انتصار الربع الثالث من عام 2025 لفيجر: كيف يحقق البلوكشين تحسينات باريتو عبر التمويل

تُعَدُّ شركة Figure Technology Solutions رائدة بلا منازع في مجال توكين الأصول الواقعية، وذلك ليس من خلال الدعاية التسويقية فحسب، بل من خلال نتائج مالية ملموسة وابتكار في النظام البيئي. تكشف أداء الشركة في الربع الثالث من عام 2025 عن حقيقة أساسية حول دور البلوكشين في التمويل الحديث: عندما يُطبَّق بشكل صحيح، يخلق سيناريوهات تحسين باريتو حيث يخرج المقترضون والمؤسسات والمستثمرون العاديون جميعًا كفائزين.

تجلى هذا الواقع في البيانات المالية للربع الثالث من عام 2025 لشركة Figure. حيث بلغ صافي الإيرادات 156.37 مليون دولار، وبلغ صافي الربح 90 مليون دولار—هامش ربح مذهل بنسبة 57%—مما أظهر أن البلوكشين لم يعد أداة إنتاجية نظرية، بل حلاً عمليًا يقلل التكاليف، يسرع المعاملات، ويُسهل الوصول إلى الأدوات المالية ذات الجودة المؤسسية.

محرك كفاءة البلوكشين: لماذا يميز نموذج Figure نفسه

في جوهره، ينبع ميزة Figure التنافسية من مفهوم بسيط جدًا: إصدار، تسجيل، وتداول الأصول المالية مباشرة على بلوكشين Provenance، مما يلغي الاحتكاك الذي لطالما عانت منه عمليات الإقراض التقليدية لعقود. الأرقام تروي القصة بشكل أفضل من أي سرد آخر.

متوسط مدة إصدار القروض التقليدية يتراوح بين 30 إلى 45 يومًا. وتحقق Figure نفس العملية في أقل من 5 أيام. تكاليف المعالجة التقليدية تتراوح بين 11,000 إلى 12,000 دولار لكل معاملة. وتخفضها Figure إلى أقل من 1,000 دولار. هذه ليست تحسينات تدريجية، بل تحولات هيكلية تمكّنها قدرات البلوكشين من خلال عدم قابليته للتغيير، وشفافيته، وأتمتته.

الهيكلية التي تدعم هذه الكفاءة ليست تقنية بحتة فحسب، بل تنظيمية أيضًا. أنشأت Figure نظامًا بيئيًا مغلقًا حيث يعمل كل طرف—من المقترضين الأفراد إلى مديري الأصول المؤسسية—ضمن بروتوكول موحد. هذا التكامل الرأسي، بالإضافة إلى دمج Figure Markets والمنصة الرئيسية في منتصف 2025، يخلق دورة تعزز نفسها: التكاليف المنخفضة تجذب المزيد من المقترضين، وكتل الأصول الأكبر تجذب المستثمرين المؤسسيين، ورأس المال المؤسسي يتدفق مرة أخرى لإصدار المزيد من الأصول.

أربعة أعمدة: تحليل محرك أعمال Figure المتنوع

يعتمد الهيكل التشغيلي لشركة Figure على أربعة قطاعات أعمال مترابطة، تساهم كل منها في تدفقات إيرادات مميزة، مع تعزيز فرضية تحسين باريتو المدعوم بالبلوكشين.

HELOC والائتمان الاستهلاكي: أساس التوسع

يمثل قطاع خط ائتمان حقوق الملكية المنزلية (HELOC) أكبر محرك إيرادات ناضج لشركة Figure. منذ تأسيسها، قامت الشركة بتمويل أكثر من 19 مليار دولار من خطوط HELOC، مما يجعلها أكبر مصدر غير مصرفي في الولايات المتحدة. هذا التفوق لا يعكس تشبع السوق، بل ميزة السبق في التميز التشغيلي.

يجمع منتج HELOC الخاص بـ Figure بين السرعة والمرونة. يمكن للمقترضين إتمام الموافقة خلال خمس دقائق والحصول على التمويل خلال عشرة أيام—مقارنة بمتوسطات الصناعة التي تصل إلى 42 يومًا. آلية تسريع هذه العملية بسيطة: نماذج التقييم الآلي تحل محل التقييمات الميدانية المكلفة، وسجلات البلوكشين المخزنة تزيل تكرار المستندات، والتوثيق الإلكتروني عن بعد يزيل القيود الجغرافية. معًا، تنتج هذه العمليات تحسين باريتو حيث يحصل المقترضون على رأس مال بشكل أسرع، مع رسوم أقل، بينما تقلل Figure من تكاليف اكتساب العملاء ووقت تقييم المخاطر.

تؤكد بيانات الربع الثالث من 2025 على هذا الزخم. بلغ حجم معاملات الائتمان الاستهلاكي 2.5 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 70%. والأهم أن تكوين هذا المحفظة تغير، حيث استحوذت خطوط HELOC ذات الرهن الأول (البدائل الأصلية للتمويل النقدي التقليدي عبر البلوكشين) على 17% من الإصدارات في الربع الثالث، ارتفاعًا من 10.5% قبل عام. وهذا يمثل حوالي 425 مليون دولار من الحجم الربعي لهذا التصنيف من الأصول.

الفارق بين أداء خطوط HELOC ذات الرهن الأول والخطوط الثانية التقليدية يوضح ديناميكية سوقية معقدة. تعمل خطوط HELOC التقليدية كديون ثانوية، وتحمل مخاطر تخلف أعلى. أما البدائل ذات الرهن الأول، التي تُعاد تصنيفها كرُهون أساسية، فتجذب تسعيرًا أكثر ملاءمة في أسواق رأس المال وتتيح تسويقات أسرع. وبلغ حجم معاملات خطوط HELOC ذات الرهن الأول في الربع الثالث من 2025 تقريبًا ثلاثة أضعاف مقارنة بالعام السابق، مما يدل على شهية قوية من المؤسسات لهذا النوع من الأصول.

ما بعد حقوق الملكية المنزلية: قروض DSCR تشير إلى توسع أفقي

بالرغم من أن HELOC لا يزال العمل الرئيسي، فإن إدخال Figure لقروض نسبة تغطية خدمة الدين (DSCR) في أواخر 2025 يفتح أعين السوق على قدرة المنصة على التوسع. تستهدف قروض DSCR المستثمرين العقاريين، وتوافق على القروض بناءً على عائد الإيجار العقاري بدلاً من دخل المقترض الشخصي. يمثل هذا توسعًا منطقيًا باستخدام البنية التحتية المثبتة لـ Figure.

في الربع الثالث من 2025، حققت قروض DSCR والمنتجات ذات الصلة حجم معاملات يزيد عن 80 مليون دولار، رغم أنها حديثة الإطلاق. يعكس هذا النمو السريع رغبة السوق في أدوات إقراض مبسطة وتقنية أكثر من مجرد الرهون العقارية السكنية. يبلغ متوسط قرض DSCR في نظام Figure حوالي 174,000 دولار، مع حدود تصل إلى مليون دولار—وهو نطاق مصمم خصيصًا للمستثمرين في العقارات السكنية الأحادية. وتقدر سوق DSCR الأوسع بأكثر من 20 مليار دولار سنويًا في حجم التوريق، مما يشير إلى أن نسبة اختراق Figure لا تزال في مراحلها المبكرة.

وتتجاوز الأهمية مجرد الأرقام. من خلال تكرار استراتيجيتها الناجحة في HELOC—الاعتماد على تقييم موحد، توثيق عبر البلوكشين، تسوية سريعة—تُظهر Figure أن إطار تحسين باريتو ينطبق على جميع فئات الأصول. المستثمرون العقاريون يحققون عوائد بشكل أسرع، ورأس المال المؤسسي يجد عوائد مجزية مع مخاطر محسنة، وتلتقط Figure رسوم النظام البيئي لتشغيل البنية التحتية.

حماية رأس المال وامتصاص المخاطر المؤسسية

وراء قدرة Figure على إصدار منتجات مضمونة تصنيفها AAA يقف بنية تحتية حاسمة وغالبًا ما تُغفل: شركة Fig SIX Mortgage LLC، وهي مشروع مشترك مع عملاق الاستثمار Sixth Street. تعمل هذه الكيان كمشارك في السوق وطبقة حماية هيكلية. توفر Sixth Street 200 مليون دولار من رأس المال القابل لإعادة التدوير، وتستخدمه كمشتري “مقيم” على منصة Figure Connect، السوق الرقمية للأصول الائتمانية.

تحل هذه الآلية مشكلة احتكاك أساسي في الإقراض التقليدي: يخشى المقرضون من مخاطر توزيع الأصول. إذا قامت البنوك بإصدار قروض ولكنها لا تستطيع توزيعها بشكل موثوق في السوق الثانوية، فإنها تتحمل تعرض الميزانية العمومية. عكس ذلك، تضمن شركة Fig SIX استمرارية الاهتمام بالمزايدة، وتستوعب شرائح المخاطر المتبقية من المنتجات المضمونة، وتحمي حملة السندات العليا. يتيح هذا الموقع الهيكلي لمنتجات الشركة ذات التصنيف AAA تحقيق مزايا تسعير مقارنة بالأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التقليدي التي تفتقر إلى حماية هيكلية مماثلة.

ويُعد هذا بعدًا آخر من تحسين باريتو: تخرج البنوك والمؤسسات الائتمانية بأمان من السيولة عند الخروج، دون الحاجة إلى تمويل مخزّن طويل الأمد، ويؤمن المشترون المؤسسيون استثمارات ذات حماية ائتمانية محسنة، وتلتقط Figure قيمة المعاملات مع الحفاظ على رأس المال عبر شراكة استراتيجية.

الديمقراطية في التمويل اللامركزي: عوائد المؤسسات وتسهيل الوصول للمستثمرين الأفراد

يمثل بروتوكول Democratized Prime محاولة Figure الأكثر طموحًا لكسر هياكل السوق التقليدية في الأسواق الائتمانية. تاريخيًا، كانت الأسواق الائتمانية المؤسسية تعمل كنوادي حصرية—فقط البنوك وشركات التأمين ومديرو الأصول الكبرى يمكنهم المشاركة كمقرضين، والمقترضون المؤهلون فقط يمكنهم الوصول إلى أسعار تنافسية.

يُعكِس Democratized Prime هذا الهيكل. تودع المؤسسات ضمانات رمزية للأصول الواقعية (حزم HELOC، تجمعات قروض DSCR) في البروتوكول، وتصل إلى سيولة فورية مقابل هذه الأصول بأسعار تحدد من خلال مزادات هولندية دورية. يشارك الأفراد—بمبالغ تصل إلى 100 دولار—كمزودي سيولة، ويحصلون على عوائد تتراوح بين 1% و30% حسب ظروف السوق. بحلول منتصف 2025، كانت مشاركة البروتوكول تولد عوائد سنوية تقارب 9%، متجاوزة بكثير عوائد صناديق السوق النقدي التقليدية أو عوائد العملات المستقرة YLDS.

يمثل هذا تحسين باريتو بأوضح صوره. تحصل المؤسسات على تمويل يشبه خط مخزن، بأسعار تنافسية، دون وسطاء بنكيين تقليديين. ويصل المستثمرون الأفراد إلى أصول ائتمانية ذات جودة مؤسسية كانت غير متاحة لمحافظ أقل من مليون دولار. وتلتقط Figure رسوم النظام البيئي لتنظيم السوق.

يستخدم البروتوكول إدارة مخاطر متقدمة—تقنية DART لتأكيد حقوق الرهن العقاري، مراقبة LTV في الوقت الحقيقي مع تصفية تلقائية عند عتبة 90%، ومزادات BWIC أسبوعية لتسييل الأصول بشكل منظم. تضمن هذه الأدوات عدم تعرض المؤسسات أو المستثمرين الأفراد لمخاطر غير مبررة، وتحقيق تحسين باريتو بدون مخاطر أخلاقية.

العملات المستقرة ذات العائد: جسر بين التمويل الممتثل والتسوية على السلسلة

الركيزة الرابعة—نظام العملات المستقرة YLDS—تُظهر طموح Figure في القضاء على احتكاك التسوية تمامًا. على عكس العملات المستقرة الخارجية، يحمل YLDS تسجيلًا تنظيميًا صريحًا. شركة إصدار الشهادات (FCC)، التي تديرها، تعمل كشركة استثمار مسجلة بموجب قانون الشركات الأمريكية لعام 1940، وتحتفظ بأوراق خزانة وسندات سوق المال كضمان.

يحصل حاملو YLDS على عائد SOFR ناقص 50 نقطة أساس—وهو عائد يعادل عوائد صناديق السوق النقدي من حيث المبدأ، مع قابلية نقل على السلسلة على مدار الساعة. بالنسبة للمؤسسات، يمثل ذلك تحسين باريتو: عائد أعلى من العملات المستقرة غير ذات الفائدة التقليدية، مع الالتزام بالتنظيم وتتبع الأصول. بالنسبة لنظام Figure، يُستخدم YLDS كعملة تسوية أصلية على Figure Markets، مما يمكّن المستخدمين من شراء البيتكوين أو أصول رقمية أخرى بضمانات عملة مستقرة، مع إدارة المدفوعات والتسوية من قبل شركة Figure Payments.

تُبرر مسيرة نمو النظام الأساسي استثمار البنية التحتية. نمت أرصدة YLDS من حوالي 4 ملايين دولار في الربع الثاني من 2025 إلى ما يقرب من 100 مليون دولار بحلول نوفمبر 2025، مع توسع في أنظمة Layer 1 بما في ذلك Solana وSui.

البرهان المالي: أرقام الربع الثالث 2025 تكشف عن الصحة الهيكلية

تؤكد البيانات المالية للربع الثالث من شركة Figure صحة النموذج المالي المدعوم بالبلوكشين. بلغ إجمالي الإيرادات الصافية 156.37 مليون دولار، وبلغ صافي الربح 90 مليون دولار—هامش ربح صافٍ بنسبة 57% يتجاوز تقريبًا جميع المؤسسات المالية التقليدية.

ينبع هذا الربح من هيكل إيرادات متنوع جدًا، يعكس أبعادًا مختلفة للنظام البيئي:

مبيعات القروض (63.56 مليون دولار): تمثل أكبر مساهمة في إيرادات Figure. من هذا، 51.72 مليون دولار جاءت من مبيعات القروض الكاملة، حيث تنقل Figure الملكية والمخاطر والتدفقات النقدية لخطوط HELOC بالكامل إلى المشترين المؤسسيين. وبلغت 8.27 مليون دولار من عائدات القروض المورقة، حيث أدخلت Figure قروضًا موحدة إلى كيانات ذات غرض خاص وأصدرت أوراقًا مالية مصنفة. ويعكس تحقيق هذه المنتجات تصنيفات AAA باستمرار البيانات التي توفرها Provenance Blockchain مقارنة بالعمليات التقليدية غير الشفافة.

رسوم التكنولوجيا والنظام البيئي (35.69 مليون دولار): تميز هذه الفئة شركة Figure عن الشركات المالية التقليدية. ساهمت رسوم تقديم التكنولوجيا بمبلغ 15.55 مليون دولار، بينما أضافت رسوم النظام البيئي (الـ"مباراة" أو “وصول السوق”) 16.25 مليون دولار. تعكس هذه الرسوم تحول Figure من مجرد مصدر قروض إلى مزود بنية تحتية مالية. من خلال تقليل التسوية من شهور إلى أيام أو ثوانٍ، تحقق Figure أرباحًا من القيمة الأساسية للمدفوعات المبنية على البلوكشين.

رسوم إصدار ومعالجة القروض (21.42 مليون دولار): تشهد هذه التدفقات على أتمتة عمليات Figure. حققت رسوم المعالجة المباشرة، والنفقات المتنوعة، ودخل خصم القروض أكثر من 21 مليون دولار، مع نمو مذهل مدفوع بالتحقق الآلي من الدخل، نماذج التقييم الآلي، مطابقة الرهن العقاري الرقمية، والتوثيق الإلكتروني عن بعد. تقلل كل طبقة من الأتمتة من تكاليف اكتساب العملاء وتحسن تجربة المستخدم—وهو نتيجة واضحة لتحسين باريتو.

دخل الفوائد (17.86 مليون دولار): بالإضافة إلى توزيع الأصول بسرعة، تحتفظ Figure بتعرض جزئي لمحفظة HELOC الخاصة بها، وتحقق عوائد مستمرة. وتأتي عوائد إضافية من حيازات العملات الرقمية (بما في ذلك رموز SOL التي تم شراؤها خلال إفلاس FTX) واستثمارات حصة الأقلية في شركات متوافقة مثل Reflow، وهي شركة استشارية للامتثال.

حقوق وخدمات التمويل (9.33 مليون دولار + 8.50 مليون دولار): حتى بعد بيع القروض، تستمر Figure في جني إيرادات من خدمات القروض—مثل إدارة المدفوعات الشهرية، وصيانة الحسابات، وتقارير المستثمرين. ظل متوسط رسوم الخدمة حوالي 30 نقطة أساس في الربع الثالث من 2025، مما يوفر إيرادات مستقرة وطويلة الأمد تتضاعف مع نمو المحفظة الخدمية.

إطار تحسين باريتو: لماذا تفوز Figure عبر عدة فئات

تحليل نظام Figure من خلال عدسة تحسين باريتو يوضح لماذا تتمتع الشركة بتقييم سوقي مرتفع رغم المنافسة الشديدة على الأصول الواقعية. يحدث تحسين باريتو عندما يحقق طرف واحد على الأقل نتيجة أفضل دون أن يضر طرفًا آخر. يوفر الهيكل المبني على البلوكشين من Figure هذا عبر جميع المشاركين في السوق:

للمقترضين: موافقات خلال خمس دقائق، صرف خلال عشرة أيام، توفير أكثر من 10,000 دولار مقارنةً بإعادة التمويل التقليدي، والوصول إلى ائتمان دائري بدلاً من معاملات إعادة التمويل لمرة واحدة.

للمصدرين (البنوك، الاتحادات الائتمانية، مقرضو الرهن العقاري): الوصول إلى سيولة فورية في السوق الثانوية عبر Figure Connect، إلغاء مخاطر مدة التمويل المخزّن، التقييم الموحد الذي يلغي التكرار التشغيلي، ورسوم التكنولوجيا التي تدر إيرادات إضافية.

للمستثمرين المؤسسيين: أصول ائتمانية رمزية ذات تصنيف AAA، شفافية تفوق تلك الخاصة بصناديق الرهن العقاري التقليدية، تسوية فورية تتيح إعادة توازن المحافظ بسرعة، واكتشاف السعر عبر مزادات مستمرة تعتمد على البلوكشين.

للمشاركين في التمويل اللامركزي (DeFi): تعرض ائتماني من الدرجة المؤسسية بمبالغ تصل إلى 100 دولار، عوائد تصل إلى 9% سنويًا، آليات عقود ذكية شفافة تحل محل الشروط غير الواضحة، وتداول على مدار الساعة دون قيود ساعات العمل البنكية.

لـFigure: جني القيمة عبر رسوم الإصدار، ورسوم التكنولوجيا، ورسوم النظام البيئي، ودخل الفوائد، ورسوم الخدمة—مما يخلق عدة مراكز ربح تدرّ هامش صافي 57%.

هذا التوليف من القيمة للمشاركين المتعددين يبرر إتمام شركة Figure لطرحها العام في ديسمبر 2025 وتقييم السوق بين 7.5 مليار و9 مليارات دولار. لقد تجاوزت الشركة الفرضيات النظرية حول كفاءة البلوكشين، وطبقتها عمليًا على مليارات الدولارات من حجم المعاملات السنوي.

الحصانة النظامية ومستقبل التمويل “على السلسلة”

يعتمد دفاع Figure التنافسي على عدة عوامل تعزز بعضها البعض. أولاً، يخلق بلوكشين Provenance قيد البيانات—فبمجرد أن يجمع المقترضون، والمصدرون، والمستثمرون سنوات من سجل المعاملات الموثق عبر البلوكشين، تزداد تكاليف الانتقال بشكل كبير. ثانيًا، يخلق الدمج الرأسي بعد دمج Figure Markets نظامًا بيئيًا مغلقًا حيث يستفيد كل مشارك من نمو الشبكة. ثالثًا، يتيح الرفع التشغيلي—مع تزايد حجم المعاملات، تنخفض تكاليف كل معاملة، مما يمكّن Figure من تقليل الرسوم وجذب حصة سوقية أكبر.

وربما الأهم، أن شركة Figure وضعت نموذجًا لـ"التمويل على السلسلة"—الانتقال من منصات “عبر الإنترنت” مثل Rocket Mortgage إلى أنظمة “منصات” مثل SoFi، ثم إلى بنية تحتية أصلية على البلوكشين. مع توضيح الجهات التنظيمية لإطارات الأصول الواقعية، وتزايد رأس المال المؤسسي في الأصول المرمّزة، فإن الشركات الرائدة ذات الأداء التشغيلي المثبت تواجه مزايا هيكلية.

الخلاصة: البلوكشين كأداة إنتاجية، لا كمجرد مضاربة

تحقيقات شركة Figure في الربع الثالث تحمل رسالة تتجاوز حماسة العملات الرقمية: إن البلوكشين في الخدمات المالية ليس أثرًا مضاربًا أو جانبًا تقنيًا ثانويًا. عند تصميمه بشكل صحيح، هو أداة إنتاجية حقيقية تقلل التكاليف، تسرع التسوية، تحسن الشفافية، وتُسهل الوصول. من خلال تحويل عمليات إصدار القروض، والتوريق، والتسوية التقليدية إلى سير عمل أصلي على البلوكشين، أثبتت Figure أن الأسواق المالية يمكن أن تحقق تحسين باريتو على نطاق واسع. ومع نضوج قطاع الأصول الواقعية وتدفق رأس المال نحو التوكنات المنظمة، فإن ميزة السبق، وسجل الأداء التشغيلي، والنظام البيئي المغلق يضعها في طليعة تطور التكنولوجيا المالية—الانتقال إلى التمويل على السلسلة.