Новий рух у казначействі Bitcoin оскаржує правила індексу MSCI, посилаючись на ризики спотворення ринку

Основний конфлікт: $8.8 мільярдів під загрозою через політику виключення з індексів

Коаліція з понад 1 000 корпоративних підписантів виступає проти спірної пропозиції MSCI щодо видалення компаній із цифровими активами, що перевищують 50% від загальних активів, з основних глобальних індексів акцій. Ставки дуже високі — аналітики JPMorgan попереджають, що лише Strategy (MSTR) може зазнати пасивних відтоків коштів на суму до 2,8 мільярда доларів, а системний вплив може досягти до 8,8 мільярда доларів, якщо інші провайдери індексів підуть за моделлю MSCI. У центрі конфлікту стоїть фундаментальне питання: як правила індексів мають класифікувати сучасний бізнес — за його операційною діяльністю чи за структурою балансу.

Хто виступає проти пропозиції

Corporate Bitcoin (BFC), нью-орлеанська мережа адвокації, мобілізувала опір. Її члени — лідери галузі, зокрема Strategy, найбільший у світі корпоративний казначейський рахунок Bitcoin під керівництвом Michael Saylor, а також Strive Asset Management (з 7 500 BTC і 14-м за розміром інституційним власником), і японська Metaplanet (Токійська фондова біржа: 3350). Індивідуальні та інституційні інвестори також висловили своє незадоволення, створивши безпрецедентну єдність навколо спору щодо структури ринку.

Де логіка правил індексів MSCI дає збій

Пропозиція MSCI автоматично виключить з MSCI Global Investable Market Index будь-яку компанію, яка має цифрові активи, що становлять половину або більше від загальних активів, і де казначейська діяльність є основною функцією. Важливо, що ця виключна рамка застосовується лише до цифрових активів — не до енергетичних компаній, REITs або виробників товарів, незважаючи на їхню таку ж концентрацію балансу.

George Mekhail, керівник Corporate Bitcoin, підкреслив невідповідність: історична методологія MSCI визначала компанії за їх операційними характеристиками — продукти, взаємини з клієнтами, доходи — а не за окремими статтями балансу. Цей новий підхід до правил індексів відмовляється від цього прецеденту виключно для компаній, що володіють Bitcoin.

Захист операційної компанії

У офіційних листах Strategy відхилила поріг у 50% як “дискримінаційний, довільний і незастосовний”. Керівники компанії, зокрема CEO Phong Le, охарактеризували казначейські рахунки з цифровими активами як активно керовані операційні бізнеси, а не пасивні інвестиційні інструменти. Вони стверджували, що процес прийняття рішень щодо капіталовкладень і повернення — ознаки операційної діяльності — відрізняють ці структури від фондів. Тут важливий прецедент: лісопильні компанії, нафтові виробники і REITs мають висококонцентровані активи, але залишаються у індексах, що свідчить про те, що правила, спрямовані на цифрові активи, є відхиленням від усталених принципів.

Аргумент Strive щодо нейтральності та географічні побоювання

Strive Asset Management подав семисторінковий заперечувальний документ керівнику MSCI Henry Fernandez, стверджуючи, що пропозиція порушує принципи нейтральності індексів. Другий аспект — стандарти обліку: головний інвестиційний директор Ben Walkman попередив, що різне ставлення до цифрових активів за стандартами U.S. GAAP і IFRS може випадково на користь міжнародних ринків і водночас шкодити компаніям, що котируються у США — створюючи упередженість, тоді як нейтральність є обов’язковою.

Замість того, щоб виступати проти спеціалізованих індексів, Strive запропонувала альтернативу: MSCI може створити додаткові “цифрово-активно-виключені” варіанти індексів поряд із базовим, імітуючи існуючі механізми відбору тютюнових або енергетичних компаній без переписування основних правил індексів.

П’ять чітких вимог до MSCI

Альянс сформулював свої позиції у конкретних запитах:

• Скасувати пропозицію щодо виключення за порогом у 50% цифрових активів
• Зберегти операційне визначення (продукти, клієнти, доходи)
• Забезпечити регуляторну послідовність, що відрізняє операційні компанії від інвестиційних фондів
• Зберегти нейтральність класів активів, щоб цифрові активи отримували таке саме ставлення, як і інші концентровані активи
• Розробити спільну платформу з учасниками ринку перед остаточним впровадженням структурних змін

Таймлайн і ширші наслідки

Консультаційний період MSCI закінчується 31 грудня 2025 року, а рішення очікується до 15 січня 2026 року. Для спільноти корпоративного Bitcoin ця дискусія є критичним випробуванням: чи зможуть інноваційні фінансові моделі досягти рівності у традиційній ринковій інфраструктурі. Результат може визначити, чи правила індексів будуть еволюціонувати для врахування цифрових активів або закріплять існуючі упередження проти них.

Крім безпосередніх ринкових наслідків, союзники побоюються, що виключні правила індексів можуть уповільнити формування капіталу в регіонах, що орієнтовані на інновації у цифрових активах, створюючи непередбачені конкурентні втрати в різних країнах.

Про Corporate Bitcoin

Corporate Bitcoin (BFC) виступає як координуюча платформа для публічних компаній, фахівців з корпоративних фінансів і інституційних інвесторів, які виступають за прозоре, нейтральне ставлення до Bitcoin і цифрових активів у глобальній фінансовій системі. Ініціатива бореться з обмежувальними політичними пропозиціями і наполягає на послідовному застосуванні встановлених стандартів класифікації цифрових активів.