Марево доларів

Резюме

1. Суть ринкового падіння: зворотній натиск долара, а не рецесія

Цього тижня глобальні активи зазнали тиску, здавалося б, через побоювання щодо слабкості попиту, але справжнім глибинним чинником є ескалація конфлікту між Іраном і США, яка змінила попередню історію про «слабкий долар». Перед початком конфлікту: долар явно слабшав, капітал виходив з доларових активів, американські акції показували слабший ріст порівняно з глобальним ринком, товари з високою вартістю за тонну зростали швидше, і ціни були дуже чутливі до долара (за бета-коефіцієнтом щодо долара). В країнах/регіонах з високою чутливістю до долара (за індексом акцій до долара) з початку року до початку конфлікту вони демонстрували кращий ріст; всередині ринку США технологічні гіганти почали поступатися інфраструктурним і малим компаніям, і процес концентрації фінансових ресурсів у США зазнав значної зміни. Після ескалації конфлікту долар різко відновився, капітал повернувся до США, що проявляється у тому, що: з глобальних індексів акцій американські показали більш стійкий ріст, ніж інші; країни з високою чутливістю до долара зазнали більшого падіння; товари з високою вартістю за тонну, такі як мідь, алюміній, впали менше, ніж золото. Водночас, завдяки стимулюючому впливу штучного інтелекту в провідних галузях США, внутрішній ринок акцій, зокрема NASDAQ, почав знову випереджати Russell 2000. Внутрішній ринок А-акцій також показує кращі результати, що відображає технологічний ланцюг США. Страхи щодо стагфляції та рецесії — це лише зовнішні причини, тоді як перерозподіл ліквідності у фінансових активах, можливо, є більш глибинним драйвером ринкових рухів.

2. Логіка за цим: відображення різниць у фундаменті та контроль США і долара

Після ескалації конфлікту між Іраном і США США безперечно мають певну перевагу у світовій економіці: завдяки структурі економіки, орієнтованій на послуги, споживання традиційних енергоресурсів на одиницю ВВП значно нижче, ніж у інших країн, а також через власні ресурси нафти і газу, США зазнали менших ударів. Водночас у виробничому секторі з високим споживанням енергії — металургія, хімія — удар був сильнішим, особливо в країнах Східної Азії через проблеми з морською логістикою. Відставання глобальних ризикових активів від долара і американських активів свідчить про певний контроль США над світовим порядком. На даний момент ситуація у конфлікті залишається контрольованою, а закриття протоки Перської затоки навіть дає США додаткову перевагу, що зупиняє тенденцію витоку ліквідності з долара. З цієї точки зору, завершення або продовження конфлікту — лише зовнішній прояв, а справжньою суттю є зміна контролю. У майбутньому виникають питання: чи США втратять контроль через тривалу боротьбу з Іраном; чи довготривалі проблеми підірвуть реальні основи технологічного сектору США (наприклад, ланцюги постачання в Японії і Південній Кореї); або нові сили, використовуючи свої галузеві переваги, зможуть прорватися. В будь-якому разі, активи, що раніше падали, наприклад, американські технології, можливо, вже демонструють ознаки дна — і це може бути сигналом до завершення корекції. Зокрема, перед початком тижня американські акції, що були відносно сильними, почали падати.

3. Багаті метали: тиск поступово зменшується

У минулому сектор кольорових металів зазнавав багатьох негативних чинників, окрім згаданої перерозподілу ліквідності, важливим фактором є зміна очікувань щодо монетарної політики. Зараз ринок закладає дуже песимістичний сценарій щодо зменшення ставок ФРС — навіть більш песимістичний, ніж сама позиція ФРС. За даними точкової програми ФРС, вона зберігає прогноз одного зниження ставки у 2026 році, але ринок вже почав ціноутворення на ймовірність відсутності зниження або навіть підвищення ставок. Це створює потенціал для корекції. Водночас інфляція у США наразі важко суттєво зростає: штучний інтелект знижує зарплати працівників у відповідних сферах, стримуючи інфляцію через зарплатний спіраль; вагомість енергоресурсів у споживанні та індексі споживчих цін (CPI) зменшується; і, нарешті, очікування довгострокової інфляції залишаються стабільними. Причиною падіння металів раніше, можливо, було не рецесія, а очікування зменшення ліквідності долара та перерозподіл у структурі. Зараз ця тенденція може змінитися.

4. Активи Китаю: переоцінка виробничої цінності

На тлі зростаючої тривоги щодо енергетичної безпеки у світі, активи Китаю починають демонструвати свої переваги. Зокрема, країна має провідний у світі ланцюг виробництва вуглехімії та електрообладнання, а виробництво сонячних панелей — еквівалентне 24% обсягу нафтового експорту протоки Ормуз. Це зменшує вразливість до зовнішніх шоків і дозволяє ефективно заміщати енергоресурси у глобальному масштабі. Крім того, провідні китайські виробники мають низькі оцінки за показниками P/E і вартістю капіталу, що свідчить про потенціал для переоцінки. Постійне зростання експорту підтверджує цю основу. Внутрішній попит також демонструє ознаки відновлення: у січні-лютому споживчий роздрібний обіг стабілізувався і навіть зросли, особливо у сегментах без субсидій — алкоголь, ювелірні вироби, споживчі товари. Це свідчить про внутрішню силу відновлення, яке не залежить лише від політичних стимулів.

5. Очікування розсіювання туману

Ідея про зростання реальних активів ще не втратила актуальності: щоб зрозуміти світ, потрібно розгледіти справжню картину за доларом. Рекомендуємо: по-перше, у глобальній нестабільності енергетична безпека стає ключовою, але цього року перехід до відновлюваних джерел енергії ще не переважає — пріоритетом є нафтові, судноплавні, вугільні, мідні, алюмінієві, золоті та гумові ресурси; по-друге, виробництво в Китаї — це глобальний стабілізатор, і очікування переоцінки у цій сфері зростають; по-третє, у структурі споживання з’являються нові можливості — туризм, ресторани, спеції, пиво, медицина, естетична медицина.

Ризики: недосягнення внутрішнього відновлення, різке посилення очікувань щодо монетарної політики за кордоном.

Основний текст

Причини ринкового падіння: здавалося, через слабкий попит, але насправді — через сильний долар

Цього тижня (з 16.03.2026 по 20.03.2026) спостерігається подальше загострення конфлікту між Іраном і США: вбивство голови Ради безпеки Ірану Ларіджані, авіаудари по газовому родовищу в Пальс, атаки на енергетичні об’єкти в Близькому Сході, додаткові військові кораблі і війська США у регіоні. На даний момент протока Ормуз залишається закритою, і ринок починає усвідомлювати, що конфлікт може перейти у тривалу фазу, що проявляється у зростанні прихованої волатильності цін на нафту.

Через конфлікт між Іраном і США глобальні ринки зазнали значних змін. З одного боку, перед початком конфлікту, через цикли зниження ставок ФРС і побоювання щодо долара, долар слабшав, капітал виходив з доларових активів, американські акції показували слабший ріст порівняно з глобальним ринком, і країни/регіони з високою чутливістю до долара (за бета-коефіцієнтом щодо долара) демонстрували кращий ріст. Але з ескалацією конфлікту ціни на нафту зросли — зросли побоювання щодо інфляції в США — знизилися очікування зниження ставок — долар зміцнів, зросли доходності американських облігацій. Попередня історія слабкого долара була змінена, і капітал знову повернувся до доларових активів, американські акції почали показувати кращий результат, а країни з високою чутливістю до долара зазнали більшого падіння після початку конфлікту.

З іншого боку, стильовий розподіл у ринку також змінився: перед конфліктом з Іраном і США, Russell 2000, більш залежний від економічного циклу, випереджав S&P 500 і Nasdaq; але після ескалації конфлікту, з урахуванням стимулюючого впливу штучного інтелекту у провідних галузях США, Nasdaq почав випереджати. Аналогічно і по секторах: до конфлікту матеріали переважали, але тепер технології домінують, і сектор матеріалів падає по всьому світу.

Щодо товарів, схожа картина: з початку зниження ставок ФРС у 2024 році, товари з високою вартістю за тонну зросли більше — це класична товарно-фінансова динаміка. Але тепер ця динаміка змінилася: товари з високою вартістю за тонну падають більше, ніж золото, яке раніше вигравало від витоку ліквідності. Це зумовлено зміцненням долара. Зараз ціна на товари, що зростала через фінансові фактори, зупиняється, і потрібно звернути увагу на можливості, що виникають через попит.

Отже, крім нафтових активів, більшість інших класів активів цього тижня знизилися. Це свідчить, що страхи щодо рецесії і стагфляції — лише зовнішні прояви, а справжнім драйвером є перерозподіл ліквідності у фінансових активах, що має глибше коріння.

Причини зміни ринкових стилів: відображення різниць у фундаменті та контролі США і долара

Недавній посилений ріст американських акцій порівняно з іншими країнами пояснюється двома факторами: по-перше, у конфлікті з Іраном США не зазнали значних втрат, навпаки — мають певну перевагу; по-друге, завдяки структурі економіки, орієнтованій на послуги, і власним ресурсам нафти і газу, США менш уразливі до енергетичних шоків, ніж країни з високим споживанням енергії, зокрема країни Азії, що постраждали від блокади морських шляхів. Це свідчить про певний контроль США над світовим порядком. На даний момент ситуація у конфлікті залишається контрольованою, а закриття протоки — навіть дає США додаткову перевагу, що зупиняє тенденцію витоку ліквідності з долара. Це змінює динаміку.

Аналогічно, зміна стилю на глобальному рівні пояснюється тим, що сектор металів і хімії, що споживає багато енергії, зменшує свою вагу, тоді як технологічний сектор — навпаки, зростає. Важливо враховувати, що частка нафтового споживання у ВВП зросла і може повернутися до рівнів 2005–2014 років, що свідчить про зростання ролі енергетики у глобальній економіці.

Далі виникає питання: чи США втратять контроль через тривалу боротьбу з Іраном; чи довготривалі проблеми підірвуть реальні основи технологічного сектору (наприклад, ланцюги постачання в Японії і Південній Кореї); або нові сили, використовуючи галузеві переваги, прорвуться. В будь-якому разі, активи, що раніше падали, наприклад, американські технології, можливо, вже демонструють ознаки дна — і це може бути сигналом до завершення корекції. Зокрема, перед початком тижня американські акції, що були відносно сильними, почали падати.

Кольорові метали: найскладніший період, можливо, позаду

У минулому сектор кольорових металів зазнавав багатьох негативних чинників, окрім згаданої перерозподілу ліквідності, важливим був і прогноз монетарної політики. Зараз ринок закладає дуже песимістичний сценарій щодо зниження ставок ФРС — навіть більш песимістичний, ніж сама позиція ФРС. За даними точкової програми ФРС, вона зберігає прогноз одного зниження ставки у 2026 році, але ринок вже почав ціноутворення на ймовірність відсутності зниження або навіть підвищення ставок. Це створює потенціал для корекції. Водночас інфляція у США наразі важко зростає: штучний інтелект знижує зарплати у відповідних сферах, стримуючи інфляцію через зарплатний спіраль; вагомість енергоресурсів у споживанні та індексі споживчих цін зменшується; і очікування довгострокової інфляції залишаються низькими. Раніше падіння металів могло бути не через рецесію, а через очікування зменшення ліквідності долара. Зараз ця тенденція може змінитися.

Зараз ситуація з американською інфляцією виглядає так: (1) рівень профспілкових контрактів у США дуже низький, що зменшує можливість формування зарплатної спіралі; (2) штучний інтелект знижує зарплати у відповідних сферах, що також стримує інфляцію; (3) вагомість енергоресурсів у споживанні зменшується, і ціни на нафту впливають менше на CPI; (4) голова ФРС Пауелл зазначив, що нинішній дефіцит енергії — одноразова подія, і слід зважати на інфляційні очікування, які залишаються низькими. Якщо інфляція не зросте суттєво, цикл зниження ставок залишатиметься ймовірним.

Переваги активів Китаю поступово проявляються

Через зростаючу тривогу щодо енергетичної безпеки у світі, активи Китаю демонструють свої переваги. Зокрема, країна має провідний у світі ланцюг виробництва вуглехімії та електрообладнання, а виробництво сонячних панелей — еквівалентне 24% нафтового експорту протоки Ормуз. Це зменшує вразливість до зовнішніх шоків і дозволяє ефективно заміщати енергоресурси у глобальному масштабі. Крім того, провідні китайські виробники мають низькі оцінки за P/E і вартістю капіталу, що свідчить про потенціал для переоцінки. Постійне зростання експорту підтверджує цю основу. Внутрішній попит також демонструє ознаки відновлення: у січні-лютому споживчий роздрібний обіг стабілізувався і навіть зросли, особливо у сегментах без субсидій — алкоголь, ювелірні вироби, споживчі товари. Це свідчить про внутрішню силу відновлення, яке не залежить лише від політичних стимулів.

У неспокійних умовах найбільша перевага Китаю — у повноті енергетичної системи. Зокрема, щорічне виробництво сонячних панелей у країні становить близько 500 ГВт, що еквівалентно енергоефективності 18 мільярдів барелів нафти, тоді як експорт нафти через Ормуз — близько 73 мільярдів барелів. Це зменшує вразливість до зовнішніх шоків і дозволяє ефективно заміщати енергоресурси. Також, після структурних змін у економіці, частка нафтового споживання у ВВП у Китаї значно нижча за світовий рівень.

Крім того, переоцінка виробничих потужностей у Китаї тільки починається. Порівняння з провідними світовими виробниками показує, що оцінки за P/E для китайських лідерів у 2018–2022 роках були значно нижчими, ніж у західних. Після 2022 року, через цикли AI і геополітичні конфлікти, ціни на виробничі потужності у західних компаній зросли швидше, тоді як у китайських — залишаються низькими через перенасичення. Водночас, зростання експорту і внутрішній попит підтверджують потенціал для переоцінки.

Також слід враховувати, що внутрішній попит у Китаї починає відновлюватися: у січні-лютому споживчий роздрібний обіг зріс на 2.8% у річному вираженні, що є кращим за попередні місяці. Особливо сильним є сектор послуг — туризм, ресторани, алкоголь, ювелірні вироби, медична сфера. Це свідчить про внутрішню силу відновлення, яке не залежить лише від політичних стимулів.

Очікування розсіювання туману

Ідея про зростання реальних активів ще не втратила актуальності: щоб зрозуміти світ, потрібно розгледіти справжню картину за доларом. Рекомендуємо: по-перше, у глобальній нестабільності енергетична безпека стає ключовою, але цього року перехід до відновлюваних джерел енергії ще не переважає — пріоритетом є нафтові, судноплавні, вугільні, мідні, алюмінієві, золоті та гумові ресурси; по-друге, виробництво в Китаї — це глобальний стабілізатор, і очікування переоцінки у цій сфері зростають; по-третє, у структурі споживання з’являються нові можливості — туризм, ресторани, спеції, пиво, медицина, естетична медицина.

Ризики: недосягнення внутрішнього відновлення, різке посилення очікувань щодо монетарної політики за кордоном.

Основний текст

Причини ринкового падіння: здавалося, через слабкий попит, але насправді — через сильний долар

Цього тижня (з 16.03.2026 по 20.03.2026) спостерігається подальше загострення конфлікту між Іраном і США: вбивство голови Ради безпеки Ірану Ларіджані, авіаудари по газовому родовищу в Пальс, атаки на енергетичні об’єкти в Близькому Сході, додаткові військові кораблі і війська США у регіоні. На даний момент протока Ормуз залишається закритою, і ринок починає усвідомлювати, що конфлікт може перейти у тривалу фазу, що проявляється у зростанні прихованої волатильності цін на нафту.

Через конфлікт між Іраном і США глобальні ринки зазнали значних змін. З одного боку, перед початком конфлікту, через цикли зниження ставок ФРС і побоювання щодо долара, долар слабшав, капітал виходив з доларових активів, американські акції показували слабший ріст порівняно з глобальним ринком, і країни/регіони з високою чутливістю до долара (за бета-коефіцієнтом щодо долара) демонстрували кращий ріст. Але з ескалацією конфлікту ціни на нафту зросли — зросли побоювання щодо інфляції в США — знизилися очікування зниження ставок — долар зміцнів, зросли доходності американських облігацій. Попередня історія слабкого долара була змінена, і капітал знову повернувся до доларових активів, американські акції почали показувати кращий результат, а країни з високою чутливістю до долара зазнали більшого падіння після початку конфлікту.

З іншого боку, стильовий розподіл у ринку також змінився: перед конфліктом з Іраном і США, Russell 2000, більш залежний від економічного циклу, випереджав S&P 500 і Nasdaq; але після ескалації конфлікту, з урахуванням стимулюючого впливу штучного інтелекту у провідних галузях США, Nasdaq почав випереджати. Аналогічно і по секторах: до конфлікту матеріали переважали, але тепер технології домінують, і сектор матеріалів падає по всьому світу.

Щодо товарів, схожа картина: з початку зниження ставок ФРС у 2024 році, товари з високою вартістю за тонну зросли більше — це класична товарно-фінансова динаміка. Але тепер ця динаміка змінилася: товари з високою вартістю за тонну падають більше, ніж золото, яке раніше вигравало від витоку ліквідності. Це зумовлено зміцненням долара. Зараз ціна на товари, що зростала через фінансові фактори, зупиняється, і потрібно звернути увагу на можливості, що виникають через попит.

Отже, крім нафтових активів, більшість інших класів активів цього тижня знизилися. Це свідчить, що страхи щодо рецесії і стагфляції — лише зовнішні прояви, а справжнім драйвером є перерозподіл ліквідності у фінансових активах, що має глибше коріння.

Причини зміни ринкових стилів: відображення різниць у фундаменті та контролі США і долара

Недавній посилений ріст американських акцій порівняно з іншими країнами пояснюється двома факторами: по-перше, у конфлікті з Іраном США не зазнали значних втрат, навпаки — мають певну перевагу; по-друге, завдяки структурі економіки, орієнтованій на послуги, і власним ресурсам нафти і газу, США менш уразливі до енергетичних шоків, ніж країни з високим споживанням енергії, зокрема країни Азії, що постраждали від блокади морських шляхів. Це свідчить про певний контроль США над світовим порядком. На даний момент ситуація у конфлікті залишається контрольованою, а закриття протоки — навіть дає США додаткову перевагу, що зупиняє тенденцію витоку ліквідності з долара. Це змінює динаміку.

Аналогічно, зміна стилю на глобальному рівні пояснюється тим, що сектор металів і хімії, що споживає багато енергії, зменшує свою вагу, тоді як технологічний сектор — навпаки, зростає. Важливо враховувати, що частка нафтового споживання у ВВП зросла і може повернутися до рівнів 2005–2014 років, що свідчить про зростання ролі енергетики у глобальній економіці.

Далі виникає питання: чи США втратять контроль через тривалу боротьбу з Іраном; чи довготривалі проблеми підірвуть реальні основи технологічного сектору (наприклад, ланцюги постачання в Японії і Південній Кореї); або нові сили, використовуючи галузеві переваги, прорвуться. В будь-якому разі, активи, що раніше падали, наприклад, американські технології, можливо, вже демонструють ознаки дна — і це може бути сигналом до завершення корекції. Зокрема, перед початком тижня американські акції, що були відносно сильними, почали падати.

Кольорові метали: найскладніший період, можливо, позаду

У минулому сектор кольорових металів зазнавав багатьох негативних чинників, окрім згаданої перерозподілу ліквідності, важливим був і прогноз монетарної політики. Зараз ринок закладає дуже песимістичний сценарій щодо зниження ставок ФРС — навіть більш песимістичний, ніж сама позиція ФРС. За даними точкової програми ФРС, вона зберігає прогноз одного зниження ставки у 2026 році, але ринок вже почав ціноутворення на ймовірність відсутності зниження або навіть підвищення ставок. Це створює потенціал для корекції. Водночас інфляція у США наразі важко зростає: штучний інтелект знижує зарплати у відповідних сферах, стримуючи інфляцію через зарплатний спіраль; вагомість енергоресурсів у споживанні та індексі споживчих цін зменшується; і очікування довгострокової інфляції залишаються низькими. Раніше падіння металів могло бути не через рецесію, а через очікування зменшення ліквідності долара. Зараз ця тенденція може змінитися.

Зараз ситуація з американською інфляцією виглядає так: (1) рівень профспілкових контрактів у США дуже низький, що зменшує можливість формування зарплатної спіралі; (2) штучний інтелект знижує зарплати у відповідних сферах, що також стримує інфляцію; (3) вагомість енергоресурсів у споживанні зменшується, і ціни на нафту впливають менше на CPI; (4) голова ФРС Пауелл зазначив, що нинішній дефіцит енергії — одноразова подія, і слід зважати на інфляційні очікування, які залишаються низькими. Якщо інфляція не зросте суттєво, цикл зниження ставок залишатиметься ймовірним.

Переваги активів Китаю поступово проявляються

Через зростаючу тривогу щодо енергетичної безпеки у світі, активи Китаю демонструють свої переваги. Зокрема, країна має провідний у світі ланцюг виробництва вуглехімії та електрообладнання, а виробництво сонячних панелей — еквівалентне 24% нафтового експорту протоки Ормуз. Це зменшує вразливість до зовнішніх шоків і дозволяє ефективно заміщати енергоресурси у глобальному масштабі. Крім того, провідні китайські виробники мають низькі оцінки за P/E і вартістю капіталу, що свідчить про потенціал для переоцінки. Постійне зростання експорту підтверджує цю основу. Внутрішній попит також демонструє ознаки відновлення: у січні-лютому споживчий роздрібний обіг стабілізувався і навіть зросли, особливо у сегментах без субсидій — алкоголь, ювелірні вироби, споживчі товари. Це свідчить про внутрішню силу відновлення, яке не залежить лише від політичних стимулів.

У неспокійних умовах найбільша перевага Китаю — у повноті енергетичної системи. Зокрема, щорічне виробництво сонячних панелей у країні становить близько 500 ГВт, що еквівалентно енергоефективності 18 мільярдів барелів нафти, тоді як експорт нафти через Ормуз — близько 73 мільярдів барелів. Це зменшує вразливість до зовнішніх шоків і дозволяє ефективно заміщати енергоресурси. Також, після структурних змін у економіці, частка нафтового споживання у ВВП у Китаї значно нижча за світовий рівень.

Крім того, переоцінка виробничих потужностей у Китаї тільки починається. Порівняння з провідними світовими виробниками показує, що оцінки за P/E для китайських лідерів у 2018–2022 роках були значно нижчими, ніж у західних. Після 2022 року, через цикли AI і геополітичні конфлікти, ціни на виробничі потужності у західних компаній зросли швидше, тоді як у китайських — залишаються низькими через перенасичення. Водночас, зростання експорту і внутрішній попит підтверджують потенціал для переоцінки.

Також слід враховувати, що внутрішній попит у Китаї починає відновлюватися: у січні-лютому споживчий роздрібний обіг зріс на 2.8% у річному вираженні, що є кращим за попередні місяці. Особливо сильним є сектор послуг — туризм, ресторани, алкоголь, ювелірні вироби, медична сфера. Це свідчить про внутрішню силу відновлення, яке не залежить лише від політичних стимулів.

Очікування розсіювання туману

Ідея про зростання реальних активів ще не втратила актуальності: щоб зрозуміти світ, потрібно розгледіти справжню картину за доларом. Рекомендуємо: по-перше, у глобальній нестабільності енергетична безпека стає ключовою, але цього року перехід до відновлюваних джерел енергії ще не переважає — пріоритетом є нафтові, судноплавні, вугільні, мідні, алюмінієві, золоті та гумові ресурси; по-друге, виробництво в Китаї — це глобальний стабілізатор, і очікування переоцінки у цій сфері зростають; по-третє, у структурі споживання з’являються нові можливості — туризм, ресторани, спеції, пиво, медицина, естетична медицина.

Ризики: