Инновационные лекарства вызывают рост сразу нескольких акций, гигант с капитализацией 3000 миллиардов юаней за прошлый год заработал почти 20 миллиардов юаней чистой прибыли

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Если вы торгуете акциями, смотрите аналитические отчёты аналитиков Golden Kylin, авторитетные, профессиональные, своевременные, всесторонние, помогут вам выявить потенциальные тематические возможности!

记者丨韩利明 实习生蒋雨桐

Журналист丨Хань Лимин, стажёр Цзян Ютун

编辑丨骆一帆 刘雪莹

Редактор丨Луо Ифань, Лю Сюинъин

4月2日早盘，A股创新药板块震荡走强，截至10：35左右，津药药业5连板，北大医药、益佰制药（维权）2连板，重药控股涨停，康芝药业、峆一药业、新赣江、诺思兰德涨超10%，誉衡药业、回盛生物、德源药业、常山药业、锦波生物跟涨。

В утренней сессии 2 апреля сектор инновационных лекарств на рынке А-акций демонстрировал волатильность и рост, примерно к 10:35, Tianjin Pharmaceutical достигла 5-дневной серии лимитных ценовых ограничений, Beida Medicine и Yibai Pharmaceutical (поддержка прав потребителей) — по 2 дня, Zhòngyao Holdings — лимит, Kangzhi Pharmaceutical, Heyi Pharmaceutical, Xin Ganjiang, Northland — рост более чем на 10%, Yu Heng Pharmaceutical, Huisheng Biological, Deyuan Pharmaceutical, Changshan Pharmaceutical, Jinbo Biological — за ними следовали.

CXO板块年内涨幅居前个股，数据截至4月2日10：48

Акции сектора CXO (контрактное аутсорсинг в медицине) с наибольшим ростом за год, данные по состоянию на 10:48 2 апреля

连日来，多家CXO（医药合同外包服务）企业陆续披露2025年财报。与2024年行业普遍承压、多家企业出现营收净利双降的局面不同，2025年CXO行业整体呈现出业绩分化态势。

В последние дни несколько CXO-компаний (медицинский контрактный аутсорсинг) постепенно раскрыли финансовую отчётность за 2025 год. В отличие от 2024 года, когда отрасль испытывала давление и многие компании показывали снижение выручки и чистой прибыли, в 2025 году в секторе CXO наблюдается дифференциация результатов.

一方面，最新市值超3000亿元的药明康德营收净利双增。营收层面，药明康德、凯莱英同比涨幅分别达15.84%、14.91%；盈利表现上，泰格医药归母净利润同比大幅上涨119.15%，药明康德归母净利润达191.51亿元。

С одной стороны, у компании WuXi Kangkede с рыночной капитализацией свыше 3000 млрд юаней наблюдается рост как выручки, так и чистой прибыли. По выручке, WuXi Kangkede и Kelaiying увеличили показатели на 15,84% и 14,91% соответственно; по прибыли, Tige Medicine показала рост чистой прибыли на 119,15% по сравнению с прошлым годом, а чистая прибыль WuXi Kangkede достигла 19,151 млрд юаней.

另一方面，康龙化成实现营业收入140.95亿元，同比上涨14.82%，但同期归母净利润16.64亿元，同比下降7.22%，呈现增收不增利格局；昭衍新药则实现营业收入16.58亿元，同比下跌17.87%，归母净利润2.98亿元，同比上涨302.08%，实现增利不增收。

С другой стороны, Kanglong Huacheng достигла выручки 14,095 млрд юаней, рост на 14,82%, но чистая прибыль — 1,664 млрд юаней, снижение на 7,22%, что говорит о росте выручки без роста прибыли; Zhaoyan New Drug — выручка 1,658 млрд юаней, снижение на 17,87%, а чистая прибыль — 298 млн юаней, рост на 302,08%, то есть рост прибыли при сокращении выручки.

反映到A股市场上，Wind数据显示，2025年内CXO板块整体估值修复明显。从区间涨跌幅来看，2025年全年，昭衍新药、诚达药业、皓元医药股价年内涨幅均超100%；美迪西、药明康德、阳光诺和、百诚医药等个股股价年内涨幅超50%。

По данным Wind, в 2025 году в целом сектор CXO на рынке А-акций заметно восстановил свою оценку. За год, по диапазону колебаний цен, акции Zhaoyan New Drug, Chengda Pharmaceutical, Haoyuan Medicine выросли более чем на 100%, а такие компании как Medisi, WuXi Kangkede, Sunshine Nuohe, Baicheng Medicine — более чем на 50%.

有券商分析师向21世纪经济报道记者指出，在下游创新药投资情绪回暖、行业订单需求持续提升、龙头企业业绩超预期兑现等多重利好因素共振下，2025年以来CXO行业行情持续回暖。随着2025年新签订单、在手订单等先行指标表现超预期，预计短期内行业盈利预测仍有向上的空间。

Некоторые аналитики брокерских компаний сообщили журналистам «21世纪经济报道», что благодаря оживлению инвестиций в инновационные лекарства на нижнем уровне, постоянному росту спроса на заказы в отрасли и превышению ожиданий по результатам ведущих компаний, с 2025 года рынок CXO продолжает восстанавливаться. Ожидается, что благодаря лучшим, чем ожидалось, показателям новых и текущих заказов в краткосрочной перспективе прогноз прибыли сектора останется положительным.

高景气赛道驱动结构性行情

Тренд высокой активности в перспективных сегментах стимулирует структурный рост рынка

当前，我国CRO（医药研发外包）行业正处于行业整合与需求复苏阶段。一方面，根据国家卫健委人类遗传资源备案数据，2025年备案中的临床CRO企业数量较2021年的峰值下降69%，临床研究外包行业的进一步整合使行业竞争逐渐趋于良性。

В настоящее время в Китае сектор CRO (аутсорсинг медицинских исследований) находится в стадии интеграции и восстановления спроса. Согласно данным Национального комитета здравоохранения и планирования, число зарегистрированных клинических CRO-компаний в 2025 году снизилось на 69% по сравнению с пиковым уровнем 2021 года, что способствует более здоровой конкуренции в отрасли.

另一方面，国内生物医药行业逐步复苏，带动临床研究外包服务需求稳步回升，同时，随着中国医药企业出海步伐加快，对外授权（License-out）交易活跃度提升，具备全球服务能力的临床CRO企业逐渐凸显竞争优势。

Одновременно, отечественная биомедицинская индустрия постепенно восстанавливается, что способствует росту спроса на услуги внешнего проведения клинических исследований. В то же время, ускорение выхода китайских фармацевтических компаний на международный рынок и активизация сделок по лицензированию за рубеж усиливают конкурентные преимущества клинических CRO-компаний с глобальными возможностями.

从已披露年报的CXO企业具体经营数据来看，行业龙头药明康德表现尤为突出，2025年营收突破454.56亿元，归母净利润达191.51亿元，稳居行业榜首。截至4月2日10：50，该股最新市值约3140亿元。

Анализ данных по годовым отчетам раскрытых CXO-компаний показывает, что лидер отрасли WuXi Kangkede демонстрирует особенно впечатляющие показатели: выручка за 2025 год превысила 45,456 млрд юаней, чистая прибыль — 19,151 млрд юаней, удерживая лидирующие позиции. По состоянию на 10:50 2 апреля рыночная капитализация этой акции составляет около 3,14 трлн юаней.

分业务板块来看，公司化学业务贡献绝对营收体量，全年实现收入364.66亿元，同比增长25.52%，占总营收比重超80%。其增长动力主要来自三方面，包括小分子药物发现业务为下游持续引流、小分子工艺研发和生产业务保持强劲增长、TIDES业务（寡核苷酸和多肽）保持高速增长。

Рассматривая по бизнес-отраслям, химическая деятельность компании обеспечивает абсолютный объем выручки — 36,466 млрд юаней, рост на 25,52%, что составляет более 80% от общего дохода. Основные драйверы роста — это развитие бизнеса по обнаружению малых молекул лекарств, поддержка downstream-процессов, стабильный рост производства и разработки малых молекул, а также быстрое развитие направления TIDES (олигонуклеотиды и пептиды).

药明康德在年报中直言，随着2024年新增产能逐季度爬坡，2025年TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增长96.0%。截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%。TIDES D&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%。

WuXi Kangkede прямо заявил в годовом отчёте, что по мере запуска новых мощностей в 2024 году, доходы по TIDES в 2025 году достигнут 11,37 млрд юаней, рост на 96%. К концу 2025 года текущие заказы TIDES выросли на 20,2% по сравнению с прошлым годом. Количество клиентов, использующих услуги TIDES D&M, увеличилось на 25%, а число обслуживаемых молекул — на 45%.

实验室化学作为康龙化成发展的起点和重要组成部分，服务项目涵盖小分子化学药、寡核苷酸、多肽、抗体、抗体偶联药物（ADC）和细胞与基因治疗产品等，报告期内实现营业收入81.59亿元，较去年同期增长15.78%；2025年度实现毛利率45.10%，较去年同期提高了0.18个百分点；板块新签订单同比增长约12%。

Лабораторная химия, являющаяся стартовой и важной частью развития Kanglong Huacheng, включает проекты по малым молекулам, олигонуклеотидам, пептидам, антителам, ADC и клеточным и генным терапиям. За отчётный период выручка составила 8,159 млрд юаней, рост на 15,78% по сравнению с прошлым годом; в 2025 году валовая маржа достигла 45,10%, увеличившись на 0,18 п.п. по сравнению с прошлым годом; новые заказы в секторе выросли примерно на 12%.

昭衍新药也在2025年年报中表示，公司全年在抗体、小核酸、ADC及肽类药物的项目签约量同比大幅增长，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验亦保持稳定上升态势。

Zhaoyan New Drug также в отчёте за 2025 год отметила значительный рост количества контрактов по антителам, малым нуклеиновым кислотам, ADC и пептидам, а также стабильное увеличение объема сложных долгосрочных испытаний, таких как репродуктивная токсичность у нелинейных приматов и онкогенность.

对于行业增长逻辑，湘财证券研报指出，2025年CXO行业的增长并非普惠式回暖，而是由GLP-1（减肥药）、ADC等高景气赛道驱动的结构性行情。

Что касается логики роста отрасли, аналитический отчёт Xiangcai Securities отмечает, что в 2025 году рост сектора CXO не является равномерным, а обусловлен структурными трендами, такими как высокоактивные сегменты GLP-1 (препараты для похудения), ADC и другие.

价格影响趋缓

Снижение ценового давления

2023年以来，受国内CXO行业竞争格局加剧影响，国内临床运营新签订单的平均单价出现下滑，成为制约行业企业盈利能力的一大挑战。不过，从2025年行业表现来看，订单价格下滑的影响或逐步趋缓。

С 2023 года, из-за усиления конкуренции внутри сектора CXO в Китае, средняя цена новых заказов на клинические услуги снизилась, что стало одним из главных факторов ограничения прибыльности компаний. Однако по итогам 2025 года влияние снижения цен, похоже, ослабевает.

药明康德在年报中直言，报告期内，测试业务（WuXi Testing）实现毛利11.82亿元，毛利率较去年同期下降6.32个百分点，主要受市场影响，价格因素随订单转化逐渐体现；生物学业务（WuXi Biology）实现毛利9.28亿元，毛利率较去年同期下降3.04个百分点，同样主要受市场价格因素拖累。

WuXi Kangkede прямо заявил в годовом отчёте, что за отчётный период тестовая деятельность (WuXi Testing) принесла валовую прибыль 1,182 млрд юаней, снижение маржи на 6,32 п.п. по сравнению с прошлым годом, что связано с рыночными факторами и снижением цен; биологическая деятельность (WuXi Biology) — прибыль 928 млн юаней, снижение маржи на 3,04 п.п., также из-за рыночных цен.

泰格医药方面表示，报告期内，临床试验技术服务收入32.67亿元，同比略微增长2.79%。其中，国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要因为行业周期和结构性变化，截至2024年底存量国内创新药临床运营在手订单金额与往年相比有所下降，导致2025年公司执行的国内创新药临床试验整体工作量有所下降，“不过2025年，公司国内临床运营新签订单的平均单价已经企稳”。

Tige Medicine отметила, что за отчётный период доходы по клиническим испытаниям составили 3,267 млрд юаней, рост на 2,79%. В то же время, доходы по внутренним инновационным лекарствам снизились из-за циклических и структурных изменений в отрасли. К концу 2024 года объем текущих заказов на внутренние инновационные лекарства снизился по сравнению с предыдущими годами, что привело к снижению общего объема работ по клиническим испытаниям в 2025 году. Однако, средняя цена новых заказов по внутренним клиническим исследованиям уже стабилизировалась.

万联证券研报也指出，随着尾部产能出清和订单向头部集中，行业此前恶性“价格战”的局面得到缓解。头部企业凭借技术壁垒和服务质量，能够维持甚至提高服务价格，推动利润率修复，实现“价值回归”。

Аналитики Wanlian Securities также отметили, что после очистки избыточных мощностей и концентрации заказов у ведущих компаний, ситуация с ценовой войной в отрасли ослабла. Благодаря технологическим барьерам и высокому качеству обслуживания, крупные компании могут удерживать или повышать цены, что способствует восстановлению рентабельности и возвращению стоимости.

订单储备方面，多家CXO企业2025年在手订单及新签订单表现亮眼，为2026年及后续业绩增长提供了坚实支撑。

Что касается резервов заказов, то у нескольких CXO-компаний на 2025 год показатели текущих и новых заказов впечатляют и создают прочную основу для роста в 2026 году и далее.

截至2025年12月末，药明康德持续经营业务在手订单达580亿元，同比增长28.8%。综合当前在手订单等情况，公司预测2026年整体收入将达到513亿~530亿元，持续经营业务收入同比增长18%~22%。

По состоянию на конец декабря 2025 года, текущие заказы WuXi Kangkede достигли 58 млрд юаней, рост на 28,8%. В целом, по текущим данным, компания прогнозирует, что в 2026 году общий доход составит от 51,3 до 53 млрд юаней, рост по сравнению с прошлым годом — от 18% до 22%.

泰格医药在年报中表示，2025年公司新签订单的平均单价已实现企稳，并有望在2026年重回增长态势；截至报告期末，公司累计待执行合同金额达182.0亿元，同比增长15.3%。

Tige Medicine в годовом отчёте указала, что средняя цена новых заказов в 2025 году стабилизировалась и, вероятно, в 2026 году начнёт расти. На конец отчётного периода сумма контрактов, ожидающих исполнения, достигла 18,2 млрд юаней, рост на 15,3%.

2025年康龙化成新签订单金额同比增长超过14%；结合新签订单情况及业务发展趋势，公司预计2026年全年收入将同比增长12%~18%；凯莱英在手订单总额13.85亿美元，较去年同期增长31.65%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛，预计将为后续业绩进一步加快增长奠定坚实基础。

В 2025 году новые заказы Kanglong Huacheng выросли более чем на 14% по сравнению с прошлым годом; с учётом новых заказов и тенденций развития бизнеса, компания прогнозирует рост доходов в 2026 году на 12–18%. Общий объём заказов Kelaiying на руках составляет 1,385 млрд долларов, рост на 31,65% по сравнению с прошлым годом; заказы по химическим и биологическим крупным молекулам растут стремительно, что создаст прочную основу для дальнейшего ускоренного роста результатов.

未来何往？

Куда движется будущее?

从行业长期发展前景来看，全球医药研发投入的持续增长为CXO行业提供了广阔市场空间。根据Frost&Sullivan报告预测，全球医药行业研发投入将由2024年的2776亿美元增长至2034年的4761亿美元。全球CDMO市场规模预计2030年将达到2310亿美元。

С точки зрения долгосрочных перспектив развития отрасли, постоянный рост инвестиций в медицинские исследования по всему миру создаёт широкие возможности для сектора CXO. Согласно прогнозам Frost & Sullivan, инвестиции в R&D в фармацевтической индустрии вырастут с 277,6 млрд долларов в 2024 году до 476,1 млрд долларов в 2034 году. Ожидаемый размер глобального рынка CDMO к 2030 году достигнет 231 млрд долларов.

在此背景下，尽管地缘风险仍是悬顶之剑，但国际化业务依然成为本土CXO企业发力的重要方向，报告期内，多家头部企业境外收入实现稳步增长。

На фоне этого, несмотря на геополитические риски, международная деятельность остаётся важным направлением для отечественных CXO-компаний. В отчётный период многие ведущие компании стабильно увеличивали доходы за рубежом.

2025年，药明康德持续经营业务收入达434.2亿元，其中来自美国客户收入312.5亿元，同比增长34.3%；来自欧洲客户收入48.2亿元，同比下降4.0%；康龙化成来自北美客户的收入87.14亿元，同比增长10.97%，占公司营业收入的61.82%；来自欧洲客户（含英国）的收入28.95亿元，同比增长27.42%，占公司营业收入的20.54%。

В 2025 году доход WuXi Kangkede от основной деятельности составил 43,42 млрд юаней, из них доходы от клиентов из США — 31,25 млрд юаней, рост на 34,3%; из Европы — 4,82 млрд юаней, снижение на 4,0%; доход Kanglong Huacheng от клиентов из Северной Америки — 8,714 млрд юаней, рост на 10,97%, что составляет 61,82% от общего дохода компании; доход от европейских клиентов (включая Великобританию) — 2,895 млрд юаней, рост на 27,42%, что составляет 20,54% от общего дохода.

此外，泰格医药境外主营业务收入达31.07亿元，同比增长2.75%，境外收入的增长主要由海外临床业务贡献；凯莱英来自境外市场客户收入49.21亿元，同比增长14.85%。

Кроме того, доходы Tige Medicine за рубежом достигли 3,107 млрд юаней, рост на 2,75%, в основном за счёт зарубежных клинических услуг; доход Kelaiying от иностранных клиентов — 4,921 млрд юаней, рост на 14,85%.

在推进国际化布局的同时，随着人工智能（AI）技术取得突破性进展，科技创新已成为推动CXO行业转型升级、提升核心竞争力的关键力量，AI在医药研发领域的应用正从概念落地逐步进入价值兑现期。

Одновременно, с прорывом в технологиях искусственного интеллекта (ИИ), инновации в области технологий становятся ключевым фактором трансформации и повышения конкурентоспособности сектора CXO. Применение ИИ в области разработки лекарств постепенно переходит от концепции к практике и началу получения прибыли.

其中，美迪西在日前接受投资者调研时也表示已构建“人类细胞模型—AI预测—类器官”三位一体的创新技术服务平台，完善基于AI技术的一站式创新药临床前研发服务平台等一系列重要创新研发技术平台建设，同时开发了AIADMET预测模型提升药物研发的效率和成功率。

В частности, Medisi недавно заявила, что создала инновационную платформу «модель человеческих клеток — предсказание ИИ — органоиды», а также совершенствует комплексную платформу для предклинических исследований новых лекарств на базе ИИ, а также разработала модель предсказания AI-ADMET для повышения эффективности и успешности разработки лекарств.

事实上，当前多家AI制药企业已纷纷携手创新药企业，推动AI技术在医药研发领域的落地应用。例如，今年以来，英矽智能、晶泰科技等先后与国内外多家药企达成研发合作，AI制药的商业化价值逐步显现。

На самом деле, многие компании, занимающиеся AI в фармацевтике, уже сотрудничают с инновационными фармкомпаниями, продвигая внедрение ИИ в разработку лекарств. Например, с начала этого года, компании Yingxi Intelligent, Jingtai Technology и другие заключили совместные договоры с отечественными и зарубежными фармпредприятиями, что постепенно демонстрирует коммерческую ценность AI-фармации.

英矽智能在年报中也明确提及，借助Pharma.AI平台，公司候选药物从靶点发现到PCC（临床前候选化合物）确认的平均耗时仅为12至18个月，远短于传统研发方法的平均4.5年，研发效率优势显著。随着AI制药企业的持续入局，CXO行业的竞争格局也将迎来新的变化。

Yingxi Intelligent в годовом отчёте подчеркнула, что благодаря платформе Pharma.AI среднее время от обнаружения мишени до подтверждения кандидатных соединений (PCC) составляет всего 12–18 месяцев, что значительно быстрее традиционных методов (в среднем 4,5 года), что даёт существенное преимущество в эффективности разработки. По мере увеличения числа участников в AI-фармацевтике, конкурентная ситуация в секторе CXO также изменится.

当前，CXO行业正凭借其稳定的全球外包需求和GLP-1等爆款药物赛道的驱动，有望成为医疗服务板块反转先锋。但同时，湘财证券研报也指出，行业内部正经历剧烈分化，资源与订单加速向药明康德等大型龙头集中，呈现“CDMO优于CRO、大企业优于中小企业”的格局。在这一过程中，行业并购整合步伐明显加快，龙头企业正通过收购中小企业来扩大版图。未来，CXO板块的行情可能因其海外业务的确定性与内需的逐步恢复，而继续与创新药子板块的表现有所分化。

В настоящее время сектор CXO благодаря стабильному спросу на глобальные аутсорсинговые услуги и популярности препаратов типа GLP-1 может стать лидером в сфере медицинских услуг. Однако аналитический отчёт Xiangcai Securities отмечает, что внутри отрасли происходит сильная дифференциация: ресурсы и заказы всё больше концентрируются у крупных лидеров, таких как WuXi Kangkede, формируя структуру, где CDMO превосходит CRO, а крупные компании — средние и малые. В процессе слияний и поглощений крупные компании расширяют свои масштабы за счёт приобретения малых. В будущем, из-за уверенности в зарубежных операциях и постепенного восстановления внутреннего спроса, динамика сектора CXO может продолжать отличаться от инновационных лекарственных сегментов.