شهد أول شهر من الصراع بين أمريكا وإيران بيانات التوظيف غير الزراعية تتجاوز التوقعات بكثير، مع إضافة 178k وظيفة جديدة، وهو مجرد مظهر، وارتفعت أسعار البنزين في كاليفورنيا إلى 5.88 دولار، وتوقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تلاشت، لكن رفع الفائدة لا يزال بعيدًا

الشرق الاقتصادي: غاو هان    الشرق الاقتصادي: وانغ جيا تشي

في التوقيت المحلي 3 أبريل، أظهرت بيانات وظائف غير الزراعيين لشهر مارس التي أعلنها مكتب إحصاءات العمل الأمريكي بشكل واضح أنها تتجاوز توقعات السوق: بلغت الوظائف المضافة 178 ألفًا، وهو أعلى بكثير من التوقعات الشائعة سابقًا بنحو 65 ألفًا، كما جاء على النقيض الصارخ من تراجع الوظائف في فبراير بمقدار 92 ألفًا.

وفي الوقت نفسه، اشتعلت صدمة الطاقة بسرعة: بلغ متوسط سعر البنزين في جميع أنحاء الولايات المتحدة 4.02 دولارات للغالون، وتخطّت بعض المناطق حاجز 5 دولارات، بينما وصلت كاليفورنيا إلى 5.88 دولارًا للغالون.

وهذان الإشارتان اللتان تبدوان متناقضتين تتجهان في الوقت نفسه نحو قضية واحدة — هل سيحوّل مجلس الاحتياطي الفيدرالي مساره نحو رفع الفائدة؟

صورة مشرقة” لبيانات الوظائف غير الزراعية لا تعني تعافيًا: توقعات خفض الفائدة تعود إلى الصفر

في التوقيت المحلي 3 أبريل، أظهرت بيانات مكتب إحصاءات العمل الأمريكي أن عدد العاملين في وظائف غير الزراعيين في مارس زاد بمقدار 178 ألفًا، وهو أعلى بكثير من توقعات الاقتصاديين في استطلاع بلومبرغ البالغة 65 ألفًا، وبذلك يكون أكبر ارتفاع شهري منذ نهاية 2024. كما تراجع عدد العاملين في فبراير بمقدار 92 ألفًا (تم تعديل الانخفاض إلى 133 ألفًا).

وفي الوقت نفسه، انخفض معدل البطالة في مارس إلى 4.3%، أقل من توقعات 4.4%، كما جاء أفضل من القراءة السابقة البالغة 4.4%.

أدى الارتداد القوي في مارس بسرعة إلى نقاش في السوق حول ما إذا كان الاقتصاد الأمريكي عاد إلى القوة.

ذكرت شركة الصين الضخمة للأوراق المالية (Guangda Securities) في تقريرها البحثي الأخير أن البيانات “اللافتة” للتوظيف في مارس بُنيت أكثر على أساس منخفض في فبراير؛ واستمرارية التحسن بحاجة إلى المراقبة. من ناحية، شارك في إضراب أكثر من 30 ألف عامل من العاملين في المجال الطبي خلال فبراير، ومع حل واقعة الإضراب، بلغ صافي الوظائف المضافة في قطاع الرعاية الصحية في مارس 90 ألفًا، وهي العامل الرئيسي الدافع لبيانات غير الزراعيين في هذه الجولة. ومن ناحية أخرى، اجتاحت عاصفة شتوية كبيرة أجزاءًا من شمال شرق الولايات المتحدة في أواخر فبراير، ومع تحسن الأحوال الجوية، ارتد عدد العاملين في قطاعي البناء والترفيه والفنادق بشكل ملحوظ أيضًا.

لذلك، فإن تعافي وظائف غير الزراعيين في مارس — إلى حد كبير — هو “تصحيح تقني” لعوامل اضطراب قصيرة الأجل.

كما شددت شركة الصين الضخمة للأوراق المالية على أن بيانات توظيف فبراير تم تعديلها أكثر نحو الأسوأ؛ إذ تم تعديلها من القراءة الأولية البالغة -92 ألفًا إلى -133 ألفًا. ومع تكرار تعديلات بيانات الوظائف غير الزراعية خلال العام الماضي، وغالبًا ما يكون اتجاه التعديل للأسفل، فلا يُستبعد أن تكون القراءة الأولية لبيانات غير الزراعيين لهذه المرة قد تم تعديلها نزولًا.

بالإضافة إلى ذلك، فإن سوق العمل الأمريكي الحالي في وضع “نمط جديد” يتميز بـ “توظيف منخفض و/أو تسريح منخفض”. كما أن تدهور الوضع في الشرق الأوسط مرة أخرى في مارس، والارتفاع السريع في أسعار النفط، قد يعرقلان “التوازن البارد” القائم في سوق العمل. وتوجد مخاطر بأن تسوء بيانات التوظيف مرة أخرى في المستقبل.

في هذا السياق، بعد صدور بيانات مارس، أزال السوق تقريبًا توقعات خفض الفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي خلال العام، بينما كانت السوق قد قامت في فترة سابقة — قبل اندلاع الصراع في الشرق الأوسط — بتسعير توقعات تخفيف نقدي تعادل 55 نقطة أساس.

صرّح مارك لوْسكيْني، كبير استراتيجيي الاستثمار في مؤسسة Janney Montgomery Scott، بأن الأداء الإجمالي لهذه البيانات متين بما يكفي ليواصل مجلس الاحتياطي الفيدرالي عدم اتخاذ موقف. وقال: “إن تعديلات البيانات تُضعف من درجة لفت الانتباه في الأرقام، وفي الوقت نفسه يتباطأ نمو الأجور؛ وربما يُظهر ذلك علامات على قدر من التيسير في سوق العمل. لكن النقطة الجوهرية هي أن معدل البطالة لم يرتفع بشكل كبير، وهذا إشارة إيجابية للاقتصاد”.

تُظهر أداة “مراقبة الاحتياطي الفيدرالي” في بورصة شيكاغو للسلع (CME) أنه حاليًا، يرى السوق أن احتمالات قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة أو خفضها في اجتماع 28 إلى 29 أبريل للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) تقارب الصفر، كما توجد احتمالات تزيد على 80% بأن يحافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة دون تغيير طوال ما تبقى من هذا العام.

متوسط سعر البنزين في جميع أنحاء الولايات المتحدة يتجاوز 4 دولارات: تصاعد توقعات رفع الفائدة، لكن العتبة لا تزال مرتفعة

إذا كانت بيانات التوظيف قد كبحت مساحة خفض الفائدة، فإن ارتفاع أسعار النفط أعاد إشعال نقاش السوق حول رفع الفائدة.

منذ اندلاع الصراع في الشرق الأوسط في 28 فبراير، تعرضت بنية إمدادات الطاقة العالمية لصدمة واضحة. وبوصف مضيق هرمز بوابة حيوية لنحو خُمس نقل النفط الخام عالميًا، فقد تم إغلاقه حاليًا أمام معظم ناقلات النفط، ما أدى مباشرة إلى ارتفاع حاد في أسعار النفط العالمية. ومنذ اندلاع الصراع، بلغ إجمالي الارتفاع في سعر النفط القياسي أكثر من 50%.

تقدم عدة مؤسسات توقعات بأن أسعار النفط ستواصل الارتفاع. تعتقد بنك سوسيتيه جنرال (Société Générale) الفرنسي أن نتيجة “مصداقية” تتمثل في دفع سعر النفط إلى 150 دولارًا للبرميل في حرب طويلة الأمد. يتوقع معظم المحللين أن يصل سعر النفط الخام إلى 130 دولارًا~140 دولارًا للبرميل.

وتتوقع بنك ماكquarie في أستراليا أنه إذا استمر القتال حتى يونيو، فسوف يصل سعر النفط الخام إلى 200 دولار للبرميل. ولا يأخذ هذا التوقع بعد في الحسبان المخاطر المرتبطة بإمكانية التعرض للهجوم على إغلاق مضيق هرمز (حيث يمر عبره معظم إنتاج النفط الإيراني عند التصدير) أو المخاطر الناجمة عن تعطّل مسار تجاري مهم آخر هو مضيق ماندب.

وقد استجابت أسعار الطاقة داخل الولايات المتحدة بسرعة.

تُظهر بيانات الرابطة الأمريكية للسيارات أن اعتبارًا من 31 مارس، ارتفع متوسط سعر البنزين العادي في جميع أنحاء الولايات المتحدة إلى 4.02 دولارات للغالون، مسجلًا أعلى مستوى في نحو 4 سنوات، بزيادة تزيد على دولار واحد مقارنةً بما قبل بدء العمليات العسكرية التي شنتها الولايات المتحدة وإسرائيل ضد إيران في 28 فبراير. وقد تجاوزت بعض الولايات حاجز 5 دولارات؛ وتتصدر كاليفورنيا القائمة ببلوغها 5.88 دولارًا للغالون.

علاوة على ذلك، اقترب متوسط سعر الديزل العادي في جميع أنحاء الولايات المتحدة فيليب•لازاريني من 5.45 دولار للغالون. وقبل اندلاع الحرب بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، كان متوسط سعر الديزل حوالي 3.76 دولار للغالون.

ينقل ارتفاع أسعار النفط تأثيره عبر سلسلة النقل والإنتاج والاستهلاك، ويزيد من مخاوف السوق بشأن انتعاش التضخم. وهذه أيضًا خلفية مهمة لإعادة مناقشة السوق مؤخرًا ما إذا كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد يعيد بدء رفع الفائدة.

ومن منظور تسعير السوق، فقد تجلت هذه المخاوف بالفعل. ذكر بنك جولدمان ساكس في تقريره البحثي الأخير أن احتمال رفع الفائدة ضمن التسعير الضمني لسوق الفائدة لعام 2026 يبلغ نحو 45%، وهو أعلى بكثير من 12% قبل الصراع. لكنه في الوقت نفسه أكد أن هذا الاحتمال قد يكون مبالغًا فيه، وأن رفع الفائدة لا يزال ليس السيناريو الأساسي.

أولًا، ومن زاوية طبيعة الصدمة، فإن ارتفاع أسعار النفط في هذه الجولة يُعد صدمة من جانب العرض، وتكون حجمه ومداه أضعف من الأحداث التضخمية النمطية في التاريخ. وبالمقارنة مع أزمة النفط في سبعينيات القرن الماضي، كانت درجة اعتماد الاقتصاد على النفط حينها أعلى. وبالمقارنة مع انقطاعات سلسلة التوريد العالمية في 2021 إلى 2022، فإن نطاق هذه الصدمة أيضًا أكثر محدودية. لذا، قد يكون تأثيرها على الدفع المستمر للتضخم الكلي أضعف نسبيًا (على الرغم من أن استمرار الحرب يجعل آفاق حجم التأثير ومداه غير مؤكدة).

ثانيًا، إن وضع بداية الاقتصاد الحالي يحدد — على الأرجح — ألا تظهر آثار انتقالية كبيرة “للموجة الثانية” في التضخم. فالتوقعات الخاصة بالتضخم على المدى المتوسط والبعيد راسخة ومستقرة بقوة، وهو ما يختلف تمامًا عن الوضع في سبعينيات القرن الماضي. خلال الفترة 2021 إلى 2022، بقيت توقعات التضخم مستقرة أيضًا. ويُعد هذا أحد أسباب عدم احتياج مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى كبح التضخم عبر التسبب في ركود اقتصادي كما كان في الثمانينيات.

توقعات التضخم على المدى المتوسط والبعيد ظلت مرتفعة في سبعينيات القرن الماضي، وظلت الإجماليات مستقرة في 2021~2022، والتوقعات الحالية ثابتة

ثالثًا، تؤدي نقطة الانطلاق للسياسة النقدية إلى انخفاض احتمال رفع الفائدة. إن معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية أعلى من التقدير الوسطي لمحايد الفائدة لدى لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بمقدار 50~75 نقطة أساس، ويتماشى ذلك بشكل أساسي مع المستوى الذي توصي به قواعد السياسة القياسية. إضافة إلى ذلك، ومنذ بدء الصراع، تضاقت الأوضاع المالية بنحو 80 نقطة أساس تقريبًا، ما يقلل أكثر من الحاجة إلى تشديد السياسة. وبالمقارنة، كانت الفائدة على الأموال الفيدرالية في بداية 2022 تساوي الصفر، بينما كانت في سبعينيات القرن الماضي أقل بكثير من المستوى المقترح لمحايد الفائدة وقواعد السياسة.

السياسة النقدية الحالية اقتربت من وضع الحياد، على عكس سبعينيات القرن الماضي و2021~2022

رابعًا، ومن منظور الخبرة التاريخية، فإن مجلس الاحتياطي الفيدرالي عادة لا يشدد السياسة النقدية فقط بسبب صدمة أسعار النفط. ففي تصريحات المسؤولين لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، لا يوجد ارتباط كبير بين صدمة أسعار النفط وتشديد السياسة النقدية (لكن هذا الارتباط أقوى بكثير في تصريحات مسؤولين لدى البنك المركزي الأوروبي). وبالمثل، لم يغيّر مسؤولون في مجلس الاحتياطي الفيدرالي توقعات معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية بشكل منهجي بسبب تغير أسعار النفط.

وتقدّر أغلبية المؤسسات أيضًا أن احتمالية تحول مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع الفائدة على المدى القصير ما زالت محدودة.

ذكرت شركة الصين الضخمة للأوراق المالية أنه مقارنةً بشهر فبراير، فإن بيانات التوظيف “اللافتة” في مارس قللت من الإلحاح لخفض الفائدة على المدى القصير؛ ومع مواجهة صدمة إمدادات النفط، لا يعجل مجلس الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة، لكن عتبة رفع الفائدة ما تزال مرتفعة.

كما أشارت شركة Galaxy Securities إلى أنه رغم وجود مخاطر تصاعدية للتضخم على المدى القصير، إلا أنه على المدى الطويل، فإن “التضخم المؤقت” ما زالت احتماليته أعلى من التضخم المستمر. وقالت: “ما زلنا نعتقد أن احتمال حدوث خفض للفائدة مرة واحدة على الأقل في 2026 مرتفع، ولا داعي للقلق بشأن تحول مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع الفائدة.”

إخلاء المسؤولية: لا تُعد محتويات هذه المقالة والبيانات إلا لأغراض مرجعية، ولا تشكل نصيحة استثمارية. يُرجى التحقق قبل الاستخدام. تتحمل المخاطر مسؤوليتك.

الأخبار الاقتصادية اليومية