Восстановление стоимости акций выглядит хаотичным. Вот почему инвесторам не стоит отказываться

«Не называйте это возвращением», — однажды умолял нас LL Cool J. Хорошо, я не буду. Да, в 2026 году акции стоимости превзошли акции роста. В 2025 году акции стоимости также имели небольшое преимущество.

Но триумф акций стоимости в 2025 году был только по методологии инвестиционного стиля Morningstar. Некоторые наши конкуренты, торгующие индексами стилей, видели 2025 год иначе. В сфере взаимных фондов рост определенно выиграл по результатам года.

Обсуждения методологии в стороне, есть и исторический аспект. В течение более чем 15 лет сектор роста в американском рынке акций побеждает. За исключением нескольких заметных случаев, таких как 2016 и 2022 годы, акции роста оставляли своих конкурентов из сегмента стоимости далеко позади.

		Акции роста в США обошли акции стоимости за последнее десятилетие
	



		Совокупная общая доходность %

Источник: Morningstar Direct. Данные по состоянию на 30 января 2026 года. Индексы US Large-Mid Broad Growth & Value — общая доходность в USD. Скачать CSV.

«Премия за стоимость умерла», — говорят некоторые, ссылаясь на академические исследования, опубликованные примерно в то же время, что и некоммерческий возвращение LL Cool J. Другие считают такие панихиды контраргументами. Пока инвесторы задумываются о позиционировании портфеля, самое время подумать о будущем американских акций стоимости.

Победили ли акции стоимости в 2025 году или нет?

Я рассмотрю индексы Morningstar US Large-Mid Broad Growth и Value, которые делят рынок пополам и соответствуют категориям Morningstar Large Growth и Large Value для взаимных фондов. Эти индексы используют ту же 10-факторную методологию, что и Style Box Morningstar. Компании могут входить одновременно и в индекс роста, и в индекс стоимости, хотя с разными весами.

При выполнении анализа атрибуции для индекса стоимости, два основных драйвера его превосходства в 2025 году — это Alphabet GOOGL и сектор финансовых услуг. Alphabet, материнская компания Google, в 2025 году выросла более чем на 60%, став лучшим показателем среди «Великолепной Семерки». Хотя компания входила и в индекс роста, и в индекс стоимости, в течение года она имела больший вес в индексе стоимости, что и обеспечило ей больший вклад.

		Лучшие показатели — 2025 год: основные драйверы

Источник: Performance Attribution Morningstar Direct. Общая доходность в USD по индексам и акциям. Данные по состоянию на 31 декабря 2025 года. Скачать CSV.

Как можно классифицировать Alphabet как акцию стоимости? Помните, что в какой-то момент 2025 года цена акции упала более чем на 20%. Alphabet столкнулась с недоверием инвесторов к её способности конкурировать в эпоху искусственного интеллекта; её основной бизнес — интернет-поиск — воспринимался как под угрозой. По таким показателям, как цена/продажи, компания склонялась к стоимости.

Большой вес Alphabet в индексе стоимости хорошо подготовил её к росту цены акций во второй половине 2025 года. В сентябре компания выиграла антимонопольное решение и избежала разделения. Драйверы роста, такие как Google Cloud, помогли ей превзойти ожидания по прибыли за третий квартал. Также впечатлила её модель Gemini AI.

Что касается сектора финансовых услуг, он ярко проявил себя в 2025 году. Банки показали сильную прибыль на фоне здоровой экономики и дерегуляции. JPMorgan Chase JPM, Goldman Sachs GS, Bank of America BAC и Wells Fargo WFC в 2025 году показали значительный рост цен акций, что повысило индекс стоимости.

Хотя сектор финансовых услуг — обычный сектор для индексов стоимости, Alphabet более поляризует мнение. За последние годы акции перемещались по Style Box Morningstar. Некоторые провайдеры индексов считают её более ориентированной на рост, чем считает Morningstar.

Что касается подхода активных управляющих к Alphabet, эта акция занимает заметное место в стратегиях обоих типов. Она была ключевым вкладчиком в фонд American Funds Growth Fund of America AGTHX, а также в крупно-стоимостной фонд Oakmark OAKMX (который я держу). Berkshire Hathaway BRK.A даже начал позицию в Alphabet в третьем квартале.

Акции стоимости недопоставили

«Покупай дорого, продавай дороже» — одна из выигрышных стратегий инвестирования в последние годы. Идея о том, что акции с низкими мультипликаторами по фундаментальным показателям превосходят — либо как компенсация за риск, либо потому, что их цены отражают чрезмерно пессимистичные оценки — не подтверждается, по крайней мере, в США. В других рынках инвестиции в акции стоимости показывают лучшие результаты.

Как вы все знаете, группа акций, ранее известная как FANG, затем как Великолепная Семерка, иногда как «гиперскейлеры», выросла от больших до гигантских. Технологические тренды на протяжении примерно 15 лет стимулировали рост американского фондового рынка. До искусственного интеллекта это были мобильные вычисления, облако и электронная коммерция. Пандемия стала мощным ускорителем технологий.

Два года, в которых акции стоимости значительно превзошли, стоит упомянуть. В 2016 году неожиданная победа Дональда Трампа на выборах вызвала рост «старой экономики» в секторах промышленности и финансовых услуг. В 2022 году инфляция и повышение ставок ударили по акциям роста сильнее всего, а война между Россией и Украиной подняла цены на нефть, что повысило стоимость энергетического сектора. Рост энергетического сектора также помогает объяснить превосходство акций стоимости в 2026 году.

Вы заметите, что я использую сектор экономики для объяснения динамики инвестиционного стиля. Я считаю, что сектор оказывает более важное влияние на лидерство стилей, чем такие факторы, как процентные ставки. В 2022 году возникла идея, что долгосрочные денежные потоки акций роста обесценены ростом ставок. Но затем в 2023 году акции роста превзошли ожидания на фоне продолжения повышения ставок. Опыт 2022 года также может свидетельствовать о том, что высокотехнологичные акции имели самое большое падение в условиях рынка с рисковым настроением.

В любом случае, некоторые утверждают, что фактор стоимости никогда не существовал или устарел. Скептики указывают на важность «нематериальных активов», которые не учитываются в цене/балансовой стоимости — классическом метрике стоимости. Возможно, массовое скопление инвесторов снизило рыночные ошибки. Квантовые торговые стратегии всегда служат хорошей отговоркой.

Зачем тогда вкладываться в акции стоимости?

Можно с уверенностью сказать, что сектор роста гораздо более концентрирован, чем сектор стоимости. Топ-10 акций составляет 56% веса индекса роста, тогда как в секторе стоимости — 29%.

Источник: Morningstar Direct. Данные по состоянию на 31 января 2026 года. Скачать CSV.

Рост также более сосредоточен по секторам экономики. В то время как сектор роста примерно наполовину состоит из технологий (не включая коммуникационные услуги, такие как Alphabet и Meta META, а также Amazon.com AMZN, потребительский цикл), сектор стоимости более диффузен. В секторе потребительской защиты, здравоохранения, финансовых услуг, промышленности, энергетики и коммунальных услуг доля значительно выше.

Концентрация может быть как плюсом, так и минусом. Когда крупнейшие компании рынка растут, а сектор технологий лидирует, выигрывает сектор роста. Но когда рынок переходит в режим «риска-отказа», акции роста могут пострадать. Не случайно оба индекса роста и фонды роста значительно более волатильны, чем их аналоги из сектора стоимости, по стандартному отклонению доходности.

В последние годы искусственный интеллект стал ключевым фактором лидерства инвестиционных стилей. В периоды, когда инвесторы становились скептичнее к акциям AI, акции стоимости показывали лучшие результаты. Это касается третьего квартала 2024 года, первого квартала 2025 и четвертого квартала 2025. Пока что в начале 2026 года, акции стоимости лидируют.

Стилевые тренды приходят и уходят

Может ли искусственный интеллект действительно поднять акции стоимости? В прошлом году я брал интервью у главного экономиста Vanguard Джо Дэвиса для подкаста Morningstar The Long View. Он считает, что AI, скорее всего, станет универсальной технологией, повышающей рост и производительность. В некотором смысле противоречиво, он заключает: [Я] если вы наиболее оптимистично настроены по поводу AI, вам стоит инвестировать вне «Великолепной Семерки» и технологической сферы». Ссылаясь на прошлые периоды потрясений, он отмечает, что жесткая конкуренция может снизить доходность технологических лидеров. В то же время компании по всей экономике находят способы продуктивно применять технологии.

Исторически лидерство инвестиционных стилей было цикличным. Некоторые проводят параллели между рынком, вдохновленным AI, и интернет-булликом конца 1990-х, когда инвестиции в акции стоимости также считались мертвыми. В те времена инвесторы, чувствительные к ценам, такие как Уоррен Баффетт, высмеивались за «непонимание». Затем пузырь лопнул, и акции стоимости превосходили рост с 2000 года до кризиса 2007 года. Как недавно показал мой коллега Джефф Птак, годы превосходства технологического сектора могут предвещать трудные времена. Возможно, мы сейчас находимся в стадии ротации стилей, которая станет ясной только в ретроспективе.

Что бы ни случилось в будущем, в борьбе между ростом и стоимостью не объявят «нокаута» по стилю LL Cool J. Рост уже давно держит стоимость на канате, но впереди всегда есть новые раунды. Динамика рынка постоянно меняется, как показывает миграция Alphabet по Style Box Morningstar. Независимо от того, какой стиль «выиграет», важно учитывать текущие риски на стороне роста рынка. Вам не обязательно верить в «премию за стоимость», чтобы сейчас рассматривать акции стоимости как диверсификаторы.