من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ Circle قدمت طلبًا باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، يوي جين Web3

12 أغسطس، وفي نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة من العيار الثقيل: @arc، سلسلة كتل من الطبقة الأولى مصممة خصيصًا لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار، قد تظن أن الأمر مجرد قصة شبكة عامة عادية.

لكن عندما تضعها في سياق مسيرة Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف أن الأمر ليس مجرد شبكة عامة، بل إعلان عن سيادة “البنك المركزي الرقمي”.

بالنسبة للمفهوم التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، ووضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة لإعادة إحياء هذه الوظائف بشكل رقمي — أولاً من خلال USDC لاستحواذ على “حقوق الصك”، ثم باستخدام Arc لبناء نظام التسوية، والخطوة التالية ربما تكون صياغة السياسات النقدية الرقمية.

هذا لا يخص شركة واحدة فحسب، بل يعيد توزيع سلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور بنك المركزية الخاص بـ Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase USDC، كانت سوق العملات المستقرة لا تزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا يبدو “غير فعال” آنذاك: الالتزام الكامل باللوائح.

أولاً، استهدفت التحدي بأقصى قدر من الامتثال، وأصبحت من أوائل الشركات الحاصلة على ترخيص BitLicense في نيويورك. يُعرف هذا الترخيص بأنه “أصعب ترخيص للعملات المشفرة على مستوى العالم”، وإجراءات طلبه معقدة لدرجة أن العديد من الشركات تخلت عنه.

ثانيًا، لم تكتفِ بالعمل بمفردها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من مخاطر التنظيم، ويدخل USDC مباشرة إلى قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة، مما يمنحها ميزة من البداية.

ثالثًا، جعلت شفافية الاحتياطيات أولوية قصوى: كل شهر تنشر تقارير تدقيق من قبل مكاتب محاسبة، تؤكد أن الاحتياطيات تتكون بالكامل من نقد وديون أمريكية قصيرة الأجل، دون استثمار في أوراق تجارية أو أصول عالية المخاطر. هذه الاستراتيجية، رغم أنها كانت غير محبوبة في البداية — خاصة في سنوات النمو السريع بين 2018 و2020، حيث كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا”، ونموها بطيء.

لكن نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، بدأ صناديق التحوط، وسماسرة السوق، وشركات الدفع، وغيرها من المؤسسات في دخول السوق، مما أظهر مزايا الامتثال لـ USDC.

من 1 مليار دولار في التداول، إلى 42 مليار دولار، والآن إلى 65 مليار دولار، مسار نمو USDC كان حادًا جدًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت لدى Circle ودائع بقيمة 3.3 مليار دولار في البنك، مما أدى إلى انحراف USDC إلى سعر 0.87 دولار، وانتشرت حالة من الذعر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذا، تدخلت الحكومة الأمريكية لضمان حماية جميع المودعين في SVB بشكل كامل، كإجراء وقائي من المخاطر النظامية.

على الرغم من أن هذا لم يكن إنقاذًا مخصصًا لـCircle، إلا أن الحدث جعلها تدرك أن مجرد كونها مُصدرًا للعملات لا يكفي، ويجب أن تسيطر على المزيد من البنية التحتية لتسيير أمورها بشكل مستقل.

والذي أشعل هذا الشعور بالسيطرة هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمالة” لدى Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، واستولت Circle بالكامل على السيطرة على USDC. من الظاهر أن هذا يمنحها استقلالية، لكن الثمن كان باهظًا، حيث حصل Coinbase على حصة من إيرادات احتياطيات USDC بنسبة 50%.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصلت Coinbase على 910 ملايين دولار من إيرادات USDC، بزيادة قدرها 33% عن العام السابق. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بعبارة أخرى، USDC التي عملت Circle على بنائها بجهد، نصف أرباحها تُقسم مع Coinbase. كأنك تطبع النقود وتضطر لدفع نصف الضرائب على الصكوك للبنك التجاري.

بالإضافة إلى ذلك، صعود ترون أعطى Circle رؤية لنموذج ربحي جديد.

في 2024، تعاملت ترون بـ 5.46 تريليون دولار من معاملات USDT، مع أكثر من مليوني عملية تحويل يوميًا، وتحقيق رسوم عالية من خلال تقديم بنية تحتية للتحويل فقط، وهو نموذج أرباح أعلى وأكثر استقرارًا من إصدار العملات المستقرة.

خصوصًا مع توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن عائدات الفائدة على العملات المستقرة ستتراجع، بينما تظل رسوم البنية التحتية ثابتة تقريبًا.

وهذا يعطي Circle إنذارًا: من يسيطر على البنية التحتية، يستطيع أن يفرض الضرائب باستمرار.

لذا، بدأت Circle في التحول لبناء البنية التحتية، وتوسيع أنشطتها بشكل متنوع:

• Circle Mint: تمكين الشركات من إصدار واسترداد USDC مباشرة؛
• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلاسل): لنقل USDC بين سلاسل الكتل المختلفة بشكل أصلي؛
• Circle APIs: تقديم حزمة متكاملة من حلول دمج العملات المستقرة للشركات.

بحلول 2024، تصل إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، وبدأت هيكلية الدخل تتغير — من الاعتماد على فوائد الاحتياطيات فقط، إلى زيادة الإيرادات من رسوم API، وخدمات الترانسفير عبر السلاسل، وخدمات الشركات.

هذا التحول أكدته التقارير المالية الأخيرة لـCircle:

البيانات تظهر أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من 2024 بلغت 24 مليون دولار، وهو ما يمثل حوالي 3.6% من إجمالي الإيرادات (لا تزال أرباح فوائد احتياطيات USDC هي الأكبر)، لكن النمو مقارنة بالعام الماضي كان سريعًا جدًا بنسبة 252%.

من عملة واحدة تعتمد على الفوائد، إلى عمل متعدد المصادر يحقق “إيجارات”، مع نموذج أعمال أكثر سيطرة.

ظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كغاز أصلي، لا يتطلب امتلاك ETH أو رموز متقلبة أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات أقل من ثانية، ويوفر خيارات للرصيد والخصوصية، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو كأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التقنية. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد تضعها Circle.

وبذلك، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزتين رئيسيتين:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق النقدية، إلى احتكار حقوق إصدار العملة، ثم إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله — بسرعة أكبر من غيرها.

وهذا “حلم البنك المركزي الرقمي” ليس فريدًا، فهناك من يطارد نفس الحلم.

طموحات مختلفة، وطرق متنوعة

في 2025، ستشهد سوق العملات المستقرة منافسة بين عمالقة لديهم “حلم البنك المركزي”، لكن كل منهم يسلك طريقًا مختلفًا.

اختارت Circle الطريق الأصعب، لكنه قد يكون الأكثر قيمة: USDC → Arc blockchain → منظومة مالية كاملة.

لا تكتفي Circle بأن تكون مجرد مُصدر للعملات المستقرة، بل تسعى للسيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسارات الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc مليء بـ"عقلية البنك المركزي":

أولاً، أدوات السياسة النقدية، حيث أن USDC كغاز أصلي يمنح Circle القدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك RFQ للعملات الأجنبية المدمج، الذي يفرض أن تتم تسوية العملات الأجنبية على السلسلة من خلال آلياتها؛ وأخيرًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالسيطرة على تحديثات البروتوكول، وتقرر الوظائف التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

أصعب جزء هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم الانتقال، بل الإضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل لتوفير حلول لسيناريوهات لا تلبيها الشبكات الحالية. مثل المدفوعات المؤسسية التي تتطلب خصوصية، أو تسوية العملات الأجنبية الفورية، أو التطبيقات التي تحتاج إلى تكاليف متوقعة.

هذه مخاطرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تضيع مليارات الدولارات في مهب الريح.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024 توسعت إلى سولانا، وفي 2025 أطلقت على Stellar، ومؤخرًا على Arbitrum.

PayPal لم تبنِ شبكة خاصة، بل جعلت PYUSD مرنة ومتاحة عبر بيئات متعددة، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع.

في المراحل المبكرة من العملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع أهم من بناء البنية التحتية. عندما يكون لديك ما يكفي من الموارد، لماذا تبني بنفسك؟

احتل مكانة في أذهان المستخدمين وضمن سيناريوهات الاستخدام، ثم تفكر في البنية التحتية لاحقًا، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي بمثابة “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل كثيرًا في استخدام USDT، فهي تصدر كالنقد، وتترك السوق يحدد كيف يتداول. خاصة في المناطق والسيناريوهات ذات التنظيم غير الواضح وعمليات KYC الصعبة، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة إن USDT يخدم بشكل رئيسي الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة، ويشبه عملة مستقرة دولية.

وبفضل وجود أزواج تداول مع USDC بأكثر من 3-5 أضعاف، شكلت Tether شبكة سيولة قوية.

الأمر الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم بناء الآخرين. مثل دعم Plasma وStable، وهما شبكات عملات مستقرة مخصصة. يبدو كأنها تضع رهانات، وتبقي حضورها في كل بيئة بتكلفة منخفضة، لترى من سينجح.

بحلول 2024، حققت Tether أرباحًا تتجاوز 10 مليارات دولار، متفوقة على العديد من البنوك التقليدية؛ ولم تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكاتها الخاصة، بل استمرت في شراء السندات الحكومية والبيتكوين.

رهان Tether هو أن الحفاظ على احتياطيات كافية، وعدم حدوث مخاطر نظامية، سيحافظ على USDT في مركزه كعملة رئيسية في سوق العملات المستقرة.

هذه الأنماط الثلاثة تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal يثق في أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، التقنية ثانوية. هذه هي عقلية الإنترنت.

Tether يركز على السيولة. طالما USDT هو العملة الأساسية للتداول، فالباقي غير مهم. هذه عقلية البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن بأن البنية التحتية هي الأساس. من يسيطر على المسارات، يسيطر على المستقبل. هذه عقلية البنك المركزي.

اختيارها ربما يعود إلى شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـCircle، أمام الكونغرس: “الدولار في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أن الأمر لا يقتصر على سوق العملات المستقرة، بل على تحديد معيار الدولار الرقمي. وإذا نجح Arc، فربما يصبح بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم محفوف بالمخاطر، لكنه يستحق المغامرة.

عام 2026، النافذة الحاسمة

الوقت يضيق. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق على الشبكة الرئيسية في 2026، كان رد فعل المجتمع الرقمي الأول:

“متأخر جدًا.”

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، أن تستغرق سنة تقريبًا للانتقال من الشبكة التجريبية إلى الشبكة الرئيسية، يبدو كأنك فقدت فرصة ذهبية.

لكن إذا فهمت وضع Circle، ستدرك أن هذا التوقيت ليس سيئًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـCircle، هذا هو “الاعتراف” المنتظر منذ زمن. فهي من أكثر الشركات التزامًا باللوائح، وتلبي تقريبًا جميع متطلبات قانون GENIUS.

بحلول 2026، سيكون هذا التشريع قد دخل حيز التنفيذ، وسيتكيف السوق مع القواعد الجديدة. Circle لا تريد أن تكون أول من يخطو، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يقدرون اليقين، وArc يوفر لهم هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، وأداء تقني ثابت، ونموذج تجاري مؤكد.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب عددًا كافيًا من المستخدمين والسيولة، فسيؤسس لنفسه كقائد في مجال بنية تحتية العملات المستقرة. وربما يفتح عصرًا جديدًا — أن تصبح الشركات الخاصة “بنكًا مركزيًا” حقيقيًا.

أما إذا كانت النتائج متواضعة، أو تفوقت عليها المنافسة، فربما تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. وربما، في النهاية، يظل دورها مجرد إصدار للعملات، دون أن تسيطر على البنية التحتية.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يسيطر على سلطة العملة؟

والجواب قد يتضح في بداية 2026.