Секор метанолу відновлюється! Jinniu Chemical VS Shaanxi Black Cat, хто справжній гравець?

Чому стратегія легких активів компанії “Золотий бик” у хімічній промисловості дозволила їй вирізнятися в умовах низької рентабельності галузі?

Це зображення можливо згенероване штучним інтелектом

Автор/Плодоносна під зірками

Редактор/Зіркове небо шпинату

Верстка/У підзор’ї зіркового неба

Останнім часом у регіоні Близького Сходу постійно виникають конфлікти у сфері геополітики, а зупинка роботи найбільшої у світі бази експорту СПГ (зрідженого природного газу) у Рас-Лафані спричинила різкі коливання на енергетичному ринку. Вартість вугілля та метанолу продовжує зростати, а на цьому енергетичному політичному протистоянні компанії #Золотий бик (600722) та #Шеньсі Хеймао (601015), які є важливими гравцями у концепції метанолу на ринку А-акцій, пішли зовсім різними шляхами.

Джерело: Longzhong Petrochemical Network

За перші три квартали 2025 року доходи “Золотого бика” склали 362 мільйони юанів, чистий прибуток за вирахуванням особливих статей — 31 мільйон, що свідчить про високу стійкість; натомість “Шеньсі Хеймао” при доходах у 7,852 мільярда юанів зазнав чистих збитків у 806 мільйонів, що свідчить про глибоку втрату. У контексті структурної диференціації — “мікро” рентабельності метанолу та “втрати” коксу — “Золотий бик” завдяки максимальної концентрації та моделі легких активів стабільно отримує прибутки, тоді як “Хеймао” через важкий тягар диверсифікації та збитки у головній галузі зазнає труднощів.

1. “Золотий бик” — точковий прорив, “Хеймао” — багатогранна важка ноша

Обидві компанії мають у назві метанол, але їхній внутрішній бізнес суттєво різниться. “Золотий бик” — типовий переможець у вузькій спеціалізації, де доходи від метанолу та суміжних продуктів становлять до 99,75%. Це — майстер, який зосереджений виключно на обробці метанолу, глибоко працює у середньому ланцюгу вугільної хімії, уникаючи брудної роботи видобутку вугілля та складної переробки у нижчих ланках. Така чиста структура дозволила йому швидко отримати прибутки під час відновлення ринку метанолу у 2025 році, зросла валова маржа до 29,70%. Навіть без хеджування він демонструє високі результати у середовищі низької рентабельності галузі.

Джерело: Tonghuashun iFinD — “Золотий бик” (ліворуч), “Шеньсі Хеймао” (праворуч). Примітка: у звіті “Золотого бика” за півріччя основний асортимент хімічної продукції — метанол.

“Хеймао” ж — це величезна індустріальна імперія, де кокс — абсолютний центр уваги, що становить 72,06% доходів. Інші продукти — метанол, смоли, СПГ, коксувальний вугілля, аміак, нафтовий бензол — здебільшого є побічними продуктами при коксуванні. Хоча потужності метанолу у “Хеймао” досягають 600 тисяч тонн, що значно перевищує 200 тисяч у “Золотому бикові”, у структурі доходів метанол становить лише 2,80%, а його внесок — мінімальний. “Хеймао” прагне через циркулярну економіку максимально використовувати кожну тонну вугілля, але така багатогранна стратегія у період спаду стала джерелом ризиків. Коли бізнес коксування через слабкість ринку нерухомості зазнав краху, а валова маржа впала до -18,14%, високий показник метанолу у 42,68% виглядає привабливо, але через його низький внесок він не може компенсувати величезні втрати у головній галузі.

Загалом, ці дві компанії — це як гравці з паралельних всесвітів: “Золотий бик” у нестабільних ринкових умовах зберігає прибутки завдяки “чистоті” бізнесу, тоді як “Хеймао” через руйнування основної діяльності через масштабність і диверсифікацію опиняється у важкому становищі.

2. “Золотий бик”: майстер відновлення та здобуття прибутку

У період відновлення галузі “Золотий бик” вирізняється завдяки максимальної легкості активів у своїй моделі. Його боргова навантаженість — всього 8,03%, коефіцієнт поточної ліквідності — 10,01, а грошові кошти на рахунках становлять 75,73% від загальної активу, майже без боргів із відсотками. Така майже нульова кредитна структура дозволяє йому не платити величезних відсотків банкам і зберігати прибутки навіть у періоди боргових труднощів. Стратегічна відмова від непотрібних активів протягом років зробила його чистим і без історичних тягарів.

Джерело: Hohai Investment Research

Глибокий аналіз структури витрат показує, що розум “Золотого бика” полягає у точності, а не просто у економії. Загальні операційні витрати (з урахуванням R&D) зросли до 9,50%, головною причиною є зростання витрат на R&D з 1,33% до 4,97%, що свідчить про інвестиції у створення технічної оборони для одного бізнесу. Зменшення доходів від відсотків підтверджує, що вільні кошти активізуються. Операційний грошовий потік — 65 мільйонів юанів, зростання на 12% у порівнянні з минулим роком і високий рівень збігу з чистим прибутком — кожен зароблений юань є реальним. Високі інвестиції у R&D і сильна здатність до самовідтворення створюють буфер проти циклічних коливань.

На рівні бізнесу “Золотий бик” поступово готує майбутнє: його дочірня компанія Hebei Gaosu Tianyue New Energy зосереджена на вітровій енергетиці, що додає безпеки у сфері хімії. Хоча наразі ця діяльність приносить невеликий прибуток, це ознака того, що компанія рухається від чисто циклічної до двовекторної моделі — хімія + нові енергетики. Переваги — швидке реагування завдяки невеликим розмірам, недоліки — обмежена потенційна динаміка через 20+ тисяч тонн потужностей, але у нинішніх умовах відсутність тягарів і стабільність грошових потоків роблять її привабливою. З валовою маржею 28,79% і стабільним грошовим потоком “Золотий бик” може спокійно переживати коливання ринку. Така грошова природа дозволяє йому мати пріоритет у злиттях і поглинаннях, а також потенційно розширювати виробництва через зовнішні придбання, подолавши обмеження потужностей.

Джерело: Полугодовий звіт “Золотого бика” за 2025 рік

3. “Шеньсі Хеймао”: важкий вершник із втратою основної діяльності

Ситуація “Хеймао” особливо трагічна: 62,02% боргового навантаження і коефіцієнт поточної ліквідності 0,28 — це ознаки жорсткої фінансової ситуації. Раніше агресивне залучення кредитів тепер перетворилося на важкий тягар, високі фінансові витрати постійно з’їдають прибутки. Ще гірше — серед акціонерів у середньому 40,36% заставлених акцій, що нагадує меча на голові, підсилюючи страхи щодо стабільності компанії.

Джерело: Третій квартальний звіт “Шеньсі Хеймао” за 2025 рік

З точки зору витрат, ситуація ще більш суперечлива. Витрати на операційну діяльність зросли до 5,32%, але витрати на R&D знизилися до нуля, а витрати на збут, управління та фінанси зросли без технічних інвестицій — структура, що лише “кровить” компанію, не даючи їй сили для розвитку. Основний бізнес — коксування — у глибоких збитках, високі фіксовані витрати призводять до ще більшого збитку при перевищенні виробництва. Проте у темряві є і світло: операційний грошовий потік з минулого року повернувся до позитиву — з -40 мільйонів до 30 мільйонів юанів. Хоча при глибоких збитках ця зміна цінна і натякає на можливе відновлення, 30 мільйонів готівки при боргах у сотні мільйонів — це крапля у морі. “Хеймао” — це як поранений гігант, що біжить, хоча й не зупиняється, але ця гонка ще дуже ризикована.

Джерело: Tonghuashun iFinD — “Шеньсі Хеймао”

Збитки “Хеймао” — не через некомпетентність у менеджменті, а через неправильне співвідношення циклів: головний бізнес — коксування — тісно пов’язаний із ринком нерухомості та інфраструктурою. У зимовий період галузі ціни на вугілля зростають повільно, а ціни на сталь — стрімко падають, що створює двосторонній тиск і призводить до значних збитків у незалежних коксохімічних підприємствах. Хоча “Хеймао” має технологію низьковартісного метанолу з коксового газу, що дозволяє перетворювати відходи у цінний продукт, у масштабі багатомільйонних збитків основної діяльності ця перевага не рятує. Водночас, повна ланцюгова структура і величезні потужності дають їй гнучкість і потенціал, але високий рівень кредитного навантаження, важке активне майно і залежність від макроекономічних факторів у довгостроковій перспективі роблять її дуже вразливою, і трирічні збитки вже ставлять під сумнів її виживання.

Отже, якщо говорити про справжніх гравців у відновленні метанолу, “Золотий бик” із легкими активами і чистим бізнесом уже перемагає, тоді як “Шеньсі Хеймао” — із масштабом і боргами — наразі більше схожа на важкого пораненого звіра, що йде на межі.

Примітка: цей аналіз не є інвестиційною рекомендацією. Ринок — ризик, інвестуйте обережно. Без купівлі-продажу — немає шкоди.