Почему Бутан сократил свои биткоины более чем на 70%? Спад водной электроэнергетической прибыли и кризис национальной горнодобывающей отрасли

Бутан, эта внутренняя страна, расположенная в восточной части Гималаев, когда-то занимала уникальную позицию в глобальной нарративе о суверенном владении биткоинами. Он не был «экспериментальной площадкой фиатных валют», как Сальвадор, и не был «арендатором активов» в стиле США или Китая — Бутан шел по почти уникальному пути: использовал избыточную гидроэнергию для майнинга биткоинов, напрямую превращая природные ресурсы в цифровые активы. Этот подход однажды вывел его в лидеры по суверенному владению биткоинами, но последние данные в блокчейне показывают, что этот путь, возможно, близок к завершению.

Данные Arkham Intelligence показывают, что за последние восемнадцать месяцев королевское правительство Бутана сократило свои запасы биткоинов примерно на 70%, снизив позицию с пика около 13 000 BTC в октябре 2024 года до текущего диапазона примерно 3 774 — 3 954 BTC. В то же время, его майнинговый пул, основанный на гидроэнергии, уже более года не фиксирует входящих транзакций на сумму более 100 000 долларов, майнинг практически остановлен. От «суверенного пионера майнинга» до «систематического продавца» — такой поворот Бутана представляет интересный кейс для глубокого анализа в крипторынке.

За восемнадцать месяцев запасы биткоинов Бутана сократились на 70%

По общему объему, запасы биткоинов Бутана значительно сократились. Пик в октябре 2024 года — около 13 000 BTC — снизился до примерно 3 774 BTC за восемнадцать месяцев, а их долларовая оценка уменьшилась с более чем 1,5 миллиарда долларов до примерно 272,5 миллиона долларов. Только с 2026 года из связанного с правительством кошелька было переведено примерно 215,7 миллиона долларов в биткоинах, чистый отток составил около 120 миллионов долларов.

По темпам, это снижение не было единичной операцией, а проявлялось в явно последовательных этапах. Начиная с сентября 2025 года, Бутан начал постепенно реализовывать активы партиями по 5–10 миллионов долларов, деньги поступали на биржи и к маркет-мейкерам вроде QCP Capital. В марте 2026 года темп сокращения заметно ускорился — за два дня было переведено 973 BTC (около 72 миллионов долларов), затем еще 519,7 BTC (около 36,75 миллиона долларов). 10 апреля Бутан перевел еще 250 BTC (около 18 миллионов долларов) на новый кошелек, и его позиция снизилась до примерно 3 774 BTC. Такой «пошаговый, целенаправленный и постоянный» характер транзакций говорит о структурных финансовых планах, а не о случайных рыночных операциях.

Данные о владении биткоинами Бутана: источник — X/Wu блокчейн

Ключевые показатели изменений

По данным Gate, на 13 апреля 2026 года цена биткоина составляет 71 061,4 доллара, за 24 часа снизилась на 0,86%, рыночная капитализация — около 1,33 трлн долларов, настроение рынка — нейтральное. Текущая цена примерно на 43% ниже исторического максимума в 126 080 долларов, зафиксированного в октябре 2025 года, что дополнительно усиливает давление на долларовую стоимость резервов.

От гидроэнергетической прибыли к стратегическому выходу

История суверенного владения биткоинами Бутана началась в 2019 году, когда государственная инвестиционная компания Druk Holding and Investments начала использовать богатые гидроэнергетические ресурсы для майнинга биткоинов, превращая избыточную электроэнергию сезона дождей в цифровые активы, практически без затрат. В пиковые периоды эта стратегия составляла почти 40% ВВП страны.

Но перелом наступил во второй половине 2024 года. В октябре 2024 года запасы достигли пика около 13 000 BTC; затем начался постепенный выход. В ноябре 2024 года Бутан получил последнюю майнинговую прибыль — около 0,9 BTC (примерно 75 730 долларов), после чего на блокчейне не зафиксировано крупных входящих транзакций. В сентябре 2025 года страна продала около 3 500 BTC, ускоряя сокращение. В марте — апреле 2026 года частота и масштаб транзакций увеличились, и запасы упали ниже 4 000 BTC.

Важно отметить, что в декабре 2025 года Бутан публично обещал инвестировать до 10 000 BTC в проект Гелепу Майнфулнесс-Сити — особую экономическую зону, и тогда рынок предполагал, что страна будет держать биткоины как стратегический резерв. Однако менее чем через четыре месяца запасы снизились до менее 4 000 BTC, и фактические действия не совпадали с публичными заявлениями.

Почему суверенное майнинг остановился

Блокчейн-данные показывают, что более года в Бутане не зафиксировано входящих транзакций на сумму более 100 000 долларов, и Arkham предполагает, что майнинговая деятельность могла прекратиться еще в ноябре 2024 года. Это подтверждается и сообщением Gate News от 11 апреля — гидроэнергия в Бутане сейчас больше используется для продажи электроэнергии Индии, а не для майнинга.

Причины остановки майнинга многообразны. Согласно отчету CoinShares за первый квартал 2026 года, четвертый квартал 2025 года стал самым тяжелым для майнеров с момента халвинга 2024 года. Цена биткоина снизилась с рекордных 124 500 долларов, а общая вычислительная мощность достигла рекордных уровней, при этом стоимость мощности снизилась с примерно 63 долларов/PH/день в июле 2025 до 28–30 долларов/PH/день в марте 2026, что является пятилетним минимумом. Около 20% майнеров вышли из игры, многие публичные компании сократили свои запасы биткоинов.

Что касается Бутана, его майнинговые мощности относительно малы, и чувствительны к колебаниям стоимости сети. Анализ CoinDesk показывает, что при падении цены и росте сложности прибыльность небольших бутанских майнинговых ферм серьезно пострадала, а продажа электроэнергии соседней Индии стала более выгодной. В действительности, как подтверждает Gate News, гидроэнергия в Бутане сейчас в основном экспортируется.

Кроме того, страна планировала совместно с Bitdeer Technologies построить майнинговый центр мощностью до 600 МВт, но данные блокчейна свидетельствуют, что с халвинга 2024 года темпы майнинга замедлились, а крупные планы расширения, вероятно, приостановлены. В целом, Бутан переходит от модели «использовать электроэнергию для майнинга» к «использовать электроэнергию для получения дохода в фиате» — в условиях постоянного сжатия маржи майнинга это логичный экономический расчет.

Глобальный «поток капитала» из майнинга и суверенные игроки

Действия Бутана не являются изолированными. В контексте глобальной ситуации с майнингом и институциональными позициями в начале 2026 года формируется более полная картина рынка.

В тот же период крупные публичные майнинговые компании также реализовали разные стратегии. Mara в марте продавала 15 133 BTC (около 1,1 млрд долларов) для выкупа конвертируемых облигаций; Riot Platforms за первый квартал 2026 года продала 3 778 BTC (около 289,5 млн долларов); Cango — 2 000 BTC для погашения кредита; Genius Group полностью распродала 84,15 BTC, погасив долг на 8,5 млн долларов. Эта волна продаж, управляемая майнинговыми компаниями, совпадает по времени с действиями Бутана и создает давление на рынок.

Но не все институции сокращают свои позиции. MicroStrategy в марте 2026 года приобрела 44 377 BTC, доведя общий объем до более 766 970 BTC. В отличие от этого, Сальвадор уже держит более 7 618 BTC, что ярко контрастирует с бутанским подходом. На уровне государств, по данным Arkham, США, Китай, Великобритания, Украина, Сальвадор и Бутан вместе владеют около 432 000 BTC, что примерно 2,1% от общего предложения. Несмотря на сокращение на 70%, Бутан остается шестым по величине держателем среди правительств.

Глобально, уход Бутана из майнинга может оказать влияние на распределение вычислительной мощности сети. Согласно отчету CoinShares, в первом квартале 2026 года хешрейт снизился примерно на 6%, что отражает давление на прибыльность майнинга. Хотя доля Бутана в глобальной сети невелика, его выход означает сокращение «низкозатратных гидроэнергетических майнинговых моделей». В то же время, некоторые майнинговые компании перераспределяют ресурсы, переходя к AI и HPC инфраструктурам, совокупный объем контрактов которых превысил 70 миллиардов долларов. Этот «перераспределение вычислительных ресурсов» может иметь более структурное значение, чем просто изменение владения.

Неопределенность: остаются вопросы в нарративе

Несмотря на ясные данные о сокращении и остановке майнинга, в нарративе остаются ключевые нерешенные вопросы.

Первое — недостаточная прозрачность по поводу направления средств. Значительная часть биткоинов, переведенных Бутаном, уходит на неопределенные кошельки. Из 215,7 миллиона долларов, переведенных за 2026 год, часть, по мнению экспертов, идет к маркет-мейкерам вроде QCP Capital, но точное назначение остальных средств неизвестно. Эти деньги могли быть конвертированы в фиат для государственных расходов или переведены на другие адреса, пока без подтверждения.

Второе — противоречие между публичными обещаниями и фактическими действиями. В декабре 2025 года Бутан обещал инвестировать до 10 000 BTC в проект Гелепу Майнфулнесс-Сити, а к апрелю 2026 года его запасы снизились менее чем до 4 000 BTC. Это вызывает вопросы о реальных намерениях.

Третье — официальные комментарии от Druk Holding and Investments отсутствуют. В отсутствие подтверждений, предположения о полном прекращении майнинга остаются гипотезами, основанными на данных блокчейна.

Четвертое — у страны остается около 3 774 BTC. Что будет с оставшимися активами — продолжат ли они сокращаться или перейдут в долгосрочное хранение — станет важным вопросом для наблюдения.

Возможные сценарии развития

Сценарий 1: Упорядоченный выход, постепенное снижение остатка

Если Бутан продолжит текущий «пошаговый, целенаправленный и постоянный» режим сокращения, то к 2026 году его запасы могут снизиться до менее чем 1 000 BTC или полностью исчезнуть. В этом случае влияние на рынок будет минимальным, но сигнал о выходе суверенного игрока может повлиять на решения других стран и фондов, вызывая эффект «стада». Распределение вычислительной мощности продолжится, а привлекательность модели «использовать гидроэнергию для майнинга» снизится.

Сценарий 2: Политика меняется, прекращение сокращения и восстановление майнинга

Если цена биткоина резко вырастет, а прибыльность майнинга улучшится, Бутан может приостановить сокращение и даже начать восстанавливать майнинговую деятельность. Однако из-за изношенности оборудования, расформирования команд и перехода к продаже электроэнергии в Индию, восстановление будет долгим и сложным. Вероятность этого сценария зависит от рыночных условий, и в краткосрочной перспективе восстановление маловероятно.

Сценарий 3: Реорганизация активов, переход к другим формам владения

Возможен вариант, что часть средств не будет реализована, а перейдет в другие формы — например, ETF или цифровые активы, входящие в баланс страны. Некоторые переводы идут на неизвестные адреса, и их конечная природа пока не ясна. Если это подтвердится, то интерпретация «полного выхода» может быть искажена. Пока это гипотеза.

Итоги

История Бутана с биткоинами отражает реальную дилемму небольшого государства: когда «использовать электроэнергию для майнинга» становится менее выгодным, чем «продавать электроэнергию за фиат», рациональный выбор подсказывает — ресурсы лучше направить в более прибыльные направления. Поэтому снижение запасов — не отрицание ценности биткоина, а расчет на текущие экономические реалии майнинга.

Это также подчеркивает более широкую тенденцию — роль суверенных государств в криптоэкономике меняется: от символического владения и ресурсного майнинга к более сложным стратегиям «управления активами и пассивами». В этом процессе прозрачность блокчейна превращает каждое движение суверенных активов в сигнал для рынка, что является как преимуществом, так и новым ограничением. Следующие шаги Бутана и других суверенных игроков будут формировать новую главу этой истории.