Ping An Good Doctor, трудно избавиться от зависимости от переливания крови

Статья | Лао Юй Эр

Редактор | Ян Сюжань

Подразделение Ping An Group — Ping An Good Doctor — сейчас переживает конфликт между результатами и рыночной капитализацией.

За первые три квартала прошлого года Ping An Good Doctor показала казалось бы стабильные и положительные показатели: общий доход 3,725 млрд юаней, рост на 13,6%; чистая прибыль 184 млн юаней, рост на 72,6%; скорректированная чистая прибыль — 216 млн юаней, рост на 45,7%.

При таком тренде, скорее всего, за весь год компания сможет второй раз подряд выйти на прибыль и установить рекорд по результатам.

Данные за праздничный период также рисуют картину активного обслуживания: в период длинных выходных среднесуточное число консультаций пользователей на платформе выросло почти на 70%, количество офлайн-помощи при обращениях за медицинской помощью — на 29%.

Однако холодная реакция рынка резко омрачила это «процветание».

С сентября 2025 года цена акций Ping An Good Doctor начала устойчиво падать, и на сегодняшний день снижение превысило 50%. Хотя многие акции Гонконга тоже падают, это падение занимает лидирующие позиции.

Динамика цен акций Ping An Good Doctor (с сентября 2025 года по настоящее время)

Это заставляет задуматься: возможно, опасения рынка связаны не с хорошими операционными данными и отчетами о результатах.

Эта статья — глубокий аналитический материал команды «JuChao WAVE», рекомендуем следить за платформами.

01 Прибыльность

Происхождение Ping An Good Doctor как «благородной семьи» впечатляет — сейчас это флагманская платформа медицинского и здравоохранительного направления в составе Ping An Group.

В 2014 году, воспользовавшись трендом интернет-медицины, компания появилась на свет. 4 мая 2018 года Ping An Good Doctor вышла на Гонконгскую биржу, разместив 160 млн акций и собрав 8,564 млрд гонконгских долларов — крупнейшее IPO в Гонконге того года, мгновенно привлекшее внимание.

После этого компания быстро росла, достигнув рыночной капитализации до 1600 млрд гонконгских долларов.

Однако после пика начался долгий девятилетний путь убыточности, доверие рынка к компании постепенно снижалось, и цена акции опустилась до исторического минимума в 3 гонконгских доллара, а рыночная стоимость сократилась более чем на 90%.

Динамика цены акций Ping An Good Doctor (с сентября 2025 года по настоящее время)

Это показывает, что опасения рынка могут быть связаны не только с операционными показателями, но и с другими аспектами.

Статья подготовлена командой «JuChao WAVE». Следите за нашими публикациями.

02 Прибыль

Происхождение Ping An Good Doctor как «благородной семьи» вызывает восхищение — сейчас это ведущая медицинская платформа в составе Ping An Group.

В 2014 году компания появилась на свет, воспользовавшись ростом интернет-медицины. 4 мая 2018 года она вышла на Гонконгскую биржу, разместив 160 млн акций и собрав 8,564 млрд гонконгских долларов, что стало крупнейшим IPO в Гонконге за тот год.

После этого компания стремительно росла, достигнув рыночной капитализации до 1600 млрд гонконгских долларов.

Но после пика начался долгий период убыточности — девять лет, в течение которых доверие к компании снижалось, а цена акций опустилась до рекордно низких значений, рыночная капитализация сократилась более чем на 90%.

Однако в 2024 году произошли перемены: Ping An Good Doctor решительно отказалась от неэффективной модели «расходования на клиента C-уровня», полностью интегрировалась в экосистему Ping An Group, сосредоточившись на B- и F-целевых сегментах. Этот стратегический сдвиг был воспринят как «пробуждение» и стал ключевым моментом в выходе из убытков.

F-сегмент — это постоянная аудитория страховой компании Ping An, обладающая высокой платежеспособностью и острым интересом к здоровью — самая важная целевая группа в сфере медицинских услуг. B-сегмент — это корпоративные клиенты, с которыми работает Ping An Group, — крупные и средние предприятия, для которых разрабатываются комплексные решения по управлению здоровьем сотрудников.

Результаты были очевидны. В 2024 году компания впервые за девять лет вышла на прибыль: чистая прибыль составила 81 млн юаней, скорректированная — 158 млн юаней, что стало историческим прорывом.

Эти достижения вновь зажгли интерес рынка к Ping An Good Doctor и придали импульс росту акций.

С сентября 2024 года по сентябрь 2025 года цена акций выросла с рекордных 3,185 гонконгских долларов до 24,4, что составляет рост на 666%.

В 2025 году компания продолжила рост. По итогам первой половины года число платных пользователей F-сегмента достигло около 20 миллионов, рост на 34,6%; число корпоративных клиентов — превысило число сотрудников, что позволило компании выйти на прибыль за счет «сокращения расходов».

В отчете за 2024 год отмечается снижение продажных расходов на 8,6 процентных пункта, управленческих — на 37,2%, R&D — на 29,2%. Количество сотрудников сократилось с 4561 в 2021 году до 1563 в конце 2024 года, что на 65,73% меньше за три года. В 2024 году сокращение составило 1862 человек, или 54,3%.

Такое «сокращение расходов» продолжалось и в прошлом году. В первой половине 2024 года доходы Ping An Good Doctor выросли на 19,5%, при этом продажи выросли всего на 3,9%, расходы на R&D остались практически без изменений, а управленческие — снизились более чем на 5%.

Это позволило снизить операционные издержки и обеспечить прибыльность.

Объяснение компании — «снижение продажных расходов связано с повышением эффективности каналов и высоким уровнем повторных обращений клиентов, снижение управленческих расходов — с внедрением AI-процессов и цифровизации».

На практике же эксперты понимают, что такой подход — сокращение затрат ради получения прибыли — неизбежно снижает R&D и качество обслуживания.

03 Зависимость

Помимо нестабильной базы прибыли, главная проблема Ping An Good Doctor — сильная зависимость от экосистемы Ping An Group, что серьезно ограничивает его самостоятельность.

С момента основания компания постоянно использует ресурсы материнской компании — привлечение пользователей и источники доходов сильно зависят от Ping An Group.

В полугодовой отчетности указано, что доходы Ping An Good Doctor от внутренних источников Ping An превышают 7 млрд юаней, рост на 58%, что составляет почти 30% от общего дохода. Это только прямые доходы, а косвенные — еще больше.

К июню 2025 года доходы от клиентов F-сегмента внутри Ping An Group достигли 14,33 млрд юаней, рост на 28,5%; от B-сегмента — 5,27 млрд юаней, рост на 35,2%. В совокупности эти показатели составляют 78,3% от общего дохода.

Это означает, что около 80% доходов Ping An Good Doctor зависит от внутренней экосистемы Ping An.

Усиление ресурсов в пользу Ping An Group началось еще в прошлом году с реализации стратегии «комплексных финансов + медицинского и пенсионного направления».

Для поддержки этой стратегии в декабре 2024 года компания объявила о дивидендах на сумму более 10 млрд гонконгских долларов. В этом году компания впервые вышла на прибыль — чистая прибыль по материнской компании составила 81,42 млн юаней, а к концу 2024 года накопленные убытки достигли 7,133 млрд юаней.

Параллельно Ping An увеличила свою долю в компании с 39,41% до 52,74%, получив контроль и включив Ping An Good Doctor в консолидированную отчетность.

На первый взгляд, у Ping An Group почти 250 млн личных клиентов, а проникновение Ping An Good Doctor в сегмент F — всего 8% от этого числа, а в сегменте B — около 5%. Кажется, есть потенциал для роста.

Но на деле чрезмерная зависимость создает риск: при изменении стратегии или сокращении ресурсов со стороны материнской компании бизнес Ping An Good Doctor может пострадать серьезно, и это не исключено.

Такие опасения не беспочвенны. Внутри самой Ping An Group также есть конкуренция, и в будущем продолжит ли компания «поддерживать» Ping An Good Doctor — вопрос открытый.

По данным Tonghuashun, за первые три квартала 2025 года чистая прибыль China Life, New China Insurance, PICC и China Pacific Insurance выросли соответственно на 60,5%, 58,9%, 28,9% и 19,3%, тогда как у Ping An — всего на 11,5%, что значительно ниже по сравнению с коллегами.

В настоящее время большинство медицинских услуг Ping An Good Doctor — это «дополнительные бонусы» к страховым продуктам, повышающие их привлекательность, — по сути, «услуги в подарок», не создающие собственной ценности.

Если China Ping An начнет испытывать финансовые трудности и «режет» расходы, Ping An Good Doctor может стать «хвостом», который придется отрезать.

04 Независимость

В рамках стратегии China Ping An у Ping An Good Doctor есть четкая цель — стать флагманом экосистемы медицинского и пенсионного обслуживания, аналогом американской UnitedHealth Optum, создавая управляемую модель HMO в Китае.

HMO — «организация по поддержанию здоровья». Проще говоря, это страховая компания, которая не только возмещает расходы после лечения, но и управляет всеми медицинскими ресурсами, участвует в профилактике и управлении здоровьем до болезни, контролируя весь цикл затрат.

По такой модели, застрахованный получает комплексное обслуживание внутри сети, а страховая компания — снижение затрат за счет профилактики и оптимизации лечения, что выгодно всем сторонам.

Ключевое условие — страховая должна занимать важное место в системе медицинских платежей, чтобы управлять процессом.

В Китае же основным платежным посредником является система медицинского страхования (医保), а не коммерческие страховые компании.

По данным за 2024 год, расходы на коммерческое медицинское страхование составили около 403,8 млрд юаней, а расходы системы医保 — 2,967 трлн юаней. Это примерно в 7 раз больше.

Такая ситуация означает, что отношения между Ping An Good Doctor и больницами — это скорее партнерство, без управленческих полномочий и влияния на диагностику и лечение, что ограничивает возможности контроля затрат.

Поэтому «HMO-модель» у Ping An Good Doctor — лишь маркетинговое заявление, реализовать ее в полном объеме практически невозможно. Важной причиной является то, что Ping An Group вряд ли полностью прекратит поддержку компании.

Без реальной возможности контролировать расходы страховых продуктов, Ping An Good Doctor вынуждена сосредоточиться на услугах. В рамках концепции «до линии, до больницы, до компании, до дома» реализуются онлайн-консультации, офлайн-обслуживание, корпоративные услуги и уход на дому.

На практике эти услуги часто превращаются в «пустую оболочку», не принося существенной пользы. Более того, для крупных страховых и медицинских организаций такие услуги — несложные в реализации, что ведет к жесткой конкуренции и высоким операционным издержкам:

• Онлайн-консультации — в основном для простых симптомов, таких как простуда или температура, с упором на онлайн-аптеку, а не на полноценное диагностирование.
• Офлайн-помощь — это в основном запись на прием, сопровождение, что легко заменяется, и не влияет на качество диагностики.
• B2B-услуги — это стандартные проверки, консультации специалистов, помощь при обращениях.

Эти услуги сильно дублируются на рынке, не создают уникальных преимуществ и могут привести к проблемам с качеством.

На платформе «HeiMaTuiSong» уже более 3000 жалоб на Ping An Good Doctor, в основном по вопросам возврата денег и качества сервиса.

Для Ping An Good Doctor, несмотря на два года прибыльности, проблема отсутствия собственной конкурентоспособности остается актуальной — это причина высокой зависимости от материнской компании.

Если эти недостатки не устранить, компания так и останется «благородной семьей», не способной стать самостоятельной. А даже при полном финансировании со стороны Ping An, основа системы здравоохранения и страхования в Китае — это все равно слабое место, и развитие медицинских продуктов будет строиться на этом фундаменте.

Авторское заявление: мнения только автора, для справки.