Вопрос: Может ли использование преимуществ AI и технологий помочь им переломить ситуацию к 2026 году?

Болезни и надежды переплелись: смогут ли они выйти из ямы к 2026 году?

Автор | beyond

Редактор | 小白

Если вы следите за рынком новых энергетических технологий, особенно за литий-ионными батареями, то слово «разделитель» вам наверняка знакомо. Как один из четырех основных материалов батареи, характеристики разделителя напрямую определяют безопасность и энергоемкость батареи. А в Китае, компания Xingyuan Material (300568.SZ) — это имя, которое невозможно игнорировать в этой области.

Однако, эта когда-то отличница, в последнее время переживает нелегкие времена. Прогноз по результатам за 2025 год вызвал шок: ожидаемый чистый доход по итогам года — всего 28-40 миллионов юаней, что почти в 10 раз меньше по сравнению с прошлым годом.

Как так получилось, что лидер с мировым объемом поставок вдруг «не зарабатывает»?

(Источник: прогноз по результатам компании за 2025 год)

Это проблема внутри самой компании или вся отрасль переживает кризис? Рассмотрим последние новости и ситуацию подробнее.

Логика отрасли не изменилась: спрос остается высоким, но ценовая война привела к катастрофе

В 2025 году объем поставок литий-ионных разделителей в Китае достиг 32,85 миллиардов квадратных метров, рост на 44% по сравнению с прошлым годом — спрос не угасает. Продажи электромобилей взлетели, рынок хранения энергии также стремительно растет. Теоретически, поставщики сырья должны зарабатывать на этом.

(Источник: EVTank)

Но проблема кроется в предложении. За последние два года отрасль слишком активно расширялась, в 2024 году еще шла ценовая война, и цены на разделители упали до уровня, когда почти никто не зарабатывает. В первой половине 2025 года только около 20% компаний были прибыльными, большинство боролись за выживание.

Хотя во второй половине года спрос начал восстанавливаться, и использование мощностей увеличилось (в четвертом квартале влажные разделители использовали более 80% мощностей), восстановление цен займет время.

GGII прогнозирует, что в 2026 году рост спроса на разделители значительно превысит рост предложения, баланс спроса и предложения перейдет из избыточного в баланс, ведущие компании будут полностью загружать мощности, что повысит их использование, а к 2027 году возникнет дефицит, что подтолкнет цены вверх.

(Источник: официальный сайт Yiou)

Результат 2025 года — спрос на рынке достиг рекордных высот, но прибыль большинства компаний остается очень низкой. Xingyuan Material — яркий пример этого.

«Большие перемены» в результатах: выручка растет, прибыль падает

Рассмотрим отчет за первые три квартала 2025 года: выручка продолжает расти (примерно на 14% по сравнению с прошлым годом), но способность зарабатывать резко снизилась.

За три квартала чистая прибыль компании по сравнению с прошлым годом снизилась на 67%, за третий квартал — на 87%, а по итогам квартала уже было убытки. Прогноз на весь год выглядит очень мрачно: прибыль вернулась к уровням 10-летней давности.

(Источник: отчет за 3 квартала 2025 года)

Почему при росте выручки прибыль падает? Есть три основные причины:

Первая — продукты не могут продаваться по высокой цене. В первой половине 2025 года цены на разделители оставались низкими, а рентабельность компании серьезно снизилась. Маржа по продажам снизилась с 45% в 2022 году до примерно 18% в третьем квартале 2025 года, почти вдвое.

(Источник: приложение «Масштаб рынка»)

В отчете за 2025 год компания указала, что из-за усиления конкуренции маржа по литий-ионным разделителям снизилась по сравнению с прошлым годом.

(Источник: прогноз по результатам компании за 2025 год)

Вторая причина — «боль» от зарубежной экспансии. В последние годы Xingyuan Material активно строит заводы за границей: в Швеции, Малайзии, США. Это хорошо — чтобы избежать торговых барьеров и приблизиться к клиентам. Но строительство требует больших затрат.

За три квартала 2025 года капиталовложения составили 2,9 миллиарда юаней, а чистый операционный денежный поток — всего 540 миллионов, что привело к тому, что после покрытия инвестиций свободный денежный поток остается отрицательным.

Новые заводы требуют амортизации и финансовых расходов, которые включаются в себестоимость, но мощностей еще не полностью задействованы, что означает «вложил деньги — ничего не получил», и прибыль естественно сокращается.

Третья причина — рост запасов. На конец третьего квартала запасы компании достигли 700 миллионов юаней, увеличившись на 37% с начала года. В условиях высокого уровня задолженности и расширения запасов каждый юань, вложенный в запасы, ставит под угрозу денежные потоки компании.

(Источник: приложение «Масштаб рынка»)

Есть ли еще у компании конкурентные преимущества?

Несмотря на краткосрочные трудности, у Xingyuan Material есть сильные стороны, которые не пострадали.

Первое — технологическая база. Компания — одна из немногих в стране, которая одновременно владеет тремя основными технологиями разделителей: сухой, влажной и покрывной. В мире она занимает первое место по поставкам сухих разделителей и второе — по влажным, достигая толщины 5 микрометров.

Такая комплексная технологическая стратегия позволяет гибко реагировать на разные требования — для хранения энергии (дешево, безопасно), для премиальных электромобилей (тоньше, с высокой плотностью энергии).

(Источник: сайт Yitou)

Второе — инвестиции в R&D не снижаются. Несмотря на давление на показатели, в третьем квартале расходы на исследования и разработки остались на уровне 6.8%, что выше, чем у конкурентов, таких как Enjie или Putailai.

(Источник: приложение «Масштаб рынка»)

Еще важнее, что компания уже заранее подготовилась к будущему — к массовому применению твердооксидных батарей (которые могут полностью вытеснить традиционные разделители). Она создала жесткую каркасную мембрану и передала образцы ведущим производителям батарей для тестирования. Хотя коммерческое внедрение твердооксидных батарей может занять еще несколько лет, заблаговременное позиционирование — это преимущество.

Третье — крупные клиенты. CATL, BYD, LG Energy Solution, Volkswagen — почти все ведущие мировые производители батарей — ее клиенты. В 2022 году компания подписала долгосрочные контракты с Volkswagen. Такая приверженность клиентов — результат долгосрочных отношений, которые формировались годами.

Самый большой риск: откуда брать деньги?

Самая острая проблема Xingyuan Material сейчас — не технологии, не клиенты, а финансы.

К концу третьего квартала 2025 года уровень задолженности достиг 60.8%, а долгосрочные обязательства с процентами — 47.2%. В то время как строительство заводов за границей продолжается, прибыльность основной деятельности падает, а свободный денежный поток остается отрицательным. Как долго эта «кровопускательная» ситуация продлится — большой вопрос.

(Источник: приложение «Масштаб рынка»)

Если ценовая война в отрасли повторится или зарубежные проекты столкнутся с задержками, финансовое давление усилится. Тогда компании придется либо привлекать новые деньги, либо замедлить расширение.

На 2026 год Xingyuan Material балансирует на грани: внизу — финансовая пропасть, сверху — надежда на отраслевое оживление.

Хорошая новость — худшее в отрасли, возможно, уже прошло. С второй половины 2025 года использование мощностей разделителей начало восстанавливаться, сформировалось общее понимание о необходимости «отказа от внутренней конкуренции», и ценовые войны могут ослабнуть. Если цены стабилизируются и начнут расти, прибыль компании сразу же повысится.

Также, если зарубежные мощности (завод в Малайзии) будут успешно запущены, это не только увеличит доходы, но и снизит издержки, улучшая рентабельность. В дополнение к этому, рост доли ультратонких 5-микрометровых разделителей и высокотехнологичных покрытий также способствует оптимизации продуктовой структуры.

Плохая новость — все это требует времени, а у компании сейчас его нет. В 2026 году важно следить за несколькими ключевыми показателями: во-первых, сможет ли маржа по сравнению с предыдущим кварталом восстановиться, во-вторых, сможет ли операционный денежный поток стать положительным, и в-третьих, как идет запуск производства в Малайзии.

Если все три показатели улучшатся одновременно, то, возможно, «темные времена» Xingyuan Material действительно закончились; если же ситуация продолжит ухудшаться, история может пойти по другому сценарию.

История Xingyuan Material — типичный пример боли технологического лидера, который испытывает давление как со стороны циклов отрасли, так и со стороны стратегии расширения. Его фундамент еще силен, технологий хватает, клиентов есть, направление выбрано правильно. Вопрос в том, сможет ли он, прежде чем финансовая цепочка разорвется, дождаться отраслевого восстановления.

Для обычных инвесторов эта компания — «игра с высокими ставками»: слева — вера в будущее, справа — терпение. 2026 год может стать ключевым для определения ее судьбы на ближайшие пять лет.

Дисклеймер: Этот отчет (статья) основан на публичной информации о компании, раскрытой в соответствии с ее обязательствами, включая временные и регулярные отчеты, объявления и официальные платформы. MarketValue стремится к объективности и честности, но не гарантирует точность, полноту или своевременность данных. Информация и мнения в этом отчете не являются инвестиционной рекомендацией. MarketValue не несет ответственности за любые действия, предпринятые на основе этого материала.

Все вышеперечисленное — оригинальный материал MarketValue.