شركة سولار إنرجي: رعد مفاجئ من العدم، تخزين الطاقة يشتعل، هل تبرد أشعة الشمس؟

هل يمكن أن تؤدي المنافسة الشديدة في السوق الخارجية إلى كسر الحصانة التقييمية لشركة سانغوانغ للطاقة الشمسية؟

في مساء 31 مارس 2026، أعلنت شركة سانغوانغ للطاقة الشمسية(300274.SZ) عن تقريرها الربعي لعام 2025. الأداء الربعي كان أقل بكثير من التوقعات، مع توقف نمو الإيرادات وانحدار حاد في الأرباح. كانت أنظمة التخزين الطاقة هي السبب الرئيسي وراء تدهور الأداء:**

**1) الإيرادات في الربع الرابع كانت أقل بكثير من المتوقع، مع أول انخفاض سنوي منذ 2022: **إجمالي الإيرادات في الربع الرابع 22.8 مليار يوان، بانخفاض 18% على أساس سنوي، وهو أدنى بكثير من توقعات السوق البالغة 30.6 مليار يوان. السبب الرئيسي وراء تدهور الأداء هو أنشطة أنظمة التخزين.

بالنسبة لقطاعات الأعمال:

**a. انخفاض كبير في إيرادات أنشطة التخزين، مع تباين كبير بين الزيادة في الكمية وانخفاض السعر: **إيرادات أنظمة التخزين في الربع الرابع كانت 8.49 مليار يوان، بانخفاض 22% على أساس سنوي و23% على أساس ربعي.

من حيث الشحنات، تم شحن 14 جيجاواط ساعة من أنظمة التخزين في الربع الرابع (زيادة كبيرة بنسبة حوالي 40% عن الربع السابق)، وإجمالي الشحنات للسنة كاملة 43 جيجاواط ساعة (بنمو 52% على أساس سنوي). الشركة تخلت استراتيجياً عن الأعمال المحلية ذات الهوامش المنخفضة، مع تركيز كامل على السوق الخارجية (حيث كانت حصة الشحنات الخارجية في الربع الرابع تصل إلى 86%).

أما من حيث السعر، فقد انخفض السعر المفرد في الربع الرابع إلى حوالي 0.6 يوان/واط، بانخفاض حوالي 45% عن الربع الثالث. ويُعتقد أن الانخفاض الكبير في السعر يرجع إلى وجود فرق زمني بين الشحنات والإيرادات المحققة، ولكن السبب الرئيسي هو تصاعد المنافسة الخارجية التي أدت إلى “تبادل السعر مقابل الحجم” وتحمل تكاليف الرسوم الجمركية، مما أثر على الإيرادات الظاهرة.

**b. ضغوط على أعمال العاكسات الكهروضوئية، مع تركيز استراتيجي كامل على السوق الخارجية: **إيرادات العاكسات في الربع الرابع كانت 7.74 مليار يوان، بانخفاض 4% عن الربع السابق. تأثرت سلباً بسياسات “136” التي ضغطت على التوقعات المحلية، وتخلت الشركة عن مشاريع ذات هوامش سلبية، مما أدى إلى تراجع الشحنات إلى 33 جيجاواط في الربع، وإجمالي الشحنات للسنة 143 جيجاواط بانخفاض 3%.

لكن بفضل زيادة حصة الشحنات عالية القيمة في السوق الخارجية (ارتفعت إلى 56%)، ارتفع متوسط سعر الشحن السنوي إلى 0.22 يوان/واط، بزيادة 10% على أساس سنوي، مما ساعد على استقرار السوق الأساسية.

**c. أنشطة تطوير محطات الطاقة كانت قصيرة المدى، مع تقييدها بسياسات السوق على مدار السنة: **إيرادات الربع الرابع كانت 5.26 مليار يوان، بزيادة 81% عن الربع السابق، بسبب التوصيل الميداني في نهاية العام، لكن على مدار السنة كانت 13.2 مليار يوان، بانخفاض 21%. السبب الرئيسي هو أن سياسة “136” زادت من عدم اليقين في العائدات طويلة الأمد لمحطات الطاقة الشمسية، مما قلل الطلب على استثمارات المشاريع.

**2) انخفاض حاد في هامش الربح الإجمالي في الربع الرابع، مع تدهور هيكل الأعمال وتكاليف متزايدة: **إجمالي الربح في الربع الرابع كان 4.2 مليار يوان، بانخفاض 32%، وانخفض هامش الربح الإجمالي من حوالي 36% في الربع الثالث إلى حوالي 23%. السبب الرئيسي هو:

a. التدهور الهيكلي: زيادة حصة أنشطة تطوير محطات الطاقة ذات الهوامش المنخفضة (EPC) التي زادت بنسبة 10 نقاط مئوية إلى 23%، مما خفض من هامش الربح الإجمالي العام.

b. تدهور هامش ربح أنظمة التخزين: مع تصاعد المنافسة الخارجية، وتحمل تكاليف الرسوم الجمركية، وارتفاع أسعار الكربونات الليثيوم، انخفض هامش الربح إلى 33.4%.

c. تراجع هامش ربح العاكسات الكهروضوئية: مع ارتفاع أسعار المواد الخام مثل النحاس وIGBT والألمنيوم، تآكلت هوامش الربح، مع انخفاض بنسبة 2.1 نقطة مئوية في النصف الثاني، رغم أن السوق الخارجية زادت حصتها إلى 63%.

**3) تراجع مزدوج في الأرباح التشغيلية وصافي الأرباح في الربع الرابع، مع تكاليف استثنائية: **صافي الربح العائد للمساهمين في الربع الرابع انخفض بنسبة 54% ليصل إلى 1.6 مليار يوان، مع هبوط حاد في هامش الربح الصافي بمقدار 11.2 نقطة مئوية ليصل إلى 6.9%.

السبب هو:

• تباطؤ الإيرادات، مع زيادة التكاليف المرتبطة بالتوسع الخارجي والإنفاق على الأبحاث والتطوير، حيث زادت نفقات البحث والتطوير بنسبة 31.3% إلى 1.03 مليار يوان، مع استثمارات في مجالات مثل أنظمة الطاقة AIDC والتخزين الجديدة.

• ارتفاع نفقات المبيعات بنسبة 32% إلى 1.3 مليار يوان، مع توسع في شبكة المبيعات العالمية، وزيادة الموظفين، وتكاليف التوطين.

• تكبد الشركة خسائر في تقييم الأصول والائتمان بقيمة 900 مليون يوان، نتيجة لانخفاض قيمة محطات الطاقة في فيتنام والمشاريع المحلية، بالإضافة إلى مخصصات خسائر المخزون بقيمة حوالي 200 مليون يوان، مما أثر على الأرباح الظاهرة.

تقييم عام:

بشكل عام، أداء الربع الرابع لعام 2025 لشركة سانغوانغ كان “مروعاً”. رغم استمرار النمو السريع في قطاع التخزين العالمي الذي يتجاوز 70%، إلا أن الشركة واجهت توقفاً في النمو، مع تراجع في الهوامش الربحية والأرباح الصافية بشكل حاد.

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن أنشطة أنظمة التخزين، التي أصبحت المحرك الرئيسي للتقييم، تعرضت لانهيار مفاجئ في الربع الأخير، مع انخفاض السعر الظاهر إلى النصف وتدهور هامش الربح، مما أدى إلى تدهور الأداء الكلي، وأثار شكوك السوق حول الحصانة التقييمية التي كانت تعتمد عليها الشركة، خاصة في السوق الخارجية حيث كانت تعتمد على “التميز التكنولوجي والسمعة التجارية” للحفاظ على هوامش عالية وأسعار مرتفعة.

مع تدهور الأسعار والأرباح، قد تضطر الإدارة إلى تبرير ذلك بعوامل مؤقتة، لكن مع استمرار ارتفاع حصة الإيرادات الخارجية، وتزايد المنافسة، فإن الضغط على الأسعار والهامش قد يتصاعد، مما يهدد الحصانة التقييمية ويعرض الشركة لمخاطر فقدان الحصة السوقية وانخفاض الأسعار، وهو ما يفسر قلق السوق بعد هذا التقرير.

توقعات 2026:

• مع تباطؤ الطلب في سلسلة التوريد، وتراجع النمو المتوقع للسوق العالمية إلى 30-50%، مع استمرار التحديات في التكاليف، فإن الشركة قد تواجه تراجعاً في نمو الشحنات، مع احتمالية أن يظل سعر الوحدة ثابتاً أو ينخفض، مما يقلل من إيرادات أنظمة التخزين بشكل كبير، حتى مع زيادة الكميات.

• ارتفاع أسعار الكربونات الليثيوم قد يضغط على هوامش الربح، خاصة إذا لم تتمكن الشركة من تمرير التكاليف للعملاء، مما قد يؤدي إلى تراجع الأرباح بشكل كبير.

• مع استمرار المنافسة الشرسة، وتراجع هوامش الربح، قد تتعرض الشركة لضغوط تقييمية، مع احتمالية أن تتراجع القيمة السوقية بشكل أكبر، خاصة إذا لم تتمكن من الحفاظ على حصتها السوقية أو تحسين هوامشها.

الخلاصة:

• من المبكر جداً القول إن مخاطر الشركة قد تم تصفيتها، خاصة قبل أن تستقر أرباح أنظمة التخزين وتثبت قدرتها على تحقيق هوامش ربح ثابتة.

• يتطلب الأمر انتظار نتائج الربع القادم للتحقق من قدرة الشركة على الحفاظ على هوامشها وربحيتها في ظل المنافسة الشديدة، خاصة في السوق الخارجية.

وفيما يلي ملخص النقاط الأساسية:

أولاً. توقف نمو الإيرادات في الربع الرابع، مع انخفاض 18% على أساس سنوي:

إجمالي الإيرادات 22.8 مليار يوان، مع أول تراجع سنوي منذ 2022، بسبب أنشطة أنظمة التخزين.

1. انخفاض إيرادات أنشطة التخزين بشكل كبير:

إيرادات الربع الرابع 8.49 مليار يوان، بانخفاض 22% سنوياً و23% ربعيًا، مع تراجع السعر المفرد إلى حوالي 0.6 يوان/واط، بانخفاض 45%.

• الكمية زادت، مع تركيز على السوق الخارجية، لكن السعر انخفض بشكل كبير، بسبب المنافسة والظروف السوقية.

• التفسير من الشركة يشمل تأثيرات مثل المشاريع الكبيرة في بريطانيا، وتغيرات في مزيج السوق، وتكاليف نهاية العام، لكن السبب الحقيقي هو تصاعد المنافسة الخارجية وتكاليف الرسوم الجمركية.

2. انخفاض مبيعات العاكسات الكهروضوئية:

إيرادات الربع الرابع 7.74 مليار يوان، بانخفاض 4%، مع تراجع الشحنات إلى 33 جيجاواط، وانخفاض الحصة السوقية المحلية، مع زيادة الحصة الخارجية.

3. أنشطة تطوير المحطات:

إيرادات الربع الرابع 5.26 مليار يوان، بزيادة 81%، لكن على مدار السنة كانت 13.2 مليار، بانخفاض 21%، مع تراجع في السوق المحلية بسبب السياسات الجديدة.

ثانياً. تدهور هامش الربح الإجمالي:

• تراجع من 36% في الربع الثالث إلى 23%، مع تدهور في أنشطة التخزين، العاكسات، وأنشطة تطوير المحطات.

• تدهور هامش الربح في أنظمة التخزين بشكل كبير، بسبب المنافسة، والرسوم الجمركية، وارتفاع أسعار المواد الخام، مع تراجع هامش الربح إلى 33.4%.

• هامش الربح في العاكسات تراجع قليلاً، رغم ارتفاع الأسعار، بسبب ارتفاع تكاليف المواد الخام.

• أنشطة تطوير المحطات، ذات الهوامش المنخفضة، زادت حصتها في الإيرادات، مما أدى إلى تراجع هامش الربح الإجمالي.

ثالثاً. تراجع الأرباح التشغيلية وصافي الأرباح:

• صافي الربح العائد للمساهمين في الربع الرابع 1.6 مليار يوان، بانخفاض 54%، مع هبوط هامش الربح الصافي إلى 6.9%.

• التكاليف الاستثنائية، خاصة خسائر التقييم، زادت بشكل كبير، مما أدى إلى تدهور الأرباح بشكل كبير.

الخلاصة:

• الأداء الربعي الأخير كان كارثياً، مع تراجع كبير في الأرباح، وتدهور في هوامش الربح، خاصة في أنشطة التخزين، التي كانت المحرك الرئيسي للتقييم.

• المنافسة الشديدة، وتراجع الأسعار، وتكاليف المواد الخام، كلها عوامل تضعف الحصانة التقييمية، خاصة في السوق الخارجية.

• التحديات المستقبلية تشمل تراجع الطلب، ارتفاع التكاليف، والمنافسة، مما قد يؤدي إلى تراجع الأرباح، وربما انخفاض القيمة السوقية.

• من المبكر جداً القول إن المخاطر قد تم تصفيتها، ويجب الانتظار لنتائج الربع القادم للتحقق من استقرار الأرباح والهوامش.

ملخص النقاط الأساسية:

• توقف نمو الإيرادات في الربع الرابع، مع انخفاض 18% على أساس سنوي.

• انخفاض كبير في إيرادات أنظمة التخزين، مع تراجع السعر المفرد بشكل كبير، رغم زيادة الكمية.

• تراجع إيرادات العاكسات الكهروضوئية، مع تراجع السوق المحلية وزيادة السوق الخارجية.

• تدهور هامش الربح، خاصة في أنظمة التخزين، بسبب المنافسة والرسوم والمواد الخام.

• تراجع الأرباح، مع تكاليف استثنائية، خاصة خسائر التقييم.

• التحديات المستقبلية تتعلق بالطلب، والتكاليف، والمنافسة، مع احتمالية استمرار تدهور القيمة السوقية.