在做「互聯網貨幣協議」的人，到底有著怎樣的底色。

一、掌門人：三次押中時代的先知

1.1 從棒球卡少年到連續創業者

1984 年，明尼蘇達州 Winona 小鎮。

一個 13 歲的男孩走到父母面前說：「借我 5000 美元，我要做棒球卡生意。」

他父親是心理學家，母親是媒體編輯。這對受過良好教育的父母做了一個不尋常的決定——把錢給了他。

這個叫 Jeremy Allaire 的少年，沒有像其他孩子那樣收集卡片玩耍。他用當時還很新潮的電子表格預測球員表現，在賽季前低價囤積，賽季後賣出。最後翻倍賺回了本金。

在 Fortune 播客裡回憶這件事時，他笑著說：「本質上我在做的就是 Moneyball——用數據驅動的方式找到被市場低估的資產。」

一個 13 歲的少年，用量化思維做價值投資——這基本上就是棒球卡版的巴菲特。

1.2 三次「看見未來」

Allaire 的職業生涯可以用三次精準的範式判斷來總結：

第一次：1993 年，預見互聯網

在 Macalester College 讀政治學和哲學的時候，他的室友在校園 IT 部門工作，給宿舍拉了一根高速網線。那是 1990 年代初，大多數人連 homepage 是什麼都不知道。

這個學政治哲學的年輕人上網的第一刻，就開始思考互聯網會如何改變全球政治經濟結構。他關注蘇聯解體後的東歐局勢，幫 Noam Chomsky（MIT 著名政治學者）建立了全球第一個政治著作線上檔案館，還為美國中西部原住民部落學校搭建了一個去中心化通信平台「NativeNet」。

1995 年，他和哥哥 J.J. Allaire 拿著哥哥的 18,000 美元存款，在聖保羅一間一居室公寓裡創辦了 Allaire Corporation，發明了 ColdFusion——全球第一個商業化的 Web 應用伺服器。Myspace、Target、Toys R Us 等數百萬網站都依賴這個技術。公司從 1996 年的 100 萬美元營收成長到 2000 年的 1.2 億。1999 年 IPO，2001 年以 3.6 億美元被 Macromedia 收購。

第二次：2004 年，看見線上視頻

在 Macromedia 當 CTO 時，他給 Flash Player 加入了視頻播放功能。然後他意識到：寬帶+Flash 的全球分發=所有人都能在互聯網上發布視頻，電視台的壟斷要被打破了。

2004 年創辦 Brightcove，全球第一個互聯網視頻發布平台。客戶遍布 100 多個國家，服務全球 Top 10,000 網站中 25%的視頻運營。2012 年 IPO。

第三次：2013 年，看見下一代貨幣

2008 年金融危機後，Allaire 重新燃起了對全球政治經濟學的興趣——這回不是學術層面的了。他開始研究全球銀行系統到底出了什麼問題，貨幣系統有什麼根本性缺陷。

他在 Fortune 訪談中說：「2008 年金融危機之後，我對全球政治經濟的興趣被嚴重重新點燃……但當時我只是一個在經營視頻公司的’扶手椅學者’，沒地方放這些想法。」

2012 年接觸比特幣後，所有東西連在了一起。他和老戰友 Sean Neville 在 Allaire 家的廚房桌上構思了 Circle 的雛形。2013 年，拿到 Jim Breyer、Accel Partners 和 General Catalyst 的 900 萬美元，Circle 正式誕生。

三次創業，三次成功。這在全球創業史上極為罕見。

1.3 穿越死亡谷

如果只是「看得準」，Allaire 充其量是個好的趨勢分析師。真正加分的是他穿越逆境的能力。

Circle 的歷史遠不是一帆風順：最初做比特幣支付 App（Circle Pay），後來轉型做穩定幣；中間買了交易所 Poloniex，又虧錢賣掉；兩次嘗試 SPAC 上市，第一次被合作方取消；2023 年 SVB 暴雷，33 億美元 USDC 儲備被冻结，USDC 一度脫錨到 0.87 美元——當時幾乎所有人都覺得 Circle 完了。

他說：「沒有人相信我。但我從帽子裡變出了很多很多的兔子。」

他砍掉了非核心業務，裁了幾百人，保住了 USDC 營運的骨架，最終在 2025 年 6 月成功 IPO。從死亡谷走出來，股價從 IPO 的 31 美元一路漲到最高接近 200 美元。

1.4 最近發言中的關鍵信號

2026 年 1 月，David Rubenstein Show：Allaire 明確表示 Circle 仍處於「非常早期的階段」，還需要 10 到 20 年的基礎建設建設才能實現全部潛力。——這是一個在說 20 年時間框架的 CEO。

2026 年 1 月，CNBC Squawk Box：被問到穩定幣市場增長前景時，他說 40%的年複合增長率是「一個相當合理的基準線」。

2026 年 3 月，紐約經濟俱樂部：他做了一個非常大膽的判斷——AI Agent 將在大規模上取代目前由人類執行的很大一部分工作。然後他話鋒一轉：「AI Agent 之間每秒發生數百萬筆交易——傳統銀行做不到，讓 AI 去刷 Visa 卡或者走銀行電匯是完全荒謬的。」

2026 年達沃斯：被問到如何避免炒作時，他說：「我用非常長遠的視角思考，試著想五年、十年、十五年後世界可能是什麼樣子……是的，有很多東西在各處飛來飛去，我們就是很勤勉地、漸進式地構建我們認為正確的東西。」

1.5 一個判斷 Allaire 氣質的細節

在加密圈，大佬們通常讀《從零到一》或者《原則》。但 Allaire 在播客裡提到的思想來源是加繆和尼采，主持人戲稱他為「硬幣哲學家」。

他在大學主修政治學和哲學——不是計算機科學。1992 年就向參議院科學技術小委員會提交過一篇關於「國家信息網路」的政策提案。他的思維方式不是工程師式的，而是「系統設計者」式的：先理解世界運行的底層邏輯，然後用技術去重構它。

他的核心人格標籤是：不激進、不敘事驅動、極度長期主義、對監管不恐懼反而主動擁抱。 這在幣圈是反常的——但對於基礎設施公司的 CEO 來說，恰恰可能是最需要的。

二、總裁 Heath Tarbert：Circle 的「監管核武器」

2.1 一個巴爾的摩窮孩子的逆襲

2008 年 9 月，雷曼兄弟倒閉的那個周末。

32 歲的 Heath Tarbert 正坐在白宮西翼的辦公室裡，面前堆著一摞又一摞法律文件。作為白宮副法律顧問，他的工作是幫總統的法律團隊應對美國金融體系正在發生的系統性崩潰。

窗外，華盛頓的秋天照常美麗。窗內，全球金融秩序正在解體。

這個年輕人在那個周末學到的東西，比任何商學院課程都多——金融監管不是紙面上的條款，而是在危機中維持秩序的最後防線。後來他參與了 Dodd-Frank 法案的起草，那是美國自大蕭條以來最重要的金融監管改革。

Tarbert 出生在巴爾的摩，家裡是第一代大學畢業生——父母都沒上過大學。高中時他獲得了「鷹級童子軍」稱號——美國童子軍最高榮譽，只有 4%的童子軍能拿到，含金量大約相當於中國的省級三好學生乘以十。

然後這個窮孩子把學歷刷出了讓人窒息的長度：賓大法學博士、牛津比較法博士、CPA 加 CFA 雙證——最恐怖的是，他還給最高法院大法官 Clarence Thomas 當過法律助理。在後來的播客裡，他說那段經歷教會了他「謙遜」——在全美國最聰明的法律頭腦面前做助手，你很快就學會了傾聽比發言更重要。

2.2 一個在權力中心「轉圈」的人

Tarbert 的職業路徑，像是一個人把美國金融監管體系的所有關鍵節點全走了一遍：白宮法律顧問 → 參議院銀行委員會 → 財政部助理部長（同時兼任 G7/G20 副財長）→ CFTC 第 14 任主席 → Citadel Securities 首席法律官 → Circle 總裁。

在 CFTC 當主席的兩年（2019-2021），他主持了 20 次公開會議——比前任七年的總和還多——批准了 41 項最終規則。有人說他是 CFTC 歷史上最勤勉的主席，也有人說他是最懂加密貨幣的監管者。

有一次，他在播客裡被問到「為什麼離開 Citadel Securities 加入一家加密公司」時，沒有說什麼套話。他說：「我看到美國在數字貨幣方面正在落後於俄羅斯和中國——這讓我感到不安。」

一個前 CFTC 主席說出「不安」這個詞，是有分量的。他不是在追熱點，而是在用國家安全的視角看待穩定幣。

2025 年 2 月，Allaire 在 LinkedIn 上宣布 Tarbert 升任 Circle 史上第一任總裁。這個任命的含義很明確：Circle 面對的每一個關鍵監管機構，Tarbert 要麼在裡面工作過，要麼在裡面做過重要決策。他不猜測規則，而是制定規則。

三、首席戰略官 Dante Disparte：從 Libra 廢墟中走來的「外交官」

3.1 波多黎各少年的逆襲

如果你在 2015 年去非洲南部出差，可能會遇到一個穿著格子西裝、操著流利法語和西班牙語的意大利裔美國人，在泥濘的道路上檢查路虎經銷商的營運情況。

那個人就是 Dante Disparte。當時他在路虎（Land Rover）擔任撒哈拉以南非洲的董事總經理——管理覆蓋 170 個國家的業務。

這個畫面很難和「加密貨幣高管」聯繫在一起。但這恰恰是 Disparte 最特別的地方：他不是從幣圈長出來的，而是從真實世界的商業泥濘中走出來的。

Disparte 在波多黎各長大，是家裡第一個高中畢業、第一個上大學的人。後來讀了哈佛商學院 MBA 和 NYU Stern 風險管理碩士，會說 6 種語言。有人開玩笑說他的名字 Dante 和《神曲》的作者但丁一樣——名如其人，這個人的職業生涯就是在各種「地獄般」的政策環境中找到通往天堂的路徑。

3.2 Libra 之死教會了他什麼

2019 年，Facebook 宣布要做一個叫 Libra 的全球穩定幣。全世界的央行和財政部幾乎同時炸鍋。

Disparte 是 Libra（後改名 Diem）的創始高管之一，負責全球政策和溝通。在接下來的兩年裡，他親眼目睹了一個擁有全球最大用戶基礎的科技巨頭，如何在各國監管機構的聯合絞殺下，不得不一步步後退、妥協、最終放棄。

Libra 死了。但 Disparte 活了下來——而且他帶著一份無價的「失敗清單」來到了 Circle。

Libra 的死因是什麼？不是技術不行，不是市場不要。是 Facebook 太大、太傲慢、太晚才去認真做「合法性工程」。監管者看到的不是「更好的支付工具」，而是「一家已經掌握 30 億用戶數據的公司，現在還想控制全球貨幣」。

Disparte 在 Circle 做的事情，就是確保 Circle 永遠不會犯同樣的錯。

2026 年 3 月，他在英國上議院作證時，說了一句讓在場議員沉默的話：「你不可能在沒有未來貨幣的情況下擁有未來的經濟，你也不能把新錢放在舊軌道上。」

然後他補了一刀：「沙盒是好創意和好金融科技創新去等死的地方。」

英國議員們可能是第一次在聽證會上被一個加密公司高管如此直白地怼。但 Disparte 就是這種風格——他不是去「匯報」的，他是去「教育」的。或許他確實有底氣：他從 Libra 的廢墟上走來，比大多數人更懂何種情況會出錯。

四、聯合創始人 Sean Neville：USDC 的「代碼之父」

2017 年的某一天，Sean Neville 在筆記本上畫了一張草圖。

草圖上畫的是 USDC 的支付流：結算鏈、儲備機制、以太坊智能合約被構想為可編程的「中央銀行」，旁邊還有各種服務提供商的角色——外匯、風控、發行。

八年後，他在 Twitter 上曬出了這張泛黃的筆記本頁。下面的評論區炸了——因為草圖上的架構和今天 USDC 的實際運作方式幾乎一模一樣。

Neville 是 Circle 的聯合創始人，也是 USDC 真正的技術架構師。他和 Allaire 是超過 20 年的老戰友——從 Allaire Corporation（高級軟體工程師）到 Macromedia/Adobe（首席科學家）到 Brightcove（高級架構師），再到 Circle。

如果說 Allaire 是那個「看見未來」的人，Neville 就是那個「把未來造出來」的人。

兩個人的氣質截然不同：Allaire 穿西裝上國會作證，Neville 穿格子衫埋頭寫碼。Allaire 喜歡宏大敘事——「經濟操作系統」，Neville 追求極致體驗——「即時、全球、免費、有趣、開放」。但正是這種互補，讓 Circle 既有仰望星空的願景，又有腳踏實地的執行。

2019 年底，Neville 卸任 co-CEO。他沒有大張旗鼓地解釋原因，只留下了一句話：「對我們改善集體未來的能力，保持頑固的樂觀。」

這句「頑固的樂觀」（Stubbornly optimistic）後來成了 Circle 團隊的精神注腳。

2025 年，Neville 創辦了 Catena Labs（a16z 領投 1800 萬美元，投資人還包括 Tom Brady），方向是給 AI Agent 開銀行帳戶。他在 Money20/20 大會上說了一句讓我印象很深的話：「穩定幣本質上就是 AI 原生貨幣。AI Agent 不需要信用卡——它需要以互聯網速度流動的錢。」

創始人離開母公司後做的新事業，恰恰在戰略層面驗證了母公司的核心敘事。這不是分手，而是「分兵合擊」。

五、兩個容易被忽略但極其重要的角色

5.1 Li Fan——從復旦到硅谷的 AI 鐵娘子

在 Circle 一堆白人男性高管中間，Li Fan（范麗）是一個非常獨特的存在。

她從復旦大學計算機系起步，先去了百度——不是做邊緣項目，而是當副總裁，領導 1000 人團隊負責中國最大搜索引擎的產品設計。然後跳到 Pinterest 當工程高級副總裁，從零建立了 AI 團隊，領導 400 名工程師打造推薦引擎。Business Insider 評她為「全球最重要的工程師之一」，Fast Company 評她為「最具創造力的人」。

從共享滑板車公司 Lime 跳到 Circle，很多人覺得奇怪——一個 AI 大牛，為什麼去一家「發幣的公司」？

但如果你理解了 Allaire 的願景——未來數十億 AI Agent 需要一個原生的支付層——Li Fan 的加入就完全合理了。她不是來「管伺服器」的，她是來確保 Circle 能承接 AI 時代的交易洪流的。當 Allaire 在達沃斯說「讓 AI 去刷 Visa 卡是完全荒謬的」時，Li Fan 就是那個負責把「不荒謬的替代方案」造出來的人。

5.2 Nikhil Chandhok——見過消費者產品是怎麼爆發的

Chandhok 的履歷解釋了為什麼 Circle 的產品不像典型的「區塊鏈項目」那麼難用。

他是 YouTube 早期團隊的人——見過一個視頻平台從零長到幾十億用戶。後來他聯合創辦了 VEVO（全球最大的音樂視頻平台之一），再後來去 Meta 做 AR 產品。

一個見過消費者產品如何爆發式增長的人，現在負責 CCTP、CPN、Arc 這些對開發者和機構的產品線——他知道什麼叫「體驗決定採用率」。區塊鏈行業最大的瓶頸從來不是技術，而是「普通人用不了」。Chandhok 就是來解決這個問題的。

六、董事會：一個隱藏的戰略信號

Circle 的董事會構成，可能是最容易被忽略、但最值得玩味的投資線索。

Adam Selipsky（2025 年 7 月加入）：AWS 前 CEO——把 AWS 從初創業務做到 1000 億+美元年營收的人。同時是美國國土安全部 AI 安全委員會的首批成員。哈佛本科+哈佛商學院 MBA。

Kirk Koenigsbauer（2026 年加入）：微軟 Experiences & Devices 集團的總裁兼 COO。領導了 Office 向雲端的遷移、打造了 Microsoft 365、建立了微軟安全業務。同時是 Thomson Reuters 董事會成員。

Sean Neville：聯合創始人，以獨立董事身份繼續參與治理。

解讀：當一個公司的董事會裡坐著 AWS 的前 CEO 和微軟的高管，你就知道這家公司不是在玩「加密概念」——它在認真地成為全球金融基礎設施。 這些人不會為了一個 meme 幣項目來站台。

還有一個有趣的事實：Circle 是海外頭部區塊鏈公司中中國資本參與度最高的——IDG、百度、中金、光大、宜信都曾參與投資。這意味著 Circle 在亞太最大的市場有潛在的戰略資源。

七、團隊的三層結構

把整個團隊抽象一下，能看到一個非常清晰的三層架構：

第一層：互聯網基礎設施理想主義（Allaire + Neville + Li Fan + Chandhok）

「讓錢變成互聯網協議」——這是一群做過 ColdFusion、Flash、Brightcove、百度搜索、Pinterest 推薦引擎的人在做貨幣基礎設施。他們的 DNA 不是金融，是互聯網底層協議。

第二層：華爾街風控系統（Fox-Geen + Walia）

CFO Fox-Geen 曾在麥肯錫、摩根大通、普華永道深耕 25 年金融。首席合規官 Mandeep Walia 來自 Facebook、PayPal、LendUp 的合規體系。他們確保每個月雷打不動地聯合德勤發布儲備金審計報告，每一分錢都安全地躺在短期美國國債和現金裡。

第三層：監管遊說機器（Tarbert + Disparte）

前 CFTC 主席+前 Diem 創始高管。他們做的不是產品，是「合法性」。Circle 把監管當產品來做——這個認知本身就是護城河。

Circle 的三層架構，目標只有一個：構建合規鏈上美元網路。

八、說說風險

8.1 CEO 薪酬偏高

Allaire 的總薪酬約 1,626 萬美元，這個數字包含了薪資、股權激勵等綜合薪酬。這個數字需要一些關注。之所以說「一些關注」，是因為他這個收入從表面上看是 Coinbase CEO Armstrong 的 2 倍多，看起來偏高——尤其在公司尚未持續盈利的情況下。

但和 Armstrong 不同的是，Armstrong 持有 9.7%的股份（價值幾十億美元）以及 5670 萬美元的期權。而 Allaire 作為 Circle 創始人雖然也持有大量 B 類股（約 1,587 萬股），但 Circle 剛上市不久，股權激勵在總薪酬中占比更高是 IPO 前後公司的常見模式。具體拆開看，在招股書中有提到，其收入由 90 萬美元基本薪資 + 約 900 萬美元股票獎勵 + 約 200 萬美元其他福利 = 總計約 1,200 萬美元（這是 S-1 披露的數字，目前有報導的 1,626 萬可能包含了 IPO 前後額外的股權授予），當然，數字高一點低一點並不影響我們對其薪資構成的理解——略高，但以股權為主，他的利益和股東利益是一致的，在正常範圍內。

8.2 創始人三權集於一身

Allaire 同時擔任創始人、CEO 和董事長——這在公司治理中是一個需要觀察的結構，有好也有壞，但作為一名多次成功的創業老兵，目前來看是好事。

8.3 Drift 協議事件

2026 年 4 月，Circle 在 Drift 協議 2.3 億美元被盜事件中被批評 CCTP 響應過慢、缺乏 24/7 緊急響應和實時異常檢測。這暴露了運營層面的漏洞——雖然不是法律層面的失敗，但社群有一些反對意見。而 Circle 官方也後續寫了文章回應，對其工作流程作了說明，強調他們的凍結是一種能力，而非一種權力，主要是要配合執法部門。還強調說，作為去中心化穩定幣發行方，其實只是所有協議中的一環，比如 Drift 等協議自身可以建立大額異常凍結或暫停機制等——其實說得很有道理，畢竟如果 Circle 如果在沒有法令的情況下隨時會凍結，帶給用戶的感覺是頗為異樣的。

8.4 行業共性風險

Coinbase 分成模式的談判壓力、離岸競爭、利率下行對儲備收入的影響、監管政策的不確定性——但這些是行業共性，不是團隊問題。

九、蒂爾的判斷

我的文章中幾乎都會使用各路大師的視角去審視項目，而對於 Circle 這樣的項目，主要是需要對從 0 到 1 的範式變化有研究，很難用歸納法，只能用演繹法去推理，其中最重要的是蒂爾的觀點。

從他的「七問」中來評估團隊怎麼樣，我覺得答案應該是：在「合規穩定幣基礎設施」這條賽道上，這可能是全球最好的一支團隊。

不是因為每個人都是超級明星——而是因為每個關鍵位置上放的人都是對的人。技術創始人、協議先知、監管核武器、全球外交官、AI 工程鐵娘子、產品老兵、華爾街帳本守門人——拼在一起，形成了一個完整的能力矩陣。

但更本質地說，Circle 這個團隊在賭的東西，和幣圈大多數項目完全不一樣。

幣圈大多數項目在賭技術、敘事、情緒。

Circle 押注的是：「被美元和美債需要，被未來金融體系需要」

而這種需要，隨著立法的進行，已經成為現實。如今 Circle 的天花板不是 crypto，而是美元體系本身。他們不是在幣圈創業，而是在「成為全球金融基礎設施的一部分」。

從棒球卡到穩定幣，從「國家信息網路」到「經濟操作系統」，Allaire 的願景越來越大，但底層邏輯從未改變：技術應該讓價值流動更自由、更高效、更普惠。

正如 Neville 那句「頑固的樂觀」——在加密貨幣的驚濤駭浪中，信念可能是最難估值、也最珍貴的資產。