Goldman Sachs макроаналітик попереджає: центральні банки країн упустили можливість стабілізувати ринки, "енергетика керує всім"

Голова трейдерів Goldman Sachs попереджає, що під впливом удару Ірану по найбільшому у світі LNG-об’єкту, ціни на енергоносії стали ключовою змінною, що визначає рух усіх макроактивів. Цього тижня Федеральна резервна система, Європейський центральний банк та Банк Англії не змогли стабілізувати ринок під час своїх політичних засідань, а навпаки — посилили яструбську позицію, що підсилює чутливість короткострокових ставок до цін на енергоносії.

Макро-трейдер Cosimo Codacci-Pisanelli та Rikin Shah у звіті зазначають, що атака Ірану на LNG-об’єкт Ras Laffan у Катарі спричинить приблизно 17% перебоїв у постачанні протягом 3–5 років, що становить 4–5% світового обсягу LNG. Ціни на нафту та європейський газ TTF цього тижня продовжили стрімке зростання. Три головні центробанки цього тижня продемонстрували яструбську реакцію на енергетичну інфляцію, що ще більше посилило зв’язок між короткостроковими ставками та сировинними цінами, а не зменшило їх.

Два трейдери попереджають, що Іран наразі має найбільший енергетичний важіль для глобальної економіки, а швидке відкриття Перської затоки малоймовірне. Вартість енергоносіїв залишається схильною до зростання. Якщо тиск з боку енергетичного сектору триватиме, то підвищення ставок ЄЦБ і Банку Англії може відбутися раніше за очікуване. Відсутність масштабних фіскальних заходів означає, що значне підвищення короткострокових ставок під час політики жорсткості створює ризики значного зниження зростання.

Зміна структури LNG через напад Ірану

Причиною цієї події стала атака Ірану на LNG-об’єкт Ras Laffan у Катарі, який забезпечує близько 20% світового постачання LNG. Перебої у виробництві триватимуть 3–5 років, що відповідає 4–5% глобального обсягу LNG.

Трейдери Goldman Sachs вважають, що ця атака відкриває два важливі висновки: по-перше, Іран обрав шлях ескалації та має намір впливати на світову економіку через підвищення цін на енергоносії; по-друге, конфлікт спричинить довгострокові структурні пошкодження у постачанні, і чим довше триватиме конфлікт, тим вищий ризик недостатніх запасів газу в Європі взимку наступного року.

Звіт зазначає, що чим довше триває конфлікт, тим ширший розподіл зростання цін на енергоносії, і навіть за умови врегулювання, відновлення нормального рівня запасів може зайняти тривалий час.

Шлях до швидкого відкриття Перської затоки наразі здається дуже вузьким, а напрямок руху енергетичного комплексу залишається спрямованим вгору.

Центробанки цього тижня не змогли зупинити ринкову динаміку

Три головні центробанки цього тижня виступили, але не змогли зупинити подальший продаж короткострокових ставок через політичні комунікації, що лише посилило ринкові очікування щодо підвищення ставок через інфляцію у енергетичному секторі. Трейдери Goldman Sachs вважають, що “тінь 2022 року чітко видна”, і побоювання щодо повернення інфляції змусили їх зайняти яструбську позицію.

У підсумку звіту зазначається, що Федеральна резервна система, ЄЦБ і Банк Англії не змогли зупинити хвилю продажу короткострокових ставок, а їх реакція стала новим каталізатором для тривалого високого зв’язку між енергетикою та ставками.

Банк Англії цього тижня був найяструбськішим серед трьох, що стало несподіванкою для ринку. Він видалив з політичного заявлення фразу про “м’яку політику” і замінив її на “готовність діяти”, а також чітко зазначив можливість жорсткішої політики у разі “масштабних або тривалих ударів”.

Трейдери Goldman Sachs висловлюють здивування: “В умовах, коли ринок праці ще явно слабкий, а політика вже обмежувальна, важко зрозуміти логіку реакції Банку Англії.” На закритті ринку цього тижня ціна на підвищення ставок вже сягнула 88 базисних пунктів. У звіті вважається, що, враховуючи обмежені фіскальні можливості, ця ціна є завищеною, але при такій сильній ціновій динаміці слід залишатися скромним.

ЄЦБ зберігає опції політики, але шлях підвищення ставок ясний

Голова ЄЦБ Лагард цього тижня була охарактеризована Goldman Sachs як “зважена і збалансована”, але залишила всі варіанти відкритими. Найбільше уваги привернула оцінка прогнозів, яка показала, що передача енергетичного шоку до базової інфляції сильніша за попередні очікування, що свідчить про зростання ризиків другого кола.

У прогнозах ЄЦБ закладено три сценарії: базовий, несприятливий і дуже несприятливий. Goldman Sachs оцінює, що ці сценарії відповідають підвищенню ставок на 25, 50–75 і 100–150 базисних пунктів відповідно. За оцінками, у несприятливому сценарії ціна на нафту становитиме близько 119 доларів за барель, а ціна на газ — 87 євро за МВт. Це трохи вище за поточний рівень ринку.

Вважається, що сценарій підвищення ставок на 50 базисних пунктів “здається цілком обґрунтованим”, але ринок уже заклав цю ціну. Після засідання яструбські члени чітко заявили, що у разі неможливості швидко зняти напругу у Близькому Сході, вони швидко вживуть заходів.

Федеральна резервна система: найвищий поріг для підвищення ставок

Результати засідання ФРС цього тижня показали, що лише один член схиляється до зниження ставок (раніше Goldman Sachs прогнозував трьох). Пауелл зазначив, що рівень безробіття залишається стабільним, а нещодавній чистий приріст робочих місць у приватному секторі близький до нуля, що може свідчити про баланс між зростанням і скороченням. Ризики інфляції та зайнятості розглядаються рівноправно, і вплив нафтових цін на інфляційні очікування враховується серйозно, враховуючи п’ятирічний період високої інфляції. “Помірна обмежувальна” політика залишається актуальною.

Ціни на зниження ставок у США на 2026 рік цього тижня були повністю враховані, і вони збігаються з іншими розвиненими ринками. Goldman Sachs займає нейтральну позицію щодо короткострокових ставок у США.

Звіт також підкреслює, що під керівництвом нового голови ФРС Warsh поріг для підвищення ставок у США залишається вищим, ніж у інших країн. У цій кризі американські акції демонструють несподівану стійкість, але при значних корекціях ринок може звернути увагу на зростаючі ризики зростання, і тоді ФРС стане першою, хто відреагує — завдяки меншому енергетичному ризику та подвійним повноваженням.

Фіскальні заходи — ключова змінна

Зі зростанням очікувань підвищення ставок у Європі та Великій Британії криві доходності починають суттєво кривитися вниз, і ринок вже закладає сценарій уповільнення зростання. Однак, трейдери Goldman Sachs наголошують, що кінцева траєкторія зростання багато в чому залежить від фіскальної політики.

Наприклад, у Великій Британії у березні цього року оновлення бюджету показало, що до 2029/30 року фіскальний запас становитиме лише 23,6 мільярда фунтів. За приблизними оцінками Goldman Sachs, вже через рік-двох зростання ставок і ринкові очікування зменшили фіскальний запас приблизно на 12 мільярдів фунтів, залишаючи його дуже обмеженим. Для порівняння, у 2022–2023 роках витрати британського уряду на підтримку цін на енергоносії склали близько 60 мільярдів фунтів.

Звіт вважає, що без масштабної фіскальної підтримки поточний сценарій політики, закладений у ринок, означатиме значні ризики зниження зростання, і криві доходності залишатимуться плоскими. У ширшому контексті фінансові умови стримують економіку, причому у Великій Британії цей процес є найжорсткішим, а у США — наступним.

Трейдери Goldman Sachs підсумовують, що основний сценарій залишається: залежність цін на енергоносії від конфлікту зберігатиметься, і чим довше триватиме конфлікт, тим сильніше буде довгостроковий збиток у постачанні, а розподіл ймовірностей зростатиме.

Ризики та застереження