Почему "китайский Fitbit" теряет свою привлекательность

Huami (HMI 19,20%), китайский производитель носимых устройств, выпускающий устройства Xiaomi (XIACF +2,63%), Timex и собственные продукты Amazfit, недавно опубликовал смешанный отчет за второй квартал.

Его выручка выросла на 9% в годовом выражении до 1,14 миллиарда юаней (161 миллион долларов), что стало самым медленным ростом с момента IPO два года назад и не оправдало ожидания на 2,4 миллиона долларов. Скорректированная чистая прибыль снизилась на 83% до 19,1 миллиона юаней (2,7 миллиона долларов), или 0,04 доллара за ADS, но все равно соответствовала ожиданиям.

Я однажды заявил, что у Huami есть «гораздо более светлое будущее», чем у Fitbit (FIT +0,00%), которая за последние пять лет потеряла более 80% стоимости, уступая рынок конкурентам. Поддержка Xiaomi, которая владеет значительной долей в компании, также позволила Huami оставаться прибыльной, в то время как Fitbit погрузилась в убытки.

Изображение источник: Amazfit.

Однако, слабый второй квартал Huami может напомнить инвесторам о замедлении роста Fitbit в 2016 году, которое привело к резкому падению ее акций. Может ли акция Huami, которая остается чуть выше цены IPO, пойти по похожему пути?

Почему замедлился рост выручки Huami?

На первый взгляд, слабый рост выручки и поставок во втором квартале, вероятно, ошеломил инвесторов:

Г/г = год к году. Источник: квартальные отчеты Huami. *Non-GAAP.

Huami в основном объяснял замедление кризисом COVID-19, который оказал «значительное негативное влияние на розничные продажи во всех регионах мира» во всех «большинстве категорий продукции».

Huami отметил, что восстановление в Китае, где во втором квартале было открыто много магазинов, было компенсировано продолжающимися вспышками в Америке и Европе, что держало магазины закрытыми и снижало заказы на новые устройства.

С другой стороны, Huami утверждает, что сбои в цепочке поставок, произошедшие в первом квартале, были устранены, и «минимальные остаточные последствия наблюдались во втором квартале». Компания также переключается на онлайн-продажи через собственные и сторонние каналы, чтобы компенсировать потерю продаж в физических магазинах. Huami также предполагает, что «люди, набравшие вес во время локдаунов», могут вызвать новый спрос на носимые устройства после окончания пандемии.

Huami ожидает, что выручка в третьем квартале вырастет на 13-16% в годовом выражении, что указывает на временность замедления во втором квартале. Компания не дала полного прогноза на год, но аналитики ожидают рост выручки на 16%. Для сравнения, по прогнозам, выручка Fitbit в этом году упадет на 17%.

Почему сокращаются маржи Huami?

Валовая и операционная маржа Huami сокращались как в годовом, так и в последовательном выражении во втором квартале:

Г/г = год к году. Источник: квартальные отчеты Huami. *Non-GAAP.

Большая часть выручки Huami поступает от продукции под брендом Xiaomi, которая продается с более низкой валовой маржой, чем устройства под брендами Huami (Amazfit и Zepp) и Timex. Huami не публикует регулярно данные о поставках по брендам, но отметил, что поставки Amazfit выросли на 30% в год.

Во втором квартале валовая маржа Huami «была положительно скорректирована» за счет увеличения доли устройств под брендом Huami, однако это расширение было компенсировано ростом поставок устройств Xiaomi. Многие старые устройства Xiaomi также были снижены в цене для продвижения нового Mi Band 5.

Операционная маржа Huami снизилась из-за роста операционных расходов на 32% в год, что отражало увеличение затрат на R&D, привлечение талантов и маркетинг. Однако Xiaomi покрывает все накладные расходы Huami на устройства под брендом Xiaomi, тогда как Huami покрывает только операционные расходы на свои бренды и устройства Timex.

Таким образом, Huami продает устройства Xiaomi с меньшей валовой маржой и более высокой операционной маржой, а свои бренды и Timex — с большей валовой маржой и меньшей операционной.

Эта запутанная ситуация, а также нежелание Huami раскрывать операционные прибыли по каждому бренду, усложняет оценку будущего роста прибыли. Но ясно одно: поддержка Xiaomi делает Huami прибыльной. Если бы Huami потеряла партнерство с Xiaomi, ее маржи рухнули бы.

Huami не дала никаких ориентиров по чистой прибыли, но аналитики ожидают снижение прибыли на 27% в этом году и стабилизацию в следующем. Это неопределенный прогноз для акции, которая торгуется по 21-кратному прогнозируемому соотношению прибыли.

Huami не обречена стать следующим Fitbit

Результаты Huami за второй квартал разочаровали, но ее перспективы показывают, что она не обречена стать следующим Fitbit. Способность Huami расти в первой половине года, несмотря на снижение выручки Fitbit на 23% в годовом выражении, впечатляет, а поддержка Xiaomi должна обеспечить ей прибыльность.

Я бы не стал покупать Huami прямо сейчас, поскольку ее акции выглядят дорогими относительно краткосрочного роста и текущих проблем, но я также не стал бы списывать ее со счетов, как Fitbit — которая, вероятно, стоила бы гораздо меньше без поглощения компанией Alphabet.