FCA создает рынок стейблкоинов на базе стерлингов. Правила, которые вступят в силу при успехе, могут его уничтожить.

ФинТех движется быстро. Новости повсюду, ясности — нет.

Еженедельник FinTech Weekly собирает ключевые новости и события в одном месте.

Нажмите здесь, чтобы подписаться на рассылку FinTech Weekly

Читают руководители JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna и других компаний.

25 февраля Управление по финансовому поведению (FCA) объявило, что выбрало четыре компании для тестирования продуктов на базе стейблкоинов в рамках своего регуляторного песочницы: Revolut, Monee Financial Technologies, ReStabilise и VVTX. FCA получило двадцать заявок. Из них одобрены четыре. Тестирование началось. Полученные результаты будут использованы для разработки окончательных правил по стейблкоинам в Великобритании.

Объявление было сделано на фоне того, как Банк Англии распространял предложения, большинство юристов, ознакомленных с которыми, считают, что они сделают создание коммерчески жизнеспособного рынка стерлинговых стейблкоинов структурно невозможным. FCA и Банк Англии совместно отвечают за регулирование стейблкоинов в Великобритании. Правила, применяемые при небольшом масштабе стейблкоинов, — только FCA. Когда же они начинают расти и становиться значимыми, вступают в силу более строгие требования — и они все еще разрабатываются.

Фунт как валюта-стейблкоин

На момент написания статьи общая рыночная капитализация всех стерлинговых стейблкоинов в обращении составляет примерно 12 миллионов долларов. USDT от Tether, деноминированный в долларах, имеет рыночную капитализацию свыше 180 миллиардов долларов.

Фунт — одна из пяти крупнейших резервных валют мира — занимает настолько малую долю на рынке стабильных криптовалют, что она не отображается даже в виде округленной цифры.

Четыре компании, выбранные для песочницы FCA, представляют разные подходы к тому, как это может измениться.

Revolut, самая ценная частная финтех-компания Европы с более чем 60 миллионами клиентов, обладает существующей масштабностью и платежной инфраструктурой, уже внедренной по всей Великобритании. Его амбиции по стейблкоинам обсуждались публично более года, и его включение в группу подтверждает намерение стать одним из первых эмитентов, когда полностью запустится британский режим.

Monee Financial Technologies создает инфраструктуру расчетов для цифровых ценных бумаг на базе стейблкоинов. В то же время она участвует в Digital Securities Sandbox Банка Англии, что делает ее единственной компанией, одновременно работающей в обоих программах. Такой выбор сделан сознательно: коммерческая модель Monee работает только при параллельном развитии инфраструктуры для токенизированных ценных бумаг и стейблкоинов, что дает ей прямой интерес в согласовании двух регуляторных режимов.

ReStabilise — платформа с белой меткой. Ее идея — не выпускать собственный стейблкоин, а позволить традиционным финансовым институтам выпускать фунтовые стейблкоины через ее инфраструктуру без необходимости самостоятельно разрабатывать технологию. Если эта модель сработает, то крупные банки и управляющие активами смогут входить на рынок стерлинговых стейблкоинов без технических затрат на создание инфраструктуры с нуля. Выбор FCA ReStabilise свидетельствует о заинтересованности в быстром тестировании возможности вовлечения существующих институтов в экосистему стейблкоинов.

VVTX — блокчейн уровня 1, лежащий в основе tGBP, в настоящее время крупнейшего стерлингового стейблкоина в Великобритании.

В совокупности четыре компании охватывают платежи, оптовые расчеты, выпуск по белой метке и криптоторговлю. FCA фактически выбрало портфель моделей и наблюдает за всеми одновременно.

Два института, две позиции

Направление FCA ясно. Мэттью Лонг, директор по платежам и цифровым активам, заявил при объявлении о группе, что FCA поддерживает британских эмитентов стейблкоинов, чтобы обеспечить их доверие в платежах, расчетах и торговле.

Песочница — часть официальных документов FCA, как часть стремления поддерживать рост и инновации в финансовых услугах Великобритании. Дорожная карта крипторазвития FCA предусматривает, что полный режим разрешений начнет работу в октябре 2027 года, а портал подачи заявок откроется в сентябре 2026-го. Это программа, направленная на создание рынка.

FCA и Банк Англии договорились о разделении ответственности, а не мнений. Нестабильные стейблкоины подлежат регулированию только FCA. Если же стейблкоин достигнет масштабов, при которых HM Treasury признает его системным, он перейдет в совместный режим, где применяются правила Банка Англии наряду с FCA.

Два института обязались в 2026 году опубликовать совместный документ, разъясняющий практическое применение их правил. Конфликт не между регуляторами, а в процессе перехода. Компания может выйти на рынок по правилам FCA, создать продукт, расширить базу пользователей, а затем — в момент успеха, когда ее стейблкоин достигнет системного масштаба — попасть в режим, где требования к резервам и лимиты на удержание сделают бизнес- модель убыточной.

Текущие предложения Банка предполагают ограничение по 20 000 фунтов на один стейблкоин. Общий лимит для бизнеса — 10 миллионов фунтов. Эмитенты должны держать 40% резервов на счетах Банка Англии без процентов.
Каждое из этих требований вызывает серьезную критику. Лимиты на удержание ограничивают масштаб использования стерлинговых стейблкоинов. Требование к резервам напрямую влияет на бизнес-модель.

Проблема в 10 миллионах фунтов

Эмитенты стейблкоинов зарабатывают почти всю прибыль на процентах по краткосрочным казначейским векселям, которые они держат в резерве против обращения. Это та же модель, которая сделала прибыльными фонды денежного рынка.

Требование держать 40% резервов на счетах без процентов в Банке Англии лишает их значительной части дохода без замены. Юридические аналитики отмечают, что при текущих ставках это требование может сделать невозможным конкурентоспособное ценообразование стерлингового стейблкоина по сравнению с долларовыми аналогами при сохранении прибыльности.

Лимит на удержание важен по другой причине. Вице-президент Coinbase по международной политике, Том Дфф Гордон, недавно дал показания в Комитете по финансовым услугам Палаты лордов и прямо заявил, что лимит в 10 миллионов фунтов для бизнеса становится структурным барьером, учитывая масштабы работы рынков капитала. Токенизированное расчетное обслуживание гильтов, трансграничные институциональные платежи, оптовое управление залогами — все эти сценарии, делаящие стейблкоин полезным для британских финансовых рынков, требуют возможности держать и передавать стейблкоины в масштабах, которые предложенный лимит не позволяет. Стейблкоин, который нельзя удерживать в достаточном объеме для институциональных расчетов, — не инструмент расчетов. Это потребительский продукт с институциональной репутацией.

FCA тестирует компании, создающие инфраструктуру для институтов. Банк Англии предлагает правила, которые помешают этой инфраструктуре функционировать в масштабах — за исключением одного важного случая. Лимиты на удержание не распространяются на стейблкоины, используемые для расчетов внутри оптовых финансовых рынков в рамках Digital Securities Sandbox. Банк Англии уже признал, что оптовое расчетное обслуживание — легитимный сценарий, и явно защитил его от ограничений, предлагаемых в других случаях.

Monee Financial Technologies, единственная компания, одновременно участвующая в обоих песочницах, находится именно в этой защищенной зоне. Вопрос, который возникает при этом исключении, — почему логика защиты оптовых расчетов не распространяется на более широкий институциональный рынок.

Аргумент долларизации

Основная озабоченность Банка Англии обоснована. Стейблкоины, обеспеченные фунтовыми активами, при масштабном выпуске без должных мер предосторожности создают новый канал, через который возможен стресс на рынке стерлинговых денег при панике эмитента. Лимиты и требования к резервам созданы для ограничения этого риска. Вопрос не в том, насколько это обоснованно. Вопрос в том, решают ли предлагаемые правила проблему или просто перемещают ее.

Долларовые стейблкоины не требуют разрешения FCA или резервных требований Банка Англии. Они доступны пользователям и бизнесу в Великобритании сегодня без ограничений. Если правила сделают стерлинговые стейблкоины коммерчески невыгодными или ограничат их ниже порога, при котором они станут полезными для институциональных операций, компании, нуждающиеся в инфраструктуре стейблкоинов, перейдут на USDC или USDT. Системный риск, который пытается управлять Банк, не исчезает — он полностью перемещается за пределы британского регулирования и выражается в валюте, над которой у Банка Англии нет юрисдикции.

Юридические аналитики Travers Smith прямо заявили в опубликованном анализе: если станет структурно проще использовать долларовые стейблкоины, чем фунтовые, в британских рынках, результатом станет фактическая долларизация цифровой финансовой инфраструктуры Великобритании. Это не теоретический риск. Это базовый сценарий, если выпуск фунтовых стейблкоинов станет убыточным.

Сравнение с США

В июле 2025 года США приняли закон GENIUS Act, создавший первый федеральный каркас регулирования стейблкоинов. Он установил процедуру лицензирования, требования к резервам и стандарты защиты потребителей. Он не вводил лимиты на удержание для компаний. Он не требовал размещать 40% резервов на безпроцентных счетах.

Этот федеральный каркас был создан для формирования функционирующего рынка. В Вашингтоне шла дискуссия о том, как регулировать стейблкоины. В Лондоне же до сих пор частично обсуждается вопрос, позволят ли им работать в масштабах вообще.

Закон уже принят. Регламент разрешений начнет работу в октябре 2027 года. К тому времени рынок США уже будет функционировать под федеральной системой более двух лет. Компании, создающие инфраструктуру для глобальных институциональных целей, в этот период в основном будут ориентироваться на долларовый рынок по американским правилам. Значительная роль британских эмитентов в этом рынке зависит от решений, которые еще не приняты.

Международная рабочая группа

Как сообщалось в FintechWeekly в сентябре 2025 года, Великобритания и США создали Междуатлантическую рабочую группу по рынкам будущего во время визита президента Трампа в Великобританию. Совместное руководство — HM Treasury и US Treasury, с участием FCA, SEC, CFTC и Банка Англии — было поручено подготовить рекомендации по сотрудничеству в области цифровых активов и трансграничного доступа к рынкам капитала.

26 января 2026 года HM Treasury организовало в Лондоне совместный день взаимодействия с американскими регуляторами и представителями индустрии, обсуждая связи рынков капитала и сотрудничество в области цифровых активов. Теперь рабочая группа планирует представить свои рекомендации обеим министерствам финансов летом 2026-го.

В числе участников — Coinbase, Circle, Ripple, Citi, Bank of America и Barclays. Этот список важен тем, что показывает ожидаемый результат. Это не компании, заинтересованные в рынке стерлинговых стейблкоинов с лимитами в 10 миллионов фунтов. Они создают глобальную инфраструктуру и участвуют в формировании рекомендаций.

Рабочая группа сосредоточена на трех направлениях: снижение административных барьеров для компаний, привлекающих капитал за границей; поиск краткосрочных и среднесрочных механизмов сотрудничества по цифровым активам при неопределенности регуляторных рамок; и разработка долгосрочных предложений по оптовым цифровым рынкам.

Особое внимание уделяется вопросам хранения, лицензирования обменов, стандартам выпуска стейблкоинов и обращению токенизированных инструментов — с целью сближения подходов FCA, SEC, CFTC и Prudential Regulation Authority.

Общие подходы требуют сопоставимых правил. Британская система с лимитами в 10 миллионов фунтов не сопоставима с американской без таких лимитов. Если рабочая группа предложит взаимное признание — а закон GENIUS предусматривает возможность установления таких режимов с другими юрисдикциями — Великобритания потребуется принять правила, признанные эквивалентными США. Это еще не отражено в предложениях Банка Англии.

Что дальше

FCA опубликует свои заявления по полному режиму криптоактивов этим летом, примерно одновременно с отчетом рабочей группы. Предложения Банка Англии по лимитам остаются проектом, а не окончательной позицией, и FCA с Банком еще должны опубликовать совместный документ.

Четыре компании, участвующие в песочнице, создают продукты, собирают данные и делятся результатами с FCA в период, когда правила еще разрабатываются. Именно так работают программы песочниц: реальные тесты помогают формировать окончательную политику. Вопрос в том, чьи данные будут иметь приоритет и какие предположения выдержат столкновение с реальностью.

Роль фунтовых стейблкоинов в цифровых финансах следующего десятилетия во многом зависит от того, решат ли два британских регулятора — между собой — ставить задачу создания рынка или его ограничения.

Примечание редакции: Мы стремимся к точности. Если вы заметили ошибку, пропущенную деталь или имеете дополнительную информацию о компаниях или документах, упомянутых в статье, пожалуйста, напишите нам на [email protected]. Мы оперативно проверим и обновим материал.