أزمة السرد الخاصة بالبيتكوين: بلومبرج على حق، لكنه قال نصف الحقيقة فقط

كتب: ناروتو أوتشيها، فوكاتيو تيك فلو

انتهت عطلة رأس السنة الصينية، والبيتكوين انخفض بهدوء إلى أقل من 64,000 دولار.

لا يوجد انهيار، ولا بجعة سوداء، ولا تبادل أو مشروع يهرب بالمال، بل هو شعور تقطيع اللحم بسكين حادة.

ينخفض قليلا كل يوم، وينخفض قليلا كل يوم، وقد تبخر القيمة السوقية بأكثر من تريليون دولار، لكن لا توجد حتى أخبار جيدة.

في هذه اللحظة، في 21 فبراير، نشرت بلومبرغ مقالا بعنوان “أزمة هوية البيتكوين ذات التريليون دولار قادمة من جميع الاتجاهات”، مع ثلاثة أحكام جوهرية: الذهب يسرق سرد تحوط البيتكوين الماكرو، والعملات المستقرة تسرق سرد الدفع، وأسواق التنبؤ تسرق سرد المضاربة.

في رأيي، بلومبرغ على حق في ثلثي الرأي، لكن الثلث الأكثر انتقادا لا يراه بلومبرغ.

هناك عدة بيانات، ولا أستطيع قبولها

الأشخاص الذين يصنعون المحتوى عرضة لارتكاب خطأ: عندما يرون وسائل الإعلام الكبرى تنتقد أصولهم، يكون رد فعلهم الأول “لا يفهمون”، ثم يبدأون بالبحث عن حجج مضادة.

ومع ذلك، هناك عدة بيانات في هذا المقال من بلومبرغ صعبة.

جذبت صناديق المؤشرات المتداولة ذات الطابع الذهبي المدرجة في الولايات المتحدة أكثر من 16 مليار دولار من صافي التدفقات خلال الأشهر الثلاثة الماضية. خلال نفس الفترة، شهدت صناديق البيتكوين الفورية تدفقات خارجة بلغت 3.3 مليار دولار. كانت هذه المجموعة من المقارنات ملفتة للنظر بشكل خاص في بداية هذا العام، حيث كانت الجغرافيا السياسية، وضعف الدولار، والرسوم الجمركية المتكررة، وكلها هي البيئة الكلية التي يجب أن يتصرف فيها “الذهب الرقمي”، ونتيجة لذلك، كانت صناديق الملاذ الآمن تذهب لشراء سبائك الذهب.

وبشكل أكثر تحديدا: في يناير 2026، اليوم الذي أرسل فيه الاحتياطي الفيدرالي إشارة متشددة، ارتفع الذهب بنسبة 3.5٪ وانخفض البيتكوين بنسبة 15٪. أصبح الارتباط بين الاثنين ناقص 0.27. إذا كان “الذهب الرقمي” يعني “الارتفاع مع الذهب الحقيقي في أوقات الأزمات”، فإن البيتكوين فشل في هذا الاختبار.

تحول جاك دورسي، المعجب السابق بالبيتكوين ومؤسس تويتر، إلى العملات المستقرة ليس أمرا بسيطا. لا حاجة للقول، وضعه في دائرة العملات الرقمية هو أن الشخص الذي كتب مدفوعات البيتكوين في الحمض النووي ل Cash App أعلن في نوفمبر من العام الماضي أنه سيبدأ دعم العملات المستقرة.

انفجار بوليماركت خلال العام الماضي صحيح أيضا. المراهنة على الانتخابات والرسوم الجمركية والاحتياطي الفيدرالي أكثر امتثالا حتى من الكازينوهات. بالنسبة لأولئك الذين يدخلون سوق العملات الرقمية من أجل “الإثارة”، فهذا خيار أقصر وأسرع.

بلومبرغ على حق.

لكن…

هناك منطق ضمني في النص الكامل لبلومبرغ: قيمة البيتكوين تأتي من الوظيفة السردية التي يلعبها. هذه الميزات يتم انتزاعها من قبل شيء آخر، لذا فإن البيتكوين يفقد قيمته.

هذا المنطق نفسه له فرضية غير مكسورة، وهو أن البيتكوين يجب أن “يفوز” بوظيفة معينة ليكون مؤهلا للوجود.

الذهب لا يستطيع أن يتفوق على هذا المنطق أيضا. الذهب ليس أفضل أداة للدفع، ولا أفضل أداة مضاربة، وسندات TIPS (السندات المحمية من التضخم) أكثر فعالية منه في بعض سيناريوهات التحوط من التضخم.

لكن الذهب هو ذهب. لآلاف السنين، لم يطلب أحد منها “إثبات الوظيفة”، ووجودها ذاته هو قيمة. لأن هوس البشر بثلاثة أشياء “الندرة، والمثابرة، وعدم التزييف” أكثر عنادا من أي حجة وظيفية.

البيتكوين يفعل الشيء نفسه، لكنه عمره ستة عشر عاما فقط ولم يصل بعد إلى النقطة التي يمكن فيها اعتباره “أمرا مفروغا منه”.

هناك جملة في مقال بلومبرغ مكتوبة بحدة: “أكبر تهديد للبيتكوين ليس المنافسين، بل التحويل، وعندما لا يكون هناك سرد واحد يدعمه، فإن الانتباه ورأس المال والإيمان سيفقد تدريجيا.” ”

على المدى القصير، هذا منطقي، لكنه يعتبر “النقل” و"الهطول" متضادين.

عندما لا يكون البيتكوين هو بطل السرد الساخن، فإن من يبقى ويستمر في الاحتفاظ به هم بالضبط أولئك الذين لا يحتاجونها. أسباب حيازتها هي تأثيرات الشبكة، عمق السيولة، اليقين التنظيمي، وسجل الشراء لمؤسسات سيادية متزايدة.

حدث كبير تم تجاهله

هناك جملة في المقال تزن أكثر من بقية النص بأكمله، لكنها تمر بسهولة:

“جعلت صناديق البيتكوين الفورية البيتكوين جزءا دائما من المحفظة.”

هذا الحادث غير هيكل الحاملين تماما.

قبل صناديق المؤشرات المتداولة، كان الحاملون الرئيسيون للبيتكوين هم المستثمرون الأفراد، والبورصات، والمعدنون، بالإضافة إلى عدد قليل من المؤسسات ذات الشهية العالية للمخاطر. هؤلاء الأشخاص يتميزون بسلوكيات عاطفية عالية - المطاردة والسقوط. لذا انخفض سوق الهبوط بنسبة 84٪ في 2018 و77٪ في 2022.

بعد صناديق المؤشرات المتداولة، ظهرت فئة جديدة من المال: المعاشات، صناديق الثروة السيادية، مكاتب العائلات، صناديق التأمين. هناك دافع واحد فقط لشراء هذا النوع من المال، وهو تخصيص الأصول، الشراء وفقا لنسبة توزيع المراكز، ثم تركه ساكنا، وإعادة التوازن السلبي والتغطية العكسية عندما ينخفض السوق.

حاليا، انخفض البيتكوين بأكثر من 40٪ عن ذروته في هذه الجولة، ويرجع ذلك جزئيا إلى أن صناديق صناديق المؤشرات المتداولة شكلت هيكل دعم جديد في القاع، ولا تزال الشرائح تتبادل، كما أن كمية كبيرة من البيتكوين تدفقت من المؤسسات من المعدنين الأوائل، والمكتنزين الأوائل، والممارسين في الصناعة، ومن المؤكد أن هذه العملية ستصاحب ألما.

لاحظ بلومبرغ هذه الظاهرة لكنه لم يقفها. يرى فقط فقدان السرد، وليس حقيقة أن هيكل الحامل يتغير في الوقت نفسه من “كازينو منتظم” إلى “موزع أصول”.

أين القاع؟

لا أحد يعرف أين يقع قاع هذه الجولة من البيتكوين، لذا يمكنك فقط التخمين.

لكن هناك عدة أمور تستحق الملاحظة أكثر من السعر نفسه.

استمرارية تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة. صافي التدفق الحالي هو بيانات قصيرة الأجل، وإذا أصبح تدفقا خارجا مستمرا على المستوى الفصلي، فهذا يعني أن الطلب على التخصيص المؤسسي يتقلص، وهذا يمثل مشكلة حقيقية. إذا استقرت، فهي إشارة حقيقية.

نسبة البيتكوين إلى الذهب. الآن في نطاق منخفض تاريخيا، وآخر مرة كان منخفضا بهذا الشكل كانت في مارس 2020 عندما انهار الوباء. هذه النسبة نفسها لا تتنبأ بالارتداد، لكنها تصف درجة التقليل النسبي من التقدير.

تقدم ترشيح كيفن وارش. كان أحد الدوافع لهذه الجولة من التراجع هو التوقع لزيادة الدولار نتيجة ترشيحه. كيف يسير هذا المتغير الكلي يؤثر مباشرة على تسعير البيتكوين كأصل مخاطرة.

هناك أيضا أمر لم تذكره بلومبرغ على الإطلاق: المناقشات حول الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين على مستوى الحكومة الفيدرالية لا تزال مستمرة. إذا حدث ذلك، ستتوسع قائمة حاملي البيتكوين السياديين من السلفادور إلى أكبر اقتصاد في العالم.

بلومبرغ مكتوب بشكل جيد، لكن المشكلة فيه هي وجهة نظره، وهو منظور باحث سوق، وليس منظور المكون.

يرى الباحثون فشل السرد، والذي يسمى أزمة.

يرى المكيف فشل السرد ويسميه تراجع التقييم.

كلا المنظورين غير مكتملين.

لا يزال الوقت مبكرا لاستخلاص استنتاجات. لكن هناك شيء واحد على الأرجح صحيح: البيتكوين لا يموت، بل يتقشر بسرعة.

التقشير، يؤلمني حقا.