Конфиденциальность против наблюдения: глава SEC выбирает третий путь за пределами финансового паноптикума

Криптовалютная индустрия стоит на распутье. Во время круглого стола 15 декабря 2025 года по регулированию цифровых активов председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Пол С. Аткинс предупредил, что без тщательного проектирования политики встроенная прозрачность блокчейна может стать «самой мощной архитектурой финансового надзора в истории» — превращая инструмент, предназначенный для финансовой свободы, в финансовый паноптикон, где каждая транзакция, перемещение кошелька и развертывание кода контролируются государством.

Однако Аткинс не пришёл с проповедью о грядущей катастрофе. Вместо этого он обозначил третий путь: тот, при котором регуляторы могут поддерживать безопасность без создания всевидящего надзорного государства, используя технологии для проверки соблюдения правил, а не для навязывания прозрачности.

Двойственная природа прозрачности блокчейна

Основная привлекательность блокчейна — то, что каждая транзакция навсегда записывается и подлежит аудиту — создает для регуляторов неудобный парадокс. Эта особенность делает теоретически простым отслеживание противоправной деятельности: судебные компании могут связать on-chain кошельки с реальными личностями, а правоохранительные органы получают беспрецедентную видимость транзакций.

Но именно здесь возникает риск превращения системы в паноптикон. Если регуляторы ответят, классифицируя каждого владельца кошелька как брокера, каждый смарт-контракт как биржу, а каждую транзакцию как отчётное событие, вся экосистема перейдет в режим всестороннего надзора. Портфельные корректировки пользователей, построение позиций и взаимодействия с протоколами будут существовать в постоянной публичной записи.

Аткинс сформулировал это как основное противоречие Америки: «Как позволить людям участвовать в современной финансовой системе, не жертвуя приватностью?» Это не абстрактная философия — это основа того, станет ли криптовалюта инструментом финансовой свободы или механизмом финансового контроля.

Где ошиблись текущие регуляторные инструменты

SEC уже использует несколько систем надзора. (CAT) — Консолидированный аудитный след — собирает рыночные данные для выявления мошенничества и манипуляций. Реестры данных по свопам отслеживают деривативы. Форма PF контролирует частные фонды. Изначально каждая из них имела законные цели.

Но пример CAT показывает проблему расширения миссии. Изначально предназначенный для понимания структуры рынка, он превратился в нечто приближающееся к массовому надзору — собирая данные, которые агентство даже полностью не анализировало, при этом налагая ненужные издержки на соблюдение правил и разрушая приватность участников рынка.

Ключевое понимание Аткинса: регуляторы должны проявлять сдержанность, даже когда технологии позволяют расширяться. Возможность технически собирать информацию не оправдывает её сбор. SEC начала сокращать наиболее чувствительные элементы данных CAT, понимая, что больше данных ≠ лучшее регулирование.

Это понимание становится особенно важным в контексте блокчейна. Цифровые системы позволяют осуществлять мониторинг в реальном времени и с высокой детализацией. Теоретически регуляторы могут отслеживать каждое взаимодействие в DeFi. Вопрос не «можем ли мы?», а «должны ли мы?» — и Аткинс утверждает, что ответ всё чаще требует смирения, а не максимализма.

Альтернатива — технологии повышения приватности

Вместо борьбы с прозрачностью блокчейна Аткинс предложил противоположный подход: использовать технологии для достижения верификации без раскрытия информации.

Примерами служат доказательства с нулевым разглашением. Кошелек, обеспечивающий соблюдение правил, может доказать, что его владелец прошел проверку по борьбе с отмыванием денег, не раскрывая историю транзакций. Регулируемая биржа может подтвердить, что её пользователи прошли проверку, не сохраняя постоянно детальные данные о движениях. Маркет-мейкеры могут демонстрировать предоставление ликвидности, не раскрывая инвентарь в реальном времени.

Этот сдвиг — «меньше раскрытия, больше соблюдения» — открывает регуляторные возможности, недоступные в традиционных финансах. Вы не выбираете между надзором и беззаконием; вы строите системы соблюдения, защищающие и безопасность, и приватность.

Технологии вроде гомоморфного шифрования и многосторонних вычислений позволяют анализировать агрегированные данные без доступа к отдельным транзакциям.

Почему здоровье рынка зависит от некоторой opacity

Практический аспект, который регуляторы часто игнорируют: финансовые рынки требуют конфиденциальности для нормального функционирования.

Маркет-мейкеры должны формировать позиции без немедленного фронт-раннинга. Андеррайтеры должны тихо собирать инвентарь. Менеджеры фондов — тестировать стратегии, не позволяя копирующим трейдерам разрушать их исполнение. Если бы эти действия требовали публичного раскрытия в реальном времени, ликвидность бы исчезла, а манипуляции усилились.

Криптовалюты сталкиваются с той же динамикой. Институциональные игроки не станут участвовать в on-chain рынках, где каждое их движение становится мгновенно видимым, что приглашает либо эксплуатацию, либо реакцию стадного типа. Предполагаемое преимущество прозрачности блокчейна становится уязвимостью, если довести его до крайностей паноптикона.

Умеренная opacity — это не сбой рынка, а его конструкция. Регулирование должно сохранять эту истину, а не требовать полной видимости.

Построение устойчивой рамочной системы

Аткинс обозначил, что эффективное регулирование криптовалют в 21 веке требует:

Принципов, а не предписаний. Установите ясные ценности — баланс между национальной безопасностью и финансовой приватностью — вместо микроменеджмента каждого процесса.

Технологической нейтральности. Адаптируйте регуляторное мышление к технологиям повышения приватности, а не заставляйте криптовалюту вписываться в устаревшие модели соблюдения.

Многоуровневой оценки рисков. Разграничивайте розничных пользователей, институциональных участников и инфраструктурных провайдеров, избегая универсальных правил.

Динамического развития. Постоянно корректируйте рамки по мере развития технологий и рынков, избегая жестких правил, тормозящих инновации.

Глобальные последствия

Рамки SEC касаются вопроса, выходящего за пределы США. Каждая страна, рассматривающая интеграцию криптовалют, сталкивается с одинаковыми противоречиями: предотвращение финансовых преступлений без создания системы наблюдения.

Для регуляторов по всему миру очевидно: техническая возможность мониторинга всего не обязывает к этому. В эпоху, когда блокчейн делает панорамный финансовый надзор технически возможным, настоящая регуляторная задача — проявлять сдержанность, используя минимизацию данных, технологические инновации и принципы проектирования для сохранения и безопасности, и свободы.

Финансовый паноптикон не неизбежен. Это выбор. В декабрьской речи Аткинс показывает, что SEC выбирает иной путь: строит систему, в которой инновации, приватность и безопасность сосуществуют, а не конкурируют.