Січневий PMI: тонкий сигнал початку року

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Дійте на фондовому ринку, орієнтуючись на аналітичні звіти від Jin Qilin, авторитетні, професійні, своєчасні, всебічні — допоможуть вам виявити потенційні тематичні можливості!

来源：川阅全球宏观

Джерело: Chuan Yue Global Macro

1月PMI回落不全是淡季“背锅”，春节错位与地方两会滞后是关键扰动。虽供需双弱、新订单下滑警示内需压力，但“涨价”成最大亮点，两大价格指标逆势上扬预示PPI改善。服务业节前蓄势，建筑业低迷待政策加码，中国经济正加速从“增速”向“提质”换挡。

Січневий PMI знизився не лише через «традиційний млявий сезон», а й через зміщення свят та затримки місцевих двох сесій — це ключові чинники впливу. Хоча слабкість попиту та пропозиції, а також зниження нових замовлень сигналізують про внутрішній тиск, «зростання цін» стало найбільшим сюрпризом: два головні цінові індикатори демонструють зростання всупереч тенденціям, що свідчить про покращення PPI. Передсвяткове накопичення енергії у сфері послуг і застій у будівельній галузі, очікуючи додаткових політичних стимулів, — економіка Китаю швидко переходить від «зростання» до «підвищення якості».

1月PMI回落可能不完全归因于“传统淡季”，其背后有多重节奏性因素交织。其背后有多重节奏性因素交织。比如由于今年春节较晚，企业生产安排客观上存在一定调整空间；同时多数地方两会尚未结束，导致部分开年工作和项目部署可能略有滞后，影响了短期景气表现。

Можливо, зниження PMI у січні не повністю зумовлене «традиційним млявим сезоном», а також обумовлене кількома ритмічними факторами. Наприклад, через пізніше святкування Нового року за місячним календарем у цьому році, виробничі плани підприємств мають певний резерв для коригувань; одночасно більшість місцевих двох сесій ще не завершилися, що може спричинити затримки у початкових роботах та розгортанні проектів, що впливає на короткострокову динаміку.

更值得关注的是，在已召开两会的地方中，多数下调或维持了2026年增长目标，说明“十五五”开局之年，各地正从以往追求“增速”向注重“提质”转变。这一结构性调整的方向，也从1月处于荣枯线（以上）的EPMI、高技术制造业PMI中得以印证。

Ще більш важливою є увага до того, що у регіонах, де вже відбулися дві сесії, більшість з них знизили або залишили без змін цілі зростання на 2026 рік, що свідчить про перехід у перший рік «п’ятирічки» від прагнення до швидкого зростання до підвищення якості. Цей структурний зсув підтверджується даними PMI у секторі високотехнологічного виробництва та EPMI, що перебувають вище або на межі «зрілості».

当然，也需要看到内需不足的结构性矛盾依旧存在。1月PMI新订单指数为49.2%（环比下降1.6pct），PMI生产指数为50.6%（环比下降1.1pct）。供需两侧的同步转弱，尤其是需求侧收缩幅度略大，表明当前生产活动也一定程度上受到订单不足的制约。

Звичайно, слід враховувати, що структурні протиріччя внутрішнього попиту залишаються актуальними. У січні індекс нових замовлень PMI становив 49,2% (зниження на 1,6 п.п. у порівнянні з попереднім місяцем), індекс виробництва — 50,6% (зниження на 1,1 п.п.). Синхронне послаблення обох сторін попиту та пропозиції, особливо більш значне скорочення попиту, свідчить про те, що поточна виробнича діяльність частково обмежена недостатністю замовлень.

同时，PMI新出口订单指数也在边际下降。1月PMI新出口订单指数环比下降1.6pct，但对比历史同期表现来看，1月出口订单表现并不算差。此外，1月处于历史同期高位的港口集装箱吞吐量也表明“出口进”的形势很大概率将在开年得以延续。

Також індекс нових експортних замовлень PMI зменшився маргінально. У січні він знизився на 1,6 п.п. у порівнянні з попереднім місяцем, але порівняно з історичними показниками цей рівень не є поганим. Крім того, обсяг контейнерних перевезень у портах, що був на високому рівні у цей період у минулі роки, свідчить про те, що тенденція зростання експорту, ймовірно, триватиме і на початку року.

“涨价”成为1月PMI数据的最大亮点。即便在1月供需两侧边际变缓的情况下，PMI两大价格指标依旧逆势上升——1月PMI主要原材料购进价格指数为56.1%（环比上升3.0pct），PMI出厂价格为50.6%（环比上升1.7pct），背后主要系近期部分大宗商品价格上涨的推动。因此，1月PPI增速继续改善的可能性颇高。

«Зростання цін» стало найбільшим сюрпризом у січневих даних PMI. Навіть за умов помірного сповільнення попиту та пропозиції, два головні цінові індикатори PMI демонструють зростання — індекс цін на закупівлю основних матеріалів у січні становить 56,1% (зростання на 3,0 п.п. у порівнянні з попереднім місяцем), а ціни на продукцію — 50,6% (зростання на 1,7 п.п.). Це переважно зумовлено недавнім підвищенням цін на деякі крупні товарні ринки. Тому ймовірність подальшого покращення темпів зростання PPI у січні досить висока.

服務業PMI的小幅回落，可视为迎接春节的阶段性“蓄势”。1月服務業PMI錄得49.5%，環比微降0.2個百分點。值得一提的是，服務業中亦不乏“一抹暖色”——統計局指出“金融市場活躍度較高”为服務業PMI提供了關鍵支撐。

Незначне зниження PMI у сфері послуг можна розглядати як підготовку до святкування Китайського Нового року. У січні індекс PMI у сфері послуг склав 49,5%, зменшившись на 0,2 п.п. у порівнянні з попереднім місяцем. Варто зазначити, що у сфері послуг також є позитивні сигнали — статистичне управління відзначає високий рівень активності фінансових ринків, що підтримує PMI у цій галузі.

相较之下，建筑业PMI的表现可能需要更多的政策助力。1月建筑业PMI大幅回落4.0pct至48.8%，处于历史同期偏低水平。这一变化不仅受低温天气和春节临近等季节性因素影响，也在一定程度上反映出当前地方项目建设节奏偏慢、投资意愿尚待进一步提振的现实状况。

У порівнянні, PMI у будівельному секторі потребує додаткової політичної підтримки. У січні він різко знизився на 4,0 п.п. до 48,8%, що є низьким рівнем для цього періоду в історії. Це зумовлено не лише сезонними факторами, такими як холодна погода та наближення свят, а й відображає реальну ситуацію — повільний темп будівництва місцевих проектів і потребу у додаткових інвестиціях.