Jieli Technology вновь пытается провести четвертую IPO: за три года выплачено рекордные дивиденды в 400 миллионов, объем привлеченных средств постоянно сокращается

«Гаванский бизнес-обзор» Ши Цзифу

20 марта Совет по листингу на Бирже ценных бумаг Пекина проведет 29-е заседание по рассмотрению вопросов листинга 2026 года, на котором будет рассмотрено первичное размещение акций Zhuhai Jieli Technology Co., Ltd. (далее — «Джели Технолоджи»).

Помимо финансовых показателей, путь компании к IPO вызывает особый интерес рынка. За почти 10 лет с 2017 года компания четырежды пыталась выйти на биржу, проходила проверку на месте, передавала материалы в налоговую инспекцию, получала предупреждающие письма. Более того, объем привлеченных средств неоднократно колебался, а четырехкратные дивиденды от основных акционеров в стиле «чистая продажа» вызвали споры о целесообразности и необходимости выхода Джели Технолоджи на биржу.

1

Финансовые показатели 2025 года — переменчивость, улучшение в первом квартале

По данным Tianyancha, Джели Технолоджи основана в 2010 году и занимается проектированием системных чипов (SoC). Основные направления — Bluetooth-аудио и видео, умные носимые устройства, умные устройства интернета вещей. Компания поставляет высококлассные, гибкие и интегрированные чипы для мирового рынка.

Разработанные компанией SoC-чипы используются в различных умных устройствах в качестве основных контроллеров, делятся на Bluetooth-гарнитурные чипы, Bluetooth-колонки, умные носимые устройства, чипы для устройств интернета вещей и мультимедийные универсальные чипы.

За период с 2022 по 2024 годы и за первые шесть месяцев 2025 года (далее — «отчетный период») продажи Bluetooth-гарнитурных чипов составляли соответственно 1,246 млрд юаней, 1,599 млрд юаней, 1,454 млрд юаней и 565 млн юаней, что соответствовало 55%, 54,59%, 46,61% и 41,18% основной выручки. В первой половине 2025 года из-за рыночной конкуренции наблюдалось снижение продаж.

В то же время продажи Bluetooth-колонок достигли 573 млн юаней, 648 млн юаней, 823 млн юаней и 396 млн юаней, что составляло 25,27%, 22,12%, 26,38% и 28,86% основной выручки. Продажи чипов для устройств интернета вещей — 251 млн юаней, 328 млн юаней, 390 млн юаней и 198 млн юаней, что соответствовало 11,06%, 11,21%, 12,51% и 14,46%.

Объем продаж основных моделей Bluetooth-гарнитурных чипов в каждом периоде составлял 967 млн, 1,307 млрд, 1,219 млрд и 1,077 млрд штук, в 2025 году — снижение на 11,71% по сравнению с предыдущим годом; продажи Bluetooth-колонок — 459 млн, 553 млн, 741 млн и 753 млн штук, рост на 1,64% в 2025 году.

Из-за обновления ряда моделей Bluetooth-гарнитурных чипов, изменений в сегментах рынка и долях компании наблюдаются значительные колебания в результатах. В частности, в первой половине 2025 года выручка и чистая прибыль компании снизились.

Общая финансовая отчетность за отчетный период: выручка составила 2,267 млрд юаней, 2,931 млрд юаней, 3,12 млрд юаней и 1,373 млрд юаней; чистая прибыль — 336 млн юаней, 623 млн юаней, 791 млн юаней и 293 млн юаней; чистая прибыль за вычетом исключительных статей — 293 млн юаней, 574 млн юаней, 734 млн юаней и 261 млн юаней.

Годовые показатели: рост выручки — 29,29%, 6,47% и снижение — 4,58%; чистая прибыль — 85,42%, 27,03% и снижение — 22,89%. В первой половине 2025 года наблюдается снижение и по выручке, и по прибыли.

Также показатели ключевой рентабельности — валовая маржа и рентабельность активов — демонстрируют колебания, причем валовая маржа ниже среднего по отрасли.

За отчетный период валовая маржа составляла 28,35%, 33,10%, 35,77% и 30,32%; рентабельность активов — 13,35%, 22,08%, 22,46% и 6,86%. В то же время средние показатели по отрасли — 33,32%, 34,92%, 37,64% и 38,62%.

Компания отмечает, что в первой половине 2025 года из-за усиленной конкуренции на рынке и снижения цен на основные продукты валовая маржа снизилась и оказалась ниже среднего по отрасли.

Падение продолжается. В 2025 году выручка Джели Технолоджи составила 2,804 млрд юаней, снизившись на 10,12%; чистая прибыль — 596 млн юаней, снижение на 24,74%; чистая прибыль за вычетом исключительных статей — 545 млн юаней, снижение на 25,83%.

Причинами снижения результатов за 2025 год компания называет: неопределенность международной торговой политики, колебания спроса со стороны клиентов, жесткую конкуренцию на рынке потребительской электроники, снижение цен на продукцию, а также долю Bluetooth-гарнитурных чипов, превышающую 40%, что привело к снижению продаж чипов среднего и низкого ценового сегмента. Также влияние оказали низкие цены на закупку чипов в аналогичный период прошлого года, что создало базу для завышенных показателей валовой прибыли и чистой прибыли.

По предварительным расчетам, в 2026 году за первые три месяца ожидается выручка в диапазоне 670–730 млн юаней, что на 14,24–24,47% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; чистая прибыль — 146–156 млн юаней, рост на 7,22–14,56%; скорректированная чистая прибыль — 133–143 млн юаней, рост на 12,16–20,60%.

2

Высокая зависимость от цепочки поставок, рост запасов

Цепочка создания стоимости Джели Технолоджи характеризуется высокой концентрацией на обоих концах.

Основные поставщики — известные компании: Huahong Group, Huatai Technology, Mifeitai, Unigroup QingTeng, Purun Co., Ltd. — занимаются производством, тестированием и упаковкой чипов.

За отчетный период сумма закупок у пяти крупнейших поставщиков составляла 1,371 млрд, 1,817 млрд, 2,113 млрд и 897 млн юаней, что соответствовало 89,54%, 92,61%, 91,29% и 88,03% общего объема закупок, то есть высокая концентрация.

С другой стороны, продажи пяти ключевым клиентам за тот же период — 929 млн, 1,134 млрд, 1,172 млрд и 470 млн юаней, что составляло 40,99%, 38,68%, 37,57% и 34,23% выручки.

Для обеспечения стабильной работы компания закупает и запасает значительные объемы чипов. Однако из-за изменений спроса и обновления продукции продажи оказались ниже ожиданий, что привело к росту запасов с длительным сроком хранения и значительным резервам по обесценению запасов.

Запасы компании состоят из материалов, переданных на заказ, и товарных запасов. На конец каждого периода их балансовая стоимость составляла 659 млн, 522 млн, 751 млн и 775 млн юаней, что соответствовало 38,24%, 25,45%, 27,07% и 23,95% активов по состоянию на конец периода; резервы по обесценению запасов — 81,76 млн, 125 млн, 70,33 млн и 47,37 млн юаней.

Оборачиваемость запасов за периоды — 2,11, 3,32, 3,15 и 2,51 раза в год.

Из-за увеличения запасов и закупочной активности денежные средства компании также были задействованы. За отчетный период чистый денежный поток от операционной деятельности составлял 778 млн, 842 млн, 455 млн и 247 млн юаней; в 2024 году он снизился по сравнению с предыдущим годом, а в первой половине 2025 года — еще больше.

К концу 2025 года чистый денежный поток от операционной деятельности составил 513 млн юаней, что на 12,85% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

На конец каждого периода остатки денежных средств и их эквивалентов составляли 854 млн, 1,16 млрд, 428 млн и 770 млн юаней; денежные средства — 858 млн, 1,16 млрд, 429 млн и 772 млн юаней. Финансовое положение достаточно устойчивое.

Также показатели долговой нагрузки — коэффициент соотношения обязательств к активам — были низкими: 15,64%, 13,65%, 8,4% и 7,14%; коэффициенты текущей ликвидности — 4,21, 4,73, 8,77 и 11,32 раза; быстрый коэффициент — 2,6, 3,53, 6,4 и 8,61 раза, что свидетельствует о хорошей краткосрочной платежеспособности.

3

Трудный путь IPO, многократные корректировки планов привлечения средств

На заседании особое внимание привлекает сложный и тернистый путь компании к выходу на биржу.

В 2017 году Джели Технолоджи подала заявку на листинг на основном рынке Шанхайской фондовой биржи, брокером выступала CITIC Securities. В марте 2018 года ЦБК приостановила рассмотрение заявки.

В октябре 2018 года компания повторно подала заявку на листинг на основном рынке Шанхайской биржи. В первой половине 2019 года она прошла проверку у регулятора, но в сентябре того же года отозвала заявку.

В январе 2021 года ЦКБ вынесло предупреждение компании за «наличие ситуации, связанной с использованием личных банковских счетов для операций по приходу и расходу средств» при повторной подаче заявки. В соответствии с этим, в 2015–2016 годах компания использовала личные счета для расчетов, получая и оплачивая средства за продажи и закупки, а также переводила деньги на счета своих контролирующих и связанных лиц. В период с 2014 по 2018 год такие счета переводили 373,27 тыс. юаней на счета контролирующих и связанных лиц.

Из-за неудач на основном рынке в 2021 году компания решила обратиться на рынок инновационного предпринимательства (СПБ) Шэньчжэньской фондовой биржи, где брокером выступала CITIC Securities. После трех раундов проверок и инспекций внутреннего контроля, которые остались нерешенными, в августе 2022 года компания добровольно отозвала заявку, и листинг на СПБ был прекращен.

При этом в заявке на листинг указывалась плановая сумма привлечения — 2,5 млрд юаней. Помимо расширения производства, компания планировала привлечь 1,1 млрд юаней для пополнения оборотных средств.

После неудачи на СПБ компания решила вновь обратиться на Северную биржу (Beijing Stock Exchange). В декабре 2024 года ее заявка была принята, брокером выступала Guotai Haitong Securities. В этом случае плановая сумма привлечения была сокращена с 2,5 млрд до 1,08 млрд юаней, а также исключен этап дополнительного финансирования.

В новой редакции уставного документа указано, что компания планирует привлечь 681 млн юаней, из которых 321 млн — на модернизацию технологий беспроводного аудио и промышленное внедрение, 208 млн — на обновление чипов для носимых устройств, 152 млн — на разработку и внедрение AIoT-микросхем для edge-компьютинга.

Известный эксперт по налогам и финансам Лю Чжигэн отметил: «Сокращение суммы привлечения с 2,5 млрд до 681 млн юаней связано с изменением рыночной ситуации, усилением контроля за внутренним управлением, а также с тем, что у компании достаточно средств для развития, что вызывает сомнения в необходимости привлечения дополнительных средств. Кроме того, нестабильность результатов и сомнения в перспективах роста вынудили компанию снизить ожидания по финансированию».

«Это не просто стратегическое сокращение, а вынужденная корректировка под давлением множества факторов, в том числе:»

— «повторяющиеся внутренние нарушения и недостатки в управлении, вызывающие вопросы регуляторов;»

— «финансовое положение компании — наличие свободных средств и дивиденды, вызывающие сомнения в необходимости дополнительного финансирования;»

— «резкое изменение результатов деятельности, снижение роста и прибыльности;»

— «отсутствие у продукции ключевых конкурентных преимуществ, ценовая война на низком уровне;»

— «частые изменения целей использования привлеченных средств, отсутствие четкой стратегии.»

Компания отмечает, что у нее достаточно средств и низкий уровень долговой нагрузки. За 2022–2024 годы она выплатила дивиденды на сумму около 4 млрд юаней, включая 996,3 млн, 2 млрд и 999,9 млн юаней. На дату подписания документа у компании было 1,467 млрд юаней наличных и эквивалентов, а также 865 млн юаней в виде депозитов и срочных вкладов, без банковских кредитов. Такой уровень ликвидности делает финансовое положение устойчивым.

Тем не менее, высокая доля владения у основных акционеров и крупные дивиденды за последние три года (всего около 3 млрд юаней) вызывают вопросы о мотивах компании привлекать дополнительные средства через IPO. В частности, эксперты считают, что крупные дивиденды и низкая необходимость в финансировании могут свидетельствовать о том, что компания использует IPO как способ выгоды для контролирующих лиц, а не для развития бизнеса.

Лю Чжигэн отметил: «Объем дивидендных выплат во время IPO — около 8,69 млрд юаней, из них почти 4 млрд — за 2022–2024 годы. В то же время на конец 2025 года у компании было более 14,67 млрд юаней наличных средств и еще 8,65 млрд — в виде депозитов и срочных вкладов, то есть более 23 млрд юаней без учета кредитов. В таких условиях продолжать выплачивать дивиденды и одновременно привлекать новые средства — логически сложно. За этим скрываются три риска:»

1. «Высокий риск вывода средств основными акционерами, возможное злоупотребление интересами;»

2. «Сомнения в необходимости дополнительного финансирования, что противоречит сути IPO;»

3. «Продолжение проблем корпоративного управления и внутреннего контроля. Решения о дивидендах отражают дисбаланс в управлении, а в условиях слабых механизмов управления крупные выплаты выглядят скорее как способ получения контроля, чем как выгода для миноритарных акционеров.»

В целом, дивиденды во время IPO — не просто финансовая операция, а инструмент интересов внутри компании и в рамках стратегии выхода на биржу. Они могут быть сигналом к регуляторам и рынку, а инвесторам следует учитывать риски, связанные с «высокими дивидендами, низким ростом и слабым управлением».

Также в новой редакции уставных документов выявлены судебные споры, связанные с компанией.

До отчетного периода компания и ее контролирующие лица, а также часть сотрудников были привлечены к уголовному делу и гражданским искам, инициированным Zhuhai Jianrong и связанной с ней компанией Hong Kong Zhuorong, по обвинениям в нарушениях прав и коммерческой тайне.

По уголовному делу, полиция Zhuhai признала, что техническая информация, связанная с делом, не является секретной, и в отчетный период дело было закрыто. В гражданских исках суды не признали фактов нарушения прав или коммерческой тайны. Экспертиза показала, что используемые технологии — общеизвестные и открытые, и обе стороны — Hong Kong Zhuorong и Zhuhai Jianrong — в отчетный период отказались от исков.

Ранее регулятор на первом этапе проверки обращал внимание на возможные нарушения в управлении компанией и связанные с этим риски.

Компания ответила, что в отчетный период не было нарушений, влияющих на управление или деятельность. Помимо уже раскрытых случаев, возможные нарушения включают: несвоевременную регистрацию прав собственности, отсутствие договоров с ключевыми клиентами, внутренние процедуры согласования документов, а также недостаточную внутреннюю дисциплину среди сотрудников.

Компания подчеркнула, что в некоторых случаях внутренние процедуры не соблюдались полностью, и после самопроверки были приняты меры по исправлению ситуации, установлены внутренние регламенты и обеспечена их реализация. (Проект «Гаванский бизнес-обзор»)