Виробництво / Зірковий рух без меж

9 березня Шанхайська об’єднана біржа майнових прав оприлюднила попередній документ про додаткове фінансування. Фінансові дані компанії Yanxin Satellite, цього надзвичайно великого гіганта у сфері комерційної космічної діяльності, були повністю розкриті.

Цифри у фінансовій звітності демонструють сильний контраст. На даний момент загальні активи Yanxin Satellite сягають 10,18 мільярдів юанів. Однак показники доходів, що відповідають сотням мільярдів оцінки вартості, є дуже скромними.

З 2022 по 2024 рік загальний дохід компанії становив приблизно лише 1,2 мільйона юанів. За період перших 11 місяців 2025 року доходи прямо знизилися до нуля. У той же час за останні три роки сукупні збитки компанії перевищили 1,5 мільярда юанів.

Зараз первинний ринок пред’являє надзвичайно жорсткі вимоги до грошових потоків компаній. Yanxin Satellite володіє передбачуваною передінвестиційною оцінкою понад 40 мільярдів юанів і наразі просуває новий раунд фінансування обсягом від 5 до 6 мільярдів юанів.

Капітал ніколи не діє сліпо. За сотнями мільярдів оцінки приховані зовсім різні базові міркування, і ця справа давно вийшла за межі традиційних фінансових моделей.

Оскільки звичайні фінансові моделі не здатні правильно оцінити цю ситуацію, виникає цілком логічне питання:

Як компанія, яка майже не має здатності до масштабного самопідтримання, може виправдати капіталу оцінку у сотні мільярдів юанів і отримати відповідні цінні папери?

01 Чому компанія з нульовими доходами все ж таки активно запускає супутники?

Капітал готовий оцінити компанію з нульовим доходом у сотні мільярдів юанів, і цей підґрунтя закладено у правилах Міжнародного союзу телекомунікацій (ITU).

Кількість супутників, які можуть розміститися на низькій орбіті, має фізичні обмеження, а якісні частоти зв’язку — це стратегічні ресурси, які не можна відновити. Принцип розподілу цих рідкісних ресурсів у ITU є дуже жорстким — це правило «хто перший, той і отримує».

Захопити чергу — це лише початок. Після подання заявки на орбіту та частоти, компанії потрібно у суворо визначений час запустити достатню кількість супутників, щоб заповнити мережу. Якщо вони не виконають цю задачу вчасно, ресурси, які вони отримали, автоматично анулюються і повернуться у резерв.

Правило «використовуй або втрать» нагадує зворотний відлік — воно створює найсильніший тиск на компанію Yanxin Satellite і водночас стає підґрунтям для їхнього безпрецедентного залучення капіталу. Щоб зберегти космічні активи, які вони так важко отримали, єдиний шлях — запускати супутники без обмежень у витратах.

Якщо поглянути на темпи запусків супутників у рамках проекту Qianfan constellation за останні два роки, стає зрозозіло, що компанія фактично витрачає реальні гроші, щоб купити час.

До кінця 2025 року кількість супутників на орбіті у складі Qianfan constellation досягла 108. У 2026 році цільова кількість зросла до 324. Такий інтенсивний запуск ракет означає, що кожен запуск — це значний витрата грошових резервів компанії. На цьому етапі, коли масштабний дохід ще не забезпечений, постійні великі збитки стали неминучими.

Аналізуючи цю логіку та цю фінансову документацію, стає очевидним, що збитки у кілька мільярдів мають стратегічний сенс.

Провідні інвестиційні фонди не очікують отримати прибуток у короткостроковій перспективі. Вони купують квитки у майбутнє глобальної космічної інфраструктури. Якщо їм вдасться закріпитися на орбіті і закрити частоти у цей короткий вікно часу, то поточні збитки — це лише стратегічні капіталовкладення, які потрібно зробити.

Коли великий супутниковий комплекс успішно запрацює у космосі, фізична монополія на орбіті автоматично створить потужні бар’єри для конкуренції.

02 Подолання монополії одного гіганта і створення «Плану Б» для глобального ринку

Yanxin Satellite активно просувається на міжнародних ринках.

У листопаді 2024 року компанія уклала контракт із бразильською державною телекомунікаційною компанією TELEBRAS, плануючи запустити комерційні послуги вже у 2026 році. На початку 2025 року Yanxin підписала меморандум про співпрацю з малайзійським оператором супутникового зв’язку MEASAT.

Зараз вони ведуть активні переговори з понад 30 країнами світу. Ці масштабні міжнародні угоди здебільшого зосереджені у великих нових ринках. Логіка тут дуже проста: забезпечення безпеки ланцюга поставок і запобігання монополії.

У глобальній інфраструктурі зв’язку повністю залежати від одного гіганта — це дуже високий ризик. У 2024 році платформа Starlink під керівництвом Ілона Маска потрапила у регуляторні проблеми у Бразилії, що безпосередньо вплинуло на активи та рахунки компанії у цій країні.

Ця ланцюгова реакція ускладнила ситуацію для всіх операторів зв’язку у світі. Залежність від одного постачальника може призвести до ризику втрати зв’язку або зупинки послуг через конфлікти з іншими бізнесами цього постачальника.

Багато іноземних ринків зараз гостро потребують диверсифікації ризиків і пошуку «другого постачальника». Вони прагнуть розірвати цю монополію.

Yanxin Satellite у цей критичний момент виходить на міжнародний ринок і заповнює цю нішу. Qianfan constellation пропонує альтернативу, здатну конкурувати з Starlink за технічним потенціалом, допомагаючи створити більш здорову та різноманітну мережеву екосистему.

Ця стратегія «Плану Б» у глобальній комерційній моделі стає найприбутковішим джерелом для Yanxin Satellite на міжнародному рівні.

03 Внутрішні гігантські констеляції: «місцеві війська» та «національні команди»

Виходячи за межі окремих компаній, у внутрішньому ринку низькоорбітальних широкосмугових констеляцій вже сформувалася двовекторна конкуренція.

Загалом планується запустити понад 10 тисяч супутників двома основними гігантськими проектами: один — це GW-констеляція під керівництвом China Satcom, інший — Qianfan Satellite, що керується Yanxin.

Ці два гравці репрезентують два принципово різні підходи.

China Satcom, як державна компанія під керівництвом центрального уряду, виконує роль «національної команди» — відповідає за фундаментальні технології та стратегічне планування, рухається впевнено і стабільно.

Yanxin Satellite — це «місцева армія», що керується Shanghai SASAC і працює з високою ринковою гнучкістю. Від рекордного фінансування у 6,7 мільярдів юанів на етапі A-раунду до нинішнього розміщення на біржі для залучення додаткових інвестицій — Yanxin майстерно використовує комерційні інструменти, щоб одночасно домінувати на ринку капіталу і на полігоні запусків.

Ця двовекторна стратегія відображає унікальну китайську модель у сфері комерційної космонавтики. За об’єктивних обмежень у ракетних потужностях і виробництві супутників, обидва гравці змагаються за ресурси ланцюга створення продукту.

Проте у боротьбі за домінування у низькоорбітальному просторі вони також виступають і як конкуренти. Національна команда закріплює технологічний фундамент, а «місцева армія» використовує капітал і гнучкість механізмів для виходу на міжнародний рівень. Вони доповнюють один одного і формують найефективніший і реалістичний сценарій боротьби за контроль над низькою орбітою.

04 Від «побудови мережі» до «продажу мережі»: життєво важливий іспит

2026 рік стане переломним у розвитку Yanxin Satellite. З реалізацією цілі у 324 супутники на орбіті, Qianfan constellation почне формувати регіональні мережі.

Але після створення цієї інфраструктури головне питання — як перетворити витрачені сотні мільйонів юанів на орбіті у поточний грошовий потік — це і буде справжнім життєвим і смертельним іспитом.

На даний момент Yanxin має дуже обмежені можливості для монетизації.

У сегменті B2B, високоякісні рішення Wi-Fi для авіаційних систем і морського зв’язку — це нішеві сегменти з високою доданою вартістю. Однак ці ринки вже давно зайняті традиційними високопродуктивними геостаціонарними супутниками і беззаперечним лідером — Starlink. Вихопити частку у цих сегментах для Qianfan constellation дуже складно.

У масовому споживчому сегменті, на який покладають великі надії, — прямий зв’язок із мобільних телефонів — наразі ще стикається з фізичними обмеженнями, зокрема потужністю антен і енергоспоживанням смартфонів. Це означає, що масштабна комерційна реалізація ще дуже далека. Щодо інших перспективних напрямків, таких як економіка низької висоти або базові мережі для автономного водіння, — це наразі лише довгострокові опціони з високою оцінкою, які не відображаються у фінансових звітах у короткостроковій перспективі.

Різниця між концепцією і реальністю створює дуже серйозні виклики для організаційної культури компанії.

За останні кілька років основне завдання Yanxin — це чисто інженерна робота: масове виробництво супутників і запуск у космос. Наступний етап — комерційна глобальна експлуатація, яка вимагає вирішення дуже традиційних і важких для重资产 компаній.

Розширення на понад 30 країн означає боротьбу з місцевими телекомунікаційними гігантами, складні процедури отримання ліцензій, створення багатозонних і багатомовних служб підтримки.

Для інженерної команди, яка має технічний бекґраунд, ці міжнародні продажі — це набагато складніше, ніж запуск супутників. У сфері комерційної космонавтики «зв’язок» — це не лише сигнал між супутником і наземною станцією, а й здатність створити повноцінний бізнес-цикл на землі.

Мінімальний дохід у сотні мільйонів і навіть мільярди — це ще дуже далека перспектива, і її реалізація залишається під великим питанням.

Заключення

Мільйонний дохід і оцінка у понад сотню мільярдів — це об’єктивне відображення високовартісних інвестицій у початковій стадії розвитку низькоорбітальних мереж зв’язку. Поточна терплячість капіталу зумовлена довгостроковою цінністю глобальної космічної інфраструктури зв’язку.

Зі вступом у 2026 році міжнародної діяльності, фокус Qianfan constellation поступово зсунується з побудови інфраструктури до її комерційного використання. Коли величезний супутниковий комплекс почне обслуговувати клієнтів по всьому світу, стабільний і прибутковий грошовий потік стане найкращим показником того, чи зможе бізнес-модель компанії бути успішною.