تُكبِّد خسائر يونغهوي شركة مينتشياو يوبينغ المزيد من الضغط، إذ تُسهم أيضًا جولة تمويل العلامات التجارية الفرعية في تدهور الموقف—بينما ينتظر اللاعب العالمي في تجارة التجزئة للعلامات التجارية IP اختبارًا لمستقبل حلمه في السوق العالمي

近日，名创优品发布2025年财报，公司实现营业收入21.44B元，首次突破20B大关，利润同比下降54.1%至1.21B元，增收不增利。财报显示，年内利润大幅下滑主因是分摊永辉超市投资亏损，以及旗下潮玩品牌TOP TOY战略融资相关支出。

在财报发布后的电话会上，名创优品创始人、CEO叶国富回应了投资永辉、IP效应等业内高度关注的话题。他强调名创优品的优先级最高，自己“绝对不会因为投资而分散精力”。接下来名创优品会继续加码自有IP孵化，并重点提升毛绒、盲盒等高毛利品类的占比。

业内有观点认为，名创优品增收不增利的财务结构、投资永辉“踩雷”撕开利润口子，搞“IP之争”却高度依赖外部知名IP，以及规模扩张下品控与服务的下滑风险都是其劣势，从“十元店”到“全球IP零售玩家”，名创优品或许还有很长的路要走。

استثمارات永辉 تحمل خسائر تتجاوز 8 مليارات يوان

في 31 مارس، أطلقت شركة名创优品 تقريرها المالي لعام 2025، حيث حققت الشركة إجمالي إيرادات سنوية قدرها 1.21B يوان، بزيادة قدرها 26.2%؛ أما صافي الربح المُعدّل فبلغ 800M يوان، بزيادة تقارب 6.5%. ومن خلال الأرقام، لا يزال النشاط الرئيسي ل名创优品 يحافظ على صلابة قوية وقدرة جيدة على تحقيق الأرباح. بلغت إيرادات العلامة التجارية الرئيسية名创优品 813M يوان، بزيادة قدرها 22%. بلغ هامش/ربح إجمالي هذا العام 2.55B يوان، بزيادة قدرها 26.3%، بينما بلغ هامش الربح الإجمالي 45%، بزيادة قدرها 0.1 نقطة مئوية على أساس سنوي. حتى 31 ديسمبر 2025، وصل إجمالي عدد المتاجر لدى名创优品 إلى 8485 متجرًا، بزيادة صافية قدرها 705 متاجر مقارنة بالعام السابق.

انخفض ربح名创优品 خلال العام بنسبة 54.1% على أساس سنوي، من 106M يوان في 2024 إلى 267M يوان. وبخصوص ذلك، ذكرت الشركة في تقريرها السنوي أنها تحتاج إلى تحمل 106M يوان كتوزيع لخسائر永辉، بالإضافة إلى النفقات المتعلقة بتمويل استراتيجي لـ TOP TOY.

كما أن هيكل الأصول والخصوم لدى名创优品 يشهد تغيّرًا. يُظهر تقرير العام أن نسبة الأصول والخصوم ذات الفائدة/نسبة الرفع المالي لدى名创优品 في نهاية 2025 بلغت 62.56%، بزيادة قدرها 19.71 نقطة مئوية على أساس سنوي؛ وبلغت نسبة الأصول والخصوم ذات الفائدة 30.36%، بزيادة قدرها 23.67 نقطة مئوية على أساس سنوي. تضاعفت القروض طويلة الأجل بمقدار 1255 مرة، وتضاعفت القروض قصيرة الأجل بمقدار 208.85%، والسبب الرئيسي هو متطلبات التمويل الناتجة عن استثمار永辉.

في سبتمبر 2024، اشترت名创优品 29.4% من أسهم永辉 سوبرماركت مقابل 62.7 مليار يوان، لتصبح أكبر مساهم لديها، ولم يستغرق الأمر سوى ثلاثة أشهر لإتمام القرار والتسليم. في ذلك الوقت، أشار بعض المعلقين إلى: “هذا ‘طرف خارجي’ بدأ من بيع السلع الصغيرة، استطاع رغم ذلك أن يستحوذ على永辉 التي كانت في حالة خسارة.” وفي المقابل قال叶国富 على منصة التواصل الاجتماعي: “لا أحد يفهمون، فهذا جيد؛ إذا كانوا يفهمون كل شيء، لما سنحت لي الفرصة.”

في اليوم السابق لإصدار تقرير名创优品 المالي لعام 2025، أصدرت永辉 سوبرماركت تقريرًا سريعًا عن الأداء، حيث حققت خلال 2025 إجمالي إيرادات قدره 1.91B يوان، بانخفاض 20.82% على أساس سنوي؛ وتكبد صافي خسارة قدرها 25.50 مليار يوان للمساهمين في الشركة المدرجة، بزيادة قدرها 74.01% عن الفترة نفسها من العام السابق.

في مؤتمر الهاتف بعد إصدار التقرير المالي، سأل أحد المحللين عن موضوع永辉 سوبرماركت. ورد叶国富 قائلاً: “أكثر من 90% من جهدي مكرس لـ名创优品، وهذه دائمًا هي وظيفتي ذات أعلى أولوية، ولن أبدد أبدًا اهتمامي بسبب الاستثمار.”

نفقات تمويل TOP TOY تُثقل الأداء

بالإضافة إلى تحمل خسائر永辉، تُعد النفقات المرتبطة بالتمويل الاستراتيجي لعلامة العلامة التجارية للمنتجات الترفيهية/الدمى القابلة للجمع TOP TOY سببًا رئيسيًا آخر لانخفاض أرباح名创优品 بشكل ملحوظ العام الماضي. تُظهر تقارير名创优品 المالية أن إيرادات علامة TOP TOY في 2025 بلغت 19.2 مليار يوان، بينما بلغ ربح التشغيل خسارة قدرها 1.06 مليار يوان، وبالنسبة لربح التقسيم قبل الضريبة فقد بلغت خسارته 2.67 مليار يوان.

خسارة ربح التشغيل في 2025 لِـ TOP TOY بلغت 1.06 مليار يوان. لقطة من تقرير名创优品 المالي

في يوم نشر تقرير名创优品 المالي، أعادت TOP TOY (مجموعة DACHAO PLAY الدولية المحدودة) التي تسعى إلى الإدراج بشكل مستقل، تقديم طلبها إلى بورصة هونغ كونغ.

يُظهر نموذج الاكتتاب لـ TOP TOY أنه خلال 2023 إلى 2025، كانت إيرادات TOP TOY على التوالي 14.61 مليار يوان و19.09 مليار يوان و35.87 مليار يوان؛ كما كان إجمالي الربح 459M يوان و6.24 مليار يوان و624M يوان على التوالي، وهامش إجمالي الربح كان 31.4% و32.7% و32.1% على التوالي. في 2025، بلغ الربح السنوي للشركة 1.01 مليار يوان، بانخفاض 65.6% مقارنة بـ 2.94 مليار يوان في 2024. كما انخفض هامش صافي الربح من 15.4% في 2024 بشكل حاد إلى 2.8%. وبخصوص الانخفاض الحاد في صافي الربح، أوضحت TOP TOY أن ذلك يُعزى بشكل أساسي إلى زيادة مصروفات مدفوعات الأسهم المُسواة بالأسهم، فضلًا عن تغيّر القيمة الدفترية لالتزامات شراء النقد الأجنبي الناتجة عن الأسهم الممتازة.

من 2023 إلى 2025، كانت إيرادات العملاء الخمسة الأوائل تمثل 76.5% و66.2% و59.5% من إجمالي إيرادات كل فترة لدى TOP TOY على التوالي. ومن بينها، كانت مساهمة أكبر عميل، وهي مجموعة名创优品، على التوالي 53.5% و48.3% و45.5%.

تذكر TOP TOY في نشرة الاكتتاب أن: “أعمالنا تعتمد على عدد قليل من العملاء الرئيسيين، وخاصة مجموعة名创优品. إذا لم نتمكن من الحفاظ على علاقتنا مع العملاء الرئيسيين، أو إذا خفضوا المشتريات بشكل كبير، فسيؤثر ذلك بشكل سلبي ومهم على إيراداتنا وأداء التشغيل وحالتنا المالية.”

إلى أي مدى تبقى “شركة علامات IP”؟

في مكالمة الأداء للأعمال لعام 2025، ذكر叶国富 مجددًا تأثير IP، وكان محتوى النقاش يشمل泡泡玛特. قال: “الجميع يعرف أن أحد شركائنا في المنافسة (يقصد泡泡玛特) يتمثل في امتلاك IP واحد (يقصد LABUBU)، وقد تم تشغيله عبر Lisa (عضو في فرقة BLACKPINK الكورية) لتحريك المبيعات عالميًا. لذا فإن التعاون مع فنانين من القمة عالميًا سيُكبر تأثير الترويج لِـ IP الخاصة بنا لاحقًا، ما يجلب قيمة هائلة.”

وفي 20 مارس من هذا العام، افتُتح متجر فلاش مشترك لـ 名创优品 مع عضو BLACKPINK Jennie بعنوان “Jennie Ruby” في Shanghai 港汇恒隆广场. وتشمل السلسلة المشتركة أكثر من 70 منتجًا من فئات متعددة مثل الملابس والإكسسوارات، ولعب/دمى التجميع العمياء (盲盒)، والقرطاسية والاحتياجات اليومية وغيرها. وقد فُسّر هذا التحرك من قبل جهات خارجية على أنه أن名创优品 يقلّد نموذج تشغيل IP الذي تتبعه泡泡玛特 لتغذية LABUBU.

وتُظهر البيانات العامة أن名创优品 تعتمد نموذج “IP عالمي + IP ذاتي” بمحركين متوازيين: من جهة، تقيم شراكات عميقة مع أكثر من 180 علامة IP عالمية مثل ديزني وثلاثية الإبداع/سانريو؛ ومن جهة أخرى، حتى مارس 2026، وقّعت 18 IP لفناني ألعاب/دمى (潮玩) على التوالي، وقدمت IP أصلية مثل YOYO و萝卜街 و吉福特熊 و墩DUN鸡 وغيرها. وفي مكالمة الأداء هذه، كشف叶国富 أن منتجات IP المرتبطة بـ YOYO سيجلب لها 1.65 مليار يوان من الإيرادات في الربع الأول من هذا العام، ومن المتوقع أن تحقق في مجمل العام إيرادات تتراوح بين 101M و10 مليارات يوان. كما أن IP الأساسي الخاص “Nommi糯米儿” تجاوز في 2025 عائدات 2 مليار يوان في المبيعات. وذكر أيضًا أن名创优品 سيستمر في زيادة الاستثمار في تغذية IP الخاصة به، مع التركيز على رفع حصة فئات ذات هوامش ربح مرتفعة مثل الألعاب/الدمى المحشوة وال盲盒.

سبق أن طرح叶国富 فكرة “إغناء/تغذية النسخ الأصلية” (富养原创)، “حتى لو تطلب ذلك تجارب وتعلّم قد تصل إلى مئات ملايين اليوانات”. وفي يناير من هذا العام، أعاد叶国富 طرح ترقية رؤية الشركة إلى “منصة تشغيل IP رائدة عالميًا” ضمن رسالته للعام الجديد 2026، لتسريع بناء نظام بيئي لـ IP قائم على المشاركة والإبداع المشترك.

يرى بعض العاملين في الصناعة أن名创优品 وTOP TOY ما زالا حتى الآن يعتمدان على “الاستفادة من ترخيصات/تعاونات IP” لقطف الأرباح، بينما لا تزال الدافعية الداخلية لـ IP الأصلية غير كافية. وعلى وجه الخصوص، فإن TOP TOY يبدو أقرب إلى “سوبر ماركت للألعاب/الدمى الترفيهية”، ويتبع خطًا يشبه “محل تجميع IP”. وحتى مارس 2026، تمتلك TOP TOY 24 IP خاصة بها و42 IP مرخصة، فضلًا عن الاستناد إلى أكثر من 660 IP تابعًا لجهات أخرى (他牌IP). وفي 2025، بلغت نسبة إيرادات IP الخاصة وIP المرخصة وIP لجهات أخرى 5.7% و51% و43.3% على التوالي. بالإضافة إلى ذلك، يتعين على TOP TOY دفع رسوم ترخيص كبيرة لصالح مالكي حقوق الملكية الفكرية، ما يضغط مباشرة على مساحة هامش الربح الإجمالي.

أما泡泡玛特 فهي نموذج نموذجي لـ “شركة علامات IP”، حيث تكمن قوتها التنافسية في التغذية الذاتية وتشغيل IPs رفيعة المستوى مثل Molly وDimoo وLabubu وغيرها. تُظهر التقارير المالية أن泡泡玛特 حققت في 2025 إيرادات بلغت 294M يوان، بزيادة قدرها 184.7%، وأن إيرادات IP الخاصة بها تشكل 99.1% من إجمالي الإيرادات. وبفضل الملكية الحصرية لـ IP، تتجنب泡泡玛特 رسوم الترخيص المرتفعة، ويتواصل ارتفاع هامش الربح الإجمالي؛ ففي 2023 إلى 2025 بلغ 61.3% و66.8% و72.1% على التوالي.

يعتقد العاملون في الصناعة أنه سواء كان ذلك名创优品 أوTOP TOY، فكلاهما يجمع المنتجات معًا، ثم يحقق التحويل عبر البيع عبر قنوات متعددة بالاعتماد على IP. وبحقيقتهما، لا يزالان يتبعان منطق منصة التجزئة، حيث يتم النظر إلى IP كمنتجات ذات هوامش ربح مرتفعة وإعادة شراء. أما بداية泡泡玛特 فهي من IP نفسها؛ إذ يتم بناء الهوية تدريجيًا من خلال الشخصيات والمعجبين، ثم يتم توظيف المنتجات لالتقاط علاوة السعر. ومن منظور التطور طويل الأجل لـ IP وتحقيق السيولة/التحويل المستمر، فقد لا يزال叶国富 يفتقر إلى أهم خطوة واحدة كي يصبح “مدير تشغيل IP”.

新华社: 张洁

التحرير: 王琳

التدقيق اللغوي: 赵琳

كمية ضخمة من المعلومات وتفسير دقيق، متاح عبر تطبيق Sina Finance