Xin Hua Technology з "першою угодою року Коня" намагається вийти на Science and Technology Innovation Board, чи часто передбачаються фінансові ризики?

Джерело: Капітал Сірінг

Текст|Капітал Сірінг

“Перший IPO у році Коня” походить від — Jiangsu XinHua Semiconductor Technology Co., Ltd. (далі — “XinHua Tech”), компанії, яка має важливе значення у галузі напівпровідникових матеріалів у Китаї. Її створення ознаменовує важливий крок у напрямку незалежності та індустріалізації високоякісних напівпровідникових матеріалів у Китаї.

Заяву на IPO у науково-технічній біржі було швидко прийнято 25 лютого, планується залучити 1,32 мільярда юанів для розширення виробництва, будівництва дослідницьких баз та поповнення обігових коштів.

Вивчивши проспект емісії, можна побачити низку яскравих ярликів: «Єдиний вітчизняний постачальник багатоголівкових кремнієвих пластин 12-дюймового розміру», «Ринкова частка понад 50%», «Зламання іноземної монополії».

Незважаючи на це, ця компанія, яка має на меті «самостійно інноваційно розвивати ключові матеріали, руйнувати іноземну монополію, сприяти самостійному розвитку національної напівпровідникової галузі та підтримувати реалізацію державних технологічних стратегій», стикається з численними ризиками: поганою фінансовою якістю, високим рівнем ризику у структурі акціонерного капіталу, зв’язаними угодами тощо.

Фінансові ризики — часті попередження

Згідно з проспектом, чистий грошовий потік від операційної діяльності компанії у періоді зменшився з 27 652,1 тис. юанів у 2022 році до 5 748,98 тис. юанів, що свідчить про значні коливання. За січень-вересень 2025 року чистий грошовий потік від операційної діяльності склав 6 571,34 тис. юанів, що менше за чистий прибуток за цей період — 12 255,39 тис. юанів. Це відхилення також вказує на низьку якість прибутку. Компанія пояснює це зростанням запасів через запуск виробничих ліній у Внутрішній Монголії, але якщо така ситуація триватиме, це може негативно вплинути на ефективність обігових коштів.

Крім того, прибутковість компанії суттєво залежить від циклів галузі та коливань цін на побічні продукти, що створює додаткові ризики для інвесторів.

За період звітності, середній валовий прибуток компанії коливався від 23,81% до 15,63%, а у 2023 році знизився до 15,63%. Основною причиною є коливання у напівпровідниковій галузі та значне падіння цін на побічний продукт — багатоголівковий кремній для сонячної енергетики. Внаслідок цього, валовий прибуток інших бізнесів компанії знизився з 36,91% у 2022 році до 2,8% у 2023 році — фактично повернувшись до рівня до революції.

Це свідчить про високу чутливість фінансових показників до ринкових коливань, що не зовсім відповідає статусу високотехнологічної компанії, і ставить під сумнів її здатність протистояти ризикам.

Відсутність фактичного контролю

Згідно з проспектом, найбільшим акціонером є Hefei Guocai No.3 та його однодумці — China Building Materials New Materials Fund, які разом володіють 25,55%. Другий за величиною акціонер — Фонд інтегральних схем — 20,62%. У компанії немає контролюючого акціонера. Відсутність фактичного контролю означає, що компанія позбавлена «лідерської фігури», здатної у критичний момент взяти на себе ризики та прийняти швидкі рішення. З точки зору науково-технічної біржі, відсутність контролю часто розглядається як управлінський недолік, що може ускладнити швидке реагування у кризових ситуаціях і призвести до втрати можливостей для розвитку.

Крім того, структура акціонерного капіталу є дуже нестабільною. Початкові акціонери — GCL (гравець у галузі фотовольтаїки) — були основними акціонерами на початку, з часткою 50,98%, але через збитки у фотогалузі та тиск угод про гарантії, вони продали частку за низькою ціною і вийшли напередодні IPO. Зараз найбільший акціонер має менше 30%, а структура власності ускладнена зв’язками з різними групами (наприклад, China Building Materials, нові енергетичні компанії). Розпорошеність акцій може спричинити нові перерозподіли або боротьбу за контроль у майбутньому.

Зв’язані угоди — двосічний меч

П’ять найбільших клієнтів компанії (TCL Zhonghuan, Shanghai Silicon Industry, Zhongneng Silicon, тощо) зросли у частці продажів з 53,84% у 2022 році до 71,34% у січні-вересні 2025 року, що свідчить про високу концентрацію клієнтської бази. Ці клієнти мають тісний зв’язок із акціонерною структурою компанії.

Наприклад, TCL Zhonghuan — найбільший клієнт, а дочірня компанія TCL Technology — Tianjin Silicon — є великим акціонером XinHua Tech із часткою 40%. Також, компанія Xi’an Yicai, яка у січні-вересні 2025 року забезпечила 16,92% продажів, є ключовим клієнтом, але при цьому XinHua Tech має у своїй власності 0,18% акцій Xi’an Yicai — що викликає питання про справжню природу цих взаємовідносин.

Такий зв’язаний характер закупівель викликає сумніви щодо «справедливості ціноутворення». Висока залежність від внутрішніх зв’язків обмежує здатність компанії вести переговори щодо цін і робить її вразливою до змін у зв’язках. Якщо зв’язки погіршаться, компанія може втратити значну частину ринку. Надмірна залежність від внутрішніх зв’язків позбавляє компанію незалежності у ринкових відносинах і знижує її конкурентоспроможність.

XinHua Tech — провідний гравець у внутрішньому ринку електронного багатоголівкового кремнію для інтегральних схем, має високий технологічний бар’єр і значну частку ринку, що забезпечує її міцну базу для виходу на біржу. Однак фінансові ризики, управлінські недоліки та бізнес-модель залишаються серйозними перешкодами на шляху до високоякісного розвитку.

※Цей матеріал є оригінальною статтею Капіталу Сірінг. Не дозволяється поширення без дозволу.

Особливе застереження: наведена інформація відображає лише думки автора і не є позицією Sina Finance. За питаннями щодо авторських прав або змісту звертайтеся протягом 30 днів після публікації.