Що має статися, щоб світ почав використовувати юані (RMB) у стосунках з іншими валютами?

Картік Санкаран — старший дослідник у галузі геоекономіки в програмі «Глобальний Південь» Інституту Куінсі за відповідальне державне управління.

Китай має дуже мало привілеїв/багатств (видалити відповідно до ваших пріоритетів), які надаються емітентам резервної валюти. Незважаючи на те, що економіка Китаю є другою за величиною у світі, юань посідає скромне сьоме місце у таблиці лідерів COFER МВФ щодо офіційних валютних резервів. Але нещодавно MainFT повідомила, що Сі Цзіньпін планує змінити цю ситуацію.

Що взагалі потрібно для того, щоб валюта стала справді міжнародною? І як це впливає на механізми міжнародної валютної системи та глобальної економіки загалом? Alphaville завжди поруч.

Однією з поширених ідей, яку слід відкинути з самого початку, є те, що для того, щоб валюта могла виступати як глобальний резервний актив, країна має вести торговельний дефіцит. Це не так. Великобританія за часів класичного золотого стандарту, США з 1945 до приблизно 1980 року та сьогоднішній євро (хоча й у другорядній ролі) досягали цього статусу, попри ведення торговельного профіциту.

Найпростіше це пояснити так: країна може міжнародтизувати свою валюту, використовуючи її для придбання товарів або активів у світі (і країни з торговельним профіцитом обрали другий шлях).

У одному невеликому аспекті юань вже має «резервний статус» — його було прийнято у 2016 році як один із компонентів «валюти» МВФ — Спеціальних прав запозичення (SDR). Це, у свою чергу, дозволяє країнам враховувати його як компонент своїх офіційних резервів згідно з правилами звітності МВФ. Але він становить невелику частку глобальних офіційних валютних резервів, становлячи 1,9 відсотка у третьому кварталі 2025 року. Вага долара становила 57 відсотків, євро — 20 відсотків, а навіть австралійський долар перевищив скромну частку Китаю.

Однак «резервний актив» надто багато уваги приділяє аспекту міжнародної валюти — її привабливості для центральних банків, що нібито надає їй ореол бажаності. Але реальність резервних активів у цьому столітті була набагато менш гламурною.

Замість того, щоб бути ознакою престижу валюти, накопичення резервів швидше відбувається, коли (і саме тому) приватний сектор не хоче її тримати. У ці моменти центральні банки збільшують покупки менш бажаного активу, щоб захистити свої галузі від надмірного швидкого зростання власних валют, що може нашкодити експортам. Це призвело до того, що Народний банк Китаю купував долари на початку 2000-х, а Швейцарський національний банк — євро та долари у 2010-х.

Тому, можливо, більш логічно зосередитися на найважливішій функції міжнародної валюти — служінні засобом для міждержавного позичання та кредитування. І тут долар знову домінує, становлячи приблизно половину (23 трлн доларів) усіх міждержавних боргів і 55 відсотків (14 трлн доларів) усіх міждержавних боргів у формі обігових цінних паперів.

Є два моменти, які варто врахувати. Перший — це те, що глобальне міждержавне позичання приблизно у три рази перевищує обсяг глобальних резервних активів. Другий — це те, що частка долара у резервних активах приблизно відповідає його частці у міждержавному позичанні.

Співвідношення частки долара у позичаннях і резервах свідчить про те, що країни прагнуть узгоджувати свої фінансові активи та зобов’язання. Проблема в тому, що навіть якщо економіка успішно узгоджує їх на фінансовому рівні, вона може не узгоджувати свої фінансові ризики з реальними економічними імпульсами, які можуть переноситися з однієї економіки в іншу.

Америка — найбільша економіка світу, але вона також досить закрита, особливо порівняно з Китаєм і Єврозоною. І хоча Федеральна резервна система звертає увагу на події за межами США, її формальний мандат (та відповідна політика щодо відсоткових ставок) базується на внутрішніх умовах США. Навпаки, як друга за величиною економіка світу та найбільший імпортер товарів і найбільший експортер промислових товарів, Китай має значний вплив на ціни та діяльність на світових ринках товарів.

Отже, для світових виробників товарів і виробів те, що відбувається в Китаї, є важливим чинником цін на товари, тоді як те, що відбувається в США, визначає вартість позик і обслуговування боргів. І коли ці два чинники не співпадають за часом, багато країн світу (особливо країни-експортери товарів у глобальному Півдні) стикаються з бумами, спадами або їх поєднаннями.

Країни могли б вигідніше позичати більше в юанях, але ця валюта вже давно залишається другорядною у міждержавному кредитуванні. Навіть у рамках ініціативи «Один пояс, один шлях» у 2010-х роках було видано значно більше боргів у доларах, ніж у юанях. За даними недавньої роботи Себастьяна Хорна, Кармен Рейнгарт і Кристофа Требеша, приблизно три чверті всіх позик у рамках BRI були номіновані у доларах.

Останнім часом ситуація почала змінюватися: дедалі більша частина китайських банківських кредитів за кордоном номінована у юанях, а не у доларах. Останні дані показують, що кредити у доларах становили 375 мільярдів доларів станом на кінець листопада 2025 року, зменшившись з 587 мільярдів у 2022 році, тоді як обсяг кредитів у юанях був майже таким самим — 357 мільярдів. Китайські установи також пропонують боржникам у Кенії (і, можливо, в Ефіопії) можливість конвертувати доларовий борг у юані.

Подібним чином, китайські гірничодобувні компанії у Замбії тепер можуть здійснювати свої роялті-платежі уряду у юанях. Такий крок закриває коло інвойсу, активу та валюті зобов’язань з точки зору як уряду Замбії, так і китайських структур, потенційно зменшуючи ризик циклічних і фінансових розбіжностей.

Це цікаві та важливі кроки, але масштаб їх здійснення свідчить про те, наскільки юань ще далекий від статусу основної глобальної валюти, особливо на ринках облігацій.

Китай має величезні ринки боргових цінних паперів, але вони майже цілком використовуються місцевими структурами. З понад 9 трильйонів доларів глобальних міждержавних цінних паперів, випущених у 2025 році, 25 мільярдів доларів припадає на іноземних емітентів, що випускають у внутрішніх ринках юаня, і ще 125 мільярдів — на випуски всіх структур у офшорних ринках у Гонконгу.

Поки що для Китаю набагато легше використовувати юань для міждержавних банківських кредитів, але набагато важче — у масштабах для міждержавних облігацій або інших цінних паперів, що включають не лише випуск боргу, а й торгівлю на досить ліквідних вторинних ринках.

Наявність капітальних контролів є реальною проблемою для зростання міждержавного випуску облігацій. Хоча можливо поступове послаблення контролів щодо притоку та відтоку капіталу з боку окремих інституцій допоможе дещо розширити привабливість юаня.

Але структура ринку — ще одна проблема. Хоча китайські ринки боргу величезні (25 трлн доларів), база емітентів наповнена непрозорими приватними та місцевими урядовими структурами. Реальним бар’єром для міжнародної інтернаціоналізації юаневих ринків боргу може бути не стільки відсутність верховенства закону, скільки відсутність правил бухгалтерського обліку. А чесність у бухгалтерії саме те, що потрібно юаню, щоб наблизитися до рівня міжнародної інтернаціоналізації євро.

Ідея, що саме номінування зобов’язань, а не статус резервної валюти, є ключовим чинником міжнародного статусу валюти, також має наслідки для ролі центрального банку Китаю, Народного банку Китаю (PBoC). Контроль інфляції — одна з функцій центрального банку, і тут Китай, безумовно, перевищує очікування. Економіка вже багато років зазнає і одночасно експортує тривалі д defляційні тиски.

Але ще одна, набагато важливіша функція для центрального банку, що керує глобальною валютою, — виступати як останній кредитор на міжнародних ринках боргу під час паніки. Федеральна резервна система виконує цю роль у повторних кризах, найважливіше — у 2008 і знову у 2020 році (хоча й вибірково, виключаючи майже всі країни-емітенти ринків, що розвиваються).

Отже, Народний банк Китаю має бути готовим до ролі у процесі успішної інтернаціоналізації юаня. Це не має бути надто складним завданням, враховуючи підготовку, професійні зв’язки та спільне бачення наслідків, які об’єднують найважливіших світових центральних банкірів. Але Народний банк Китаю зможе зробити лише стільки, скільки дозволяють його внутрішні ринки боргових цінних паперів, що ще мають довгий шлях розвитку.