Рост прибыли и одновременные убытки за квартал: откуда берутся «температурные» различия в годовых отчетах страховых компаний

Журналист Люй Сиянъин

2025 годовой отчетный сезон страховой отрасли завершился, и одна за другой блистательные «сводки» рисуют общую тенденцию к позитивному развитию в отрасли: у котирующихся в Китае A-share страховых компаний чистая прибыль, относимая к материнской компании, выросла у всех; China Life, Ping An, China Taiping, PICC и New China Life соответственно увеличили показатель год к году на 44.1%, 6.5%, 19.0%, 8.8% и 38.3%. В рыночной среде, где долгосрочный уровень ключевых ставок имеет понижательную траекторию, они представили весьма достойные ответы.

Однако за общей картиной рекордных результатов прибыль многих компаний в прошлом году в четвертом квартале пошла по разным траекториям — проявилась «дифференциация». При схожих колебаниях и корректировках на рынке капитала у части страховых компаний прибыль за один квартал оказалась под давлением, а другие показали положительный рост. Именно это и раскрывает более глубокую «подсказку» — различия в стратегиях инвестирования страховых средств в инструменты долевого участия.

Новые правила усиливают различия инвестстратегий

В четвертом квартале 2025 года A-share и рынок Гонконга завершили торги на фоне колебаний. По данным Wind, индекс CSI 300 снизился на 0.23%, индекс ChiNext — на 1.08%, а Hang Seng Index опустился на 4.56%. Структурная корректировка на рынке капитала, словно внезапное серьезное испытание, проверила инвестиционную устойчивость и стратегическую выдержку разных страховых компаний.

China Life первой обнародовала финансовый отчет за 2025 год: по итогам года чистая прибыль выросла на 44.1% до 154.08B юаней, но из‑за усиления колебаний на рынках акций и облигаций в четвертом квартале прибыль от переоценки справедливой стоимости существенно сократилась, а по кварталу компания показала убыток. Генеральный директор China Life Ли Мингуан на презентации результатов объяснил это так: «в первую очередь из‑за структурных изменений на рынке капитала в четвертом квартале; произошла откатка по части удерживаемых акций и фондов». Он также подчеркнул, что такая волатильность «отражает изменения рынка капитала и не означает изменения долгосрочной тенденции операционной деятельности компании».

Затем в годовых отчетах China Taiping и Ping An также было видно: в четвертом квартале чистая прибыль обеих компаний продемонстрировала положительный рост — 78.1 млрд юаней и 19 млрд юаней соответственно. Один из опытных аналитиков страховой отрасли сообщил корреспонденту: «у каждой компании отличается доля размещения в активах долевого участия и инвестиционные стратегии, соответственно различается и чувствительность к структурным изменениям рынка; поэтому в одной и той же рыночной среде возникает дифференциация по знаку чистой прибыли и по величине снижения».

Профессор финансов Нанкайского университета Тянь Лихуэй привел образную аналогию: «новый учетный стандарт по страховым договорам — как “лупа”, которая ясно показывает на отчете о прибылях и убытках подверженность рискам по долевым инструментам и различия в стратегиях инвестирования страховщика».

Конкретнее: у China Life более крупная доля «долевого» риска, и большая часть активов классифицируется как FVTPL (измеряется по справедливой стоимости, изменения относятся на прибыль или убыток текущего периода). Корректировка рынка в четвертом квартале привела к тому, что убытки по справедливой стоимости напрямую «съели» прибыль. А Ping An и China Taiping выделяли существенную долю высокодивидендных активов на FVOCI (измеряется по справедливой стоимости, изменения относятся на прочий совокупный доход); колебания справедливой стоимости не влияют на прибыль текущего периода, тем самым эффективно изолируя эффект рыночного шока.

Заместитель гендиректора Ping An и главный финансовый директор Фу Синь на презентации результатов раскрыла подробные данные: 57% акций Ping An классифицируются как FVOCI, общий масштаб — 1.9B юаней. Эти инструменты обеспечили прибыль до налогообложения по плавающей оценке свыше 900 млрд юаней, то есть они прямо наращивают чистые активы, а не отражаются в прибыли. Она образно назвала эти OCI‑акции с высокой дивидендностью и низкой волатильностью «фундаментом/якорем устойчивости» компании: «во‑первых, потому что доходность у них очень стабильная; во‑вторых, они дают долгосрочную и устойчиво высвобождаемую ценность; в‑третьих, в эпоху низких ставок они обеспечивают очень надежные доходы и результаты».

Инвестиции в долевые инструменты становятся «решающим фактором победы и поражения»

Несмотря на дифференциацию квартальных показателей прибыли, если смотреть на 2025 год целиком, ведущие котирующиеся страховые компании добились ярких инвестиционных результатов. Страховые «гиганты» с активами для инвестирования порядка 16 трлн юаней, столкнувшись с рыночной средой, где долгосрочный уровень ставок снижается, практически синхронно выбрали активное увеличение доли инвестиций в долевые инструменты, чтобы компенсировать давление на доходность от инвестиций в фиксированный доход.

Согласно данным, по состоянию на конец 2025 года масштаб инвестиций China Life в акционерный капитал на открытом рынке превысил 1.2 трлн юаней: это больше на свыше 160k юаней по сравнению с началом года. Доля размещений в акции и фонды выросла с 12.18% до 16.89%. Ping An усилила сбалансированную модель размещения — долевые инструменты «ценности» с дивидендным потенциалом и долевые инструменты роста, опирающегося на технологии. China P&C (PIC) увеличила чистую покупку акций A-share более чем на 400 млрд юаней, а доля долевых инструментов на вторичном рынке повысилась на 4.3 процентного пункта.

Это изменение стратегии напрямую отражается в инвестиционной доходности. China Life достигла лучших за последние годы результатов по инвестициям: общая инвестиционная доходность составила 6.09%; New China Life увеличила показатель общей инвестиционной доходности на 0.8 процентного пункта год к году до 6.6%; Ping An — общая инвестиционная доходность инвестиционного портфеля страховых средств составила 6.3%; China P&C и China Taiping — общая инвестиционная доходность у обеих компаний составила 5.7%.

На презентации результатов заместитель гендиректора China Life Люй Хуэй обобщила инвестиционную стратегию фразой: «инвестиции в долевые инструменты — решающий фактор повышения доходности; инвестиции в фиксированный доход — “якорь” для стабилизации доходности; альтернативные инвестиции — зона роста, расширяющая доходы». Она рассказала, что в 2025 году компания стратегически увеличила долю долевых инвестиций на 5 процентных пунктов, делая упор на развитие производительных сил нового качества и на качественные высокодивидендные активы. Параллельно в сегменте фиксированного дохода компания уже накопила 3 трлн юаней долгосрочных качественных активов, и в условиях низких ставок продолжает укреплять «базовый слой» портфеля.

Заместитель гендиректора China P&C Цай Чжи-вэй поделился инвестиционными соображениями компании: «масштаб инвестиций в акции OCI в 2025 году вырос на 158% по сравнению с началом 2025 года; доля в инвестиционных активах увеличилась на два процентных пункта; средняя дивидендная доходность по удерживаемым акциям OCI достигла 4.27%». Он особо отметил созданную компанией инвестиционную «стратегическую корзину» по акциям: «за весь прошлый год темп роста чистой стоимости превысил 40%, и это заложило прочную основу для получения инвестдоходов, позволяющих проходить разные периоды цикла и обеспечивать долгосрочную стабильность».

2026: сопоставление активов и обязательств становится главной линией

На старте 2026 года вызовы для страховых средств остаются по-прежнему серьезными. В условиях продолжающегося снижения ставок дефицитными становятся качественные активы фиксированного дохода, и сопоставление активов и обязательств — общая задача для всех страховых компаний. Как, контролируя риски, продолжать раскрывать потенциал инвестиций в долевые инструменты, — важная проблема, стоящая перед управляющими инвестициями.

На презентациях результатов многие топ-менеджеры страховых компаний заявляли: усиление управления активами и обязательствами — это не только требование регулятора, но и необходимость для формирования у компании способности управлять операциями на разных циклах и в длительном горизонте. В условиях низких ставок подход «в комплексе рассматривать научное управление дюрацией обязательств и гибкую настройку дюрации активов» уже стал отраслевым консенсусом.

Говоря о планах по размещению инвестиций в долевые инструменты на 2026 год, Цай Чжи-вэй раскрыл инвестиционную логику China P&C: с одной стороны, продолжать уделять внимание размещению в OCI-акциях с высокой дивидендной доходностью; с другой — фокусироваться на возможностях роста, скрытых в плане «пятнадцатого пятилетнего» (15-ю пятилетку) и в содержащихся там инвестиционных шансах, усилить исследования по ключевым отраслям и ключевым областям промышленности, а также разумно планировать размещение в TPL-акциях.

В альтернативных инвестициях Цай Чжи-вэй отметил, что в 2026 году компания будет продолжать усиливать разработку и размещение инновационных альтернативных продуктов, включая секьюритизацию активов. В качестве точек опоры будут использоваться уже созданные фондом инвестиционные структуры группы и будущие частные инвестиционные фонды (private equity), с фокусом на национальные ключевые стратегии и связанные со страхованием сферы инвестирования. «Наши новые PE‑фонды также находятся в стадии проработки и планирования».

China Life, в свою очередь, продолжит опираться на преимущества долгосрочного и терпеливого капитала, усиливать продуктовые и стратегические инновации, формируя экосистему альтернативных инвестиций «во всех видах» и «на протяжении всего жизненного цикла». Люй Хуэй сообщила: общий масштаб альтернативных инвестиций компании уже превышает 1 трлн юаней, открывая пространство для долгосрочного роста.

Отвечая на вызовы низких ставок, Цай Чжи-вэй поделился трехуровневыми мерами China P&C: во‑первых, усилить активное управление инвестициями в фиксированный доход, воспользоваться «пиками» ставок и расширить долю долгосрочных облигаций; во‑вторых, увеличить вклад высокодивидендных акций в чистую инвестиционную доходность; в‑третьих, продвигать трансформацию альтернативных инвестиций — фокусироваться на том, чтобы «стабилизировать долговые инструменты», «усилить долевые» и «улучшить реальные (материальные) активы», активно искать возможности альтернативных инвестиций со стабильной денежной отдачей.

Ряд участников отрасли полагает, что в 2026 году инвестиции страховых средств в долевые инструменты будут иметь две ключевые тенденции: во‑первых, доля размещений в класс активов FVOCI с высокой дивидендностью и низкой волатильностью будет продолжать расти, чтобы сглаживать колебания в отчете о прибылях и убытках; во‑вторых, в увязке с национальными стратегиями и производительными силами нового качества будут выявляться структурные возможности с долгосрочным потенциалом роста. Под главной линией сопоставления активов и обязательств инвестиционные стратегии страховых компаний переходят от простого расширения масштаба к более точной структурной оптимизации и управлению рисками.

Как сказала Ли Мингуан: страховые компании по страхованию жизни имеют характеристики ведения бизнеса в длительном и сквозном по циклам горизонте; поэтому рекомендуется «уменьшить чрезмерные трактовки» рынка по поводу квартальной прибыли. Для страховых средств реальное испытание заключается не в том, как реагировать на краткосрочные колебания, а в том, как в длительной перспективе поддерживать динамическое равновесие активов и обязательств и создавать ценность. Инвестшахматная партия на 2026 год уже разыгрывается — и то, как страховые средства будут делать ходы, заслуживает постоянного внимания.

(Редактор: Цянь Сяо-жуй)

Ключевые слова: