Утрата скорости и переключение передач: главный игрок в китайском медицинском оборудовании переживает период трудностей

Способность AI · Как Mindray бросает вызов международным гигантам после 17% роста на европейском рынке?

【Текст/Ван Ли Редактура/Чжоу Юаньфан】

2025 год для Mindray Medical (300760.SZ) — это год, когда необходимо переопределить рост. Эта компания, признанная в отрасли как «крупнейший китайский производитель медицинского оборудования», в годовом отчёте за 2025 год представила первый за семь лет отчет о «двойном снижении»: выручка 33,282 млрд юаней, снижение на 9,38% по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль 8,136 млрд юаней, снижение на 30,28%.

За внешней цифрой скрывается глубокая перестройка китайской индустрии медицинского оборудования. Реализация политики реформы системы оплаты DRG/DIP, централизованные закупки реагентов для внешней диагностики, взаимное признание результатов тестирования — все эти меры привели к тому, что отрасль медицинских устройств, сосредоточенная на оборудовании и реагентах для внешней диагностики, переживает период болезненных изменений. Внутренний бизнес Mindray за год снизился до 15,632 млрд юаней, что на 22,97% меньше, чем в прошлом году, — это отражение общего давления на отрасль.

Однако в этом отчёте есть и позитивные моменты. Международный бизнес принес 17,65 млрд юаней, рост на 7,40%, при этом доля в общей выручке впервые превысила 53%. В 2025 году фокус доходов Mindray официально перешагнул точку баланса между внутренним и внешним рынками, и компания начала восприниматься как по-настоящему глобальный игрок. Европейский рынок вырос на 17%, новые бизнес-сегменты (микрохирургия, минимально инвазивные вмешательства, ветеринария) показали рост на 38,85%, а валовая маржа достигла 63,74%. Эти два тренда особенно выделяются на фоне общего снижения.

Особое внимание заслуживают стратегические сигналы компании: инвестиции в R&D достигли 3,929 млрд юаней, что составляет 11,80% от выручки — рекордный показатель; создана экосистема «оборудование + IT + AI» для цифрового здравоохранения, реализованная в ведущих учреждениях, таких как Шанхайская больница Жэньцзи и крупнейшая виртуальная больница в Саудовской Аравии; за год было распределено дивидендов на сумму 5,31 млрд юаней, что составляет 65,27% прибыли, а за семь лет компания вернула инвесторам более 377 млрд юаней, что в шесть раз превышает сумму первичного размещения. Внешне — краткосрочное давление на показатели, а в глубине — структурная стратегическая перестройка.

Где же точка перелома после столь глубокого падения?

Давление централизованных закупок: снижение внутреннего масштаба, рост доли

В 2025 году практически все ведущие производители медицинского оборудования в Китае ощущают влияние политики. Внутренний бизнес Mindray за год снизился до 15,632 млрд юаней, что на 22,97% меньше, чем в 2024 году (20,292 млрд юаней). Однако, если рассматривать это снижение в контексте более длительного политического цикла, становится очевидным, что это результат совместного действия нескольких политик, а не снижение конкурентоспособности компании.

В 2025 году отрасль сталкивается с тремя уровнями политического давления. Во-первых, продолжающаяся реформа системы оплаты DRG/DIP, которая включает контроль за затратами в больницах, сжимая объемы и цены на тестовые процедуры; во-вторых, расширение централизованных закупок реагентов для внешней диагностики, что привело к значительному снижению цен на ключевые категории, такие как химическая люминесценция и анализ крови — иногда более чем на 50%; в-третьих, продвижение политики взаимного признания результатов тестирования, что сокращает необходимость повторных анализов и уменьшает потребление реагентов. В совокупности эти факторы оказывают сильное давление на внутренние доходы Mindray в сегменте внешней диагностики.

Области медицинской визуализации и информационной поддержки также не остались без влияния. В связи с сокращением бюджета на капитальные расходы в больницах, доходы от медицинской визуализации снизились на 18,02%, а внутренние доходы от информационной поддержки — на 19,80%. Решения о закупках усложняются, сроки реализации крупных заказов удлиняются, а у малых и средних больниц из-за операционного давления сокращаются планы закупок.

Сокращение масштаба не означает снижение конкурентоспособности. Данные годового отчёта показывают парадоксальную картину: несмотря на общий спад отрасли, доля Mindray на внутреннем рынке выросла. Это связано с тем, что политика централизованных закупок разрушает ценовые преимущества иностранных брендов, таких как Roche и Abbott, у которых прибыльность в рамках регулируемых ценовых диапазонов значительно снижается. В то же время, благодаря более гибкой локальной цепочке поставок и расширенной каналам дистрибуции, Mindray занимает более выгодную позицию в ценовой конкуренции. Импортозамещение ускоряется, и выигрывают те отечественные лидеры, которые обладают полным ассортиментом продукции.

Также стоит отметить, что новые внутренние бизнес-направления показывают высокий рост. Микрохирургия, ветеринария и другие сегменты, менее затронутые политикой централизованных закупок, демонстрируют устойчивость. Совокупный доход этих сегментов и внешней диагностики уже составляет около 70% внутреннего бизнеса, что свидетельствует о структурных изменениях — переходе от зависимости от закупок оборудования к доходам от расходных материалов и новых бизнес-моделей с высоким ростом.

В части прибыли, валовая маржа снизилась на 2,81 процентных пункта до 60,33%, что отражает влияние снижения цен и изменения продуктовой структуры. Однако эта маржа остаётся высокой по отраслевым меркам, сопоставимой с такими международными лидерами, как Медтроник и Скетч. Это говорит о том, что ценовая конкурентоспособность ключевых продуктов ещё не подорвана. Расходы на внутренние продажи снизились пропорционально выручке, но абсолютный объём всё равно составляет 5,145 млрд юаней, что требует более масштабных доходов для повышения операционной эффективности.

Вхождение в «GPS» — тройку гигантов Европы, рост на 17%

В 2025 году международный бизнес Mindray достиг 17,65 млрд юаней, что на 7,40% больше, чем в прошлом году, и впервые превысило 53% от общей выручки. Этот показатель символизирует не только финансовый успех — он означает, что компания перешла от стадии преимущественно внутреннего рынка к глобальной стратегии. Для Mindray это стратегический рубеж и одновременно вызов: управление валютными рисками, геополитическими рисками и локализацией становится всё более важным.

Международная среда 2025 года далека от благоприятной. Высокие ставки и инфляция сдерживают инвестиции в медицину в развивающихся странах, конфликты в России и Украине, нестабильность на Ближнем Востоке — всё это влияет на заказы и валютные курсы. В результате, финансовые расходы по валютным операциям выросли примерно на 34%. Несмотря на это, Mindray показывает положительный рост, а Европа выделяется ростом на 17%.

Рост в Европе имеет стратегическое значение. Там традиционно доминируют «GPS»-гиганты: Philips, Siemens, GE Healthcare. Местные бренды благодаря долгой истории и сертификационным барьерам создают высокие барьеры входа. Рост Mindray на 17% в 2025 году свидетельствует о признании её в этом рынке.

Стратегия компании в Европе эволюционировала от ценовой конкуренции к решению задач цифровизации и ценностного здравоохранения. В отчёте подробно описаны проекты по внедрению «экосистемы» «оборудование + IT + AI» в таких учреждениях, как индонезийская группа Mayapada и виртуальная больница в Саудовской Аравии. Это системная интеграция, которая заменяет конкуренцию по отдельным устройствам и обеспечивает долгосрочную привязку клиентов. Такой подход увеличивает ценность контрактов и удержание клиентов, но требует более длительных сроков реализации и больших инвестиций.

Партнёрство с ведущими международными компаниями, такими как Medtronic и IHH, показывает стратегию выхода на рынок высокого класса через сотрудничество с авторитетными учреждениями. Это более эффективно с точки зрения ресурсов, чем самостоятельное создание каналов, но требует аккуратного балансирования между брендом и OEM-ролью.

Локализация также играет важную роль. В 40 странах создано 64 зарубежных филиала, более 90% из 3000 сотрудников — местные жители. В дополнение к пяти центрам R&D, запланировано 14 локальных производственных проектов, из которых 11 уже запущены. Это помогает снизить торговые барьеры и риски, связанные с тарифами, и является важной частью стратегии защиты от глобализации. Однако, начальные инвестиции в локальное производство значительны, и в краткосрочной перспективе это может снизить прибыль.

Важно учитывать, что региональное распределение международных доходов ещё неравномерно. Развивающиеся страны дают основную часть доходов, а проникновение в развитые рынки Европы и Северной Америке всё ещё на ранних стадиях. В отчёте признаётся, что доля в зарубежных рынках сегмента информационной поддержки и ультразвуковых систем всё ещё ниже внутреннего уровня, особенно в Северной Америке, где сложности регистрации и закупочные цепочки затрудняют масштабное проникновение.

Риски и возможности новых рынков сосуществуют: в регионах Азиатско-Африканского континента растёт спрос на инфраструктуру, и конкурентные преимущества Mindray по соотношению цена/качество очевидны. Но при этом есть риски, связанные с долгими платежами, валютными ограничениями и высокой кредитной нагрузкой. В 2025 году убытки по кредитным и активам составили около 5,32 млрд юаней, что требует постоянного внимания. За пять лет международные доходы выросли примерно в 2,5 раза — с 7 млрд юаней в 2020 году до 17,65 млрд в 2025-м, что подтверждает устойчивость и реальность международного роста, хотя и с постепенными качественными изменениями.

От «продажи оборудования» к «умному медицинскому пространству»: амбиции хирургических роботов Mindray

В 2025 году новые бизнес-направления (микрохирургия, минимально инвазивные вмешательства, ветеринария) достигли 5,378 млрд юаней, рост на 38,85%, что делает их самым ярким сигналом роста на фоне общего спада. Эти сегменты составляют около 16% всей выручки компании, а их валовая маржа — 63,74%, что выше, чем у внешней диагностики (58,33%) и информационной поддержки (59,37%). За этой цифрой скрывается стратегия построения второй кривой роста.

Микрохирургия сосредоточена на эндоскопических операциях. Компания выпустила систему UX 4K+3D+NIR для эндоскопии и создала полный ассортимент расходных материалов, включая платформы для энергии, зажимы и пункционные устройства, охватывающие основные хирургические направления.

Особое значение имеет объявление о завершении разработки базовых технологий для хирургических роботов. Впервые в годовом отчёте указано, что Mindray планирует запустить собственных роботов для хирургии, базируясь на технологиях эндоскопии, платформ для энергии и хирургических инструментов. Это означает вход в сегмент высокотехнологичных хирургических роботов, доминируемый сейчас компанией Intuitive Surgical (Da Vinci). Этот рынок огромен, но технологически сложен, и выбор времени и стратегии входа станет одним из ключевых вопросов на ближайшие годы.

В сегменте минимально инвазивных вмешательств компания сосредоточена на электрофизиологии, коронарных и периферических сосудистых вмешательствах. В 2025 году продукты PFA (пульсная электропорация) и RFA (радиочастотная абляция) получили одобрение NMPA и вышли на рынок. Это первые коммерческие продукты в области лечения аритмий, конкурирующие с Medtronic, Abbott и Boston Scientific. Технология PFA — передовая, но требует времени для коммерциализации, и интеграция с существующими системами займет более трёх лет.

В ветеринарии, где рынок менее подвержен давлению централизованных закупок, компания занимает сильные позиции. Более 80% доходов этого сегмента приходится на зарубежные рынки. В условиях роста рынка домашних животных и стандартизации ветеринарных тестов, ветеринария становится одним из немногих сегментов, где Mindray может расти без давления со стороны централизованных закупок, демонстрируя успешное применение R&D в новых сферах.

Стратегия цифрового здравоохранения также занимает важное место. Используя «оборудование + IT + AI», компания создает крупные модели для интенсивной терапии, лабораторных исследований и ультразвука. Реальные клинические кейсы, такие как сокращение времени оформления историй болезни или повышение эффективности анализа, подтверждают практическую ценность этих решений. Проекты в провинциях и регионах показывают, что компания глубоко интегрирована в стратегию «Здоровье Китая».

Однако коммерциализация AI всё ещё сопряжена с неопределённостью. Взаимодействие с существующими системами HIS/LIS, согласование бизнес-моделей и ценообразование — все эти вопросы требуют времени. Регуляторные правила в области AI ещё формируются, и это создает дополнительные риски.

Инвестиции в R&D — важнейший фактор конкурентоспособности. В 2025 году расходы на исследования и разработки достигли 3,929 млрд юаней, что составляет 11,80% от выручки, — рекордный показатель. За три года сумма вложений превысила 11,7 млрд юаней, что при снижении доходов увеличивает нагрузку на прибыль.

Общая стратегия Mindray — использовать международное присутствие для снижения давления внутренней политики, развивать новые бизнес-направления для диверсификации, и создавать цифровую экосистему для повышения конкурентоспособности. Успех в реализации этих целей зависит от времени и эффективности исполнения.