Повільне наближення до рецесійної торгівлі (Guojin Macro Zhong Tian)

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Дійте на фондовому ринку, орієнтуючись на аналітичні звіти від Золотого Цвірка, авторитетні, професійні, своєчасні, всебічні, допомагаючи вам виявляти потенційні тематичні можливості!

Джерело: Заметки по макроекономіці від Сюэтао

Чим довше триває війна, тим сильніше вплив на попит — після чотирьох тижнів «стратегії прориву» ринок втрачає довіру, вона майже виснажена.

Текст: Гонконгська макроекономіка Сунь Сюэтао / Контактна особа Чжун Тянь

За минщий місяць Трамп відчув біль, що значно перевищує рівень минулорічної торгової війни — проблема вже не в тому, чи хоче Трамп закінчити, а як саме це зробити; це стало стратегічною слабкістю Трампа і головною причиною його активного «здавання позицій» за останній тиждень.

Чим довше триває війна, тим сильніше вплив на попит — це включає виробничий попит, відповідний економічному зростанню, та потребу у соціальній стабільності. Навіть якщо війна одразу закінчиться, постачання нафти не зможе повністю відновитися, і попит неминуче скоротиться разом із порушенням пропозиції, що підвищить ймовірність рецесії.

Близько 24% морських перевезень нафти, 20% СПГ і 30% амонійних добрив проходять через протоку Гормуз. На тлі все більшої кількості оголошень про форс-мажорні обставини у хімічних підприємствах, ми побачимо дуже широкий вплив: від енергомістких напівпровідникових ланцюгів (упаковка, розчинники) до високовартісного виробництва автомобілів і електроприладів (пластикові вироби, точні інструменти).

Зниження виробничої активності кріогенних установок також спричинить гострий дефіцит олефінових продуктів. З часом вплив буде посилюватися через ланцюг виробництва: від замовлень і доходів до стабільності виробництва і зайнятості — тобто від виробництва до споживання (до доходу).

Ще одна тривога — вплив дефіциту добрив на врожайність, адже з давніх часів дефіцит харчів супроводжувався «війнами і конфліктами». Міністерство сільського господарства Росії призупинило експорт нітрату амонію до 21 квітня 2026 року, щоб пріоритетно забезпечити внутрішні посівні роботи навесні; інші аграрні країни, ймовірно, також тимчасово призупинять експорт добрив, щоб пріоритетно забезпечити внутрішні потреби і стабільність суспільства, що може зробити проблему з продовольством ще одним болючим пунктом і джерелом тиску для багатьох країн.

Що стосується США, то реальна ситуація полягає в тому, що витрати на фрикції у ціні нафти важко швидко усунути. Хоча країна є чистим експортером енергії і у статичній моделі виграє від високих цін на нафту і зменшеної залежності від Гормузу, реальність набагато складніша.

«Тривалість» і «піки високих цін» разом визначають тиск на економіку США: короткострокове різке зростання або тривале утримання на поточному рівні негативно вплинуть на економіку.

З точки зору простого «правила великого пальця», кожне підвищення ціни на нафту на 10% зменшує реальний ВВП приблизно на 0,1%, а інфляцію — на 0,15%. Щодо тривалості, якщо Brent триматиметься близько 100 доларів цілий рік, індекс споживчих цін (CPI) США зросте приблизно на 1%, а при падінні до 80 доларів — на 0,5%.

Що стосується пікових значень, то якщо у квітні Brent підніметься до 110-120 доларів, індекс CPI США може залишатися на рівні 3,5% протягом двох місяців поспіль, що може послабити інфляційні очікування населення (зокрема, ціна на бензин у роздріб зросла за місяць на 33%, з 3 до 4 доларів за галон), і це може посилити побоювання ФРС щодо інфляції та викликати більш жорстку політику.

Порівняно з тривалістю, більшою загрозою є «одноразовий шок» від раптового зростання цін на нафту, що може спричинити негативний ефект для економіки США.

З одного боку, через затримки у передачі сигналів, у найближчі місяці відчуття болю у населення стане більш очевидним; з іншого — зниження пропозиції у транспортному секторі спричинить непоправний удар по сервісній галузі США. В цілому, близько 1,3 мільйона сезонних робочих місць у сферах туризму та роздрібної торгівлі, що становить понад 20% від загальної кількості зайнятих у нефермерському секторі. Зростання транспортних витрат неминуче позначиться на споживанні послуг, що вплине на сезонний дохід і зайнятість у сервісних сферах, посилюючи тиск на економіку США.

Крім логічних висновків, за минулий тиждень з’явилися чотири ознаки, що свідчать про початок рецесійних настроїв.

Перше — це кривина ф’ючерсів на нафту з коротким терміном. Деякі потенційні пом’якшувальні події не сприяли зниженню цін на нафту, наприклад, іранські судна, що проходять через Гормуз, або переговори Трампа, які мають непередбачуваний характер. За ціною закриття ринку, ціна на нафту зросла. Особливо різниця між цінами ф’ючерсів на короткий і довгий термін (1М-2М) у минулому тижні (26 березня) вперше з початку війни стала більшою за різницю між довгостроковими контрактами (2М-3М), що свідчить про стримуючий вплив високих цін на попит.

Друге — американські акції зазнали корекції у секторі з високою визначеністю результатів. Крім безпосередніх вигод від енергетичного сектору, високий рівень визначеності у збереженні доходів частково виконував функцію захисту у технологічному секторі — цей підхід до пошуку стабільних результатів у внутрішніх інвестиціях змінився під час загрози «наземних сил» минулого тижня. За тиждень (22-28 березня) американські акції зазнали найбільшого зниження з початку війни, і їх падіння перевищило середньоринковий рівень глобальних основних ринків.

三 — раніше посилені очікування щодо підвищення ставок (частково через закриття позицій CTA, але й через суб’єктивні ставки) почали згасати, особливо у зв’язку з тим, що за останні два тижні знову знизилися очікування щодо підвищення ставок ФРС. Для економік за межами США, політика жорсткої монетарної політики — лише зовнішній наратив, оскільки у поточних умовах підвищення ставок майже неминуче призведе до рецесії, не кажучи вже про ймовірність трьох підвищень ставки ЄЦБ цього року.

Четверте — очікування інфляції, що зросли, починають перетворюватися у побоювання щодо фундаментальних показників. За 21 торговий день з початку війни (станом на 31 березня), зниження цін на акції і облігації, зростання долара (схоже на торгівлю у стані «застою інфляції») — відбувалися 10 днів, що значно перевищує ймовірність таких подій під час війни у Перській затоці або за перші п’ять тижнів, і є більш ймовірним, ніж у 1980-х роках, що свідчить про надзвичайну увагу ринку до інфляції.

Проте минулого тижня доходність американських облігацій вже не слідує за зростанням цін на нафту, а криві доходності почали демонструвати зростання у зворотному напрямку, особливо у короткостроковому сегменті (2-річні облігації). Це свідчить, що після чотирьох тижнів «стратегії прориву» довіра ринку починає зникати, і починає домінувати фокус на зростанні ризиків для зростання, а рецесійні настрої поступово стають домінуючими (див. статтю «Американська економіка стикається з “Девісовим двостраждям”»).

Рецесійна стратегія означає, що акції і товари ще можуть зазнати руйнівних впливів, але облігації, ймовірно, стануть першим активом, що дно знайде. Зростання цін на нафту до рівня 115-120 доларів може стати каталізатором для поширеної рецесійної торгівлі; окрім того, будь-яка ескалація переговорів, переривання проток, бомбардування або погіршення ситуації у країнах Перської затоки може стати тригером для повної рецесії.

Коротко кажучи, ознака завершення війни — це коли протока знову відкриється з якими витратами і для кого «напіввідкриття», але будь-яка форма «напіввідкриття» не зможе запобігти зниженню глобальної економіки (у порівнянні з довоєнним рівнем). Рецесійна торгівля — це не просто «вовк прийшов», а ринок вже починає цінувати ймовірність рецесії, і багато (односторонніх) неконтрольованих факторів поступово накопичуються.

Ризики

Невизначеність у військовій політиці Трампа досить велика, можливе втручання американських військ на землю, що може призвести до неконтрольованої ситуації; дефіцит енергоносіїв значно посилить вплив на попит і прискорить перехід глобальної економіки у режим рецесії; швидка зміна політики центральних банків світу створює ризик повторної інфляції.