Telegram рекордно вырос в доходах, но потерял 220 миллионов! TON обвалился на 69%, тянет за собой IPO

За первую половину года выручка Telegram составила 8,7 млрд долларов, увеличившись на 65%, при этом убытки достигли 2,2 млрд долларов (в аналогичном периоде прошлого года прибыль составляла 3,34 млрд). 3 млрд долларов выручки пришлись на протокол TON, однако падение TON на 69% привело к обесценению активов, было продано TON на сумму 4,5 млрд долларов. Объем российских облигаций на 5 млрд долларов заморожен, генеральный директор Дуров находится под следствием во Франции, IPO вызывает сомнения.

Противоречие: рост выручки на 65% при переходе к убыткам

(Источник: CoinGecko)

По сообщению Financial Times во вторник, выручка Telegram за первую половину 2025 года достигла 8,7 млрд долларов, что на 65% больше по сравнению с 5,25 млрд долларов за аналогичный период прошлого года. В статье цитируются неаудированные финансовые отчеты. Однако, Telegram объявила о чистых убытках за первую половину 2025 года более 2,2 млрд долларов, тогда как в прошлом году чистая прибыль составляла 3,34 млрд долларов. Такой резкий контраст между прибылью и убытками привлек внимание рынка.

Причиной роста выручки при одновременных убытках является обесценение активов TON. Согласно Financial Times, анонимные источники сообщили, что стоимость активов Toncoin значительно снизилась. По данным CoinGecko, к 2025 году стоимость Toncoin потеряет 69%. Такое бухгалтерское отражение требует корректировки стоимости активов по рыночной цене, падение цены TON напрямую отражается в отчетности, вызывая крупные бухгалтерские убытки.

Приблизительно треть, то есть 3 млрд долларов выручки, приходится на связанные с Telegram криптовалюты Toncoin по «эксклюзивным соглашениям», связанные с доходами. Такая высокая зависимость от TON — острый нож, поскольку рост цены приносит значительный доход, а падение — серьезные убытки. В отчете говорится: «Компания сообщила инвесторам, что на сегодняшний день продала Toncoin на сумму более 4,5 млрд долларов.» По данным CoinGecko, на момент публикации эта сумма составляет около 10% от рыночной капитализации TON в 46 млрд долларов.

Такое масштабное распродажа, вероятно, является одной из причин падения цены TON на 69%. Когда такие связанные стороны, как Telegram, массово продают токены, рынок воспринимает это как сигнал отсутствия доверия, вызывая панические распродажи. Кроме того, объем распродаж в 4,5 млрд долларов составляет около 10% рыночной капитализации, что достаточно для давления на рынок с низкой ликвидностью.

Три основных опасности финансового положения Telegram

Высокая зависимость от TON: 3 млрд долларов выручки от TON по соглашениям, 34% от общей выручки, колебания цены напрямую влияют на показатели

Заморозка российских облигаций: 5 млрд долларов облигаций из-за западных санкций, рост ликвидных рисков

Под вопросом прибыльность: рост выручки при убытках, сомнения в устойчивости бизнес-модели

Ликвидностный кризис из-за заморозки российских облигаций на 5 млрд долларов

По сообщению Financial Times, из-за западных санкций 5 млрд долларов облигаций Telegram, находящихся в Центральном депозитарии ценных бумаг России, были заморожены. В ответ Telegram заявил, что эти 5 млрд долларов — это облигации, выпущенные в 2021 году. Представитель подчеркнул, что последние облигации, выпущенные Telegram в 2025 году, исключают участие российских инвесторов.

Он отметил: «Telegram не зависит от России или российского капитала и не столкнется с проблемами по облигациям из-за санкций. Санкции не представляют для Telegram риска: согласно практике, средства по погашению облигаций переводятся международным посредникам, и последующие выплаты держателям облигаций не входят в ответственность компании, даже если некоторые держатели не получат деньги.»

Хотя это объяснение юридически может иметь силу, заморозка облигаций на 5 млрд долларов все равно влияет на доверие инвесторов. За последние годы Telegram выпустила несколько облигаций, в том числе конвертируемые на сумму 17 млрд долларов, выпущенные в мае 2025 года. По сообщениям, среди текущих держателей — инвестиционные гиганты BlackRock и Mubadala из Абу-Даби. Источники Financial Times сообщили, что Telegram выкупила большую часть облигаций, срок погашения которых — 2026 год, что свидетельствует о активном управлении структурой долга.

Дело Дурова и неопределенность IPO

На момент публикации этого отчета генеральный директор Telegram Павел Дуров все еще находится под официальным расследованием во Франции за предполагаемое невыполнение требований по борьбе с преступностью, включая контент с жестоким обращением с детьми. По сообщениям, в недавних телефонных переговорах с некоторыми держателями облигаций Telegram заявил, что продолжит сотрудничество с властями по делу Дурова и что для продвижения IPO необходимы дополнительные решения.

Дело Дурова создает серьезные препятствия для IPO Telegram. Инвесторы на открытом рынке крайне не любят регуляторных рисков, а наличие уголовного расследования в отношении CEO значительно снижает оценку компании. Даже если Дуров будет оправдан, неопределенность в ходе расследования может задержать сроки выхода на биржу. В случае негативного развития событий Telegram может быть вынуждена сменить руководителя или кардинально пересмотреть политику модерации контента.

Компания планирует достичь выручки в 2 млрд долларов к 2025 году. Если за первую половину года достигнуто 8,7 млрд долларов, то для выполнения годовой цели потребуется во второй половине — еще 11,3 млрд долларов, что на 30% больше. Эта цель амбициозна, но с учетом роста пользователей и коммерциализации Telegram — реализуемая. Однако постоянные убытки могут оказать давление на оценку при выходе на IPO.

В целом, Telegram демонстрирует противоречивую картину: быстрый рост выручки на 65% свидетельствует о прогрессе в коммерциализации, но обесценение TON, заморозка российских облигаций и дело Дурова создают множество рисков, делая перспективы IPO неопределенными.