Дивитися здалеку з висоти: як розглядати можливості інвестування на ринку боргових цінних паперів у 2026 році?

У рамках аналізу облігацій фундаментальні та політичні фактори є найважливішими у середньо- та довгостроковій перспективі, тому ми все ще повинні зосередитися на головних протиріччях, а не на дрібницях. Наразі макроекономічна ситуація в нашій країні все ще знаходиться на початковій стадії відновлення, низька соціальна рентабельність підтримує дно ринку облігацій, а нейтральна монетарна політика в певній мірі обмежує його вершину, тому загалом ринок облігацій демонструє коливання.

Деякі інвестори можуть запитати, як діяти в умовах коливань? Рекомендуємо не займати надто великих позицій, оскільки таймінг і торгівля на коливаннях у таких умовах дійсно складні. По-друге, радимо звернути увагу на наш другий розділ, де ми розглянемо модель кількісного таймінгу, яка допоможе нам здійснювати більш точні операції. Наша модель також буде супроводжувати інвесторів, постійно слідкуючи за ринком і оновлюючись.

Переживши ринкові коливання 2024 та 2025 років, багато інвесторів можуть вважати, що ринок облігацій і фундаментальні показники вже розійшлися, але це не так. Згідно з таблицею зліва, історично великі відкаті на ринку облігацій зазвичай є результатом спільної дії фундаментальних і політичних факторів. Але короткостроково, дійсно можлива «спішна» реакція на зниження ставок. Вважаємо, що з 2020 року ринок занадто сильно заклав у ціну песимістичні очікування щодо відновлення економіки після пандемії. За оцінками China International Capital Corporation (CICC), відхилення ставок від фундаментальних показників у кінці 2024 року досягло відносного піку, тобто тоді ринок був надмірно песимістичним щодо економіки.

Джерело даних: WIND, Shenwan Hongyuan, Guojin Securities, Guotai Fund, станом на вересень 2025 року. Попередження про ризики: не гарантує майбутню дохідність або зобов’язання.

За цим стоїть не лише очікування економічного розвитку та зниження ставок, а й наслідки падіння ринку нерухомості, відсутність високоприбутних активів, що спричинило «кризу активів». Тому у 2024 році сила торгівлі поступово перевищила силу інвестицій, і на ринку панувала атмосфера «купуй на підвищенні, продавай на падінні». У 2025 році ситуація нагадує дзеркальне відображення 2024 року: хоча фундаментальні показники все ще слабкі, ринок вже заклав у ціну багато зростання, і реакція облігацій на слабкість фундаменту стала дуже глухою, що створює ілюзію «розриву» з реальністю. Однак після 2026 року ця проблема, ймовірно, зменшиться, і якщо ми і далі ігноруватимемо фундаментальні та політичні фактори, це буде неправильно.

Тому почнемо з аналізу фундаменту. Макроекономічний аналіз схожий на термометр, що дозволяє визначити «гарячу» або «холодну» ситуацію в економіці. Коли економіка «гаряча», ринки акцій і товарів зазвичай активніші; коли «холодна», активніше ринок облігацій. Коротко кажучи, зараз «температура» ринку все ще холодна, економіка залишається на дні циклу, що можна назвати початком слабкого відновлення. Цей період триває вже досить довго: з 2024 по 2025 рік ми дотримуємося цієї оцінки. На цьому етапі пропозиція перевищує попит, що спричиняє певний рівень дефляції. Оскільки зміна старої та нової динаміки є головною стратегією та фоном для нашої країни, політика намагається уникати сильного стимулювання нерухомості та інфраструктури, що залишає цю слабку тенденцію ще на деякий час.

Далі розглянемо економічне зростання. Очікуємо, що у 2026 році сукупний попит у країні залишиться приблизно на рівні 2025 року, а сукупна пропозиція дещо зменшиться. Щодо попиту, він здебільшого формується зовнішньою торгівлею, споживанням і інвестиціями — трьома «конями» економіки, які можна уявити як три учня у класі. Експорт у 2025 році демонструє високі показники, як «хороший учень», незважаючи на зовнішній тиск, наприклад торгову війну з Трампом, він залишається досить стійким, тому й у 2026 році ймовірно збережеться ця тенденція. Споживання — це учень, що потребує додаткових занять; у 2025 році воно підтримувалося державними субсидіями, програмами обміну старих товарів тощо, тому дані не показують явного ослаблення. Але без підтримки політики споживчий ринок може опинитися під ризиком зниження.

Інвестиції — це учень, що відстає. З одного боку, це пов’язано з недовірою підприємств і населення до майбутнього, оскільки країна перебуває у фазі слабкого відновлення, і багато хто не готовий додатково позичати для розширення виробництва або купівлі нерухомості. З іншого боку, зниження інвестицій частково пов’язане з перерозподілом державних боргів, зокрема через погашення боргів і земельні резерви. Відомо, що інвестиції тісно пов’язані з діями уряду, особливо місцевих органів влади. У 2026 році, на початку реалізації плану «П’ятирічки», ми вважаємо, що інвестиції можуть відновитися, оскільки уряд, ймовірно, запровадить стимули. З точки зору пропозиції, зусилля щодо боротьби з «інфляційною конкуренцією» і корекції ринку призведуть до деякого зниження виробничої активності. Це матиме позитивний ефект на ціни та структуру попиту і пропозиції.

Щодо експорту, у 2026 році він може бути трохи слабшим за 2025, але залишатиметься досить стійким. Це зумовлено тим, що у 2025 році через торгову війну з Трампом і «захоплення» експортних ринків, експорт був під тиском, і у 2026 році, втративши цей стимул, темпи зростання знизяться. Однак саме ця ситуація підтверджує високий рівень конкурентоспроможності китайського виробництва і його незамінність у глобальному масштабі. Три основні чинники, що впливають на експорт, — це світовий зовнішній попит, частка Китаю на світовому ринку та геополітичні короткострокові коливання. За зовнішнім попитом, країни Європи та Америки розпочинають цикли фіскального стимулювання і зниження ставок, що потенційно сприятиме зростанню попиту. Оскільки Китай — світова фабрика, його експорт тісно пов’язаний із глобальною економікою, тому зовнішній попит має позитивний вплив. За підсумками, у 2026 році зовнішній попит буде кращим, ніж у 2012–2019 роках, але слабшим, ніж у 2020–2023 через пандемію, коли Китай був однією з небагатьох країн із стабільною роботою ланцюгів постачання.

Що стосується частки на ринку, ми залишаємося оптимістичними щодо високотехнологічних секторів — автомобілів, суден, літієвих батарей, напівпровідників — і вважаємо, що ймовірність різкого падіння експорту невелика. Крім того, країни, що розвиваються, мають потребу у промисловій модернізації, а виробництво Китаю у цій сфері є досить незамінним. З точки зору геополітики, геополітичні чинники все ж обмежують швидке зростання експорту. Вже зараз торговий сальдо країни досягло історичного максимуму, і за досвідом інших країн, таких як Японія, частка експорту досягне піку, коли ВВП на душу населення досягне приблизно 10 тисяч доларів, а потім почне знижуватися. Зростання внутрішніх доходів і внутрішнього попиту зменшить залежність від зовнішніх ринків, а надмірний торговий профіцит викличе валютний тиск. У сучасних умовах зростання протекціонізму і торгових конфліктів, таких як політика Трампа щодо тарифів, це створює додаткові ризики для експорту. Тому, хоча у 2026 році експорт залишатиметься стійким, його показники можуть бути нижчими за 2025.

Далі розглянемо споживання. Загалом, нейтральна оцінка — у 2026 році спостерігатиметься невелике покращення, краще за 2025. Споживання тісно пов’язане з рівнем доходів населення, багатством і очікуваннями на майбутнє. Якщо у 2026 році програми обміну старих товарів і субсидії триватимуть, а економіка почне демонструвати ознаки стабільного відновлення, то споживчий сектор, ймовірно, покращиться.

Що стосується ринку нерухомості, він може створити негативний тиск. Вихід із дна цін на нерухомість — не просте завдання. Ми пропонуємо два підходи до оцінки: по-перше, обсяг продажів товарної нерухомості вже знизився приблизно на 50–60% від максимуму 2021 року, що близько до максимальних відкатів у розвинених країнах. Це свідчить про те, що спекулятивний попит майже вичерпаний. По-друге, баланс іпотечних кредитів також стабілізувався, що свідчить про формування реального попиту на житло. Щодо часу дна цін, потрібно враховувати, коли з’являться реальні потреби у перерозподілі активів. Попит на житло — це, по суті, «жорсткий» попит, але він не обов’язково сприятиме стабілізації цін. Якщо очікування падіння цін збережуться, покупці можуть відкласти купівлю і перейти на оренду, а ті, хто планував купити для покращення житлових умов, — відкласти перехід. Тому попит на житло сам по собі не є достатньою умовою для стабілізації цін; важливий саме перерозподіл активів.

Що таке перерозподіл активів? Це коли нерухомість розглядається як актив, і її інвестиційна привабливість визначається доходністю від оренди. Якщо дохідність від оренди перевищує ставку по іпотеці, нерухомість має цінність для перерозподілу. Після купівлі в кредит, вона приносить стабільний позитивний «carry», що робить її більш надійним активом порівняно з чисто спекулятивними. Зараз іпотечні ставки в Китаї близько 3%, що все ще значно вище за співвідношення ціна/оренда.

Навіть якщо у майбутньому дохідність від оренди перевищить ставку по іпотеці, історичні дані від Guochuang Securities показують, що ціна може запізнитися з цим процесом і залишатися на низькому рівні довше, особливо якщо ціна сильно знизилася раніше. Це пов’язано з тим, що після значного падіння довіра до ринку нерухомості знижується, і потрібно більше часу для відновлення. Однак, якщо будуть додаткові політичні стимули або інші чинники, ціна може дійти до дна раніше. Наприклад, нещодавня політика пом’якшення умов купівлі у Шанхаї, що стосується реєстрації та купівлі нерухомості для іноземців і місцевих, створює додаткові позитиви, але їхній ефект ще потрібно перевірити на ринку.

За відсутності значного зростання попиту, ми зосередимося на рівні цін і балансі попиту та пропозиції. Вивчення цінової динаміки — це аналіз здатності виробництва задовольняти реальний попит і перетворювати його у прибутки підприємств і доходи населення. Необхідно уникати надлишку виробничих потужностей у окремих галузях, що знижує загальну ефективність економіки. Здоровий, структуровано збалансований економічний механізм зазвичай демонструє помірне зростання цін.

Ми зазвичай стежимо за двома індексами цін: CPI і PPI. Якщо уважно аналізувати дані, з четвертого кварталу минулого року вже спостерігається відновлення CPI у річному вимірі, але це не так однозначно. По-перше, у 2026 році CPI, ймовірно, повернеться до позитивних значень, оскільки фактор «запізнілої» дії (зростання цін у минулому році) буде сприяти цьому. Цей фактор — це інерція, що полягає у тому, що CPI — це співвідношення цін у цьому місяці до цін у тому ж місяці минулого року, тобто сума місячних змін за 12 місяців. У четвертому кварталі 2024 року CPI вже зростав, і ця тенденція збережеться. Однак, якщо глибше проаналізувати причини зростання CPI минулого року, виявиться багато шуму. Наприклад, зростання цін на золото значно підвищило CPI, але споживання золотих виробів не є типовим для повсякденних потреб, і виробництво золота не тісно пов’язане з загальним попитом.

Ще одним значним чинником є статистика щодо оновлення та заміни побутової техніки за програмами субсидій. Офіційні дані показують, що ціни на товари, що враховуються у цю статистику, — за старою ціною, що штучно завищує показники CPI. Насправді, якщо купувати ці товари за знижками або за новими цінами, реальні витрати будуть нижчими, і CPI буде менш оптимістичним.

Після виключення шуму стає очевидним, що у 2025 році структура попиту і пропозиції в країні не зазнала суттєвих змін. Крім шуму і запізнілих ефектів, у 2026 році CPI буде залежати головним чином від цін на свинину і нафти. Оскільки виробництво свиней вже зменшено, а поголів’я маточного поголів’я — на низькому рівні, ціни на свинину мають підвищитися, що позитивно вплине на CPI і сигналізує про поступове врегулювання пропозиції у сільському господарстві.

Що стосується PPI, він краще відображає реальні структурні проблеми. У 2025 році до початку політики «протиінфляційної конкуренції» (до липня 2025 року) ціни на металургійні товари, зокрема на руду і сталеві вироби, знижувалися, і цей тренд триватиме до першої половини 2026 року, що спричинить негативний внесок у PPI. Тому ми очікуємо, що у 2026 році PPI залишатиметься у негативній зоні, але з меншими коливаннями. Детальніше, у розрізі підсекторів, PPI краще відображає цінову динаміку у виробництві товарів тривалого користування, таких як побутова техніка, меблі, автомобілі, — ціни яких довгий час знижуються, що свідчить про перенасичення ринку і низький рівень цінової конкуренції.

Це явище зумовлене підвищенням виробничої ефективності та зниженням витрат, а також недостатнім попитом, що спричиняє цінову конкуренцію між компаніями і низьку рентабельність. Щоб вирішити цю проблему, потрібно або посилювати регулювання конкуренції, або чекати природного виходу слабких гравців з ринку. Водночас, політика протиінфляційної конкуренції зосереджена переважно на металургії, вугільній галузі та інших ресурсних секторах, оскільки саме там спостерігається найбільше зростання цін.

Причина у тому, що ці сектори контролюються державою або великими корпораціями, і їхній ціновий рух швидше за все відображає політичні рішення, а не ринкову ситуацію. Це створює залежність цін від політичних рішень і внутрішніх пріоритетів. Водночас, зростання цін у ресурсних секторах не передається у роздрібний сектор споживчих товарів через слабкий внутрішній попит, що призводить до перерозподілу прибутків у ланцюгу.

Це ключовий момент для прогнозування макроекономічної ситуації у 2026 році: чи зможе внутрішній попит стабілізуватися і сприяти зниженню цін? Якщо ні, то ефект політики протиінфляційної конкуренції буде обмеженим. З іншого боку, позитивні сигнали — зростання обсягів корпоративних депозитів — свідчать про відновлення ділової активності. Загалом, ймовірність зростання PPI у 2026 році досить висока, але швидке повернення до позитивних значень малоймовірне.

На тлі слабкого відновлення і переходу до нових динамік, чи зможе ринок знизити ставки? Ми вважаємо, що, незважаючи на високий тиск з боку внутрішнього попиту, центральний банк дотримується багатоголової політики, спрямованої не лише на стимулювання економіки, а й на запобігання системним ризикам і стабілізацію валютного курсу. Звіт про монетарну політику за четвертий квартал показує, що головна увага зосереджена на структурній оптимізації економіки, швидкості передачі політики і співпраці з фіскальними заходами, а не на простому зниженні ставок.

З кількісної точки зору, ми розробили індекс монетарної політики на основі ключових ставок. Аналіз показує, що у 2025 році, хоча ЦБ заявляв про помірну політику лібералізації, її рівень був значно нижчим, ніж у 2024 році, що відповідало коливанням на ринку довгих облігацій. На початку 2026 року спостерігалося несподіване послаблення, що сприяло зростанню ринку облігацій, головним чином через те, що банки зберігали більше депозитів, а їхня активність зросла. Однак цей фактор не був зумовлений політикою ЦБ. Згідно з орієнтирами у звіті, ЦБ прагне підтримувати низьку волатильність ринку облігацій, а не формувати трендові рухи, тому вплив монетарної політики на ринок у 2026 році залишається обмеженим.

Основна цінність ETF на 10-річні державні облігації (511260): слідкує за залишковим терміном 7–10 років, має прозору структуру, низькі комісії, є базовим інструментом для спостереження за ринком і портфельних стратегій. У порівнянні з активними фондами, він уникає ризиків стилю менеджменту; у порівнянні з державною фінансовою позикою, його дохідність і ціна є більш вигідними; у порівнянні з окремими цінними паперами — зручний у торгівлі, без необхідності запитів і розділення позицій.

Ризики:

Інвесторам слід чітко розуміти різницю між системою регулярних внесків у фонди та депозитами «зірвало-накопичення». Регулярні внески — це простий спосіб довгострокового інвестування і зменшення середньої вартості, але вони не позбавляють ризиків і не гарантують доходу. Це не замінює заощадження або інвестиції з фіксованим доходом.

Якщо говорити про ETF/LOF фонди, вони належать до високоризикових і високоризикових інвестиційних інструментів, їх очікуваний дохід і ризик вищі за змішані, облігаційні або грошові фонди.

Інвестиції у акції з технологічних і стартап-галузей (Кіно, Чуньцзянь, Чжунгуо) мають особливі ризики через специфіку ринкових правил і структур. Просимо враховувати це.

Зміни у короткострокових показниках секторів/фондів — лише допоміжний матеріал для аналізу, не гарантія результатів.

Згадка окремих акцій у короткостроковій перспективі — лише для ознайомлення, не рекомендація до купівлі або прогнозування доходів.

Вищезазначені думки — лише для ознайомлення, не є інвестиційною рекомендацією або зобов’язанням. Перед покупкою відповідних фондів ознайомтеся з правилами відповідності інвестора, пройдіть оцінку ризиків і підбирайте продукти відповідно до власної толерантності до ризику. Інвестиції у фондовий ринок мають ризики, будьте обережні.

Daily Economic News