解碼2024年的黃金行情：一個充滿地緣政治恐懼與政策轉變的年份

貴金屬市場在2024年展現出令人矚目的表現，黃金價格從每盎司2000美元攀升至接近2800美元。這一約40%的巨大漲幅並非由單一因素推動，而是多重相互交織的力量共同作用的結果：美聯儲將利率下調75個基點、東歐與中東地區緊張局勢升級，以及全球不確定性增加導致對避險資產的需求不斷攀升。

黃金上漲的驅動因素

中央銀行積累：持續的買家

在2024年，中央銀行成為持續購買實體黃金的主要力量，這一趨勢重塑了市場動態。僅在第一季度，中國就購買了22公噸，土耳其、哈薩克斯坦和印度也大幅增加了其儲備。第四季度的數據更為驚人——第三季度中央銀行合計增持了186公噸，其中波蘭國家銀行以42公噸領先。

官方機構的持續需求使2024年與以往周期不同。儘管四季度的中央銀行購買量較一年前的1,215公噸略微放緩至909公噸，但這反映的是有意的資產重新配置，而非興趣減退。這些買家扮演著最終的買入和持有角色，永久性地將供應從市場中移除，並建立了黃金的基本底價。

利率環境：美聯儲的轉向

美聯儲的政策轉向對黃金走勢起到了關鍵作用。在2月末暗示可能降息後，中央銀行逐步推出更為激進的貨幣寬鬆措施。9月宣布大幅降息50個基點，加速了黃金的反彈，而隨後到11月的多次降息則持續推動價格上行。

其運作機制十分簡單：較低的利率降低了持有非產生收益的貴金屬的機會成本，使黃金相較於有息資產更具吸引力。這一動態在整個年度中持續展現，尤其是在通脹數據低於預期時——例如9月，消費者物價指數年增率為2.4%，高於預期，但仍暗示美聯儲有進一步行動的空間。

地緣政治升級：商品的避險需求

沒有哪個因素比日益惡化的安全局勢更能凸顯黃金的避險吸引力。11月，烏克蘭獲准部署ATACMS導彈深入俄羅斯領土，標誌著局勢的重大升級，促使英國和法國作出相應反應。隨後，俄羅斯宣布將核報復的門檻降低到包括常規攻擊，這使緊張局勢升至數月來的最高點。

象徵性的一刻是在11月21日，俄羅斯首次展示其中程彈道導彈能力——這是一場展現實力的秀，震動了市場。雖然技術規格顯示此次測試配備的是慣性彈頭，但背後傳遞的訊息卻是明確的：大國對抗的風險已從理論轉為實務操作。

季度表現細分

第一季：破紀錄的開局

2024年黃金以令人印象深刻的動能開啟，3月31日達到每盎司2251.37美元的歷史新高。中國的批發需求提供了意外的動力，1月就購買了271公噸，創下月度最高紀錄。投資者為了逃避中國股市(三年來損失近$5 兆美元)和住宅房地產的下跌，轉而尋求黃金的歷史穩定性。

第二季：勢頭加快

第二季度，金價持續攀升，5月20日達到2450.05美元。2月末的美聯儲降息信號引發空頭回補——交易者被迫買回之前賣出的倉位——以及追逐動能的投資者湧入市場。值得注意的是，西方基金的資金外流有所放緩；雖然歐洲ETF仍在流失資金，但美國上市的SPDR黃金信託和Sprott實體黃金信託等工具則錄得資金流入，歐洲和瑞士的追蹤基金亦是如此。

第三季：突破新高

第三季度，黃金再創佳績，9月26日突破2672.51美元，緊接著美聯儲宣布大幅降息50個基點。儘管中國央行暫停直接購買，但擴大進口配額給區域銀行，顯示官方仍持續需求。該季度還見證了重要的整合：Gold Fields宣布以C$21.6億收購Osisko Mining，英美金公司則同意以25億美元收購Centamin，彰顯對貴金屬長期價值的信心。

第四季：波動與新高

最後一季開盤價為2660.30美元，但在10月9日迅速測試支撐位2608.40美元。低於預期的消費者物價指數再度點燃降息預期，推動黃金在10月30日創下2785.40美元的歷史新高。

然而，11月5日川普當選帶來新的不確定性。選後初期，黃金曾回落至2664美元，隨後美聯儲11月7日的降息引發短暫的超過2700美元的漲勢。但到月中，黃金已跌至季度低點25262.50美元，投資者重新評估新政府的政策可能如何重塑通脹與地緣政治格局。年底的盤整使黃金價格穩定在約2660美元，為這個非凡的年度畫下句點。

展望2025：未知的未來

支撐2024年黃金價格的基本驅動因素尚未完全解決。儘管央行需求較疫情高峰有所緩和，但仍處於歷史高位。只要烏克蘭衝突局勢未解決，且大國緊張局勢仍在醞釀，商品中的地緣政治風險溢價仍將持續。

同時，川普政府的議程也帶來新的變數。保護主義貿易政策可能重新點燃通脹壓力，支持黃金作為通脹對沖的說法。相反，財政不確定性和潛在的貨幣波動可能促使資金流入其他避險資產。這些力量之間的相互作用，將可能決定黃金價格是否能鞏固2024年的漲幅，或在未來幾年面臨阻力。

對投資組合經理而言，2024年的經驗強調了一個基本原則：黃金的價值不在於任何單一理由，而在於其多面向的吸引力，作為對政策失誤、地緣政治誤判和法幣貶值的對沖。這種多元化的優勢，無論未來出現何種尾部風險，都具有持久的價值。