Polymarket Vs Kalshi誰是預測市場之王？

作者：長安，Biteye內容團隊

前幾天 X 上不少 KOL 突然發現，自己帳號裡象徵與 Kalshi 合作的徽章消失了。

Prediction News 報導了這件事，隨後一張讓人忍俊不禁的截圖流出：Polymarket 的官方帳號悄悄給這條報導點了個讚。

Polymarket 和 Kalshi 的商戰持續已久，預測市場正在進入真正的雙寡頭時代。

一邊是加密原生的 Polymarket，一邊是合規金融體系裡的 Kalshi。

這場競爭的本質，並不是兩家公司誰更強，而是：未來的信息定價權，究竟屬於Crypto還是華爾街。

所以，這場分析值得做。👇

一、商戰編年史：從監管博弈到線下對決

過去一年，兩家的競爭已經從產品，升級成了渠道 + 監管 + 輿論的立體戰。

1、估值競賽：41 天內的資本反擊戰

2025 年 10 月 7 日，Polymarket 宣布獲得 ICE 20 億美元策略投資，公司估值達到 90 億美元。

三天後，Kalshi 宣布完成 3 億美元 D 輪融資，估值 50 億美元。時間點踩得太精準，很難讓人相信只是巧合。

但 Polymarket 顯然還沒打算停下。10 月 23 日，彭博社報導，Polymarket 正在接觸投資人，籌備新一輪融資，目標估值拉到 150 億美元。

11 月 20 日，Kalshi 的回應到了：完成 10 億美元融資，估值直接躍升至 110 億美元，由 Paradigm 領投。不僅一舉超過 Polymarket 之前 90 億的估值，連那 150 億的融資目標也被迅速逼近。而距離它上一輪 D 輪融資公布，僅僅過去 41 天。

2、文化破圈：流量爭奪戰

2025 年 9 月 24 日，《南方公園》第 27 季第 5 集《Conflict of Interest》放出預告，劇中會出現預測市場相關的內容。

消息一出，兩家平台同時意識到機會來了，這是預測市場第一次進入主流文化的視野。誰能率先把這波關注轉化為交易量，誰就能在破圈紅利裡多拿一塊蛋糕。

Kalshi 和 Polymarket 很快上线了一批與劇情高度相關的市場，讓用戶第一時間可以在自己平台上押注劇情走向。

劇集播出當天，Kalshi 團隊集體換上 South Park 卡通風格頭像，在 X 上刷屏，把品牌牢牢嵌進當天的熱門討論裡。這兩家平台不放過任何一個能將熱點轉化為交易的行銷機會。

3、生态附屬帳號與掛標大戰

隨著平台用戶規模急速膨脹，Polymarket 和 Kalshi 在去年下半年幾乎同時推出了各自的附屬帳號計畫，開始在 X 上給 KOL、交易員和生态項目掛徽章。

Polymarket 的動作更快：Trader 徽章用於認證活躍交易者，鼓勵他們在 X 上分享策略和持倉觀點，為平台引流。Builder 徽章面向生态項目方，吸引開發者在平台上搭建應用，借助官方背書獲得更多曝光。

與此同時，Polymarket 還配套推出了 100 萬美元的 Builders 激勵計畫，直接用真金白銀把開發者拉進生态。

Kalshi 很快跟進，推出範圍更廣的徽章體系，涵蓋體育、文化、交易員認證等多個板塊，把這套模式複製到自己更具優勢的體育和大眾市場領域。

如今推特上預測市場的交易員要麼掛著 Polymarket 的徽章，要麼掛著 Kalshi 的徽章。

4、實體行銷對決：曼哈頓免費商品大戰

2026 年 2 月 2 日，Kalshi 在 X 上宣布，次日中午 12 點到下午 3 點將在 Westside Market 超市為用戶提供免費食物，每人最高 50 美元額度。消息一出，現場迅速排起長隊，學生和低收入人群蜂擁而至，場面相當火爆。

第二天，2 月 3 日，Polymarket 迅速做出回應，宣布將在紐約開設首家免費食物快閃店，連續 5 天向公眾開放。規則很簡單：顧客可以把一個手提包塞滿帶走，沒有附加條件。與此同時，Polymarket 還宣布向 Food Bank for New York City 捐贈 100 萬美元，用於緩解全市的食品安全問題。

兩場活動前後腳上演，火藥味十足。

5、監管與政治資源的軍備競賽

雙方在華盛頓的遊說機器從未停歇，不約而同拉來了 Donald Trump Jr. 站台，既為撬動共和黨系的監管資源，也為在輿論場布下政治籌碼。

但在台面之下，真正的戰場分布在兩個維度：CFTC 的規則縫隙與各州法院的禁令攻防。

Polymarket 凭借離岸架構規避直接監管火力的同時，通過收購 QCEX 低調鋪路美國市場；Kalshi 則選擇正面硬剛，手握 CFTC 首張預測市場牌照，但也因此成為州級檢察官的活靶子——目前至少已有 4 個州對其提起訴訟，指控其涉嫌違規接受本地用戶投注。

這場朴實無華的商戰，早已不是產品的競爭，而是政治資本與流量壟斷的全面戰爭。

二、硬核對比：五個維度拆解雙雄

2.1 交易數據對比：政治週期與體育賽歷的錯位增長

截至2026年2月，預測市場全行業Notional Volume總計$1275億，實際Volume $699億，獨立用戶數249萬，未平倉合約突破$10億。

Polymarket 和 Kalshi 合計佔據約 79% 的市場份額。Polymarket 以 $56.07b Notional Volume排名第一，Kalshi $44.71b 緊隨其後。Open Interest 上，Kalshi $474.01m 略微領先 Polymarket $409.67m，兩家合計佔全市場 OI 的85%以上。

從趨勢來看，兩家的增長都高度依賴事件驅動。Polymarket 在2024年10月大選前後 OI 一度衝至 $500m 峰值，隨後回落；Kalshi 的OI 則從 2025 年 NFL 賽季開始急速拉升，在2025年底達到歷史高點。

兩家平台的量都在漲，但驅動因素不同。一個靠政治週期，一個靠體育賽歷。

（數據來源：Dune，截止時間2.26日11.00）

2.2 收入對比：已驗證的動態費率 vs 剛起步的 Taker Fee

兩家平台的收費邏輯有著根本上的不同。

Kalshi

採用概率加權的動態費率：按合約價格收取交易費，費率隨合約價格變動，在 50（即50/50概率）時達到峰值，向 0 或 99 兩端遞減。以一筆 $100 的交易為例，費用上限約$1.74，有效費率約1.2%。

2024年營收 $2400萬，2025 年營收 $2.6億，同比增長 994%。但收入高度集中在體育賽季：NFL賽季（9-11月）單季貢獻 $1.38 億，12月單月 $6350 萬創歷史新高，淡季收入則大幅回落，季節性特徵明顯。

Polymarket

回頭看 Polymarket，他們走了完全相反的路。一直到 2025 年底，Polymarket 都在做賠本生意，全程零費率，靠免費換用戶。直到今年 2 月，他們才正式在體育市場落地 Taker Fee 動態費率。在收費後的第一周，Polymarket 的手續費收入就破了 100 萬美元。DefiLlama 的數據顯示，Polymarket 近 30 天收入 318 萬，收入曲線從今年 1 月才開始真正往上走。

值得注意的是，日結市場也許會成為 Polymarket 未來的收入來源。高頻、短週期的市場帶來更多交易次數，與 Meme 相似的一點是，該類型市場的用戶對於費用不敏感。

兩者對比：Kalshi 的收費模式已驗證，但依賴體育賽季。Polymarket 的收費剛剛起步，年收入雖不足 Kalshi 的零頭，但意味著 Polymarket 用零費率換流動性的階段已經過去，接下來他們要開始認真做生意了。

2.3 用戶画像：持牌精英 vs 全球散戶

兩家平台的用戶結構，很大程度上受監管環境塑造。

Kalshi 持有 CFTC 證照，可以合法服務美國用戶，業務範圍主要集中在美國本土市場。

Polymarket 在 2025 年底通過收購 QCEX 重返美國市場。在那之前的幾年時間裡，它主要活躍在海外。這段“流亡期”反而幫助它積累了更廣泛的國際用戶基礎。

從收入結構，也能看出兩邊用戶的差異。

Kalshi 的收入中有 89% 來自體育市場。用戶行為更接近傳統體育博彩：交易頻率高，單筆金額相對較小，活躍度隨賽季波動。NFL 開賽時用戶迅速增長，賽季結束後交易量明顯回落，季節性特徵十分明顯。

Polymarket 的結構截然不同。政治和宏觀市場佔據核心位置，吸引了不少機構級別的交易者在這裡對沖宏觀風險。單筆押注金額顯著更高。2024 年美國大選期間，一位法國交易員單筆押注超過 5000 萬美元，最終盈利 8500 萬美元。這樣的體量，在體育博彩市場幾乎難以見到。

2.4 渠道護城河：分銷代理 vs 開發者生态

2025 年底，Robinhood 和 Coinbase 都在自家平台上线了預測市場功能，合作對象都是 Kalshi。不只是券商在接入，PrizePicks、Underdog 這些體育平台，也把現成的體育博彩用戶直接導到 Kalshi。12 月，Kalshi 還拉著 Coinbase、Robinhood、Crypto.com 一起成立了預測市場聯盟。

邏輯其實很直接。Kalshi 手裡有 CFTC 發的指定合約市場牌照。對持牌金融機構來說，接入它的系統，就像接一家傳統期貨交易所，流程清晰，合規成本低，風險可控。

Polymarket 走的方向完全不同。他們沒去做渠道分銷，更像是在搭一套底層基礎設施，希望別人圍繞它來開發產品。

這個思路最明顯的一步，是五天前那筆收購：Polymarket 買下了 Dome，這是一個 YC 2025 秋季批次的項目。Dome 做的是預測市場 API，開發者只要寫一次代碼，就能同時接入 Polymarket、Kalshi 等多家平台的數據和流動性。

現在 Vibe Coding 正火，開發者可以直接調用 Dome 的接口，做交易機器人、數據看板、嵌入式市場組件。AI Agent 也能通過這個 API 自動執行預測交易策略。

把兩條路線放在一起看就很清楚了。Kalshi 在鋪渠道，靠合作夥伴帶來用戶和交易量。Polymarket 在搭底層，希望開發者自己在上面生長出應用。一條路更偏向商業網絡擴張，另一條路押注的是生态自發形成。一旦底層真的跑出網絡效應，後來者想複製難度會很高。

2.5 營銷策略：品牌曝光 vs 社區裂變

兩家的行銷打法，其實和各自的用戶結構高度一致。

Kalshi 主打品牌曝光，思路非常傳統、直接。紐約市長選舉期間，他們把實時賠率廣告鋪到了時代廣場、賓州車站和地鐵列車上，讓預測概率直接出現在街頭大屏。到了 NBA 總決賽，Kalshi 用 AI 工具兩天做出一支 2000 美元成本的電視廣告，投放在黃金時段，在 X 上拿到 300 多萬播放。

再加上和 CNN、CNBC 的合作，Kalshi 的數據能直接出現在新聞直播畫面裡。對普通觀眾來說，這等於官方背書，信任感會自然提高。

Polymarket 的方式就完全不同，更偏向社區自傳播。

他們把推廣機制設計得很細。用戶把專屬鏈接發出去，只要有人點一次，推廣者就能拿 0.01 美元。如果對方入金超過 20 美元，還會觸發 10 美元的 CPA 獎勵。

當點擊和交易量達到一定規模後，還有額外分發獎勵。整個結構讓推廣者有持續拉新的動力，很像 meme 交易平台裡的返佣鏈接玩法。

另外，Polymarket 也在刻意培養自己的內容生态，比如扶持像 @BrosOnPM 這樣的帳號。這類 KOL 主要服務預測市場的 builders 和交易者，每天輸出內容，幫開發者對接流量，也讓圈子內部形成自循環傳播。

三、所以，誰是終極王者？

上一段落數據描述了兩家公司現在的樣子，但現在的格局不等於未來的格局。預測市場還處於早期，變數太多——監管未定、競爭者湧入、商業模式尚未驗證。與其給出一個確定性的結論，不如梳理出真正決定勝負的幾個關鍵問題。

兩家都在往對方腹地擴張

從兩家平台的動作上看，兩家都意識到了自己的短板並開始補課。

Polymarket 重返美國市場的時候，第一批上线的合約全是體育。他們後來還簽了 MLS、NHL、紐約 Rangers 的官方合作，用這些聯賽品牌給體育市場背書。一個靠政治起家的平台，現在拼命往體育圈挤。

小編分析可能有兩大原因：

政治類市場暫時可能沒那麼受到美國監管青睞，體育類市場更容易被接受。

搶占 Kalshi 在美國的市場。

Kalshi 那邊也沒閒著。他們簽下 CNN 和 CNBC，讓自己的賠率數據出現在新聞直播的螢幕圖形裡。體育起家的平台，現在想往政治賽道裡扎，試圖建立媒體級的公信力。

但兩家的風險不在一個量級上。Polymarket 在政治和體育都有真實交易量，Kalshi 幾乎所有的交易量都壓在體育上。這個結構性差異，在後面聊監管風險的時候會變成一個很麻煩的問題。

最大的渠道夥伴，還是最危險的競爭對手？

Robinhood 是 Kalshi 最重要的零售分銷渠道之一，在 2025 年貢獻其超過半數的交易量。Coinbase 也已在全美 50 個州上线預測市場，同樣通過 Kalshi 清算。

但兩家幾乎同步做出了同一個動作：

Robinhood 與 Susquehanna 組建合資公司收購 MIAXdx

Coinbase 收購 The Clearing Company

兩家公司都在自建具備 CFTC 資質的交易所基礎設施，預計 2026 年投入運營。自建完成後，它們可以選擇繼續與 Kalshi 合作分成，也可以選擇自己吃掉這部分利潤。而屆時手裡已經有了用戶數據、交易習慣和流動性積累。

對 Kalshi 而言，這不僅渠道夥伴有一天可能離開的風險，還變成了一個已經有時間表的具體威脅。Kalshi 的渠道護城河，本質上是一個有期限的先發優勢。

Polymarket 收費：驗證商業模式的關鍵一步

Polymarket 在 2025 年全年交易量超過 $338 億，收入卻接近於零。但 $9B 的估值終究需要收入來支撐，2026 年是兌現的時候了。

收費從加密貨幣市場開始試點，隨後在 2026 年 2 月 18 日擴展到體育賽事。這個選擇的邏輯很清晰：這兩類都是日結型市場，交易頻率高、單筆金額相對小、用戶換手快，對費率的敏感度低於長週期的政治宏觀合約。先在這裡收費，對核心流動性的衝擊最小。

但風險也擺在明面上。預測市場的流動性完全由用戶提供，沒有做市商兜底。一旦專業交易者覺得費率影響了套利空間，撤出就是一秒的事情。

歷史上有不少交易所因為收費時機和幅度拿捏不當，流動性迅速惡化，陷入流動性下降→用戶離開→流動性更差的死亡螺旋。

Polymarket 目前靠 maker rebate 來對沖這個風險，把 taker 收來的費用部分返還給掛單方，試圖維持訂單簿深度。

能否在不趕走流動性的前提下建立起穩定的收入，是 Polymarket 估值邏輯成立的前提。收費試驗才剛開始，答案 2026 年底才會清晰。

結語：沒有王者的戰爭，只有時代的贏家

預測市場這個行業還很年輕，現在就下結論誰贏誰輸確實太早。但兩家公司的輪廓已經逐漸清晰。

Kalshi 的長處很明確：合規先發優勢在手，零售渠道成熟，收入模型已經跑通。不過它面臨的壓力也不小。體育收入占比偏高，州級監管始終存在不確定性，Robinhood 和 Coinbase 自建交易所的時間窗口正在逼近。

Polymarket 的優勢同樣鮮明：全球流動性最深，政治與宏觀賽道幾乎沒有對手，開發者生态也在形成規模。但它的商業模式仍在驗證階段，收費機制是否能真正跑通，要到 2026 年底才能見分曉。

這場競爭的有趣之處在於，兩家公司目前所處的位置並不完全重疊。Kalshi 正在擴張零售規模，Polymarket 更專注於信息密度與市場深度。真正的正面交鋒，大概會出現在 Polymarket 的美國體育市場成熟之後，以及 Kalshi 在政治市場的能力提升之後。

在那之前，行業的空間還足夠寬闊，容得下兩種路徑並行發展。