Хуа Чуань Фінансові Сек’юретіз Чжан Юй: 3 місяця глобальних десяти основних напрямків інвестицій

Акції просто дивіться на аналітичні звіти аналітика із 金麒麟: авторитетно, професійно, своєчасно, всеосяжно — допоможе вам виявити потенційні теми та можливості!

Джерело: у юй в центрі думки

Автор: Чжан Юй, головний економіст компанії Huachuang Securities, кваліфікаційний сертифікат №: S0360518090001

Ключові погляди

Загальна динаміка глобальних класів активів у березні 2026 року: товарні ринки (21.98%) > долар США (2.41%) > 0% > юань (−0.47%) > глобальні облігації (−3.07%) > глобальні акції (−7.39%).

Короткий зміст звіту

10 зображень — щоб швидко оглянути взаємозв’язок глобальних активів.

1. Енергетична інфляція та масове «вбивство позицій» у власному капіталі в умовах конфлікту Ірану та США. Наприкінці лютого — наприкінці березня 2026 року географічний конфлікт спричинив типовий макро-«антистресовий» поштовх. На стороні товарів глобальні ціни на дизель демонстрували крайній асиметричний сплеск. Азіатсько-тихоокеанські вузли, що дуже залежать від морських перевезень (страх перебоїв постачання), зіткнулися з панікою щодо відключення; зростання в Європі та США та торгових хабах сягало 30%-50%. На стороні акціонерного капіталу високі енергетичні витрати безпосередньо завдали удару по глобальному фондовому ринку. Тяжко залежні від імпорту енергоносіїв азійські промислові держави лідирували в зниженні (Південна Корея −19.1%, Японія −13.2%), тоді як європейсько-американські основні індекси широкого ринку загалом скоригувалися приблизно на 8%. Натомість Китайські A-акції (зниження індексу SSE Composite −6.5%) впали менше — а базова логіка цього полягає в тому, що Китай краще згладив шок від екстремальної енергетичної інфляції, демонструючи сильнішу стійкість активів.

2. Підвищення настроїв «уникнення ризику» спричинило повну втрату коштів у глобальних фондах. У тиждень 19 березня 2026 року — 25 березня 2026 року глобальні фонди показали значний чистий відтік коштів: і акціонерні, і фонди грошового ринку зазнали масового розпродажу. Зокрема, глобальні акціонерні фонди завершили безперервний чистий приплив протягом 7 тижнів; чистий відтік за тиждень становив 28.68 млрд доларів США; фонди грошового ринку — чистий відтік 43.04 млрд доларів США. Навіть облігаційні фонди з «ризик-уникальною» природою, хоча й ледь зберігали приплив протягом 48 тижнів поспіль, обсяг припливу суттєво скоротився (порівняно з попереднім періодом мінус 7.51 млрд доларів США, падіння до 4.7-го процентиля рівня з 2025 року), що вказує на те, що мікрорівнева ліквідність повністю «стискається».

3. У часи епохи AI цифрові ETF зі створення інфраструктури та ETF із чистої енергії демонструють резонанс. Від початку 2025 року глобальні ETF з чистої енергії та ETF для дата-центрів і цифрової інфраструктури показують надзвичайно синхронну динаміку. Така тісно пов’язана логіка ціноутворення на базовому рівні пояснюється тим, що AI-комп’ютинг генерує вкрай масштабний попит на електроенергію. На тлі дедалі суворішого дефіциту навантаження на електромережі в США технологічні гіганти й капітал на стороні енергопостачання повністю перейшли до прагматизму. Щоб закрити величезний енергетичний розрив, спричинений стрімким розширенням цифрової інфраструктури, ринок безпосередньо штовхнув усі електрогенерувальні активи, зокрема ті, що пов’язані з чистою енергією, у фазу розширення потужностей.

4. «Відмовляємось від долара, купуємо товари» стало консенсусом керівників глобальних фондів. Згідно з опитуванням Bank of America щодо менеджерів глобальних фондів за березень 2026 року, 24% менеджерів фондів мають позицію щодо долара з «ведмежим» настроєм; порівняно з попереднім місяцем негативний настрій до долара дещо пом’якшився, але все ще залишається на низькому рівні; починаючи з квітня 2025 року менеджери глобальних фондів продовжували стабільно недоінвестовувати в долар; а в червні 2025 року частка доларових утримань менеджерів глобальних фондів впала до історичного мінімуму, а частка чистого скорочення доларових позицій досягла 31%. Крім того, у березні частка чистого утримання менеджерами глобальних фондів товарів досягла 34% — це найвищий рівень із квітня 2022 року.

5. На ринку американських акцій з’явилися відтік «технологічних семи гігантів» і «наздогін» циклічних секторів. Наприкінці лютого 2026 року технологічні «сім гігантів» на американському фондовому ринку та індекси з рівними вагами на кшталт S&P 500: коефіцієнт кореляції за 100-денним ковзним вікном перейшов до історично мінімальних значень. Те, що кореляція почала спадати, свідчить про вичерпання наддоходів від «натовпу» в технологічних лідерах. За цим стоїть таке: з кінця жовтня 2025 року до конфлікту Ірану та США ринок США демонстрував розподіл стилів; «семигігантський» індекс, який раніше лідирував, продовжував знижуватися; у контрасті з цим індекс S&P 500 з рівними вагами, який відображає ширший ринок, зростав всупереч тенденції завдяки сильній підтримці в традиційних циклічних секторах. Така розбіжність у ціноутворенні показує, що кошти виходять із переповненого AI та технологічного напряму на ринку США й переходять у традиційні циклічні галузі, де є співвідношення оцінки та ціни й очікування відновлення.

6. Логіка ціноутворення на ринку акцій Китаю і США має розподіл між визначеною премією та макроскидкою. Поточна система «оцінка-всросліття» (valuation-earnings) для ключових активів у Китаї та США абсолютно різна: для S&P 500 оцінка й прибутковість показують здоровий «сильний позитивний зв’язок». Нині очікувана маржа чистого прибутку знаходиться на історично високому рівні 13%-14%, а ринок надає високу оцінку 20-26x. Це свідчить про те, що глобальні кошти дуже високо визнають «рівчаковий рів» прибутків топ-компаній ринку США і готові платити їм високу премію за довгострокову «визначеність зростання». Натомість для CSI 300 (沪深300): хоча прибутковість A-акцій уже повернулася в раціональний діапазон 9%-10%, P/E все ще знаходиться внизу, що відображає те, що ринкові гроші щодо стійкості відновлення прибутків у A-акціях усе ще спостерігають і не поспішають входити.

7. Індекси ринків, що розвиваються, демонструють «дерантифікацію» прив’язки до нафти. Макроякір ціноутворення на ринках, що розвиваються, переживає глибоке «оновлення поколінь». З одного боку, п’ятирічна ковзна бета MSCI для ринків, що розвиваються, до нафтових цін уже суттєво знизилася: із високоеластичного діапазону 0.7-0.8 до початку 2015 року до значення менше 0.1 на початку 2026 року — традиційна логіка «ресурси-зростання» явно втратила чутливість. Натомість MSCI ринків, що розвиваються, до індексу долара на ту саму синхронну періодну базу збільшувала ковзну бета: з рівня, близького до 0 у 2016 році, до нинішнього значення нижче −2.0. Така розбіжність означає, що ефективність сирої нафти як індикатора «погоди» для фондових ринків ринків, що розвиваються, значно знизилася. Логіка торгів індексами ринків, що розвиваються, уже перейшла від «товарного циклу» до «доларового циклу», демонструючи дуже високу чутливість до доларової ліквідності.

8. A-акції мають «подвійні» характеристики: макроціннісну вартість у розміщенні та мікрострес тиску торгів. Нині A-акції демонструють «подвійні» характеристики: цінність у макро-розміщенні та тиск на мікрорівні в торгах. У вимірі міжкласового розміщення активів коефіцієнт кореляції між CSI 300 та глобальним індексом MSCI становить лише 0.26 — він посідає останнє місце серед основних глобальних індексів акцій. Проте в умовах нещодавнього «великого землетрусу» глобальних активів, спричиненого географічними конфліктами, така наднизька взаємозв’язність забезпечує міжнародному капіталу рідкісну й ефективну диверсифікацію інвестиційного портфеля та цінність як інструмент уникнення ризику. Водночас у березні ширина ринку A-акцій погіршилась: із майже 6000 інструментів на Шанхаї та Шеньчжені кількість акцій із щоденним «чистим падінням» у середньому за день досягла 787 — це максимум із червня 2024 року.

9. Сектор споживання в Китаї може отримати відновлення оцінки разом із поверненням до зростання інфляційного центру. Повертаючись до історії: премія PE сектора споживання Китаю відносно MSCI China Index завжди перебувала в тісному позитивному кореляційному зв’язку з динамікою CPI Китаю рік-до-року. Упродовж останніх років через пригнічення від стабільно низьких темпів зростання CPI ринкові очікування щодо прибутків у сегменті споживання ослабли, внаслідок чого ця премія була суттєво стиснута. Із посиленням макрополітики та поступовою стабілізацією внутрішнього попиту інфляційний центр CPI може очікувати помірне «прощупування дна» та м’яке відновлення. Стабілізація цього ключового макросигналу щодо цін стане основним каталізатором, що рухатиме сектор споживання до «повернення до середнього»; очікується, що це відкриє простір для премії в оцінці акцій споживання й приведе до суттєвого відновлення.

10. Ціноутворення на золото має «подвійні» характеристики: «резонанс ризиків» і «кредитне хеджування». Останніми роками логіка макроціноутворення на золото проходить глибоку перебудову: традиційні ярлики «суто інструмент уникнення ризику» та «актив, що не приносить відсотків» уже зазнали суттєвої зміни. Починаючи з 2022 року, динаміка цін на золото почала показувати сильний позитивний кореляційний зв’язок, який порушує історичну норму, із акціями ринків, що розвиваються, та американськими номінальними доходностями. З одного боку, резонанс між золотом і фондовими ринками ринків, що розвиваються, показує: після відокремлення довгострокового тренду циклічні коливання цін на золото вже глибоко прив’язані до глобальних ризикових преференцій і розширення ліквідності, демонструючи виразні риси «ризикового активу». З іншого боку, односпрямоване зростання цін на золото разом із американськими номінальними відсотковими ставками руйнує рамку «високі ставки пригнічують ціну золота»: це відображає те, що кошти купують золото не лише для страхування від рецесії, а для завчасного «ціноутворення» довгострокової липкості інфляції та для глибокого хеджування «знецінення довіри до фіатних грошей», спричиненого безконтрольним розширенням американського бюджетного дефіциту.

Попередження про ризики: монетарна політика Федеральної резервної системи перевищує очікування, глобальні географічні ризики зростають, глобальні торговельні конфлікти посилюються.

Зміст звіту

Текст звіту

I. Десять картинок — швидкий огляд взаємозв’язку глобальних активів

(1) Енергетична інфляція та «вбивство» позицій у власному капіталі в умовах конфлікту Ірану та США

Наприкінці лютого — наприкінці березня 2026 року географічний конфлікт спричинив типовий макро-«антистресовий» поштовх. На стороні товарів глобальні ціни на дизель демонстрували крайній асиметричний сплеск. Азіатсько-тихоокеанські вузли (Філіппіни 107%, Австралія 88%), що дуже залежать від морських перевезень, зіткнулися з панікою щодо відключення постачання; зростання в Європі та США та торгових хабах сягало 30%-50%. На стороні акціонерного капіталу високі енергетичні витрати безпосередньо завдали удару по глобальному фондовому ринку. Тяжко залежні від імпорту енергоносіїв азійські промислові держави лідирували в зниженні (Південна Корея −19.1%, Японія −13.2%), тоді як європейсько-американські основні індекси широкого ринку загалом скоригувалися приблизно на 8%. Натомість Китайські A-акції (зниження індексу SSE Composite −6.5%) впали менше — а базова логіка цього полягає в тому, що Китай краще згладив шок від екстремальної енергетичної інфляції, демонструючи сильнішу стійкість активів.

(2) Підвищення настроїв «уникнення ризику» спричинило повну втрату коштів у глобальних фондах.

У тиждень 19 березня 2026 року (19 березня — 25 березня), глобальні фонди показали значний чистий відтік коштів: акціонерні та фонди грошового ринку зазнали масового розпродажу. Зокрема, глобальні акціонерні фонди завершили безперервний чистий приплив протягом 7 тижнів; чистий відтік за тиждень становив 28.68 млрд доларів США; фонди грошового ринку — чистий відтік 43.04 млрд доларів США. Навіть облігаційні фонди з «ризик-уникальною» природою, хоча й ледь зберігали приплив протягом 48 тижнів поспіль, обсяг припливу також суттєво скоротився (порівняно з попереднім періодом мінус 7.51 млрд доларів США, падіння до 4.7-го процентиля рівня з 2025 року), що свідчить про те, що мікрорівнева ліквідність повністю «стискається».

(3) У часи епохи AI цифрові ETF із побудови інфраструктури та ETF із чистої енергії демонструють резонанс

Починаючи з початку 2025 року глобальні ETF з чистої енергії та ETF для дата-центрів і цифрової інфраструктури показують надзвичайно синхронну динаміку. Така тісно пов’язана логіка ціноутворення на базовому рівні пояснюється тим, що AI-комп’ютинг генерує вкрай масштабний попит на електроенергію, що змушує ринок енергетичних операцій виходити за межі обмежень ідеології охорони довкілля. На тлі дедалі суворішого дефіциту навантаження на електромережі в США технологічні гіганти й капітал на стороні енергопостачання повністю перейшли до прагматизму. Щоб закрити величезний енергетичний розрив, спричинений стрімким розширенням цифрової інфраструктури, ринок безпосередньо штовхнув усі електрогенерувальні активи, зокрема пов’язані з чистою енергією, у фазу розширення потужностей.

(4) «Відмовляємось від долара, купуємо товари» стало консенсусом керівників глобальних фондів

Згідно з опитуванням Bank of America щодо менеджерів глобальних фондів за березень 2026 року, 24% менеджерів фондів мають «ведмежу» позицію щодо долара; негативний настрій до долара порівняно з минулим місяцем дещо пом’якшився; починаючи з квітня 2025 року менеджери глобальних фондів постійно недоінвестовували в долар; а в червні 2025 року частка доларових утримань менеджерів глобальних фондів впала до історичного мінімуму, а частка чистого скорочення доларових позицій досягла 31%. Крім того, у березні частка чистого утримання менеджерами глобальних фондів товарів становила 34% — це найвищий рівень із квітня 2022 року.

(5) На ринку американських акцій з’явилися відтік «технологічних семи гігантів» і «наздогін» циклічних секторів

Наприкінці лютого 2026 року технологічні «сім гігантів» на американському фондовому ринку та індекс S&P 500 з рівними вагами: коефіцієнт кореляції за 100-денним ковзним вікном перейшов до історично мінімальних значень. Зниження кореляції між ними означає, що наддоход від «натовпу» в технологічному сегменті на вершині стилю вичерпався. Це відображає те, що з кінця жовтня 2025 року до конфлікту Ірану та США на ринку США спостерігався розподіл стилів: індекс «сім гігантів», який раніше лідирував, продовжував падати; у різкому контрасті індекс S&P 500 з рівними вагами, який відображає ширший ринок, зростав всупереч тенденції завдяки сильній підтримці традиційних циклічних секторів. Така розбіжність у ціноутворенні показує, що кошти виходять із переповненого AI та технологічного напряму на ринку США й переходять у традиційні циклічні галузі, де є співвідношення оцінки та ціни й очікування відновлення.

(6) Логіка ціноутворення на ринку акцій Китаю і США має розподіл між визначеною премією та макроскидкою

Нині система «оцінка-прибутки» для ключових активів у Китаї та США принципово різна: для S&P 500 оцінка й прибутковість демонструють здоровий «сильний позитивний зв’язок». Зараз очікувана маржа чистого прибутку перебуває на історично високому рівні 13%-14%, а ринок надає оцінку 20-26x. Це вказує на те, що глобальні кошти дуже високо визнають «рів» прибутку топ-компаній на ринку США і готові платити їм значну премію за довгострокову «визначеність зростання». Натомість для CSI 300: хоча прибутковість A-акцій уже відновилася до раціонального діапазону 9%-10%, P/E все ще знаходиться на дні, що відображає те, що ринкові гроші щодо стійкості відновлення прибутків A-акцій усе ще чекають.

(7) Індикатор ціноутворення ринків, що розвиваються, від’єднується від нафти

Макроякір ціноутворення на ринках, що розвиваються, переживає глибоке «оновлення поколінь». З одного боку, п’ятирічна ковзна бета MSCI ринків, що розвиваються, до цін на нафту вже суттєво знизилася: з високоеластичного діапазону 0.7-0.8 до початку 2015 року до значення менше 0.1 на початку 2026 року — традиційна логіка «ресурси-зростання» явно втратила чутливість. З іншого боку, п’ятирічна ковзна бета MSCI ринків, що розвиваються, до індексу долара, навпаки, розширювалася в той самий період: з рівня, близького до 0 у 2016 році, до нинішнього значення нижче −2.0. Така розбіжність означає, що ефективність сирої нафти як «барометра погоди» фондових ринків ринків, що розвиваються» істотно знизилася. Логіка торгів індексами ринків, що розвиваються, переключилася з «товарного циклу» на «доларовий цикл» і демонструє дуже високу чутливість до доларової ліквідності.

(8) A-акції мають «подвійні» характеристики: цінність у макро-розміщенні та мікрорівневий тиск торгів

Нині A-акції демонструють «подвійні» характеристики: цінність у макро-розміщенні та мікрорівневий тиск торгів. У вимірі міжкласового розміщення активів коефіцієнт кореляції між CSI 300 та глобальним індексом MSCI становить лише 0.26 — це останнє місце серед основних глобальних індексів акцій. У недавньому «великому поштовху» глобальних активів, спричиненому географічними конфліктами, така наднизька взаємозв’язність дає міжнародному капіталу рідкісну й ефективну диверсифікацію інвестиційного портфеля та цінність уникнення ризику. Однак ширина ринку A-акцій у березні погіршилась: серед майже 6000 інструментів на двох біржах частка акцій із щоденним «чистим падінням» у середньому за день досягла 787 — це максимум із червня 2024 року.

(9) Сектор споживання в Китаї може отримати відновлення оцінки разом із поверненням до зростання інфляційного центру

Повертаючись до історії: премія PE сектора споживання Китаю відносно MSCI China Index завжди була в тісному позитивному зв’язку з динамікою CPI Китаю рік-до-року. Упродовж останніх років через пригнічення від стабільно низьких темпів зростання CPI ринкові очікування щодо прибутків у сегменті споживання слабшали, що призвело до значного стиснення цієї премії. Коли макрополітика почне активніше працювати та внутрішній попит поступово стабілізується, інфляційний центр CPI може очікувати помірне «торкання дна» та м’яке підвищення. Стабілізація цього ключового макросигналу щодо цін стане основним каталізатором, що рухатиме сектор споживання до «повернення до середнього»; очікується, що це розширить простір премії в оцінці акцій споживання та принесе суттєве відновлення.

(10) Ціноутворення на золото має «подвійні» характеристики: резонанс ризиків і кредитне хеджування

Останніми роками логіка макроціноутворення на золото переживає глибоку трансформацію: традиційні ярлики «суто інструмент уникнення ризику» та «антивідсотковий актив» уже зазнали суттєвої зміни. Починаючи з 2022 року динаміка цін на золото почала демонструвати сильний позитивний кореляційний зв’язок, який порушує історичну норму, із акціями ринків, що розвиваються, та американською номінальною дохідністю. З одного боку, резонанс золота й фондових ринків ринків, що розвиваються, вказує на те, що після відокремлення довгострокового тренду циклічні коливання цін на золото вже глибоко прив’язані до глобальних ризикових преференцій і розширення ліквідності, демонструючи виразні риси «ризикового активу». З іншого боку, односпрямоване зростання цін на золото разом із американськими номінальними відсотковими ставками руйнує рамку «високі ставки пригнічують золото»: це означає, що кошти купують золото не просто для захисту від рецесії, а для завчасного «оцінювання» липкості довгострокової інфляції та для глибокого хеджування «знецінення довіри до фіатних грошей», спричиненого безконтрольним розширенням бюджетного дефіциту США.

二. У додаток: чотири погляди на активи

(1) З точки зору фундаменталу: відновлення щотижневого індексу економічної активності

Щотижневий індекс економічної активності Huachuang — це високочастотний індекс, що відображає стан економічних основ. Його можна оцінювати за розбіжностями між динамікою цін активів та щотижневим індексом економічної активності. Ми провели кореляційний аналіз між 4-тижневим ковзним середнім індексу щотижневої економічної активності Huachuang China та дохідністю 10-річних державних облігацій, а також індексом CSI 300. Ми виявили, що починаючи з 2020 року коефіцієнти кореляції становлять 0.33 і 0.11 відповідно.

Мідь-золото (copper-gold ratio) зазвичай вважають випереджальним індикатором дохідності американських облігацій. Його основна логіка така: мідь має промислові властивості й широко використовується в електроніці та електротехніці, побутовій техніці, машинобудуванні, будівництві тощо; попит на мідь зазвичай відображає ступінь активності реальної економіки. Натомість золото має функцію збереження вартості та цінність як інструмент уникнення ризику. Мідь-золото може бути показником ринкових преференцій щодо ризикових активів і рівня сприйняття безпеки американських держоблігацій.

«Сміттєві» облігації (junk) американських компаній з розробки нафти й газу щодо всього ринку junk-облігацій демонструють прибутковість, яка дуже узгоджується з динамікою цін на нафту. Зростання цін на нафту є несприятливим для більшості галузей у реальній економіці, але воно допомагає покращити фінансові показники компаній з розробки нафти й газу та знизити рівень кредитних спредів за їх корпоративними облігаціями.

(2) З точки зору очікувань: географічний конфлікт є найбільшим ризиком хвостового характеру

Згідно з опублікованим звітом опитування менеджерів глобальних фондів від BofA, географічний конфлікт — найбільший ризик хвостового характеру. У лютому 2026 року 25% менеджерів фондів вважали, що AI-пузир є найбільшим ризиком хвостового характеру; на другому місці — інфляція (20%); третє — безладне зростання дохідності облігацій (17%). У березні 2026 року 37% менеджерів фондів вважали, що географічний конфлікт — найбільший ризик хвостового характеру; на другому місці — інфляція (23%); третє — приватний кредит (17%).

(3) З точки зору оцінки: ERP для ринку США (американських акцій) лишається від’ємним

(4) З точки зору настроїв: індекс ринкових настроїв відновлюється

Шляхом комбінування п’яти показників формується індекс настроїв, зокрема динаміка цін акцій, потреба в інструментах уникнення ризику, співвідношення обсягів торгів кол- та пут-опціонами, попит на низькосортні кредитні облігації, ринкова волатильність тощо. Зокрема, імпульс цін акцій — це різниця між індексом CSI 300 та 125-денним ковзним середнім; потреба в уникненні ризику — це різниця між CSI 300 та місячною зміною індексу багатства за держоблігаціями; співвідношення кол/пут — це відношення обсягів угод кол-опціонів та пут-опціонів на ETF Шанхай 50 (上证50ETF); попит на низькосортні кредитні облігації — це різниця між дохідністю корпоративних облігацій CDB (中债AAA企业债) та корпоративних облігацій AA (AA企业债); а ринкова волатильність — це волатильність опціонів ETF Шанхай 50 (期权波动率）。

10-річні державні облігації є еталонним продуктом безризикової процентної ставки; в нашому ринку облігацій найбільш активні два види угод: один — 10-річні державні облігації розвитку (国开债), а другий — 10-річні державні облігації. Їхні тенденції волатильності загалом збігаються, але амплітуда різна; така відмінність може відображати настрої на ринку облігацій. Крім того, розширення спредів між коротким і довгим кінцями кривої та її крутість є основою для арбітражу коштів і також основою ринку «биків» у облігаціях.

三. Додаток: динаміка глобальних і внутрішніх класів активів

		Sina声明：Це повідомлення є перепублікацією з партнерських медіа Sina. Sina.com публікує цей матеріал лише з метою поширення додаткової інформації та не означає, що погоджується з його поглядами або підтверджує описане. Контент статті призначений лише для довідки, не є інвестиційною порадою. Інвестори діють на власний ризик.

Надвелика кількість інформації й точна інтерпретація — усе в застосунку Sina Finance APP

Відповідальний редактор: 宋雅芳