¿Por qué el CSI 300 está gravemente subvalorado?

Primero, veamos la situación actual. La capitalización total del CSI 300 es de aproximadamente 9 billones de dólares, mientras que la del S&P 500, como referencia, alcanza los 60 billones de dólares. Las dos grandes del mercado estadounidense, Nvidia y Apple, juntas tienen un valor de mercado de 8.4 billones de dólares. El CSI 300 representa las 300 mayores empresas cotizadas en A-shares, lo que puede entenderse como el núcleo de activos de la economía china.

¿Hasta qué punto difiere la valoración? En el ratio P/E dinámico, el CSI 300 tiene solo 14 veces, mientras que el S&P 500 alcanza las 26 veces. Esto significa que los inversores en A-shares están pagando la mitad del precio en comparación con EE. UU. En cuanto a la tasa de dividendos, el CSI 300 alcanza el 3.4%, un máximo histórico, muy por encima del 1.1%-1.5% de los depósitos a plazo en bancos y del 1.7% de los bonos del Estado. Desde la perspectiva del retorno en efectivo, la rentabilidad por dividendos del CSI 300 es tangible y real.

¿Dónde está el verdadero problema? En las ganancias.

Las ganancias totales del CSI 300 en 2024 serán de solo 4.52 billones de yuanes, y se espera que en 2025 no superen los 5 billones. En comparación, las ganancias del S&P 500, que alcanzan los 2.3 billones de dólares (aproximadamente 16-17 billones de RMB), tienen una diferencia de casi 3 veces. Lo más importante es que la tasa de crecimiento de las ganancias del CSI 300 ha sido inferior a la del S&P 500 a largo plazo, y esa es la verdadera razón de la baja relación P/E. La valoración baja refleja en esencia expectativas de crecimiento insuficientes.

¿Un punto de 10,000 es un sueño? Pero ¿qué condiciones se necesitan?

Elevar la valoración en sí misma es una burbuja. Solo el crecimiento de las ganancias puede ser un motor sostenible de subida. Supongamos que las ganancias totales del CSI 300 crecen de los actuales 5 billones a 7 billones de yuanes, y usando un ratio P/E de 16, la capitalización de mercado alcanzaría los 128 billones, acercándose a los 10,000 puntos. Incluso sin llegar a 8 billones, con 7 billones sería suficiente.

¿Qué tan difícil es este crecimiento? Según el plan "Quince Cinco" (2025-2030), lograr un crecimiento del 40% en las ganancias en 5 años, con una tasa de crecimiento anual de aproximadamente el 7%. Esto no es nada irreal: permitir a las empresas subir precios moderadamente, fomentar la innovación en exportaciones y oponerse a la competencia interna desmedida son herramientas políticas ya disponibles. En los últimos años, la tasa de crecimiento de las ganancias del CSI 300 ya ha comenzado a igualar o superar la del PIB nominal, y la tendencia está mejorando.

Reflexiones adicionales sobre el ratio P/E.

A nivel global, la tendencia es que el ratio P/E siga subiendo. Los depósitos a plazo a largo plazo ya no son rentables, y la inflación erosiona el capital principal, lo cual es una realidad. Aunque actualmente China no enfrenta una inflación evidente, las políticas macroeconómicas ya han establecido que el objetivo es una subida moderada de los precios —lo cual es casi inevitable. Si la tasa de crecimiento del PIB nominal se mantiene en niveles razonables, por ejemplo, un aumento del 10% en los precios en 5 años (solo un 2% anual), esto no sería extraño en la historia.

En este marco, un ratio P/E de 18 para el CSI 300 también sería aceptable. Es mucho menor que los picos históricos de 20, y cuenta con fundamentos sólidos. La tasa de dividendos se mantiene en torno al 3%, y los accionistas siguen obteniendo buenos retornos.

El escenario para 2030.

Al final del plan "Quince Cinco", si las ganancias anuales del CSI 300 alcanzan los 7 billones de yuanes, representando el 4% del PIB de ese año. El PIB nominal crecería de 140 billones en 2025 a 175 billones en 2030 (un aumento del 25%, con una tasa anual del 4.5%), dentro de los objetivos de crecimiento estable. El índice CSI 300, con un ratio P/E de 18, podría superar los 10,000 puntos, una meta completamente alcanzable.

¿Y cuál es la variable clave que soporta todo esto? La política que permite que las empresas líderes sean cada vez más fuertes y que las ganancias sean razonables. En los últimos años, la tendencia fue a frenar el crecimiento de las ganancias, lo que hizo que la tasa de crecimiento del CSI 300 fuera menor que la del PIB nominal. La reciente orientación, en cambio, es correcta: fomentar el crecimiento de empresas de calidad, apoyar la exportación y la innovación, lo que impulsará la mejora de los fundamentos del índice.

Desde una perspectiva basada en datos, la hoja de ruta para que el CSI 300 supere los 10,000 puntos no es una fantasía radical, sino que se basa en hipótesis de crecimiento razonables. La clave será el apoyo continuo de las políticas y si los activos clave en esta era pueden realizar su potencial de crecimiento.