鸿仕达IPO：“سلسلة الفاكهة” تعتمد على الاعتمادية في انتظار الحل

كيف تتعامل هونغ شي دا مع مخاطر تقلبات سلسلة صناعة آبل؟

شركة كونشان هونغ شي دا للتكنولوجيا الذكية المحدودة (ويشار إليها فيما بعد بـ “هونغ شي دا”) تواصل التقدم نحو الإدراج في بورصة بكين، حيث تم تحديث حالة مراجعة الاكتتاب العام للشركة إلى “تسجيل”. ككيان متخصص في مجال معدات التصنيع الذكي، فإن أداء هونغ شي دا مرتبط ارتباطًا وثيقًا بسلسلة صناعة آبل. ومع النمو المستقر في حجم الإيرادات، تواجه الشركة أيضًا عدة اختبارات: مخاطر تقلب الطلب الناتجة عن الاعتماد العالي على “سلسلة الفاكهة”، مدى معقولية تزامن زيادة استثمار العملاء الكبار وشراءاتهم، بالإضافة إلى التدقيق في الامتثال الناتج عن تأكيد الإيرادات المركز في الربع الرابع. علاوة على ذلك، أظهر مسودة نشرة الاكتتاب (نسخة التسجيل) أن نسبة مخصصات الديون المعدومة لعميل واحد ارتفعت إلى 80%، مما أثار اهتمام السوق بجودة أرباح الشركة وقدرتها على مقاومة المخاطر.

زيادة حجم المشتريات بعد استثمار العملاء الكبار

شركة هونغ شي دا هي شركة عالية التقنية متخصصة في تطوير وإنتاج وبيع معدات الأتمتة الذكية، وخطوط الإنتاج المرنة الذكية، وقطع الغيار والمواد الاستهلاكية، وتكرس جهودها لتقديم حلول تصنيع ذكية دقيقة ومستقرة وموثوقة لعالم الإلكترونيات الاستهلاكية والطاقة الجديدة والقطاع شبه الموحد للدوائر المتكاملة وغيرها.

تظهر نشرة الاكتتاب أن عام 2023 حتى 2025 (ويشار إليها بـ “فترة التقرير”)، حققت هونغ شي دا إيرادات تشغيلية قدرها 4.76 مليار يوان، و6.49 مليار يوان، و6.64 مليار يوان على التوالي، وصافي أرباح قدره 0.39 مليار يوان، و0.53 مليار يوان، و0.70 مليار يوان على التوالي. لكن مخاطر تركيز العملاء لا يمكن تجاهلها — ففي عام 2025، بلغت نسبة مبيعات الشركة إلى أكبر خمسة عملاء 68.93%، حيث تصدرت شركة ليكسينغ للمنتجات الدقيقة المبيعات بمبلغ 1.75 مليار يوان (بنسبة 26.37% من المبيعات السنوية)، وجاءت شركة فوكسكون في المركز الثاني بمبلغ 0.96 مليار يوان (بنسبة 14.47%).

وفقًا للرد على الاستفسارات الأولية، تظهر درجة اعتماد هونغ شي دا على “سلسلة الفاكهة” تقلبات متزايدة. من عام 2022 إلى 2024، كانت نسبة الإيرادات من “سلسلة الفاكهة” من إجمالي الإيرادات الرئيسية للشركة 77.34%، و62.37%، و76.64% على التوالي، وفي النصف الأول من عام 2025 زادت إلى 81.79%. هذا يعني أن معظم طلبات الشركة تعتمد على استراتيجيات الشراء ودوارات الإنفاق الرأسمالي لشركة آبل ومصانعها المتعاقدة.

ويظهر هذا الاعتماد بشكل واضح في تغيرات طلبات العملاء الكبار. على سبيل المثال، في عام 2022، حققت شركة تاي جونغ تكنولوجي إيرادات بقيمة 85.48 مليون يوان، لكن أرباحها الصافية في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 كانت سالب 1.632 مليار دولار تايواني، بانخفاض بنسبة 630.69% على أساس سنوي. خلال السنوات الأخيرة، انخفضت استثمارات الأصول الثابتة والنفقات الرأسمالية للشركة، مما أدى إلى انخفاض حاد في طلبات الشراء من هونغ شي دا في النصف الأول من عام 2025 إلى 1.8124 مليون يوان. بالمقابل، زادت طلبات فوكسكون من 1.9909 مليون يوان في عام 2023 إلى 96.0998 مليون يوان في عام 2025.

بالإضافة إلى ذلك، أثارت تصرفات استثمار العملاء الكبار مثل شركة بينغدين القابضة وشركة دونغشان الدقيقة قبل طرح هونغ شي دا للاكتتاب العام أيضًا اهتمام الجهات الرقابية. وفقًا لتقرير الاستفسارات، في 20 يناير 2023، استثمرت شركة بينغدين (شركة تابعة لشركة بينغدين القابضة) وشركة دونغشان (شركة تابعة لشركة دونغشان الدقيقة) 20 مليون يوان و28.8 مليون يوان نقدًا على التوالي، بسعر 26.67 يوان للسهم. بعد إتمام زيادة رأس المال، أصبحت حصة شركة بينغدين للاستثمار ودوغشان للاستثمار 2.11% و3.04% على التوالي. وارتفعت حصة شركة بينغدين القابضة من المشتريات من 4.07% في 2022 إلى 15.58% في 2024، وحققت إيرادات قدرها 1.01 مليار يوان في 2024. ومع ذلك، تراجعت مبيعات هونغ شي دا إلى شركة بينغدين القابضة إلى 48.78 مليون يوان في عام 2025.

وفي هذا الصدد، طرحت بورصة بكين تساؤلات: لماذا زادت مبيعات هونغ شي دا لشركة بينغدين القابضة بشكل كبير، وارتفعت هوامش الربح، وتجاوزت متوسط هوامش الربح للشركة؟ هل هناك حالات تحويل مصالح؟ ردت هونغ شي دا بأن، خلال فترة التقرير، زادت مبيعات الشركة لشركة بينغدين القابضة بشكل رئيسي نتيجة لزيادة الطلب على معدات الأتمتة بسبب خطط التوسع لدى الأخيرة، وأن زيادة الإيرادات من الشركة معقولة وتتوافق مع أدائها التشغيلي واستثمارات التوسع.

مراجعة الامتثال في تأكيد الإيرادات

تُعد التقلبات الموسمية في البيانات المالية مصدر قلق آخر للجهات الرقابية. تظهر نشرة الاكتتاب أن نسبة إيرادات الربع الرابع من 2023 إلى 2025 كانت 55.25%، 48.08%، و41.53% على التوالي، وأن إيرادات النصف الثاني من العام تمثل أكثر من 70% من إجمالي الإيرادات على المدى الطويل. في ديسمبر 2024، حققت الشركة إيرادات بقيمة 2.21 مليار يوان في شهر واحد، وهو ما يمثل 34.08% من إيرادات العام.

وفيما يخص مدى التزام الشركة بمعايير الاعتراف بالإيرادات، طلبت بورصة بكين من هونغ شي دا توضيح مدى معقولية ارتفاع نسبة إيرادات الربع الرابع مقارنة مع الشركات المماثلة، وما إذا كانت مبالغ وتوقيتات الاعتراف بالإيرادات حقيقية ودقيقة، وما إذا كانت أنظمة الرقابة الداخلية فعالة.

وأوضحت هونغ شي دا أن، خلال فترة التقرير، كانت نسبة إيرادات الربع الرابع مرتفعة بشكل رئيسي لأن الشركة تقدم معدات تصنيع ذكية مخصصة لقطاعات الإلكترونيات الاستهلاكية والطاقة الجديدة والدوائر المتكاملة، وأن عملية الطلب والتسليم تتضمن العديد من العمليات المعقدة، وأن دورة الإنتاج والتسليم طويلة. مقارنةً مع الشركات المماثلة، فإن ارتفاع نسبة إيرادات الربع الرابع يرجع إلى أن منتجات الشركة تركز أكثر على وحدات التجميع بدلاً من المنتجات النهائية.

وفيما يتعلق بحسابات الذمم المدينة، تواجه هونغ شي دا ضغطًا كبيرًا على جودة الأصول. فعميلها في مجال الطاقة الشمسية وتخزين الطاقة، شركة لوجين نيو إنيرجي تكنولوجي (شوروم)، قام بتسديد 0.30% فقط من مستحقاته بعد نهاية الفترة. وردًا على الاستفسارات الثانية، قالت الشركة إن، بعد الفترة، كانت مدفوعات شركة لوجين نيو إنيرجي أقل لأنها تعتمد على عملاءها في قطاع الطاقة الشمسية وتخزين الطاقة، وأن تأخير المدفوعات من العملاء أدى إلى بطء استلام الشركة للمبالغ المستحقة. لا تزال الشركة تعمل، لكن تواجه صعوبات مؤقتة في السيولة، وتخاطر ائتمانيًا، لذلك خصصت في نهاية أكتوبر 2025 مخصصات ديون معدومة بنسبة 50% من الرصيد المستحق، بمبلغ 4.0933 مليون يوان.

ومع ذلك، وفقًا لأحدث إفصاح في مسودة نشرة الاكتتاب لعام 2026، بسبب علامات على تدهور الائتمان، خصصت الشركة 80% من الرصيد المستحق كمخصص ديون معدومة، بمبلغ 6.5494 مليون يوان. وإذا لم تتحسن التدفقات النقدية المستقبلية، ستظل الشركة معرضة لمخاطر ديون معدومة إضافية، وإذا حدثت خسائر كاملة، ستزيد خسائر الديون المعدومة بمبلغ 1.6373 مليون يوان.

وتعترف هونغ شي دا بأنه، إذا لم تُدار حسابات الذمم المدينة بشكل صحيح، أو تدهورت الحالة المالية للعملاء، فإن الشركة قد تواجه مخاطر عدم القدرة على تحصيل المستحقات في الوقت المحدد، أو عدم استرداد بعض الذمم، مما قد يؤثر سلبًا على السيولة والأداء التشغيلي للشركة.

توسيع الأعمال غير المرتبطة بـ"سلسلة الفاكهة" لاختبار النتائج

ربما كجزء من استراتيجية تقليل الاعتماد على “سلسلة الفاكهة”، تحاول هونغ شي دا بناء محاور نمو جديدة تركز على الطاقة الجديدة والدوائر المتكاملة، وحققت بعض الإنجازات في هذا المجال. على سبيل المثال، تم اختيار جهاز “الزرع والتبريد التلقائي للرقائق” الذي طورته الشركة كأحد المعدات الكبرى في مقاطعة جيانغسو لعام 2024، ونجح في تزويد شركات معروفة مثل هوا تين تكنولوجي؛ كما أن جهاز تركيب TIM الذي طورته الشركة يحقق دقة محاذاة ميكرومترية، ويستخدم في حلول تبريد المعالجات المركزية ووحدات معالجة الرسوميات، وله دور مهم في تصنيع لوحات الخوادم الذكية، ونجح في التوريد لشركة ويترون.

تخطط هونغ شي دا لجمع 2.17 مليار يوان من الاكتتاب العام، منها 6.6341 مليون يوان لتوسعة معدات التصنيع الذكي، و5.0612 مليون يوان لبناء مركز البحث والتطوير، و4 ملايين يوان لسداد القروض البنكية، و6 ملايين يوان لتعزيز رأس المال العامل.

وفيما يخص ضرورة هذه المشاريع، تقول الشركة إن معدات التصنيع الذكي يمكن استخدامها على نطاق واسع في العمليات الصناعية، وتساعد على استبدال اليد العاملة، وتحسين جودة المنتجات الصناعية وخفض التكاليف. كما أن مشروع بناء مركز البحث والتطوير يهدف إلى الابتكار في التقنيات الأساسية للمنتجات الحالية، وأيضًا إلى إجراء أبحاث مستقبلية في مجالات الدوائر المتكاملة وغيرها، لمضاعفة قدرات الشركة التكنولوجية والتنافسية في السوق.

لكن، من ناحية هيكل الإيرادات، لا تزال نتائج توسع هونغ شي دا غير واضحة. فإيرادات الإلكترونيات الاستهلاكية في 2024 لا تزال تمثل الغالبية، بمبلغ 5.43 مليار يوان، بينما انخفضت إيرادات الطاقة الجديدة من 13.9167 مليون يوان في 2023 إلى 8.2767 مليون يوان، وبلغت إيرادات الدوائر المتكاملة حوالي 2.0642 مليون يوان، أي أقل من 4%. وفقًا لردود الاستفسارات، فإن العملاء الجدد في مجال الطاقة الجديدة مثل نينغبو يونغن، بينغوي ماشينا، و绿进新能源، الذين يشتريون معدات ذكية تلبي احتياجات الإنتاج بشكل مؤقت، أظهروا تراجعًا في حجم التعاملات مع الشركة خلال فترة التقرير.

وفيما يخص خطط التوسع الفعلي في الأعمال غير المرتبطة بـ"سلسلة الفاكهة" ومخاطر انخفاض قيمة الذمم المدينة، حاول مراسل “الاقتصاد اليوم” الاتصال بشركة هونغ شي دا، لكنه لم يتلق ردًا حتى نشر هذا التقرير. ويشير خبراء الصناعة إلى أن هونغ شي دا لا تزال شركة تحمل بصمة عميقة من “سلسلة الفاكهة”. على الرغم من أن الشركة تظهر قدرات تقنية وتوسعات تجارية ملحوظة، إلا أنها لا تزال تواجه تحديات مثل ارتفاع تركيز العملاء، وضعف أنظمة الرقابة الداخلية. وما إذا كانت بورصة بكين ستساعدها على تحقيق نقلة نوعية من الاعتماد على “سلسلة الفاكهة” إلى تمكين الذكاء الاصطناعي والدوائر المتكاملة، لا يزال يتوقف على أداء السوق والأداء المالي في المستقبل.