استراتيجية Guoxin: بعد هطول الأمطار المفاجئ في السوق، ستشرق الشمس في النهاية، مع استمرار اتجاه السوق الصاعد في سوق صاعد

بالنظر إلى الربع الأول، استمرّ مسار السوق خلال شهري يناير وفبراير في ظل ظروف سوقية ربيعية، وواصل السوق الارتفاع، لكن منذ مارس أدّت اشتباكات سياسية/جيوسياسية إلى أجواء غائمة للسوق، كما تسارعت تدريجيًا عملية تدوير/تناوب القطاعات. وبالنظر إلى الربع الثاني، لا تزال خلفية السوق الثورّية متينة، ومع ظهور إشارات إيجابية مثل تهدئة الاضطرابات الجيوسياسية وزيادة قوة السياسات المحلية، فبعد مرور عاصفة المطر فجأة سينعم السوق لا محالة بصفاء، مع مواصلة اتجاه صعود السوق الثورّي، كما يُتوقَّع أن تصبح بنية القطاعات أكثر توازنًا.

1. مراجعة السوق في الربع الأول: مطر مفاجئ وهادئ ثم عاصفة متقطّعة

استمرّت موجة السوق الربيعية مطلع العام، ومنذ أوائل مارس دخل السوقفي مرحلة تراجع. بشكل عام خلال الربع الأول، أظهر السوق مسارًا يتمثل في: ارتفاع أولًا ثم كبح/تراجع لاحق. فقد استمرّت سوق الأسهم ذات الحقوق خلال بداية العام في موجة الربيع، ومنذ أوائل مارس، وبسبب اضطرابات النزاع الجيوسياسي، تقلّص الميل للمخاطرة، ما أدى إلى ظهور تذبذب وتصحيح واضح. وبالنظر إلى التفاصيل حسب المراحل، يمكن تقسيم ذلك إلى:

في بداية العام كانت بيئة السياسات تميل إلى الدفء، واستمرّت موجة الربيع عمومًا. في 17 ديسمبر من العام الماضي بدأت موجة الربيع، وارتفع نشاط السوق في أوائل يناير بشكل مستمر، فتدفّقت بسرعة الأموال ذات الرافعة المالية إلى السوق، وسجّل مؤشر شنغهاي المركب سلسلة من 17 جلسة صعود متتالية، وتقدّم سوق هونغ كونغ تبعًا لذلك. بعد ذلك، وبسبب تأثير سيولة السوق، توقفت موجة الربيع مؤقتًا من منتصف يناير إلى أوائل فبراير. بعد عطلة رأس السنة الصينية، ومع تحفيز توقعات السياسات المحلية وتقدّم/ارتفاع سعر صرف الرنمينبي مثلًا، استمرّت موجة الربيع في A-share؛ ووصل مؤشر شنغهاي في أوائل مارس إلى أعلى مستوى مرحلي عند 4197. وخلال الفترة من بداية العام وحتى 3/3، بلغ أكبر ارتفاع لمؤشر شنغهاي المركب 5.4%، ولـ万得全A 7.7%. ضمن موجة الربيع الحالية ارتفعت معنويات السوق بقوة، وتدفّقت الأموال النشطة بشكل واضح ممثلةً في التداول بالتمويل؛ فقد تجاوز صافي الزيادة في التمويل التراكمي خلال 30 يومًا مرةً في منتصف يناير عتبة 240B يوان. ومن ناحية حجم التداول، خلال الفترة من بداية العام وحتى 3/3 اقترب متوسط قيمة التداول اليومية من 2.8 تريليون يوان، وهو أعلى بوضوح من 1.9 تريليون يوان في ديسمبر من العام الماضي.

سيؤدي تَأثُّر الميل للمخاطرة بسبب النزاع الجيوسياسي إلى تذبذب وتراجع تصحيحي منذ مارس. في نهاية فبراير، شنّت الولايات المتحدة وإسرائيل عمليات عسكرية ضد إيران، وبعد ذلك أغلقت إيران مضيق هرمز. وتحت تأثير ارتفاع أسعار النفط، تجاوز سعر النفط العالمي بسرعة حاجز 100 دولار للبرميل. ومع استمرار ارتفاع أسعار النفط، ارتفقت تدريجيًا المخاوف بشأن تعثّر/تأخر التعافي بعد موجة صعود متأخرة، وتراجعت بشكل كبير توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي خلال العام، ما أدى أيضًا إلى حدوث تذبذب كبير في أسواق الأسهم العالمية عمومًا. منذ قمة أوائل مارس وحتى الآن، بلغ أكبر هبوط لمؤشر شنغهاي المركب 9.6%، وبلغ万得全A 11.0%؛ وفي سوق هونغ كونغ أيضًا كانت نسبة التصحيح كبيرة، إذ بلغ أكبر هبوط لمؤشر هانغ سينغ منذ بداية العام 13.7%. في الوقت الراهن لا تزال المسألة الجيوسياسية معلّقة دون حسم؛ فمواقف ترامب تجاه الشرق الأوسط تتذبذب باستمرار، وهذا بدوره يواصل الضغط المستمر على معنويات سوق الأسهم. تراجعت معنويات المستثمرين بوضوح؛ فقد انخفضت قيمة تداول A-share من أعلى مستوى مرحلي عند 3.3 تريليون يوان في 3/3 إلى أقل من 2 تريليون يوان بنهاية مارس، بنسبة هبوط بلغت 41%. منذ مارس انخفض رصيد التمويل بمقدار 28k يوان، وتحولت الأموال ذات الرافعة المالية من حالة التدفق السريع في الفترة السابقة إلى تدفق واضح للخروج.

منذ بداية العام، تسارع واضح في تدوير/تناوب القطاعات. منذ بداية هذا العام، تسارع تدوير السوق؛ ونقيس شدة تدوير القطاعات في A-share من خلال توزيع التغيرات على أساس نسبة صعود/هبوط 31 قطاعًا على مستوى أول في A-share من شوانوان (申万一级) شهريًا عبر مقارنة الترتيب على أساس متغيرات الفترة/دوريًا. ويمكن ملاحظة أن هذا المؤشر شهد عودةً واضحة للارتفاع منذ بداية العام.

من منتصف ديسمبر من العام الماضي إلى منتصف يناير، ظهرت أداء متقدّم للموضوعات الساخنة مثل تطبيقات الذكاء الاصطناعي والطيران التجاري في الفضاء. ومنذ بدء موجة الربيع في 25/12/17-26/1/14، تعافت معنويات السوق بسرعة، وخلال الفترة المذكورة ارتفعت قطاعات مثل الإعلام (بنسبة صعود/هبوط 32.1%، وما يليها بنفس الطريقة)، والقطاعات الدفاعية/التصنيع العسكري (25.7%)، والحوسبة/الكمبيوتر (24.3%) وغيرها، بدعم من محفزات مفاهيم ساخنة مثل تطبيقات الذكاء الاصطناعي والطيران التجاري، لتصبح في النهاية محور موجة الربيع. إضافة إلى ذلك، ظهر قطاع المعادن غير الحديدية (25.0%) بدوره بأداء لافت مستفيدًا من ارتفاع أسعار المعادن عالميًا.

من منتصف يناير إلى أوائل مارس، تسارع تدوير القطاعات، وأظهرت قطاعات الموارد منبع/الأعلى وسلاسل الطلب المحلي والأجهزة/المعدات أداءً. ومع ظهور تغيرات واضحة في سيولة السوق خلال النصف الثاني من يناير ومنتصفه، هدأت موجة القطاعات التي كانت ساخنة في السابق، وتسارع تناوب القطاعات: أولًا، قادت قطاعات الموارد منبع/الأعلى مثل مواد البناء (22.7% خلال 26/1/15-3/2، وما يليها بنفس الطريقة)، والبتروكيميائيات (22.1%)، والصلب (18.3%) موجة الصعود خلال هذه الفترة؛ ثانيًا، ظهرت زيادة واضحة في نهاية يناير في قطاعات الطلب المحلي المرتبطة مثل الأغذية والمشروبات والعقارات ذات التقييمات المنخفضة؛ إضافة إلى ذلك، أظهرت قطاعات الأجهزة مثل الإلكترونيات والاتصالات أداءً مرحليًا كذلك.

منذ مارس، أصبحت القطاعات الدفاعية وقطاعات الطلب المحلي وقطاعات بدائل الطاقة أكثر متانة. في مارس، ومع تراجع واضح للسوق بسبب تأثير النزاع الجيوسياسي، ظهرت مجددًا تغييرات في بنية القطاعات. وهناك ثلاث فئات رئيسية من القطاعات أكثر تماسكًا: أولًا، القطاعات الدفاعية مثل البنوك (3.3% خلال 26/3/3-3/31، وما يليها بنفس الطريقة)، والمرافق العامة (0.1%)؛ ثانيًا، قطاعات الطلب المحلي التي تكون صلتها بسلسلة الحرب منخفضة نسبيًا وتقاوم التراجع نسبيًا مثل الأغذية والمشروبات (-1.6%)؛ ثالثًا، قطاعات طاقة بديلة مرتبطة أيضًا تمتلك متانة، مثل معدات الكهرباء (-2.1%) والفحم (-2.6%) وغيرها.

2. نظرة إلى الربع الثاني: بعد انقشاع المطر يظهر الطقس الصافي

كما أشرنا في النص السابق، شهد السوق مؤخرًا تراجعًا بسبب تأثير أحداث النزاع الجيوسياسي، وبدأت أصوات تتحدث عن تحوّل من سوق الثيران إلى سوق الدببة. نعتقد أن طبيعة هذا التعديل تنتمي إلى “الموجة الرابعة (الموجة 4)” في أواخر/وسط-نهاية مرحلة السوق الثورّية، أي تصحيح داخل سوق ثورّي؛ وأن نمط السوق الثورّي لا يزال قائمًا. ومع محفزات إيجابية، يُتوقَّع أن يوقف السوق نزيفه ويبدأ بالانتعاش في الربع الثاني.

في أواخر/منتصف مراحل السوق الثورّية تظهر عادةً تعديلات مرحلية، أي تصحيح “موجة الثيران الرابعة”. وفقًا لنظرية الموجات، يمكن تقسيم دورة سوق ثورّي إلى 5 موجات؛ حيث إن الموجات 1 و3 و5 هي موجات صعود، بينما الموجتان 2 و4 هما موجات تصحيح. لذلك فإن التعديلات الحادة التي تحدث في أواخر مرحلة السوق الثورّية تتوافق مع تصحيح الموجة 4. وبالاستفادة من الخبرة التاريخية، لا يُعد تصحيح الموجة الرابعة في أواخر السوق الثورّي أمرًا نادرًا؛ على سبيل المثال، في سوق الثيران في الفترة 99-01، أدى تأثير التنظيم والبيئة الخارجية إلى تراجع السوق مثلما حدث في 00/8 و01/2. وبالعودة إلى هذه الدورة، فإن مؤشر شنغهاي المركب عند 2689 نقطة في 24/9/24 هو نقطة بداية موجة 1 في سوق الثيران الحالي؛ وبعد ذلك، فإن مؤشر شنغهاي المركب عند 3040 نقطة في 25/4/7 يمثل نقطة بداية موجة 3. وفي الوقت الحالي من المرجّح أكثر أن يكون السوق في مرحلة تصحيح الموجة 4. وإذا قارنّا سوق الثيران الحالية التي بدأت في 24/9 مع سوق الثيران في 99/5، فإن التعديل منذ يناير 26 قد يكون مشابهًا لتعديل عام 2000 أغسطس إلى 2001 فبراير.

بسبب أحداث الحرب في الشرق الأوسط التي وقعت بشكل مفاجئ، ازدادت بشكل ملحوظ سرعة واتساع تصحيح الموجة الرابعة. وعند مراجعة الماضي من ناحية الزمن/المكان (الزمن والسعة) لتصحيح أواخر سوق الثيران، يكون متوسط أكبر هبوط لمؤشر شنغهاي المركب 12.2%، ومتوسط عدد أيام التداول في فترة التصحيح حوالي 32 يومًا تداول. وبالنسبة لهذه الدورة الحالية، فإن من يناير وحتى أوائل مارس كان مؤشر شنغهاي المركب يميل إلى القوة مع تذبذب عند مستويات مرتفعة نسبيًا، وكان أكبر هبوط داخل النطاق 4.5%. لكن بعد اندلاع حرب 2/28 بين الولايات المتحدة وإيران، وبعد أن لمس مؤشر شنغهاي أعلى مستوى منذ بداية سوق الثيران في 3/3 عند 4197.23 نقطة، فقد شهد خلال 15 يوم تداولًا هبوطًا بلغ أكبره 9.6%.

الخلفية الكبيرة لسوق الثيران لا تزال قائمة، وفي الوقت الحالي لا يزال كل من زمن سوق الثيران ومعنويات السوق بعيدين عن الوصول إلى الحد الأقصى. من منظور التفكير الدوري، فإن قانون دورات سوق الأسهم في A-share بين الثيران والدببة موجود بشكل موضوعي دائمًا. ومن خلال إعادة فحص التاريخ، غالبًا ما يتحول سوق A-share من سوق ثيران إلى سوق دببة عندما تكون مشاعر السوق العامة شديدة السخونة للغاية ويكون الاقتصاد الكلي قد ضعف بوضوح، لكن الشرطين في سوق الثيران هذه لا يتحقق أي منهما.

من زاوية الاقتصاد الكلي، يتوقع أن تستمر سياسات الصين والولايات المتحدة في اتجاه التيسير الإيجابي في عام 26. بالنسبة للصين، لا يزال ضغط الانكماش المحلي كبيرًا؛ ولا تزال وتيرة أسعار المنازل ونمو القروض في اتجاه هبوطي. وبالنسبة للتوجه العام في تقرير عمل الحكومة في الدورتين لعام 26، فهو لا يزال إيجابيًا، ما يشير إلى وجود مساحة لمزيد من تعزيز سياسات مكافحة الانكماش. وبالنسبة للولايات المتحدة، على الرغم من أن النزاع الجيوسياسي دفع توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي إلى التراجع مؤخرًا، إلا أنه إذا أصبحت الأوضاع الجيوسياسية أكثر وضوحًا تدريجيًا لاحقًا، فلا يُستبعد عودة توقعات التيسير السيولي/التمويلي.

من زاوية السوق، بالمقارنة مع قمم السوق الثورّية تاريخيًا، فإن زمن السوق الثورّية ومعنويات السوق الحالية لم تصل بعد إلى حدّها الأقصى. تاريخيًا، يبلغ متوسط مدة استمرار سوق الثيران في A-share حوالي 24 شهرًا، بينما بلغ متوسط الارتفاع لـWind全A حوالي 302%. وحتى 3/31، فإن هذا السوق الثورّي الحالي لم يمرّ عليه سوى 18 شهرًا حتى الآن، وبلغت الزيادة في نطاق Wind全A حتى ذلك الحين 62% فقط، وهو ما يزال يمثل مساحة كبيرة مقارنة بزمن سوق الثيران تاريخيًا. ومن منظور معنويات السوق، وحتى 3/31، يبلغ مضاعف الأرباح لجميع أسهم A-share PE 22.4 مرة، وتبلغ نسبة علاوة المخاطر 2.6%. وبالمقارنة مع قمم سوق الثيران في السنوات 07 و10 و15 و21 وغيرها، ما زالت هناك فجوة معينة، ما يشير إلى أن معنويات السوق لم تصل إلى أقصى حد أيضًا.

يُتوقَّع ظهور إشارات إيجابية في الربع الثاني، وبعد العواصف سيعود إشراق الشمس من جديد. كما ذكرنا في النص السابق، إن أحداث النزاع الجيوسياسي المفاجئة أدّت إلى تفاقم تصحيح الموجة الرابعة في سوق الثيران هذه. وبدمج ذلك مع حقيقة أن كلًا من زمن سوق الثيران ومعنويات السوق لم يصل بعد إلى أقصى حد، فإن حتى إذا عاد السوق إلى اختبار مستويات أدنى مرة أخرى في المستقبل، فمن المحتمل ألا تكون المساحة المتاحة للهبوط كبيرة. وبالنظر إلى الربع الثاني، فإن بعض الإشارات الإيجابية بدأت تتكوّن الآن؛ ونعتقد أن السوق قادر على مواصلة اتجاهه الثورّي الصعودي في الربع الثاني.

أولًا: يُتوقع أن تظهر بصيص بوادر تهدئة في النزاع الجيوسياسي. توجد مخاطر “ركود تضخمي” في الاقتصاد الأميركي في ظل ارتفاع مركز/محور أسعار النفط، إلى جانب اقتراب الانتخابات النصفية؛ كما أن الضغوط السياسية التي تسببها الحرب قد تقيد استمراريتها، وقد تكون هناك حاجة لدى الجانب الأميركي إلى وقف الحرب في أقرب وقت. إضافة إلى ذلك، فإن السوق تسعّر بالفعل بشكل كافٍ تأثير النزاع الجيوسياسي وارتفاع أسعار النفط؛ ومع مرور الوقت، سيصبح السوق تدريجيًا أقل حساسية/تكيّفًا معها، ومع ذلك المستوى على المدى المتوسط والطويل ستعود الأسواق إلى تسعيرها وفق قيمها الذاتية.

انيًا: يُتوقَّع أن يجتمع كبار المسؤولين من الولايات المتحدة والصين في مايو. في 26 مارس، أعلنت الولايات المتحدة أن ترامب سيزور الصين بين 14 و15 مايو، وفي الوقت نفسه ردّت الصين بأن “الجانبين الأميركي والصيني يحافظان على تواصل بخصوص زيارة الرئيس ترامب للصين”. وبالاستناد إلى المفاوضات الجوهرية التي أُجريت سابقًا بين 14 و17 مارس بين الجانبين الأميركي والصيني حول القضايا الأساسية مثل الخلافات حول الرسوم الجمركية والتحقيقات أحادية الجانب، والتي تم خلالها التوصل إلى توافق مبدئي في بعض المجالات، نعتقد أن لقاء قادة البلدين في مايو قد يتيح المزيد من تعميق التوافق حول بعض المجالات الجوهرية ودفع إصلاح تفضيل المخاطرة في السوق.

ثالثًا: دعم إصلاح الأساسيات من خلال تفعيل السياسات المحلية إضافة إلى مرونة الصادرات. من زاوية الطلب المحلي، في مارس بلغ مؤشر مديري المشتريات التصنيعي في الصين 50.4%، وعاد إلى نطاق التوسع. وفي ضوء أن السياسات الاقتصادية الكلية المحلية تستمر في التوجه الإيجابي، فإن سياسات توسيع الطلب الداخلي يُتوقع أن تستمر في تعزيزها ودعم إصلاح الأساسيات. من زاوية الطلب الخارجي، في يناير-فبراير، بلغت نسبة نمو الصادرات بأسعار الدولار الأميركي في الصين على أساس سنوي 21.8% تقريبًا، ما يدل على أن الطلب الخارجي الخارجي لدى الصين عاد بشكل واضح إلى التحسن في ظل عودة موجة إعادة التضخم عالميًا. ومع كون الصين تمتلك ميزة واضحة في القطاع التصنيعي على نطاق عالمي، فمن المتوقع أن تحافظ الصادرات لاحقًا على نوع من المتانة.

3. تخصيص القطاعات: من المتوقع أن تصبح بنية السوق أكثر توازنًا

عند مراجعة التاريخ حول سوق الثيران، يمكن ملاحظة أن الجزء الأول منه غالبًا ما يبرز فرصًا ذات طابع هيكلي/قطاعي، بينما في المنتصف إلى أواخره تكون بنية السوق أكثر تشتتًا وامتدادًا. بالنسبة لهذه الدورة تحديدًا، كان تباين بنية السوق واضحًا في عام 25، أما منذ بداية هذا العام فقد أزهرّت الفرص في عدة نقاط؛ إذ تتابعت موجات الأداء في تطبيقات الذكاء الاصطناعي وقطاعات الطلب المحلي والموارد الاستراتيجية. وبالنظر إلى المرحلة القادمة، ومع استمرار موجة سوق الثيران في الوصول إلى أواخر مسارها، فإن تركيز السوق سيتوسع تدريجيًا، ويُتوقع أن تصبح بنية القطاعات أكثر توازنًا. وبشكل محدد، نعتقد أنه يمكن الاهتمام بالاتجاهات الثلاثة التالية.

الاتجاه 1: لا تتغير الخطة الرئيسية للتكنولوجيا، وتتحول موجة سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي من الأجهزة إلى التطبيقات. في الوقت الحالي تمر الصين بمرحلة انتقال بين القوى الدافعة القديمة والجديدة؛ ويُعد دفع تطوير القوى الإنتاجية الجديدة عبر الابتكار التكنولوجي هو المفتاح للارتقاء ببنية الصناعة. إن قطاع التكنولوجيا، ممثّلًا بالذكاء الاصطناعي، يوجد حاليًا ضمن دورة صعود كبرى جديدة؛ وقد وصلت مستويات الذكاء في نماذج الذكاء الاصطناعي المحلية مثل Deepseek وQianwen وKimi في الصين إلى مراتب متقدمة عالميًا. ومع التحول في تقنيات الصناعة، يُتوقع أن يتسارع الذكاء الاصطناعي في التوسع نحو تطبيقات في مختلف المجالات. ومع دورة التكنولوجيا ودعم السياسات، لا تزال التكنولوجيا هي القطاع الرئيسي الذي يُتوقع له أداء جيد خلال العام القادم.

من المتوقع أن تنتقل موجة التكنولوجيا من الأجهزة إلى التطبيقات. وبالتحديد داخل التكنولوجيا نفسها، وبالاستفادة من موجة الاتصالات المتنقلة 10-15 سنة، فإننا نرى أن سلسلة انتقال قطاع التكنولوجيا في A-share من “الأجهزة-البرمجيات-سيناريوهات التطبيقات” لها قواعد توصيل. ونعتقد أنه مع استمرار حصول اختراقات في تقنيات الذكاء الاصطناعي من ناحية التكلفة والأداء، فإن وتيرة تطبيقه التجاري قد تتسارع؛ ومن ثم فإن موجة التكنولوجيا الحالية قد تنتشر كذلك من جانب الأجهزة إلى جانب التطبيقات. منذ بداية هذا العام، حظي وكلاء الذكاء الاصطناعي مثل OpenClaw باهتمام واسع من السوق، ما يشير إلى أن الذكاء الاصطناعي يمتلك تدريجيًا قدرات تخطيط المهام واستدعاء الأدوات والتنفيذ التلقائي؛ وبذلك أصبح حاملاً/حلقة وصل بين قدرات النماذج الكبيرة وتطبيقات الصناعة. ومن المتوقع أن يتسارع مسار تطبيقات الذكاء الاصطناعي، وتستحق مجالات الأجهزة الطرفية و"AI+" اهتمامًا خاصًا.

تظل سلسلة صناعة الحوسبة/الحوسبة السحابية المدفوعة بتطور الإنفاق الرأسمالي المرتفع في قطاع الذكاء الاصطناعي وتحول الاعتماد إلى البديل المحلي تستحق الاهتمام. إن ازدهار تطبيقات الذكاء الاصطناعي سيزيد المزيد من الطلب على الحوسبة والطاقة والكهرباء. وقد بلغ الإنفاق الرأسمالي لدى أكبر أربع شركات سحابية في أمريكا الشمالية في 2025Q4 معدلات نمو بنسبة 67% على أساس سنوي. ومن المتوقع أن يدعم نمو وتيرة الإنفاق الرأسمالي المرتفع أداء سلاسل البنية التحتية للحوسبة مثل الوحدات الضوئية للألياف الضوئية (光模块) والتبريد السائل (液冷) في A-share. وفي الوقت نفسه، ومع تطور تقنيات الذكاء الاصطناعي واضطرابات الجيوسياسة، تستمر الإمدادات العالمية من الطاقة والكهرباء في التشديد، وقد اقترحت الدولة التركيز على بناء نظام كهرباء جديد، وتسريع إنشاء الشبكة الذكية، وتطوير أنظمة تخزين الطاقة الجديدة، وتوسيع تطبيق الكهرباء الخضراء، ما يخلق كذلك فرصًا استثمارية للقطاع. إضافةً إلى ذلك، ومع دعم السياسات والتقدم في التكنولوجيا الصناعية، من المتوقع أن يتسارع التمكين الذاتي والقابلية للتحكم المستقل في مجالات مثل أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي داخل الصين، كما ينبغي الانتباه لفرص بديل التكنولوجيا المحلية في مجال قدرات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي.

الاتجاه 2: إيلاء اهتمام لسلع الموارد الاستراتيجية في ظل اعتبارات السلامة. في ظل تعقّد البيئة الخارجية، يُتوقَّع أن تستمر علاوة أمان سلع الموارد الاستراتيجية في الصعود على المدى الطويل. وبالإضافة إلى ذلك، مع تطبيق سياسات مكافحة “الانكماش/إغراق المنافسة” محليًا (anti-involution) ودعم الطلبات الناشئة، يُتوقَّع أن تستفيد سلع الموارد الاستراتيجية بشكل مستمر.

تظهر السمات الاستراتيجية لقطاع الموارد بشكل واضح، ويُتوقع أن يستقر مركز السعر على المدى الطويل مع ميل نحو الارتفاع. وفي سياق المنافسة الاستراتيجية بين الدول الكبرى، تتمتع سلع الموارد الاستراتيجية بخصائص لا يمكن الاستعاضة عنها في دفع التنمية الاقتصادية والاجتماعية، وضمان الأمن الدفاعي، وتشكيل ميزة تنافسية للدولة. وبفضل عوامل العرض والطلب، يتم تقديم منطق سوق سلع الموارد الاستراتيجية على نحو إيجابي لتطوره على المدى الطويل. من ناحية جانب العرض، فإن نقص الإنفاق الرأسمالي على المدى الطويل واضطرابات تشغيل المناجم تقيد إطلاق الطاقة الإنتاجية، كما أن تصاعد القومية المرتبطة بالموارد وآثار القيود التجارية يؤديان إلى تأثير انكماشي في إمداد سلع الموارد الاستراتيجية. من ناحية الطلب، فإن موجات الصناعة مثل الذكاء الاصطناعي والطاقة الجديدة تتسارع، ما يجلب طلبًا إضافيًا. وفي الوقت نفسه، وفي ظل المنافسة بين الدول الكبرى، فإن الطلب العالمي على احتياطيات سلع الموارد الاستراتيجية قد غيّر خصائصها من كونها مجرد سلعة في السوق، ما يؤثر على توازن العرض والطلب على المدى المتوسط والطويل، ويؤدي بالتالي إلى علاوة جيوسياسية على أسعار الموارد.

بالإضافة إلى ذلك، في ظل مكافحة “الانكماش/المنافسة المفرطة”، يُتوقَّع أن يشهد نمط/هيكل إمداد سلع الموارد تغيرًا كبيرًا. وقد نص تقرير عمل الحكومة لعام 26 بشكل واضح على “التصدي الشامل والمستمر للمنافسة من نوع ‘الانكماش/إغراق المنافسة’”. ما يشير إلى تصميم السياسات ودرجتها. وبالمقارنة مع إصلاحات جانب العرض الهيكلية في 16، فإن التناقض في العرض والطلب في هذه الجولة أكثر بروزًا؛ ومن بين القطاعات، تواجه قطاعات مثل مواد البناء (معدل استخدام الطاقة الإنتاجية حاليًا قرابة 0% خلال السنوات الخمس الأخيرة، وكان في فترة الإصلاح من جانب العرض 11%، وما يليها بنفس الأسلوب)، والصلب (10%، و0%)، والكيميائيات (20%، و0%) وغيرها من سلع الموارد ضغوط “الانكماش/إغراق المنافسة” أيضًا. وبسبب ارتفاع تركيز قطاع الموارد، وكون نسبة الشركات المملوكة للدولة كبيرة، فمن المرجح أكثر أن يصبح هذا القطاع اتجاهًا لتنفيذ السياسات على أرض الواقع، ما يدفع التحسن الهامشي في أساسيات القطاع.

وعند دمج ذلك مع دورة الطاقة الإنتاجية الخاصة بكل قطاع، فإن قطاعات الكيميائيات والمعادن غير الحديدية وغيرها من قطاعات الموارد قد تشهد ارتفاعًا تدريجيًا في معدل استخدام الطاقة الإنتاجية. وقد أنشأنا مؤشرًا من الدرجة الأولى لمعدل استخدام الطاقة الإنتاجية استنادًا إلى التغيرات في الطلب والمخزون والطاقة الإنتاجية، بهدف تحديد اتجاه التغيرات اللاحقة في معدل استخدام الطاقة الإنتاجية لقطاعات المستوى الثاني (申万二级) التابعة لـشوانوان. حاليًا، في قطاعات المعادن غير الحديدية والذهب/الذهبيات في الفئة الأغلى (حيث كانت نسبة التغير لمعدل استخدام الطاقة الإنتاجية 25Q3 بواقع 0.35 نقطة مئوية، وما يليها بنفس الطريقة)، وفي الكيميائيات ضمن الكيميائيات: المواد الكيميائية الخام (-0.09 نقطة مئوية) وغيرها، يكون معدل استخدام الطاقة الإنتاجية قد اقترب بالفعل من مرحلة الاستقرار.

الاتجاه 3: أصول “اللاعبين القدامى” مثل عقود/أسهم العقارات والشركات الكحولية “ذات التقييم المنخفض” و"تداول/حيازة منخفضة" قد تشهد انعكاسًا في التوقعات. نحن نُطلق على القطاعات التي تجمع بين انخفاض التقييم وانخفاض الحصة/التمركز في المحافظ على أنها قطاعات “ذات ‘القيمة المنخفضة’ و’الحيازة المنخفضة’ (Double low)”. ومن خلال الخبرة التاريخية، فإن ظهور خصائص “Double low” في قطاع ما يجعل العوائد المطلقة أو النسبية في المستقبل أكثر وضوحًا.

حاليًا، أصبحت كلّ من قطاعات الأغذية والمشروبات والعقارات تُظهر خصائص “Double low”. تقييم PE لقطاع الأغذية والمشروبات (TTM) يبلغ 20.5 مرة، وهو قريب من شريحة 13% تقريبًا من أدنى إلى أعلى خلال آخر 13 عامًا؛ وفي الوقت نفسه، تبلغ نسبة ملكية الأغذية والمشروبات ضمن الأسهم المملوكة بكثافة من قبل الصناديق 4.5%، وهي ضمن شريحة 12% خلال آخر دورتين من سوقي الثيران والدببة. أما تقييم العقارات PB (LF) فيبلغ 0.8 مرة، وهو ضمن شريحة 14% خلال آخر دورتين من سوقي الثيران والدببة. وفي الوقت نفسه، تبلغ نسبة ملكية العقارات ضمن الأسهم المملوكة بكثافة من قبل الصناديق 0.3%، وهي ضمن شريحة 0% خلال آخر دورتين. وفي ظل سيناريو “Double low” من زاوية التقييم + تمركز الصناديق، ومع محفزات إيجابية مثل تحسن الأساسيات ومحفزات سياسات محتملة، فإن أصول “اللاعبين القدامى” تمتلك كذلك فرص استثمارية محتملة بدرجة معينة.

وبالاستناد إلى التغيرات الإيجابية في الأساسيات والسياسات، فإن أصول “اللاعبين القدامى” ذات كفاءة تقييم أعلى في عام 26 قد تكون قابلة لإعادة التقييم. ومن زاوية الأساسيات، تظهر مؤخرًا بوادر استقرار في أساسيات شركات النبيذ الأبيض (الخمور/الكونياك) والعقارات. بالنسبة للنبيذ الأبيض، ومع زيادة احتياجات طلبات ما قبل موسم الأعياد (تجهيزات رأس السنة) وتحسن تخفيض المخزون في قنوات توزيع النبيذ تدريجيًا، فإن أوضاع العرض والطلب لقطاع النبيذ الأبيض تتحسن باستمرار. أما بالنسبة للضغط في أسعار العقارات نزولًا، فإنه يضعف تدريجيًا على الهامش: فقد عاد نمو أسعار قوائم المنازل المستعملة في المدن الكبرى في يناير 26 وفقًا لمؤشر 100 مدينة على أساس شهري ليصبح إيجابيًا، وصولًا إلى 1.48%، وهو أعلى ارتفاع شهري منذ يناير 24. ومن زاوية السياسات، فإن زيادة دعم سياسات توسيع الطلب الداخلي يُتوقع أن تدعم ارتفاع موجة أصول “اللاعبين القدامى”. في عام 26، سيتم وضع توسيع الطلب الداخلي في المقدمة في عمل الاقتصاد، وبالتزامن مع تأثير ثروة السكان الذي قد يدفعه تحسن سوق الأسهم، قد يدفع ذلك قطاعات الاستهلاك ذات التقييم المنخفض إلى الارتفاع. وفي تقرير عمل الحكومة في مارس، تم التأكيد مجددًا على “التركيز على استقرار سوق العقارات”، وبالاستمرار، من المتوقع أن تزيد قوة سياسات الاستقرار العقاري مثل عمليات شراء/تخزين المخزون العقاري (收储). وتُظهر الخبرة التاريخية أن أسعار الأسهم غالبًا ما تسبق أساسياتها؛ ولذلك قد تمتلك أسهم العقارات منخفضة التقييم إمكانات للتعافي/التصحيح.

تنبيه بالمخاطر: قد لا تسير مراحل السياسات على النحو المتوقع في الداخل والخارج، وقد تظهر تقلبات في عملية إصلاح الاقتصاد.

(المصدر: 国信证券)