الصورة المختلطة وراء سهم FCX: إمكانات النمو تواجه عوائق قصيرة الأجل

شركة فربورت-ماكموران (FCX) تواجه مفترق طرق. قد تؤدي خارطة الطريق التوسعية العدوانية لعملاق التعدين إلى تحقيق مكاسب إنتاجية كبيرة، إلا أن الضغوط الفورية على التكاليف والاضطرابات التشغيلية تختبر صبر المستثمرين. مع ارتفاع بنسبة 25% خلال ستة أشهر متأخرًا عن ارتفاع صناعة التعدين غير الحديدي بنسبة 42.2%، السؤال ليس ما إذا كانت FCX تمتلك وعدًا طويل الأمد—بل ما إذا كان الوقت مناسبًا الآن للتمسك.

خطة التوسع: لماذا يرى المستثمرون على المدى الطويل إمكانات

خط أنابيب تطوير FCX مثير للإعجاب حقًا. في سيرو فيردي في بيرو، أكملت الشركة توسعة مركز تركيز كبيرة ستضيف حوالي 600 مليون رطل من إنتاج النحاس السنوي و15 مليون رطل من الموليبديوم.

مشروع إل أبرا في تشيلي يمثل طموحات أكبر. أنجزت FCX تقييم توسعة واسعة تستهدف مورد كبريتيد رئيسي—وهو في الأساس ترسب نحاس قابل للاسترداد—بإجمالي حوالي 20 مليار رطل من النحاس القابل للاسترداد. يعكس هذا الحجم الذي تم تحقيقه في سيرو فيردي وقد يعيد تشكيل قدرة إنتاج الشركة على مدى العقد القادم.

العمليات في أريزونا واعدة أيضًا. من المتوقع أن تكتمل دراسات ما قبل الجدوى لتوسعة كبريتيد سافورد ولون ستار بحلول 2026، بينما توجد خطط منفصلة لمضاعفة إنتاج مركز التركز في باغداد أكثر من مرة. في الوقت نفسه، أكملت PT فريبورت إندونيسيا مصهرها في جاوة الشرقية في 2024، مع وصول إنتاج أنود النحاس إلى أول دفعة في يوليو 2025. الشركة تعمل على زيادة مصفاة المعادن الثمينة وتخطط لتحول طاقة من الفحم إلى الغاز الطبيعي في غراسبرج لخفض الانبعاثات.

ماليًا، FCX في وضع جيد لتمويل هذه الطموحات. بلغت تدفقات التشغيل النقدي للربع الثالث من 2025 حوالي 1.7 مليار دولار. أغلقت الشركة الربع الثالث برصيد نقدي قدره 4.3 مليار دولار، بالإضافة إلى $3 مليار دولار متاحة كائتمان دوار و1.5 مليار دولار تحت تسهيلات PT-FI. الدين الصافي يقف عند 1.7 مليار دولار—أي أقل بكثير من النطاق المستهدف البالغ 3-4 مليارات دولار. سياسة توزيع الأرباح التي تتبعها FCX والتي تقضي بتوزيع 50% من النقد المتاح على المساهمين تظهر الثقة، ومع عدم وجود استحقاقات ديون رئيسية حتى 2027، يبقى الميزانية العمومية قابلة للإدارة.

التحقق من الواقع: التكاليف ترتفع، والأحجام تتراجع

هنا تبدأ القصة في أن تكون غير مريحة. قفزت تكلفة الصافي لكل رطل من النحاس في وحدة FCX إلى 1.40 دولار في الربع الثالث من 2025 من 1.13 دولار في الربع السابق—أي بزيادة تقارب 24%. توقعت الشركة أن تتصاعد التكاليف في الربع الرابع لتصل إلى 2.47 دولار لكل رطل، مع متوسط سنوي يقارب 1.68 دولار. التكاليف الأعلى تضغط مباشرة على الهوامش.

السبب؟ تراجع أحجام المبيعات. انخفضت مبيعات النحاس بنحو 6% على أساس سنوي إلى 977 مليون رطل في الربع الثالث، ويرجع ذلك أساسًا إلى حادثة التدفق الطيني في سبتمبر 2025 في منجم كاب كيب في غراسبرج بإندونيسيا، والتي أُجبرت على تعليق العمليات مؤقتًا. تتوقع التوجيهات للربع الرابع أن يكون المساهمة الإندونيسية ضئيلة، مع توقع انخفاض إجمالي مبيعات النحاس بنسبة 35% على التوالي إلى حوالي 635 مليون رطل—أي بانخفاض 36% على أساس سنوي. كما جاءت توقعات مبيعات الذهب أضعف أيضًا عند 60,000 أونصة.

الرياضيات لا ترحم: انخفاض الأحجام رفع التكاليف لكل وحدة، وأيضًا أدى إلى تراجع توقعات النمو في الإيرادات الإجمالية.

سؤال التمسك: ما هو الحالة الحقيقية؟

بالنسبة للمساهمين الحاليين، السؤال معقد. تظل خارطة الطريق التوسعية واقعية—مشروع إل أبرا، سافورد/لون ستار، ومشاريع المعالجة النهائية في إندونيسيا يمكن أن تعزز الإنتاج وتوليد النقد بشكل ملحوظ خلال ثلاث إلى خمس سنوات. يدعم الميزانية العمومية هذا الافتراض الاستثماري دون ضغط على الميزانية.

لكن الصورة على المدى القصير غير واضحة. تعطيل عمليات غراسبرج، ارتفاع التكاليف في الربع الرابع، وتوجيهات الأحجام الضعيفة تخلق عائقًا قد يستمر لعدة أرباع. الارتفاع بنسبة 25% في سعر السهم خلال ستة أشهر يعكس بعض التفاؤل، لكن التقييم يجب أن يأخذ في الاعتبار هذه العوائق المؤقتة ولكن المهمة.

بالنسبة للمستثمرين الحذرين من المخاطر، قد يكون من المنطقي الانتظار حتى تتضح صورة استعادة غراسبرج. أما للمستثمرين على المدى الطويل الذين يرضيهم تقلبات دورة النحاس، فإن التمسك قد يكون مبررًا—لكن فقط إذا كنت تؤمن بأن الشركة ستنفذ مشاريع التوسع الخاصة بها وفق الجدول الزمني وتعود الأحجام إلى طبيعتها. ستكون التقارير الربعية القادمة حاسمة للمراقبة.